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1967年7月12日

上半年業績

再次，這封信是在六月下旬，在全家去加州旅行之前寫的。為了保持通常的時間對稱性（在創建損益表對稱性方面，我試圖昇華我的審美衝動），我會留下一些空白，並相信在填入數字後結論看起來是恰當的。

我們以一個令人震驚的開端開始了1967年，一月份是我們經歷過的最糟糕的月份之一，BPL 增長了3.3%，而道瓊指數增長了8.5%。儘管開局不利，我們上半年結束時大約增長了21%，比道瓊指數領先9.6個百分點。再次，如同整個1966年一樣，道瓊指數是一個相對容易的競爭對手（儘管普遍看法相反，但並非每年如此），並且絕大多數投資經理都超越了這個基準。下表按慣例總結了迄今為止的表現：

年份 道瓊指數整體報酬率 (1) 合夥公司報酬率 (2) 有限合夥人報酬率 (3)
1957 -8.4% 10.4% 9.3%
1958 38.5% 40.9% 32.2%
1959 20.0% 25.9% 20.9%
1960 -6.2% 22.8% 18.6%
1961 22.4% 45.9% 35.9%
1962 -7.6% 13.9% 11.9%
1963 20.6% 38.7% 30.5%
1964 18.7% 27.8% 22.3%
1965 14.2% 47.2% 36.9%
1966 -15.6% 20.4% 16.8%
1967上半年 11.4% 21.0% 17.3%
累計報酬率 148.3% 1419.8% 843.3%
年化複合報酬率 9.1% 29.6% 23.8%

(1) 根據道瓊指數價值的年度變化加上當年持有道瓊指數所能獲得的股息計算。此表包含所有合夥活動的完整年度。 (2) 1957-61年數據包含所有前身有限合夥公司在整個年度運營的合併結果，已扣除所有費用，但在分配給合夥人或普通合夥人之前。 (3) 1957-61年數據根據前一欄合夥公司結果計算，已計入基於現行合夥協議對普通合夥人的分配，但在有限合夥人每月提款之前。

BPL 上半年的業績並未反映我們控股公司估值的任何變化，因此完全是由我們年初投資於可交易證券的63.3%淨資產所實現的。任何對 Diversified Retailing Company (DRC) 和 Berkshire Hathaway Inc. (B-H) 的重新估值將在十二月，在承諾函最終確定之前進行，並將基於屆時所有相關標準（包括當前的運營、市場和信貸條件）。

DRC 和 B-H 在上半年都進行了重要的收購。DRC（我們持有80%股權）及其兩家子公司（Hochschild Kohn 和 Associated Cotton Shops）的整體進展令人非常滿意。然而，B-H 在紡織業務方面正經歷並面臨著真正的困難，雖然我目前預計基礎價值不會有任何損失，但我也同樣看不到紡織業務所用資產能有良好回報的前景。因此，如果道瓊指數繼續上漲，我們投資組合的這一部分將嚴重拖累我們的相對表現（正如它在上半年所做的那樣）。這種控股公司在強勁上漲市場中的相對表現是預料之中的，但當業務沒有進展時，這種情況會更加突出。正如我的一位朋友所說，“經驗就是你在尋找別的東西時所發現的東西。”

投資公司

下面是通常的比較，顯示了兩家最大的開放式和兩家最大的封閉式投資公司的業績，這些公司奉行95-100%投資於普通股的政策。

年份 Mass. Inv. Trust (1) Investors Stock (1) Lehman (2) Tri-Cont (2) 道瓊指數 有限合夥人
1957 -11.4% -12.4% -11.4% -2.4% -8.4% 9.3%
1958 42.7% 47.5% 40.8% 33.2% 38.5% 32.2%
1959 9.0% 10.3% 8.1% 8.4% 20.0% 20.9%
1960 -1.0% -0.6% 2.5% 2.8% -6.2% 18.6%
1961 25.6% 24.9% 23.6% 22.5% 22.4% 35.9%
1962 -9.8% -13.4% -14.4% -10.0% -7.6% 11.9%
1963 20.0% 16.5% 23.7% 18.3% 20.6% 30.5%
1964 15.9% 14.3% 13.6% 12.6% 18.7% 22.3%
1965 10.2% 9.8% 19.0% 10.7% 14.2% 36.9%
1966 -7.7% -10.0% -2.6% -6.9% -15.6% 16.8%
1967上半年 11.3% 12.3% 19.3% 14.4% 11.4% 17.3%
累計報酬率 143.3% 126.4% 185.4% 156.8% 148.3% 843.3%
年化複合報酬率 8.9% 8.1% 10.5% 9.4% 9.1% 23.8%

(1) 根據資產價值的變化加上當年記錄持有人的任何分配計算。 (2) 根據1967年Moody's銀行與金融手冊計算1957-1966年數據。1967年上半年數據為估計值。

潮流的重要性仍然遠遠超過游泳者。

稅務

我們進入1967年時，未實現收益為16,361,974美元。截至6月30日，我們已實現淨資本收益7,084,104美元，因此看來我們很可能在1967年實現年初歸屬於您權益的未實現收益的相當一部分。該金額已在我們1967年2月2日的信件第3項中向您報告。該信件的副本以及一份稅務信函將在11月郵寄給您，屆時會提供稅務狀況的大致情況。

正如我經常建議的那樣，在處理中期估計時，安全的做法是為1967年支付與您1966年實際稅款相同的預估稅款。如果您遵循此程序，則不會有任何罰款。

無論我們的最終數字是多少，現在看來它將主要由長期資本利得構成，短期利得和普通收入（如果有的話）的金額將很小。（我認為整個收入-本金的神話很適合我用一篇措辭溫和、語氣輕柔的評論來批評。正如我在婚姻初期告訴 Susie 的那樣，“別擔心收入；只管結果。”）

雜項

上半年，Stan Perimeter 因目前全職從事投資管理而辭去了清算委員會的職務。Fred Stanback, Jr.，一位長期的合夥人及經驗豐富的投資者，被剩餘成員選舉填補該空缺。

與往年一樣，我們將在11月1日左右發布一份報告，連同承諾函、1967年稅務狀況的粗略估計等。

然而，十月份將會有一封特別的信件（以引起您的注意）。主題不會涉及合夥協議的變更，但會涉及幾項“基本規則”的演變性變更，我希望您在制定1968年計劃之前有充足的時間來思考這些變更。鑑於合夥協議代表我們之間的法律理解，而“基本規則”代表個人理解，在某些方面它是更重要的文件。我認為在任何變更影響合夥活動或業績之前，清楚地闡述和解釋這些變更是至關重要的——因此會有十月份的信件。

誠摯地，

Warren E. Buffett