致 Berkshire Hathaway Inc. 的股東：
Berkshire Hathaway 1972 年的營運收益相當令人滿意，佔期初股東權益的 19.8%。我們所有主要業務線都取得了顯著的改善，但最顯著的增長來自於保險核保利潤。由於多種有利因素的罕見匯集——汽車事故頻率下降、事故嚴重程度趨緩，以及缺乏重大災難——核保利潤率達到了遠高於過去平均水平或未來預期的水平。
雖然我們預計 1973 年的營運收益將略有下降，但顯然我們近年來的多元化舉措已經建立了一個顯著更高的正常盈利能力基礎。您目前的管理層於 1965 年 5 月接管公司的政策控制權。八年後，我們 1972 年的營運收益為 11,116,256 美元，這比我們若繼續將所有資源投入紡織業務所能產生的回報高出許多倍。在 1964 財政年度結束時，股東權益總額為 22,138,753 美元。自那時起，沒有透過現金出售或合併的方式向業務中注入額外的股權資本。相反地，我們回購了一些股票，使流通股減少了 14%。每股帳面價值從 1964 財政年度末的 19.46 美元增加到 1972 年底的 69.72 美元，相當於每年約 16.5% 的複合增長率。
我們近年來的三項主要收購，無論從財務還是人力的角度來看，都取得了非常好的成果。在這三宗案例中，創始人都是主要的賣方，並收到了大量的現金收益——而且，在這三宗案例中，同樣的個人，Jack Ringwalt、Gene Abegg 和 Vic Raab，繼續以不減的精力和想像力經營這些業務，這使得他們在先前建立的良好記錄基礎上取得了進一步的改善。
我們將繼續尋找現有業務的合理延伸，以及能夠讓我們繼續有效利用資本的新業務。
紡織業務
正如去年年度報告所預測的，紡織業在 1972 年經歷了復甦。近年來，Ken Chace 和 Ralph Rigby 建立了一個卓越的銷售組織，在服務和可靠性方面享有越來越高的聲譽。製造能力也已進行了重組，以配合我們的銷售優勢。
在行業復甦的幫助下，我們在 1972 年從這些努力中獲得了一些回報。庫存得到控制，除了最小化資本需求外，還最小化了清倉損失；產品組合得到了極大的改善。雖然行業的整體盈利水平將永遠是決定我們紡織業務收益水平的主要因素，但我們相信我們在行業內的相對地位已顯著提高。1973 年的前景良好。
保險核保
我們在 1972 年間，於 National Indemnity 的大型傳統保險業務領域獲得了卓越的核保利潤，這呈現出一種矛盾現象。它們確實大幅提升了 1972 年的整體公司利潤，但產生這些利潤的因素卻引發了異常激烈的新競爭，而我們認為這些競爭的費率水平是無法獲利的。總體而言，如果今年的利潤沒有如此急劇上升，我們未來五年的前景可能會更好。
我們去年的年度報告預測了大量新競爭的出現，而在 1972 年，我們經歷了我們所說的這種競爭必然導致的保費收入下降。我們相信，行業核保利潤率將在 1973 年或 1974 年大幅收窄，屆時，這可能會創造一個環境，使我們能夠恢復歷史性的增長。不幸的是，核保結果惡化與競爭緩和之間存在時間差。在此期間，我們預計在傳統業務方面將繼續出現負的業務量比較。我們經驗豐富的管理層，由 Jack Ringwalt 和 Phil Liesche 領導，將繼續以實現利潤為目標進行核保，儘管利潤水平不如 1972 年，並將我們的費率基於長期預期而非短期希望。雖然這種方法過去曾導致業務量不時下降，但它產生了卓越的長期成果。
同樣如去年報告所預測，我們的再保險部門在 1972 年經歷了許多相同的競爭因素。大量新組織進入了這個歷史上規模相當小的領域，費率經常被大幅削減，我們認為這是不合理的，尤其是在巨災領域。過去一年異常地沒有發生重大災難，我們的核保經驗良好。
George Young 在短短幾年內建立了一個龐大且盈利的再保險業務。從長遠來看，我們計劃成為再保險領域非常重要的參與者，但在費率惡化的背景下，立即擴大業務量是不明智的。在我們看來，核保風險比以往任何時候都大。當這些風險所固有的損失潛力成為現實時，將會進行重新定價，這應該會給我們一個顯著擴張的機會。
在「本土州」業務方面，我們歷史最悠久、規模最大的此類公司 Cornhusker Casualty Company，僅在 Nebraska 州營運，取得了良好的核保成果。在第二個完整年度，本土州行銷的吸引力已得到證明，其業務量達到了在該州經營數十年的「老牌」巨頭所達到的約三分之一。
我們在 Minnesota 和 Texas 的兩家規模較小的公司，在非常小的業務量上出現了不理想的損失率。本土州管理層明白，盈利性核保是衡量成功的標準，只有在我們明確在核保領域做得正確時，才能顯著擴大業務。新公司的費用率也很高，但這在發展階段是可以預期的。
John Ringwalt 在啟動這項業務方面做得非常出色，並計劃在 1973 年擴展到至少一個額外的州。雖然還有很多工作要做，但本土州業務似乎具有重大的長期潛力。
去年曾報導我們收購了芝加哥的 Home and Automobile Insurance Company。當時我們對這次收購感覺良好，現在感覺更好。由 Vic Raab 領導的這家公司在 1972 年繼續保持其優異的記錄。在 1973 年，我們預計進入 Florida（Dade County）和 California（Los Angeles）市場，提供與 Home and Auto 在 Cook County 成功實踐的相同類型的專業化都市汽車保險。Vic 擁有管理更大規模業務的管理能力。我們期望 Home and Auto 將在幾年內顯著擴張。
保險投資成果
我們非常幸運地在 1969 年至 1971 年間經歷了保費收入的急劇增長，而這恰逢利率幾乎達到歷史最高水平。因此，在可以將大量可投資資金用於非常有利的用途時，我們收到了這些資金。這些資金大部分投資於免稅債券，我們的投資收入從 1969 年的 2,025,201 美元增加到 1972 年的 6,755,242 美元，且適用較低的實際稅率。
我們的債券投資組合擁有異常良好的贖回保護，我們將在未來多年受益於現有投資組合的高平均收益率。然而，當前保費增長的缺乏將在未來幾年顯著減緩投資收入的增長。
銀行業務
我們的銀行子公司，位於 Rockford 的 The Illinois Bank and Trust Co.，在盈利能力方面保持了行業領先地位。1972 年稅後收益佔平均存款的 2.2%，考慮到以下幾個調節因素，這一數字更顯非凡：(1) 50% 的定期存款組合，其中絕大部分是消費者儲蓄工具，均支付法律允許的最高利率；(2) 持續保持強大的流動性狀況，避免貨幣市場借款；(3) 貸款政策在過去兩年中產生的淨沖銷率約為一般商業銀行平均水平的 5%。這一記錄直接歸功於 Gene Abegg 和 Bob Kline 的領導，他們經營著一家讓所有者和儲戶都能吃得好、睡得香的銀行。
1972 年，支付給儲戶的利息是 1969 年的兩倍。我們積極尋求消費者定期存款，但並未爭取大型「貨幣市場」存款證，儘管在過去幾年中，它們通常是成本較低的定期資金來源。
過去一年，對我們客戶的貸款擴大了約 38%。這遠高於所附資產負債表顯示的數字，該表在 1971 年的貸款總額中包含了 1,090 萬美元的短期商業票據，但在 1972 年底則沒有包含此類票據。我們作為「Rockford 領先銀行」的地位在 1972 年得到了提升。目前的利率結構、由於新的聯邦儲備系統收款程序導致的可投資資金減少，以及可能增加的已經相當可觀的非聯邦稅收，使得 Illinois National 在 1973 年不太可能增加其收益。
財務
1973 年 3 月 15 日，Berkshire Hathaway 從二十家機構貸款機構以 8% 的利率借入了 2000 萬美元。此貸款將於 1993 年 3 月 1 日到期，本金償還自 1979 年 3 月 1 日開始。所得款項中，900 萬美元用於償還我們的銀行貸款，餘額則投資於保險子公司。我們預計，未來將會不定期出現實現我們保險業務顯著擴張的機會，我們打算準備好財務資源，以最大化這些機會。
我們在銀行和保險業的子公司對其客戶負有重大的信託責任。在這些業務中，我們維持著遠高於行業標準的資本實力，但仍然能在這些資本上實現良好的盈利水平。我們將繼續堅持前者目標，並盡一切努力繼續維持後者。
Warren E. Buffett 董事會主席 1973 年 3 月 16 日