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1968年7月11日
上半年業績
在1968年上半年，道瓊工業平均指數從905點小幅下跌至898點。持有道瓊指數還將在上半年產生約15美元的股息，使得該平均指數的總體回報率為0.9%。道瓊指數再次成為大多數投資經理的疲軟競爭對手，儘管其被超越的幅度遠不及1967年。
我們自身在上半年的表現異常出色，總體收益率為16%，這還不包括對控股公司（佔年初淨資產略超三分之一）估值的任何變動。然而，任何腎上腺素的釋放都是沒有根據的。我們的可交易證券投資高度集中在少數幾個項目上，這使得相對業績比廣泛分散的投資工具更具潛在波動性。我們的長期業績目標正如修訂後的“基本規則”所述，如果我們能在數年內實現那些有限的目標，我將非常高興。下表按慣例總結了迄今為止的表現：
| 年份 | 道瓊指數整體報酬率 (1) | 合夥公司報酬率 (2) | 有限合夥人報酬率 (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1958 | 38.5% | 40.9% | 32.2% |
| 1959 | 20.0% | 25.9% | 20.9% |
| 1960 | -6.2% | 22.8% | 18.6% |
| 1961 | 22.4% | 45.9% | 35.9% |
| 1962 | -7.6% | 13.9% | 11.9% |
| 1963 | 20.6% | 38.7% | 30.5% |
| 1964 | 18.7% | 27.8% | 22.3% |
| 1965 | 14.2% | 47.2% | 36.9% |
| 1966 | -15.6% | 20.4% | 16.8% |
| 1967 | 19.0% | 35.9% | 28.4% |
| 1968上半年 | 0.9% | 16.0% | 13.5% |
| 累計報酬率 | 167.7% | 1880.0% | 1072.0% |
| 年化複合報酬率 | 8.9% | 29.6% | 23.8% |
(1) 根據道瓊指數價值的年度變化加上當年持有道瓊指數所能獲得的股息計算。此表包含所有合夥活動的完整年度。 (2) 1957-61年數據包含所有前身有限合夥公司在整個年度運營的合併結果，已扣除所有費用，但在分配給合夥人或普通合夥人之前。 (3) 1957-61年數據根據前一欄合夥公司結果計算，已計入基於現行合夥協議對普通合夥人的分配，但在有限合夥人每月提款之前。
控股公司情況
儘管我們僅在年底調整控股公司的估值，但目前看來，我們在它們1968年盈利中所佔的份額將略超300萬美元。主要負責其運營的人，Berkshire Hathaway 的 Ken Chace、Hochschild Kohn 的 Louis Kohn、National Indemnity 的 Jack Ringwalt 以及 Associated Cotton Shops 的 Ben Rosner，繼續將努力和能力融合為成果。
今年，Diversified Retailing Company（Hochschild Kohn 和 Associated Cotton Shops 的所有者）發布了其第一份公開年報。這是由於去年十二月向大約1000名投資者公開發行了債券。因此，DRC 處於一個相當不尋常的位置：從債權人的角度看是一家上市公司，但從所有權的角度看是一家私營公司（共有三位股東——BPL 擁有80%）。我隨信附上 DRC 的報告（除非重複寄往同一住址），並計劃在未來的中期信件中繼續發送。
正如我之前提到的，我們無法從永久持有控股企業中賺取像買賣此類企業或通過熟練投資於可交易證券那樣多的錢。儘管如此，它們提供了一種令人愉快的長期活動形式（當與高素質、有能力的人一起進行時），並能獲得令人滿意的回報率。
投資公司
下一頁是關於常規投資公司的業績表：
| 年份 | Mass. Inv. Trust (1) | Investors Stock (1) | Lehman (2) | Tri-Cont (2) | 道瓊指數 | 有限合夥人 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% |
| 1958 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% |
| 1959 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% |
| 1960 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% |
| 1961 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% |
| 1962 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% |
| 1963 | 20.0% | 16.5% | 23.7% | 18.3% | 20.6% | 30.5% |
| 1964 | 15.9% | 14.3% | 13.6% | 12.6% | 18.7% | 22.3% |
| 1965 | 10.2% | 9.8% | 19.0% | 10.7% | 14.2% | 36.9% |
| 1966 | -7.7% | -10.0% | -2.6% | -6.9% | -15.6% | 16.8% |
| 1967 | 20.0% | 22.8% | 28.0% | 25.4% | 19.0% | 28.4% |
| 1968上半年 | 5.1% | 2.8% | 4.4% | 2.0% | 0.9% | 13.5% |
| 累計報酬率 | 175.7% | 154.5% | 218.6% | 186.7% | 167.7% | 1072.0% |
| 年化複合報酬率 | 9.2% | 8.5% | 10.6% | 9.6% | 8.9% | 23.8% |
(1) 根據資產價值的變化加上當年記錄持有人的任何分配計算。 (2) 根據1968年Moody's銀行與金融手冊計算1957-1967年數據。1968年上半年數據為估計值。
由於過去幾年道瓊指數表現遲緩，這四家大型基金目前在整個期間平均每年僅比道瓊指數領先約半個百分點。
當前環境
我不試圖預測總體商業或股市的走向。句號。然而，目前在證券市場和商業世界中，有些做法正在滾雪球般地發展，雖然缺乏短期預測價值，但其可能的長期後果令我擔憂。
我知道你們中的一些人對金融舞台上正在發生的事情並不特別感興趣（也不應該感興趣）。對於那些感興趣的人，我附上了一篇異常清晰簡潔的文章的重印本，它揭示了正在迅速擴大的現象。那些參與（無論是作為發起人、高層員工、專業顧問、投資銀行家、股票投機者等）這種連鎖信式股票推銷潮流的人正在賺取驚人數額的金錢。這場遊戲的參與者包括輕信者、自我催眠者和憤世嫉俗者。為了製造適當的幻覺，它常常需要會計扭曲（一位特別進取的企業家告訴我，他信奉“大膽、富有想像力的會計”）、資本結構的把戲以及對所涉經營業務真實性質的偽裝。最終產品是受歡迎的、體面的，並且極其有利可圖（我會讓哲學家們去弄清楚這些形容詞應該按什麼順序排列）。
坦率地說，我們自己的業績也間接地因為此類活動的附帶效應而得到了顯著改善。要創建一個不斷擴大的連鎖信圈子，需要越來越多的企業原材料，這導致許多內在便宜（以及不那麼便宜）的股票活躍起來。當我們是這類股票的所有者時，我們獲得市場回報的速度比原本可能的情況要快得多。然而，對這類公司的胃口往往會大大減少仍然存在的具有基本吸引力的投資數量。
我相信很有可能，當書寫這個時期的股市和商業歷史時，May 先生文章中描述的現象將被視為具有重大意義，並可能被定性為一種狂熱。然而，你應該意識到，他那種“皇帝沒穿衣服”的態度與大多數投資銀行和當前成功的投資經理的觀點不一致（或者被以“那又怎樣？”或“享受吧，享受吧”打發掉）。我們生活在一個投資世界裡，居住其中的不是那些必須被邏輯說服才能相信的人，而是充滿希望、輕信和貪婪的人，他們抓住任何藉口去相信。
最後，要對當前的金融景象有一個精彩的描述，你應該趕快去買一本 Adam Smith 的《金錢遊戲》(The Money Game)。書中充滿了洞見和極致的智慧。（註：儘管我目前正在進行“支持你當地的郵政局長”活動，但我不會隨信附上這本書——零售價為6.95美元。）
稅務
幾個不尋常的因素使得今年的稅務數字比以往更難估計。我們無疑將有高於平均水平的普通收入。短期和長期資本利得的情況存在異常大的變數。年初，我建議您使用8%的普通收入因子（實際情況不會如此，但這個數字包含了對長期資本利得的調整）應用於您的 BPL 資本賬戶，作為臨時計算季度稅務估計的基礎。如果9月15日的季度估計需要使用不同於8%的數字，我會在9月5日前通知您。如果不需要更改，您將在11月1日收到我的下一封信，其中包含1969年的承諾函。
誠摯地，
Warren E. Buffett