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1969年5月29日
致我的合夥人：
大約十八個月前，我寫信給您，談及環境和個人因素的變化，導致我修改了我們未來的業績目標。
我當時討論的投資環境（以及我在其他各種信件中評論過的）隨著時間的推移，總體上變得更加負面和令人沮喪。也許我只是缺乏心理彈性。（一位評論四十歲以上證券分析師的觀察者表示：“他們知道太多不再真實的事情。”）
然而，在我看來：(1) 對於強調量化因素的分析師來說，投資機會幾乎已經消失，在過去二十年中相當穩定地枯竭；(2) 我們1億美元的資產進一步排除了這個看似貧瘠的投資世界的一大部分，因為少於約300萬美元的投入無法對我們的整體業績產生實際影響，這幾乎排除了市值低於約1億美元的公司；以及 (3) 對投資業績的興趣膨脹，創造了一個日益短期導向和（在我看來）更具投機性的市場。
1967年10月9日的信中指出，個人考慮是導致我修改我們目標的最重要因素。我表達了希望擺脫（自我施加的）必須100%專注於 BPL 的必要性。在過去的十八個月裡，我在這個測試中完全失敗了。信中說：我希望有限的目標會帶來更有限的努力。結果並非如此。只要我還在“舞台上”，定期公佈記錄並承擔管理著相當於許多合夥人幾乎100%淨資產的責任，我就永遠無法將持續的精力投入到任何非 BPL 的活動中。如果我要公開參與，我忍不住會具有競爭性。我知道我不想一輩子都全神貫注於超越一隻投資兔子。放慢速度的唯一方法就是停止。
因此，在年底之前，我打算向所有有限合夥人發出我打算退休的正式通知。當然，清算合夥公司涉及許多稅務和法律問題，但總體而言，我關心的是制定一個能夠實現以下目標的計劃：
- 最重要的一點是，對於許多不想自己處理資金管理的合夥人，我有一個替代方案建議。當然，一些合夥人有他們自己的替代方案，他們對此有信心並認為完全可以接受。然而，對於其他人，我不會把他們的錢交給他們說聲“祝你好運”。我打算推薦一位替代的資金管理人，我將把我親戚和其他我負有終身財務責任的人的資金託付給他。這位管理人正直、有能力，並且未來的表現可能與我相當甚至更好（儘管遠不及他或我過去取得的成就）。他將對任何合夥人開放，因此賬戶規模的最低要求不會給你們任何人帶來問題。未來，我打算大致了解他的工作情況，但只是偶爾為之，我的任何建議將主要限於否定性的。
- 我希望所有合夥人都有權選擇接收現金和可能易於交易的證券（可能只有一種適用這種情況），這些證券我既看好其前景和價格，但合夥人如果願意，也能自由地將其轉換為現金。
- 然而，我也希望所有合夥人都有權選擇維持他們在我們兩家控股公司（Diversified Retailing Company Inc. 和 Berkshire Hathaway Inc.）以及另一項小型“受限”持股中的比例權益。由於這些證券將由我單方面按公允價值估值，我覺得至關重要的是，如果您願意，您可以按此估值維持您的比例權益。然而，這些證券並非自由流通（各種 SEC 限制適用於“控制權”股票和未註冊股票），並且它們可能在相當長的一段時間內既不可轉讓也不產生收入。因此，我希望您在我們的清算中可以選擇任一方式——要么持有受限證券，要么獲取等值現金。我非常喜歡所有經營我們控股企業的人（現在又加入了 Illinois National Bank and Trust Company of Rockford, Illinois，一家資產超過1億美元、經營極佳的銀行，今年早些時候被 Berkshire Hathaway 收購），並希望這種關係能夠持續終生。我當然不想僅僅為了獲得一個誘人的價格而出售一個由我喜歡和欽佩的人經營的良好控股企業。然而，具體情況可能導致在某個時候出售某個運營單位。
我相信我們將有一個能夠實現上述目標的清算方案。我們在這方面的活動不應影響您1969年的稅務規劃。
最後一個目標，我非常想實現（但就是不會發生）的是，以一個輝煌的成績結束。我討厭以糟糕的一年結束，但我們在1969年將會經歷這樣一年。我最好的猜測是，到年底，考慮到控股公司價值的顯著增長（所有合夥人除了我之外都可以選擇拿現金），在扣除給合夥人的任何月度付款之前，我們1969年的業績將顯示為大致持平。即使市場在現在到年底之間大幅上漲，情況也將如此，因為我們不會處於任何能讓我們暴露於太多上漲潛力的重要頭寸。
我們今年在套利方面的經驗非常糟糕——在這期間，我感覺就像不小心飛進羽毛球比賽中間的小鳥。我們並非唯一有此經歷的人，但它發生在我們在這個類別的歷史承諾比例範圍接近上限的時候。
記錄自己的失誤是不愉快的事情。我發現“選擇性報告”更令人厭惡。我們今年糟糕的經歷100%是我的錯。這並非反映了壞運氣，而是對一個非常快速發展的政府趨勢的評估不當。矛盾的是，我長期以來一直認為政府早該做（就所要解決的問題而言——不一定是所採用的手段）它最終所做的事情——換句話說，總體而言，我相信那個讓我們損失大量資金的活動的總體目標是社會所期望的，並且我為此宣揚了一段時間。儘管如此，我沒想到它會發生。我從不相信在做決策時混合我認為（社會上）應該發生的事情和我認為將會發生的事情——在這種情況下，如果我混合了，我們會多出幾百萬美元。
坦率地說，儘管前面幾頁列出了任何因素，如果我有一些真正一流的想法，我會在1970年，甚至1971年繼續經營合夥公司。不是因為我想，而僅僅是因為我更願意以好的一年而不是糟糕的一年結束。然而，我就是看不到任何可用的東西能給予任何合理的希望來帶來這樣一個好年景，而且我也不想摸索著，希望用別人的錢“走運”。我不適應這種市場環境，我不想因為試圖玩一個我不懂的遊戲而毀掉一個體面的記錄，只為了能以英雄的身份離開。
因此，我們將在全年清算持股，努力保留控股公司、一種“投資信函”證券、一種具有良好長期前景的可交易證券，以及總價值很小的雜項“殘餘”等，這些將需要幾年時間在套利類別中清理完畢。
我提前寫了這封信，代替年中信件。一旦我做出決定，我希望你們知道。我也希望在你們收到這封信後的一段時間內在 Omaha，以便澄清信中可能令人困惑的任何內容。七月份，我預計會在加州。
你們中的一些人會問：“你打算做什麼？”我對這個問題沒有答案。我確實知道，當我60歲時，我應該努力實現與20歲時優先考慮的目標不同的個人目標。因此，除非我現在擺脫在我成年生活的前十八年裡幾乎消耗了我所有時間和精力的活動，否則我不太可能在隨後的歲月裡發展出適合新情況的活動。
我們將在秋季，可能是十月份，發出一封信，詳細說明清算程序、投資顧問建議等。
誠摯地，
Warren E. Buffett