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1958年整體股市概況

一位經營中型投資信託的朋友最近寫道：「美國人民特有的善變性情，在1958年產生了重大轉變，至少對股市而言，『狂熱』會是個恰當的詞。」

我認為這總結了1958年主導股市心理變化的情況，無論是在業餘還是專業層面。在過去一年中，幾乎任何理由都被用來合理化在市場上的「投資」。毫無疑問，現在股市中善變的人比過去好幾年都多，他們停留的時間長短將取決於他們認為能多快、多輕鬆地獲利。雖然無法確定他們會持續增加人數並由此刺激價格上漲多久，但我相信可以說，他們停留的時間越長，其後續的反應就越大。

我無意預測整體市場——我的努力致力於尋找價值低估的證券。然而，我確實相信，公眾普遍相信投資股票必然獲利最終會導致麻煩。如果這種情況發生，我認為即使是價值低估的證券，其價格（而非內在價值）也預計會受到實質性影響。

1958年成果

在我去年的信中，我寫道：

「我們的表現，相對而言，在熊市中可能比在牛市中更好，因此從上述結果得出的推論應考慮到，那是一個我們理應表現相對較好的年份。在整體市場大幅上漲的年份，如果能與平均指數的漲幅持平，我就會相當滿意。」

後一句話描述了我們在1958年經歷的那種年份，我的預測應驗了。道瓊工業指數從435點上漲到583點，再加上約20點的股息後，道瓊指數單位的總體收益為38.5%。全年運營的五個合夥企業取得的成果平均略好於這38.5%。基於兩年年底的市值計算，它們的收益範圍從36.7%到46.2%。考慮到相當一部分資產過去和現在仍然投資於那些在快速上漲的市場中受益甚微的證券，我相信這些結果是相當不錯的。我將繼續預測，我們的結果在下跌或持平的市場中將高於平均水平，但在上漲的市場中，能跟上步伐就已經是我們能做到的全部了。

典型案例

為了讓您能更好地理解我們的操作方法，我認為回顧一下1958年的一項具體活動會很有幫助。去年我提到了我們最大的持股，佔各合夥企業資產的10%到20%。我指出，讓這支股票下跌或保持相對穩定對我們有利，這樣我們可以獲得更大的倉位，也因此，這類證券在牛市中可能會拖累我們的相對表現。

這支股票是位於 New Jersey, Union City 的 Commonwealth Trust Co.。在我們開始購買該股票時，以保守方式計算，其內在價值約為每股125美元。然而，出於某些原因，儘管每股盈利約10美元，它卻完全不支付現金股息，這主要是導致其股價被壓低至約50美元的原因。所以，我們這裡有一家管理非常良好、具有強大盈利能力的銀行，其售價遠低於其內在價值。管理層對我們這些新股東很友好，任何最終損失的風險似乎都極小。

Commonwealth 的25.5%股份由一家更大的銀行持有（Commonwealth 資產約5000萬美元——約為 Omaha First National 銀行的一半大小），該銀行多年來一直希望合併。由於個人原因，這樣的合併一直未能實現，但有跡象表明這種情況不會無限期持續下去。因此，我們有這樣一個組合：

非常強的防禦特性；

良好穩固的價值以令人滿意的速度增長；

有跡象表明這種價值最終會被釋放，儘管可能是一年或十年。如果後者為真，價值屆時大概已增長到一個相當大的數字，比如每股250美元。

在大約一年的時間裡，我們成功地以平均約51美元的價格獲得了該銀行約12%的股份。顯然，讓股票價格保持沉寂對我們絕對有利。隨著我們持股規模的增長，我們的股票區塊價值也在增加，特別是在我們成為第二大股東，擁有足夠的投票權以確保在任何合併提案中獲得諮詢之後。

Commonwealth 只有大約300名股東，可能平均每月只有兩筆左右的交易，所以您可以理解為什麼我說整體股市的活動對我們某些持股的價格變動影響甚微。 不幸的是，我們在購買時確實遇到了一些競爭，這將價格推高到約65美元，在這個價位上我們既不是買方也不是賣方。在交易不活躍的股票中，非常小的買單就能造成如此大的價格變動，這解釋了為什麼不讓我們的投資組合持股信息有任何「洩漏」是如此重要。

在年底，我們成功地找到了一個特殊情況，可以在一個有吸引力的價格下成為最大的持股者，所以我們賣掉了我們的 Commonwealth 股票區塊，獲得了每股80美元的價格，儘管當時的報價市場低了大約20%。

顯然，我們本可以繼續持有50美元的股票，耐心地零星買入，我對這樣的計劃會非常滿意，儘管我們去年相對於市場的表現會顯得不佳。像 Commonwealth 這樣的案例在哪一年實現利潤，很大程度上是偶然的。因此，我們任何單一年度的表現作為評估長期結果的基礎都有嚴重的局限性。然而，我相信投資於這類價值低估、保護良好的證券的計劃，提供了最可靠的證券長期獲利方式。

我或許該提一下，以80美元買入該股票的買家，多年後預計也會表現得相當不錯。然而，80美元的價格相對於135美元的內在價值，其相對低估程度與50美元的價格相對於125美元的內在價值是截然不同的，在我看來，我們的資本可以更好地運用於取代它的那個新情況。

這個新情況比 Commonwealth 規模稍大，約佔各合夥企業資產的25%。雖然其低估程度並不比我們擁有的許多其他證券（甚至某些證券）更大，但我們是最大的股東，這在決定糾正低估所需時間方面，很多時候具有顯著優勢。在這個特定的持股中，我們幾乎可以保證在持有期間的表現會優於道瓊指數。

當前情況

市場水平越高，價值低估的證券就越少，我發現要找到足夠數量有吸引力的投資有些困難。我更傾向於增加我們資產中清理部位的百分比，但要找到條件合適的非常困難。

因此，在可能的情況下，我正試圖通過在幾種價值低估的證券中獲取大量倉位來創造我自己的清理部位。這樣的政策應該會導致我早期預測的實現——在熊市中表現優於平均水平。我希望以此為基礎來接受評判。如果您有任何問題，請隨時提出。

WARREN E. BUFFETT 2-11-59