致 Berkshire Hathaway Inc. 的股東：
去年，在討論 1975 年的前景時，我們曾表示「1975 年的前景並不樂觀」。這個預測證明是令人沮喪地準確。我們 1975 年的營運收益為 6,713,592 美元，或每股 6.85 美元，期初股東權益回報率為 7.6%。這是自 1967 年以來最低的權益回報率。此外，正如本信稍後解釋的，這些收益的一大部分來自聯邦所得稅退稅，而這部分將無法在 1976 年用來提升業績。
然而，總體而言，目前的趨勢顯示 1976 年將會稍微光明一些。營運和前景將在下文中，根據具體的行業標題進行更詳細的討論。我們預期紡織業的顯著改善、近期收購帶來的額外收益、因持股比例擴大而增加的 Blue Chip Stamps 權益收益，以及至少溫和改善的保險核保結果，將足以抵銷其他可能的負面因素，從而在 1976 年產生更高的收益。主要的變數——也是目前最難有把握預測的——是保險核保結果。目前非常初步的跡象顯示，核保情況有望改善。如果這種改善是溫和的，我們 1976 年的整體收益增長同樣將是溫和的。更顯著的核保改善可能給我們帶來重大的收益增長。
紡織業務
1975 年上半年，紡織品銷售極度低迷，導致了大規模的生產削減。營運出現顯著虧損，就業人數比一年前下降了高達 53%。
然而，與以往的週期性衰退相比，大多數紡織生產商迅速將產量削減至與接到的訂單相匹配的水平，從而防止了全行業範圍內的大規模庫存積累。當零售需求復甦時，這種削減在工廠營運層面得到了相當迅速的反映。結果，大約從年中開始，業務以相當快的速度反彈。這次「V」型的紡織業蕭條，雖然是有記錄以來最劇烈的之一，但也成為我們經歷中最短暫的一次。第四季度為我們的紡織部門帶來了可觀的利潤，使全年的業績轉虧為盈。
1975 年 4 月 28 日，我們收購了位於 New Hampshire 州 Manchester 的 Waumbec Mills Incorporated 和 Waumbec Dyeing and Finishing Co., Inc.。這些公司長期以來一直向窗簾和服裝行業銷售梭織品。這些窗簾材料補充並擴展了 Berkshire Hathaway 家用紡織品部門已有的產品線。在我們收購之前的時期，該公司虧損嚴重，只有約 55% 的織布機在運轉，整理工廠的產能利用率約為 50%。收購後的幾個月裡，虧損繼續但有所減少。我們的製造、行政和銷售人員付出了卓越的努力，現已取得了重大改進，再加上紡織業的普遍復甦，已使 Waumbec 轉為盈利顯著的狀態。
我們預計 1976 年紡織業將有良好的利潤水平。將 Waumbec 產品引入 Berkshire Hathaway 傳統強勢的行銷領域方面持續取得進展，Manchester 的織造和整理領域的生產力應會提高，且紡織品需求繼續以合理的價格穩固。
我們對 Ken Chace 及其團隊在紡織領域最大化我們優勢的能力充滿信心。因此，我們繼續尋找方法進一步擴大我們的營運規模，同時避免對新的固定資產進行重大資本投資，考慮到歷史上大規模投資於新紡織設備所獲得的回報相對較低，我們認為這樣做是不明智的。
保險核保
財產和意外險行業在 1975 年經歷了歷史上最糟糕的一年。不幸的是，我們也分擔了其中一部分——甚至更多。真正災難性的結果集中在汽車險和長尾險（指通常在損失事件發生很久之後才進行損失結算的合約）上。
經濟通膨，加上修理人和財產的成本增長遠超一般通膨率，導致最終的損失成本飆升，超過了在不同成本環境下設定的保費水平。「社會」通膨導致責任概念不斷擴大，遠超出了設定費率時所預期的範圍——實際上，增加了未支付費用的承保範圍。這種社會通膨顯著增加了提起訴訟的可能性以及因先前在設定費率時未被統計上認為重要的事件而獲得巨額陪審團裁決的可能性。此外，由於未能充分應對這些問題的公司破產數量激增，本應由投保人承擔的損失，透過保證基金分攤給了剩餘的有償付能力的保險公司。這些趨勢將會持續，並且應該會緩和因目前生效的急劇提高的費率而可能產生的任何樂觀情緒。
Berkshire Hathaway 的保險子公司業務不成比例地集中在恰好是 1975 年產生最差核保結果的險種上。這些險種能產生異常高的投資收入，因此，在先前的核保條件下對我們特別有吸引力。然而，我們的「組合」在過去兩年中非常不利，而且很可能在未來通膨的年份裡，我們將繼續處於保險領域中更困難的部分。
1975 年唯一顯示業績改善的部分是「本土州」業務，在 John Ringwalt 的領導下取得了持續進展。儘管仍然處於顯著的核保虧損狀態，但綜合成本率較 1974 年有所改善。經調整剔除仍處於啟動階段業務的超額成本後，核保結果令人滿意。幾年前曾是主要問題的 Texas United Insurance Company，自 George Billing 接管以來取得了卓越的進展。憑藉幾乎全新的代理人隊伍，Texas United 成為了本土州公司中損失率最低的「主席杯」得主。本土州公司中最老、最大的 Cornhusker Casualty Company，繼續其出色的營運，保費收入大幅增長，綜合成本率略低於 100。預計 1976 年本土州業務的保費將大幅增長；然而，衡量成功的標準將繼續是實現較低的綜合成本率。
我們在 National Indemnity Company 的傳統業務，佔我們保險業務量的一半以上，在 1975 年經歷了一個異常糟糕的核保年度。儘管費率頻繁且大幅提高，但它們在全年持續落後於損失經驗。1970 年代初設立的幾個特殊項目造成了重大損失，並嚴重消耗了管理時間和精力。目前的跡象表明，保費收入將在 1976 年大幅增加，我們希望核保結果能夠改善。
再保險業務在 1975 年遭遇了與我們直接業務相同的問題。也嘗試了相同的補救措施。由於再保險合約的結算滯後於直接業務，很可能我們直接保險業務結果的任何好轉都會先於再保險部門。
在我們的 Home and Automobile Insurance Company 子公司，目前僅在 Illinois 的 Cook County 地區承保汽車業務，1975 年的經驗仍然非常糟糕，導致在 10 月份進行了管理層變更。John Seward 在那時被任命為總裁，並積極且富有想像力地實施了徹底改革的核保方法。
總體而言，我們的保險業務將在 1976 年實現保費收入的大幅增長。其中很大一部分將反映費率的提高而非保單數量的增加。在正常情況下，這樣的業務量增長是受歡迎的，但目前我們的心情複雜。核保經驗應該會改善——我們也期望如此——但我們的信心水平不高。雖然我們的努力將致力於將綜合成本率降至 100 以下，但在 1976 年實現的可能性不大。
保險投資
1975 年投資收益的增長幅度不大，因為保費收入持平，且核保虧損減少了可供投資的資金。年底按成本計價的已投資產與年初水平幾乎相同。
1974 年底，我們投資組合中股票部分的未實現淨損失約為 1700 萬美元，但我們仍然表達了觀點，認為該投資組合整體按其成本帳面價值計算具有良好價值。1975 年期間，實現了稅前 2,888,000 美元的淨資本損失，但我們目前預計 1976 年將是實現資本利得的一年。截至 1976 年 3 月 31 日，我們適用於股票的未實現淨收益約為 1500 萬美元。我們的股權投資高度集中於少數幾家公司，這些公司是根據有利的經濟特徵、有能力且誠實的管理層，以及以私人所有者價值為衡量標準具有吸引力的購買價格來選擇的。
當維持這些標準時，我們的意圖是長期持有；實際上，我們最大的股權投資是持有 467,150 股 Washington Post 的「B」股，成本為 1060 萬美元，我們預計將永久持有。
採用這種方法，股市波動對我們來說意義不大——除非它們可能提供購買機會——但業務表現至關重要。在這方面，我們對我們目前持有重要投資的幾乎所有公司的進展感到高興。
我們繼續在我們的保險公司中保持強大的流動性狀況。在去年的年度報告中，我們解釋了利率 0.1% 的變動如何導致我們債券市值數百萬美元的波動。我們認為這種市場波動的重要性不大，因為我們的流動性和總體財務實力使得我們極不可能在非自願選擇的時間點出售債券。
銀行業務
很難找到形容詞來描述我們銀行子公司，位於 Illinois 州 Rockford 的 Illinois National Bank and Trust 的首席執行官 Eugene Abegg 的表現。
在許多銀行業務遭遇重大困難的一年裡，Illinois National 繼續保持其卓越的記錄。相對於約 6500 萬美元的平均貸款額，淨貸款損失為 24,000 美元，即 0.04%。維持著異常高的流動性，年底時一年內到期的美國政府及其機構債務約佔活期存款的 75%。所有構成我們超過 60% 總存款基礎的消費者儲蓄工具都支付最高利率。銀行是 Rockford 市中心地區最大的房地產納稅人，並且可能是 Rockford 市內所有非聯邦稅收中最大的單一繳納者。儘管存在這些大量成本負擔，其稅後收益與平均存款的比率再次接近 2%。這是美國幾乎找不到第二家規模相當的銀行能達到的水平。
1975 年期間，我們利用銀行的強大盈利能力，對 Kiewit 公司（Kiewit Plaza Inc.）進行了 100% 股權的收購，該公司是我們在 Omaha 的總部大樓的所有者。雖然投資金額相對較小，約為 200 萬美元，但它一直能產生可觀的收益。由於我們目前的所得稅狀況，增加一個穩定的應稅收入來源尤其受歡迎。
總體回顧
您目前的管理層於 1965 年 5 月接管 Berkshire Hathaway。在上一財政年度（1964 年 9 月）結束時，公司的淨資產為 2210 萬美元，流通普通股為 1,137,778 股，由此產生的每股帳面價值為 19.46 美元。十年前，Berkshire Hathaway 的淨資產曾達到 5340 萬美元。股息和股票回購佔公司淨資產下降的 2100 多萬美元，但在這十年中，銷售額 5.95 億美元產生了 980 萬美元的總淨虧損。
1965 年，兩家 New England 紡織廠是公司唯一的盈利來源，並且在 Ken Chace 接管營運之前，自 Berkshire Fine Spinning 和 Hathaway Manufacturing 合併以來，紡織業的收益一直不穩定，累計來看甚至略低於零。自 1964 年以來，淨資產已增至 9290 萬美元，或每股 94.92 美元。我們透過與私人所有者協商以現金（或現金加票據）購買的方式，完全或幾乎完全收購了六家企業的所有權，另外創辦了四家企業，購買了一家大型關聯企業 31.5% 的權益，並將 Berkshire Hathaway 的流通股數量減少至 979,569 股。總體而言，每股權益以每年略高於 15% 的複合年增長率增長。
雖然 1975 年是一個重大的失望，但我們將繼續努力發展不斷增長和多元化的收益來源。我們的目標是建立一個財務保守、流動性高的企業——擁有符合銀行和保險行業信託義務的額外資產負債表實力——其長期股本回報率將超過美國工業界的整體水平。
Warren E. Buffett，董事長