致 Berkshire Hathaway Inc. 的股東：
1974 年的整體營運結果令人不滿意，主要是由於我們保險業務表現不佳。去年的年度報告中曾預測盈利能力會有所下降，但這種下降的程度，以及在年內加速惡化的情況，令人意外。1974 年的營運收益為 8,383,576 美元，或每股 8.56 美元，期初股東權益回報率為 10.3%。這是自 1970 年以來最低的權益回報率。我們的紡織部門和銀行都表現非常出色，在 1973 年已經不錯的數據基礎上取得了進一步的改善。然而，過去幾份年度報告中提到盈利能力處於不可持續水平的保險核保業務，隨著年度的進展，情況急劇惡化。
1975 年的前景並不樂觀。我們的紡織業務無疑將出現急劇的負面比較，銀行收益可能也會有適度下降。保險核保目前是一個巨大的未知數——在這個領域肯定不會是令人滿意的一年，甚至可能極其糟糕。保險投資收入和我們在 Blue Chip Stamps 的權益收益方面，前景則相對較好。在此期間，我們計劃繼續增強財務實力和流動性，為保險費率變得充足、我們能再次積極尋求該領域增長機會的時機做好準備。
紡織業務
在 1974 年的前九個月，紡織品需求異常強勁，導致價格非常堅挺。然而，在第四季度開始出現顯著的疲軟，這種情況一直持續到 1975 年。
我們目前的產能利用率約為三分之一。顯然，在這樣的水平下，必然會產生營運虧損。隨著出貨量的下降，我們不斷向下調整營運水平，以避免庫存積壓。
我們的產品主要集中在窗簾布領域。在消費者信心不確定的時期，窗簾很可能被列為可推遲購買物品清單的前列。極低的房屋開工率也抑制了需求。此外，零售商一直在普遍削減庫存，我們可能也感受到了這些努力帶來的一些影響。這些負面趨勢應會在適當時候逆轉，我們正努力在那個時刻到來之前將損失降至最低。
保險核保
過去幾年，我們一直評論保險核保領域非同尋常的盈利能力。這似乎最終必然會吸引不明智的競爭，導致費率不足。同樣明顯的是，許多保險機構，無論大小，都犯有嚴重低估損失準備金的錯誤，這不可避免地產生了關於所售產品真實成本的錯誤信息。1974 年，這些因素，加上高通膨率，共同導致了核保結果的迅速惡化。
我們提供的產品成本（汽車維修、醫療支付、賠償福利等）正以我們估計約每月 1% 的速度增長。當然，這種增長並非平穩進行，但通膨無情地、沉重地侵蝕著我們提供的對人和財產的維修服務。然而，在過去幾年中，財產和意外險領域的費率幾乎沒有變化。隨著成本迅速上升而價格保持不變，不難預測利潤率會發生什麼。
權威的保險行業聲音 Best's 估計，1974 年美國所有汽車保險保費僅增長了約 2%。用於支付保險損失和費用的資金池增長如此之慢，是遠遠不夠的。顯然，適用於年內受傷人員的醫療費用、陪審團對痛苦和折磨的裁決金額，以及修理受損汽車的車身修理廠收費，在年內都以顯著更大的速度增長。由於保費代表銷售收入，而後者代表銷售成本，利潤率急劇轉為負數。
在撰寫本報告時，這種惡化仍在繼續。許多大型公司的損失準備金似乎仍被嚴重低估，這意味著這些競爭對手繼續低估他們的真實成本。不僅費率必須提高到足以匹配逐月增加的成本水平，而且現有的費用-收入差距也必須克服。目前看來，保險公司似乎必須經歷更具毀滅性的核保結果，才會採取適當的定價行動。
除了「本土州」公司外，所有主要的保險業務領域在該年度的業績都顯著惡化。
National Indemnity Company 的直接業務，我們最大的保險活動領域，在經歷了幾年的高盈利後，產生了約 4% 的核保虧損。業務量有所增加，但在費率更為充足之前，我們並不鼓勵這種增長。在週期的某個時刻，在主要保險公司經歷了足夠的虧損之後，歷史表明我們將會以補償性費率迎來業務流入。這項由極具能力的核保人 Phil Liesche 領導的業務，擁有一支高度以利潤為導向的員工隊伍，我們相信它在未來大多數年份裡將提供卓越的收益，就像過去一樣。
再保險業務的激烈競爭已給幾乎所有在該領域經營的公司帶來了重大損失。我們也不例外。我們的核保虧損略高於 12%——這是一個可怕的數字，但可能與行業平均水平相差無几。更令人恐懼的是，雖然 1974 年發生的保險災難數量大致正常，但並沒有真正發生可能解釋行業糟糕數據的「超級災難」。相反，普遍存在費率不足的情況，尤其是在我們有顯著風險敞口的意外險領域。我們的再保險部門由 George Young 經營，他是一位異常能幹且勤奮的經理人。他已經取消了許多價格完全不合理的合約，並且除了在保費與風險相稱的領域外，不試圖增加業務量。根據目前的費率水平，再保險行業總體上，或者具體到我們，似乎極不可能在 1975 年實現盈利。
我們的「本土州」公司，在 John Ringwalt 的領導下，於 1974 年取得了良好進展。我們似乎正在發展一個健全的代理機構群體，能夠產生具有可接受損失率的業務。我們的費用率仍然過高，但隨著業務發展成具有經濟規模的單位，費用率將會下降。去年報告中提到的 Texas 問題似乎正在改善。我們認為「本土州」業務是我們未來最有前途的領域之一。
我們將 Home and Automobile Insurance Company 擴展到 Florida 的努力證明是災難性的。來自該市場營運的核保虧損將超過 200 萬美元，其中很大一部分是在 1974 年實現的。我們在 1974 年中期決定退出 Florida 市場，但自那時以來，由於保險合約的期限性質以及未決索賠的不利發展，損失仍在大量持續。我們不能將這個錯誤歸咎於外部的保險行業狀況。回顧來看，很明顯我們的管理層根本沒有掌握在該地區營運所必需的核保信息和定價知識。在 Home and Auto 傳統上業務集中的 Cook County，1974 年期間證據也變得非常清楚，即費率不足。因此，在年中提高了費率，但競爭對手並未跟進；結果，我們在該地區的業務量大幅下降，因為競爭對手以我們認為完全不切實際的價格從我們這裡奪走了業務。
雖然本節對 1974 年和 1975 年的基調是悲觀的，但我們認為保險業務本身具有吸引力。我們在該領域投入資本的整體回報率——即使包括 1974 年的糟糕結果——仍然很高。我們已盡一切努力在計算損失和管理費用方面保持現實。由於應計項目的原因，這在 1974 年對銀行和公司層面都產生了雙重影響。
銀行業務
在目前的貨幣市場條件下，我們預計銀行收益在 1975 年會有所下降，儘管我們相信它們仍然可能與國內幾乎任何一家銀行機構相比都表現良好。
Blue Chip Stamps
1974 年期間，我們將持有的 Blue Chip Stamps 股份增加到該公司流通股的約 25.5%。總體而言，我們對 Blue Chip 的業績及其未來前景感到相當滿意。集點印花銷售額繼續處於大幅減少的水平，但 Blue Chip 管理層在調整營運成本方面做得非常出色。See's Candy Shops, Inc. 子公司度過了出色的一年，並且未來前景極佳。
您的主席是 Blue Chip Stamps 以及其 64% 控股子公司 Wesco Financial Corporation 的董事會成員，並且是 See's Candy Shops, Inc. 的董事會主席。我們預計 Blue Chip Stamps 將繼續成為 Berkshire Hathaway Inc. 持續且重要的盈利來源。
Blue Chip Stamps 的年度報告將包含截至 1975 年 3 月 1 日止年度經 Price, Waterhouse and Company 審計的財務報表，並將於五月提供。任何希望獲得 Blue Chip Stamps 年度報告的 Berkshire Hathaway Inc. 股東屆時可致函 Mr. Robert H. Bird, Secretary, Blue Chip Stamps, 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040 索取。
與 Diversified Retailing Company, Inc. 的合併
正如先前已告知您的，擬議的與 Diversified Retailing Company, Inc. 的合併已於 1975 年 1 月 28 日由各自的董事會終止。我們繼續認為此類合併最終是可取的，並希望在未來某個時間重新討論此事。
Warren E. Buffett 董事會主席 1975 年 3 月 31 日