2020
不像年會的年會
WARREN BUFFETT：嗯，現在是 Omaha 時間下午 3 點 45 分，這是 Berkshire Hathaway 的年度股東大會。
這看起來不像一場年度股東大會。感覺也不太像一場年度股東大會。
尤其不像年度股東大會的是，我 60 年的夥伴 Charlie Munger 沒有坐在這裡。我想大多數來參加我們會議的人，其實都是來聽 Charlie 講話的。
但我想向各位保證，96 歲的 Charlie 身體狀況非常好。他的頭腦和以往一樣清晰，聲音和以往一樣洪亮，但讓他為這次會議專程來 Omaha 似乎不是個好主意。
Charlie——Charlie 真的開始適應這種新生活了。
他把 Zoom 加入了他的技能庫。所以，他每天都和各種人開會。他在科技上已經把我甩在後面了，但這其實並不是什麼了不起的成就。這更像是，你知道的，就像跨過一顆花生米之類的。
但無論如何，我想向各位保證，Charlie 狀況很好。明年他會回來的。我們會——我們會努力讓明年的會議包含所有我們通常會有的內容。
Ajit Jain，負責保險業務的副董事長，也安全地待在 New York。同樣地，讓他為了這次會議專程來 Omaha 似乎不太值得。
但在我的左邊，我們確實有 Greg Abel。Greg 是負責除了保險以外所有營運業務的副董事長。Greg 管理的業務營收超過 1500 億美元，橫跨數十個行業，擁有超過 30 萬名員工。
他擔任這個職位已經有幾年了。坦白說，如果沒有 Ajit 和 Greg 處理那些我幾年前大概只做得四分之一好的職責，我不知道我今天會做什麼。
所以，我非常感謝 Greg，隨著會議的進行，你們會更了解他。
會議將分為四個部分
WARREN BUFFETT：會議將分為四個部分。稍後，我會用投影片做一個類似獨白的演講。
我以前從未使用過投影片。我從 21 歲到 88 歲，斷斷續續但相當穩定地在大學教課。我從不記得用過任何一張投影片。
你知道，誰說老狗學不會新把戲。所以——（笑）
我們將看看你是否能學會。
我準備了一些投影片，我想在第一部分帶大家看看這些，這部分馬上開始。
然後我們將進入——簡要回顧 Berkshire 第一季度的業績。
我們今天早上已經把這些業績公布在 10-Q 文件中，發布在 berkshirehathaway.com 的網站上。裡面有非常非常多的細節。所以我不會逐一細說。我只會提一兩件你們可能感興趣的事情。實際上，我會稍微談談我們在四月份做了什麼，這對 Berkshire 來說是新的，如此即時地公布。但是——
我會告訴你們這些。然後我們會舉行——正式會議，大概需要 15 或 20 分鐘。之後我們會交給 Becky Quick，她將用幾個小時的時間，根據她從一大堆問題中挑選出來的問題來盤問我和 Greg。我被告知她收到了大量的問題，這些問題也發給了 Carol Loomis 和 Andrew Ross Sorkin，以及 Becky。但為了簡化流程，我們把所有問題都匯總起來，由 Becky 來提問。
就像我說的，我們會進行幾個小時。目前沒有設定具體的結束時間。我們會看情況發展。
COVID-19 健康方面的不確定性
WARREN BUFFETT：現在，當然，過去兩個月左右大家心裡想的都是，你知道，未來幾個月，甚至幾年，美國的健康狀況會是怎樣？美國的經濟狀況又會是怎樣？
關於健康方面，我實在沒有什麼能增加你們的知識。我——在學校時，我會計學得還行，但生物學一塌糊塗。
我——我了解這些事情的方式和你們一樣。我個人覺得，能夠聽到 Dr. (Anthony) Fauci 的見解，讓我感到非常幸運，一年前我從沒聽說過他。但我認為，我們國家非常非常幸運，能有這樣一位 79 歲的人，他似乎能夠一天工作 24 小時，保持良好的幽默感，以非常非常直接的方式溝通相當複雜的主題，並且告訴你他知道什麼，不知道什麼。
所以，我——今天下午我完全不打算談論任何政治人物或一般的政治問題，但我確實覺得，我欠 Dr. Fauci 一個巨大的人情，感謝他教育和告知我——實際上還有我的朋友 Bill Gates——正在發生的事情。我知道當我從他們任何一位那裡得到信息時，我得到的是來自一個直率可靠的人的信息。所以，謝謝你，Dr. Fauci。
當這件事衝擊我們時——當我坐在這個有 17 或 18 萬個空座位的禮堂裡——上次我在這裡時，這裡座無虛席。那是 Creighton 對陣 Villanova 的比賽。有 17 或 18 萬人，不管這裡能容納多少人，都坐滿了。那個人群中沒有一個人——那是在一月份——那個人群中沒有一個人不認為三月瘋（March Madness）不會發生。
在國民行為、國民心理方面，這就像撥動了一個開關，發生了巨大的轉變。這是戲劇性的。
當我們開始這段我們並未要求的旅程時，在我看來，無論是在健康方面還是在經濟方面，都存在著極其廣泛的可能性。
我的意思是——換句話說——一邊是 DEFCON 5，另一邊是 DEFCON 1。當然，沒有人真正知道所有存在的可能性，他們也不知道該給這些可能性賦予什麼樣的機率因子。
但在這種特殊情況下，我確實覺得，在健康方面可能發生的事情範圍極廣。在經濟方面，範圍也極廣。當然，它們相互交織，相互影響。所以，它們在過程中相互碰撞。
我想再次強調，我——我對健康問題的了解並不比你們多。但我確實認為，在這方面，可能性的範圍已經有所縮小。我們知道我們不會得到最好的情況，也知道我們不會得到最壞的情況。
這個——這個病毒的可能性，最初很難評估，現在仍然很難評估。我們對它了解了很多，還有一些我們知道自己不知道的事情。但至少我們知道我們不知道什麼。一些非常聰明的人正在研究它，我們也在邊做邊學。
但是，這個病毒，顯然傳染性很強，但——好的一面是——也不是那麼好——但它不像它可能的那樣致命。
我們——我們在 1918 年經歷了西班牙流感。我的父親和他的四個兄弟姐妹以及他的父母都經歷過。在 3 月 15 日版的 Omaha World-Herald 上有一篇很棒的報導，你可以去 omaha.com 查閱。我相信如果你在 Google 輸入“Spanish flu Omaha”，它也在第一頁。
在那段特殊時期，大概四個月左右，Omaha 我相信有 974 人死亡。這相當於人口的百分之零點五。這個數字在全國範圍內沒有太大的不同。
所以，如果你想想現在人口的百分之零點五，那你談論的是大約 170 萬人，不幸的是，在最壞的情況下，這種情況似乎沒有發生——我想你幾乎可以排除它像西班牙流感那樣致命的可能性——但它的傳染性非常非常強。
當然，我們面臨的問題是我們不知道分母，就其確切（聽不清）數量而言，因為我們不知道有多少人感染過但並不知道自己感染了。
但無論如何，健康方面的可能性範圍已經有所縮小。
COVID-19 經濟方面的不確定性
WARREN BUFFETT：我想說，經濟方面的可能性——或可能性範圍——仍然極其廣泛。
我們不知道當你自願關閉社會的很大一部分時，究竟會發生什麼。
在 2008 年和 09 年，我們的經濟列車脫軌了。有一些原因導致路基薄弱，比如銀行等等，但是——
這次我們只是把列車從軌道上拉下來，停在了側線上。我真的不知道有任何類似的先例——就一個非常非常——嗯，世界上最重要的國家——生產力最高的——人口龐大的國家——實際上，讓其經濟和勞動力靠邊站。
顯然，不可避免地，這造成了巨大的焦慮，改變了人們的心理，使他們在某種程度上失去了方向——在很多情況下這是可以理解的。
這是一個相當大的實驗。我們可能很快就會知道大多數問題的答案，但我們可能很多年都不知道一些非常重要問題的答案。
所以，它仍然有著巨大的可能性範圍。
沒有什麼能真正阻止美國
WARREN BUFFETT：但即使面對這種情況，我還是想和你們談談國家的經濟未來。
因為我仍然堅信，正如我一直以來——我在第二次世界大戰時堅信這一點，我在古巴導彈危機、9/11 事件、金融危機期間都堅信這一點——沒有什麼能從根本上阻止美國。
我們過去曾面臨巨大的問題。我們沒有遇到過這個確切的問題。事實上，我們甚至沒有真正遇到過任何與此問題相似的事情。
但我們曾面臨更艱難的問題，而美國的奇蹟——美國的魔力——總能勝出，這次也將如此。
美國是一個「非常年輕的國家」
WARREN BUFFETT：我——我想帶你們回顧一下歷史，基本上是為了證明我的觀點：如果你要選擇一個出生的時間和一個出生的地點，而你不知道你的性別會是什麼，你不知道你的智力會如何，你不知道你的特殊才能或特殊缺陷會是什麼——如果你做這樣一次選擇，你不會選擇 1720 年，你不會選擇 1820 年，你不會選擇 1920 年，你會選擇——你會選擇今天。而且你會選擇美國。
當然，有趣的是，自從美國在 1789 年 George Washington 宣誓就職以來，人們就一直想來這裡。你能想像嗎？
231 年來，總有人想來這裡。現在——我的朋友，我想，他有點搶先了——我正在放第一張投影片——但我會在接下來的過程中要求播放一些投影片。
但這個國家有趣的地方在於第一張投影片上的內容。讓我們把它放出來。
這是一個非常年輕的國家。現在我把它和幾個相當老的人比較。但是當你想到我的年齡、Charlie 的年齡，或者我們的人生經歷——然後我們再算上這邊這位年輕人，Greg Abel——如果我們的人生經歷加起來，超過了美國的歷史，那我們就是一個非常非常年輕的國家。
但我們所取得的成就是奇蹟般的。現在想想這個——歷史上的這個小點。如果我們看第二張投影片，我試著估計了一下——
嗯，讓我們回到前面。停留在第二張投影片，但是 1790 年的人口，你知道，我們這裡有 390 萬人。
順便說一句，當你查找人口普查數據時，你會發現——他們在 1921 年商務部大樓發生了一場大火，所以他們丟失了很多人口普查記錄。所以，這些數據不是那麼——有些地方有一些缺漏，但美國當時有 390 萬人。
實際上——我寫的是 60 萬——更接近 70 萬——當時有 70 萬人是奴隸。
但那 390 萬人只佔全球人口的百分之零點五。如果你問那 390 萬人中的任何一個人——任何一個人——去想像 231 年後的生活會是什麼樣子，即使是最樂觀的人——他們可能喝得酩酊大醉，甚至抽了點大麻——他們仍然無法在最瘋狂的夢想中想到，在三代人的時間裡——Charlie 的、我的和 Greg 的——在那段時期內，你會看到一個擁有 2.8 億輛汽車在道路上穿梭的國家，飛機——也許今天沒那麼多，但它們會回來的——載著人們在 4 萬英尺高空飛行，五個小時橫跨東西海岸，一個又一個州存在著偉大的大學，偉大的醫院系統，娛樂以 1790 年時任何人都無法想像的方式傳遞給人們。
這個——這個國家，在 231 年裡，超出了任何人的夢想。
美國財富增長了 5000 倍
WARREN BUFFETT：為了準備這次演講，我上網查了一下，我試圖——如果你們跳到下一張投影片——我試圖找出 1790 年——1789 年——我們起點時國家的財富是多少。我輸入了「美國財富」。我試了 1789 年。我試了 1790 年。我想用一個整數年份可能會容易一些，結果大概出來了 400 萬條參考資料。我沒有看完所有的 400 萬條。
但我可以告訴你，早期在很多很多方面，數據收集並不是——甚至今天也不是——你真的無法——你無法找到我認為可靠的數字。你可以查到全國有多少頭騾子，以及類似的一些東西，然後試著把它們加起來。
但在房地產方面，你知道，當你發現——當你查看房屋、公寓樓或辦公樓時，你知道，它們彼此之間都略有不同。但它們會參考可比銷售數據，所以很難找到很多已經出售並且財富被估算的國家。
但回想一下這件事很有趣，在 1803 年，我們花了 1500 萬美元——我們進行了路易斯安那購地。那比 1789 年晚一點，但是——但那是——那是房地產界所說的最好的可比數據（comp）——至少對土地面積來說，那是我們能找到的最好的範例，而且——
當我們購買——進行那次購買時——那相當於，順便說一句，大約四分之一——超過 80 萬平方英里——但大約是現在美國本土 48 個州面積的四分之一。
所以，我們在 1803 年用那 1500 萬美元買了美國本土 48 個州大約四分之一的土地。
如果你住在德州，你的祖父快要去世了，他把——他把孫輩、孩子們叫到身邊，在他最後的話語中，他總是說：「不要賣掉礦產權。」
嗯，法國人在那 1500 萬美元的交易中也把礦產權賣給了我們。所以，我們——我們得到了那一整片土地——我們得到了整個 Kansas，以及基本上整個 Oklahoma。自購買以來，它們為我們生產了 210 億桶石油和大量的天然氣。
其中一個旁枝末節是，我們為路易斯安那購地支付的 1500 萬美元——我們支付了其中的 300 萬——也就是 20%——我們用——用 20 萬盎司黃金支付的，當時估價為每盎司 15 美元。而那 300 萬給了法國人——我們得到了 South Dakota 作為路易斯安那購地的一部分，那裡的 Homestake 礦在關閉前，產出了遠超 4000 萬盎司的黃金。而 4000 萬盎司黃金大約價值 600 億美元。就像我說的，我們用 20——20 萬盎司黃金支付了我們購買價格的 20——20%。
所以，路易斯安那購地是一筆划算的買賣，但我想這就是當時 80 萬平方英里的市場價——每英畝三美分。
因此，我通過擺弄類似這樣的各種數字，決定，作為對 1789 年國家財富的合理估計，十億美元並不是一個瘋狂的數字。
當然，如果我是個學者之類的，我會寫成 1,107,400,000 美元之類的——或者這是一個——我會讓它看起來很體面——但這是一個粗略的猜測。但它不是——它不是一個瘋狂的數字。
那麼，從那時起，這個國家的財富發生了什麼——讓我們跳到下一張投影片？這裡我們有一些相當規律地公布的數字——嗯，它們確實是規律地公布的——Federal Reserve 估算了美國人民的家庭淨資產——美國所有家庭的資產。
你可以查到這些數據，你會——你會看到，你知道，有 30 萬億的股票。我想也許是單戶住宅——有多少——大約有 8200 萬戶自有單戶住宅，也許有 4500 萬套出租公寓等等。所以你開始把所有這些加起來。
Federal Reserve 告訴我們——我建議你們看看這些數據——很有趣——我們現在在美國，231 年後，我們擁有 100 萬億——我們擁有超過 100 萬億——的家庭財富，儘管自上次季度報告以來股市有所下跌。
所以，你會說，嗯，你知道，我們經歷了很多通货膨胀，等等。實際上，在美國，大約在我們存在的前半段時間裡，我們並沒有那麼多的通货膨胀。我們有通胀期和通缩期，但總體價格水平並沒有發生那麼劇烈的變化。
但我將再次假設，為了這個計算——通货膨胀率是 20 比 1——在許多商品上遠低於這個數字，但是——而且很難衡量和討論不同種類產品的等效效益等等——以及成本——但我認為可以合理地說，美國的實際財富增長了大約 5000 比 1。
這真是——令人難以置信——5000 比 1——按實際價值計算——在一個只擁有全球百分之零點五人口的國家——以及一大片未開墾的土地——但有一個願景——在 231 年內實現了這一點。這簡直無法否認——這超出了早期任何人的夢想。
美國路上的顛簸：南北戰爭
WARREN BUFFETT：但這並非一帆風順——這一點很重要——因為我們現在遇到了一個坎坷——這並非 231 年的穩定進步。事實上，我們在這個國家的誕生過程中——我們已經經歷了，多少年，72 年——如果我們跳到下一張投影片——
1861 年，我們國家大約有 3100 萬人口——1960 年 [應為 1860 年] 的人口普查顯示大約有 3100 萬人——400 萬人是奴隸，我們從未真正解決 1789 年妥協中涉及的非常懸而未決的問題，稍後我們會詳細討論。
但我們經歷了一些不是很多國家經歷過的事情——如果你在 1789 年告訴人們，在 72 年後，你會經歷一場分裂，導致美國總統在 Gettysburg 說出「考驗這個國家，或任何如此構想和奉獻的國家能否長久存在」這樣的話。
想像一下，美國總統在他主持的國家僅僅存在了 72 年——或者在 Gettysburg 時是 74 年——之後，就公開質疑這個國家能否長久存在。
所以，當這個奇妙的夢想正在上演時，大約進行到三分之一的時候，我們面臨著這個——這個真正決斷的時刻。
我們捲入了一場競賽——如果我們跳到下一張投影片——我做了一個估計——這場戰爭實際上導致全國 18 到 60 歲男性中大約 6% 的人喪生——我假設戰爭中有超過 60 萬人死亡。
我認為這是一個合理的估計——那個——那個 18 到 60 歲的男性群體佔了絕大多數。
所以，想像一下，一個國家 6% 的黃金工作年齡男性在四年內被消滅。
所以，當我們審視這個國家的進步，思考我們自己的問題時——現在我只想請你思考一下——我們跳到下一張投影片——這相當於今天有 40 億 [應為 4 百萬] 同年齡段的男性同樣被消滅。
所以那是一次難以置信的打斷，但這個國家仍然挺過來了，同時編織著這個美國夢，這是世界的奇蹟之一，在很多意義上甚至是世界的奇蹟。
美國路上的顛簸：大蕭條
WARREN BUFFETT：讓我們繼續談談——襲擊國家的另一場不同性質的危機。這當然是 1929 年的崩盤，它導致了大蕭條。
在這裡，我們將使用 Dow Jones 平均指數——當時這是每個人都關注的指數——實際上，當時第二重要的平均指數，如果你看報紙的話，是已經消失的 New York Times 平均指數。當然，Standard and Poor's 指數可能無論如何都是一個更優越的衡量標準，但 Dow Jones 是一個完全足夠的衡量標準。
1929 年 9 月 3 日，Dow Jones 平均指數收於 381.17，人們非常樂意用保證金購買股票。效果非常好。“咆哮的二十年代”給人一種美好的感覺，汽車進入普及時代，航空旅行時代來臨，各種新電器出現，電話得到更廣泛的使用。信不信由你，在那之前電話並沒有真正流行起來。但是電影正在興起。那是一個快樂的地方。
然後，當然，如果我們跳到下一張投影片，我們將看到 9 月 3 日之後幾個月發生的事情。Dow Jones 平均指數幾乎腰斬。這相當令人印象深刻，直到我們最近經歷了這次情況，在更短的時間內，我們損失了大約三分之一。
但是——這次崩盤——有一本關於它的偉大著作，叫做《大崩盤》（The Great Crash），作者是 John Kenneth Galbraith。
我可能在這裡插播一個小廣告。Omaha 有一家小企業——我討厭這次——這次縮減會議或如此巨大的改變對 Omaha 的許多企業造成的影響，因為我認為小企業是受益者——受益於——真的——他們從 Berkshire 會議中得到了很多生意，未來他們也會得到，但是——但是在這樣一個時期，他們遭受了損失，他們剛剛報道了關於 Bookworm 的故事。
嗯，Bookworm——如果你購買任何我推薦的書，考慮一下直接輸入，“Bookworm”——“Bookworm in Omaha”。《大崩盤》是一本很棒的書，John Kenneth Galbraith 描述了它。
我想談一點個人的經歷，這與大蕭條的故事有一些關聯。不是太多，但有一些關聯，因為在 1929 年，我父親當時 26 歲，受僱於當地一家小型銀行擔任證券銷售員。
他銷售股票和債券，但主要銷售股票。當股票下跌 48% 時，而你幾個月前還在向人們推銷這些股票，你真的不想出去面對同樣的人。
所以，我想我父親可能選擇了，就像現在人們說的，就地避難（shelter-in-place），也就是待在家裡。我們家裡真的沒什麼。我們只有一個小院子。反正也是冬天。我父親無論如何也不會去院子裡瞎忙活。而且真的沒有——你知道，沒有電視。他和我的母親相處得很好。
所以，在那些條件下，如果你翻到下一張投影片，我大約九個月後出生了，所以——
但在那個時候——我實際上是 8 月 30 日出生的，但那天股市休市，所以我用的是前一天的數據——但是——那時我沒有註意到市場休市——但股市在那 9 個半月左右的時間裡實際上回升了超過 20%。
1930 年秋天的人們並不認為——他們並不認為自己身處大蕭條之中。他們認為這是一場衰退，很像至少發生過十幾次的那種，儘管並非總是在股市很重要的時候發生。但在美國歷史上，我們經歷過很多次衰退，這次看起來並不像是特別反常的事情。
但是——有一段時間——實際上在我出生後的大約十天裡——那（聽不清），股市在那 10 天裡實際上設法上漲了 1% 或 2%。
但那是最後一天——嗯，從那一點開始——如果你翻到下一張投影片——股市從 240 點的水平跌到了 41 點，這是一個顯著的下跌，因為如果有人在我出生的那天給了我一千美元，我用它買了股票，買了 Dow Jones 平均指數，我的那一千美元在不到兩年的時間裡就會變成 170 美元。
這是我們在座的任何人都從未經歷過的事情——我們可能偶爾在一隻股票上經歷過——但是——但是就美國廣泛的市場在兩年內下跌 83%，從 1929 年 9 月 3 日的峰值下跌 89% 而言，這是非同尋常的。
在那段間隔期，在我出生後不到一年——稍微不到一年——我父親去了他工作並且有賬戶的銀行。當然，銀行門上掛著牌子，“已關閉”，所以他失業了。那時他有兩個孩子。
他的父親有一家雜貨店，但是——Charlie 和我都為我祖父工作過——Charlie 在 1940 年在那裡工作，我在 1941 年在那裡工作，所以我們當時不認識——但是——但是我祖父對我父親說，別擔心你的雜貨，Howard，他說我會讓你賒賬。（笑）
那是——我祖父並不完全是——他是——他關心他的家人，但他不會瘋狂。而且——
FDIC：「一件非常、非常、非常好的事情」
WARREN BUFFETT：回顧那段時期，其中一件事是——我不認為經濟學家普遍願意給予它那麼高的重要性，但是——但是如果我們早十年有 FDIC，我們就會——FDIC 於 1934 年 1 月 1 日成立——這是 (President Franklin) Roosevelt 上台後實施的全面立法的一部分——但是如果我們當時有 FDIC，我相信我們在大蕭條中的經歷會非常非常不同。
人們將其歸咎於 Smoot-Hawley 法案。我的意思是，他們——有各種各樣的事情——以及 29 年的保證金要求——所有這些事情都促成了經濟衰退。
但是如果你有超過 4000 家銀行倒閉，那就是 4000 個地方性的經歷，人們儲蓄、儲蓄、再儲蓄，把錢存起來，然後有一天，他們去取錢，錢不見了。
這種情況發生在，你知道的，所有 48 個州。它發生在你的鄰居身上，發生在你的親戚身上。它——它必然對心理產生難以置信的影響。
所以，在我看來，大蕭條帶來的一件非常、非常、非常好的事情就是 FDIC。而且我相信，如果銀行倒閉沒有席捲全國，世界會有所不同——對於那些認為自己是儲戶的人來說，當他們去銀行發現門上掛著“已關閉”的牌子時，他們一無所有。
順便說一句，FDIC——我想很少有人知道這一點——但是——或者至少他們沒有意識到——但是 FDIC 沒有花費美國納稅人一分錢。我的意思是，它的開支已經支付，它的損失已經支付，都是通過對銀行的評估來支付的。它一直是銀行的互助保險公司，由聯邦政府支持，並與聯邦政府相關聯。
但現在它持有 1000 億美元，這包括繳納的保費，以及保費的投資收入，減去開支和支付所有損失。想想這給那些在大蕭條來襲時處境不同的人們帶來了多麼難以置信的心安。
大蕭條對股價的長期影響
WARREN BUFFETT：所以，大蕭條持續了下去。它持續了很長時間，但在人們心中的持續時間比它實際影響的時間長得多。
第二次世界大戰爆發了。我們以一種非自願的方式採納了凱因斯主義，我們開始出現財政赤字，當然，赤字規模絕對巨大，使我們的債務佔 GDP 的比例達到了前所未有的水平——之前從未達到過——之後也從未達到過。
所以，我們經歷了巨大的經濟復甦。但是人們的心靈已經被深深地創傷——那些記憶。父母告訴他們的子女。1929 年成為人們心中的一個象徵。我的意思是，如果你說 1929 年，就像說 1776 年或 1492 年一樣。我的意思是，每個人都確切地知道你在說什麼。
它以一種相當顯著的方式影響了股價，到了某種程度——如果你轉到下一張投影片——那是 1951 年 1 月 4 日——那個在 1930 年 8 月 30 日出生的孩子已經大學畢業了——股市才回到早些時候的水平。
所以，想想從 1920 年——1930 年——或者 1929 年（聽不清）——到 1951 年的這段時間——或者從我出生的那一年算起——20 年——並且要記住，你知道，這個國家在事情開始時才 140 歲。
在我們國家這令人驚嘆的 231 年生命中，有 20 年的時間是完全停滯的，你知道，很長一段時間——沒有經濟增長，人們對國家的財富、對美國經濟的價值沒有感覺，但是所有這些公司的表現都遠遠好於它們（聽不清）。
但花了那麼長時間才在市場上恢復到相當於我 20 年前出生時的價格水平。
所以，如果你想想我們正在忍受幾個月，而且我們還會忍受更多個月，但是——我們不知道結果會怎樣——30 年代的人們也不知道結果會怎樣——但他們忍受了，堅持了，繁榮了，美國的奇蹟繼續著。
但有趣的是——我實際上沒有為下一個準備投影片，因為昨晚，在所有投影片都準備好之後，我實際上想這個問題想得有點晚了，我記得在 19——1954 年初，股市——Dow 指數大約只有 280 點。我記得 1954 年，因為那是我在股市上最好的一年。
Dow 指數從年初的，基本上，多少——2——大約 280 點漲到了年底的略高於 400 點。
當它漲到 400 點時，就在它越過 1929 年那個著名的數字 381 點之後，當它漲到 400 點時——這對你們中的一些人來說可能難以置信——但每個人都在想，這是 1929 年重演嗎？
這似乎有點牽強，因為 1954 年的國家已經不同了。但那是當時普遍的疑問。它實際上達到了——你知道——它達到了如此程度的擔憂，擔心我們是否即將跳下另一個懸崖，僅僅因為 1929 年的 381 點已經被超越——超過了——以至於他們舉行了——Senator Fulbright——Arkansas 的 Bill Fulbright，後來在外交關係委員會方面非常有名——但他當時領導參議院銀行委員會，他召集了一次特別——進行特別調查，他稱之為——他稱之為什麼？——股市研究，但實際上——如果你通讀它——他真正在質疑我們是否又建造了一座紙牌屋。
在這個委員會上——看到參議院金融委員會很有趣——其中一位成員是 Prescott Bush，George H.W. Bush 的父親，George W. Bush 的祖父——還有一些顯赫的名字。
他的委員會在 1955 年 3 月，當 Dow 指數在 405 點時，召集了美國 20 位最頂尖的頭腦，來作證我們是否又瘋了，因為市場在 400 點——Dow 指數在 400 點，而我們之前曾陷入過那種難以置信的困境。但那是當時國家的心態。（聽不清）難以置信。
我們並沒有真正相信美國是它本來的樣子。而我的老闆——我熟悉這本我昨晚在圖書館找到的千頁書的原因是——我從未——是因為我當時在 New York 為被召去向 Senator Fulbright 作證的 20 人之一工作。
他在 Bill Martin（當時執掌 Federal Reserve）作證之前作證，在 General (Robert) Wood（當時執掌 Sears）作證之後作證。Sears 在當時非常非常重要。
Bill Martin，當然，是 Fed 歷史上任期最長的主席，也是他發表了那句關於 Fed 職能的名言：在派對剛開始真正熱絡起來時拿走潘趣酒碗。
但是 Ben Graham，我的老闆，派我去了 New York 的公共圖書館——為他收集一些信息——現在用電腦五分鐘就能完成的事情——我挖出了一些東西，他去作證了——在這本書的第 545 頁——我知道去哪裡找，不必通讀全書——但他有那句引言，我記得。
我記得是因為 Ben Graham 是——我一生中遇到的三個——最聰明的人之一，他是證券行業人士的泰斗。他在 1934 年寫了經典的《證券分析》（Security Analysis）一書。他在 1949 年寫了改變我一生的書，《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）。他聰明得令人難以置信。
當他作證時，Dow 指數在 404 點，在他的書面證詞開頭附近有一句話，他說股市很高——看起來很高——它確實很高，但沒有看起來那麼高。但他說它很高。
「沒有什麼能阻止美國」
WARREN BUFFETT：從那時起——如果我們翻到下一張投影片——當然，我們感受到了美國順風的全力推動。
而 Dow 指數——現在讓我們看看——是的，Dow 指數周五下跌了，但我們製作投影片時大約是 24,000 點。
所以，你今天看到的市場，每一美元都產生了一百美元的回報。
你所做的只是相信美國——只要買入美國的一個橫截面。你不需要——你不需要閱讀《The Wall Street Journal》，你不需要查找你的股票價格。你不需要向任何人支付大量的費用。你只需要相信美國的奇蹟完好無損。
但是你經歷了這段考驗期，在 1929 年和——嗯，實際上——當然是 1954 年之間，正如當它回到 380 點時所發生的事情所表明的那樣——你經歷了這段考驗期。人們在某種程度上確實失去了信心。他們只是沒有看到美國能夠做到的潛力。
我們發現——歸根結底，沒有什麼能阻止美國，而且——
一直以來都是如此。它可能被中斷過，伴隨著最可怕的情景，當你經歷一場一個州集團與另一個州集團作戰的戰爭時。它可能在大蕭條中再次受到考驗，現在可能在某種程度上再次受到考驗。但最終，答案是，永遠不要做空美國。
在我看來，這在今天和 1789 年時一樣真實。甚至在內戰期間和經濟大蕭條的深淵中也是如此。現在——
美國是一個比 1789 年更好的國家
WARREN BUFFETT：我現在要說一些話，但是——先別換投影片。
我現在要說一些你們中有些人可能會忍不住反駁我的話，但我會論證，我們在很多很多很多方面都是不完美的。
但我會說——如果你們放下一張投影片——我們現在是一個比 1789 年更好的國家，同時也是一個富裕得多的國家。
我們遠遠沒有達到我們應該達到的水平——將會達到的水平——但我們已經朝著正確的方向取得了巨大的進步。
有趣的是，我們在 1776 年說，「我們認為這些真理是不言而喻的：人人生而平等，造物主賦予他們若干不可剝奪的權利，其中包括生命權、自由權和追求幸福的權利。」
然而，14 年後，在我們——我們在 1789 年正式建國，通過憲法一年後，我們發現全國超過 15% 的人口是奴隸。我們為此掙扎過。
但是當你說「不言而喻」這個詞時，聽起來有點像你在說任何傻瓜都能認識到這一點，你當然可以說——你或許可以對「生命」和「追求幸福」稍作爭論，但我看不出世界上有誰能將「自由」與 15% 的人口被奴役這一觀念相調和。我們花了很長時間才至少部分糾正了這一點。
（聽不清）經歷了一場內戰。付出了失去那些 18 到 60 歲男性中 6% 人口的代價。
但我們已經朝著正確的方向前進了。我們還有很長的路要走，但我們已經朝著正確的方向前進了。
現在——此外，再次回到 1776 年的聲明，即人人生而平等，並被造物主賦予等等——我認為對於佔人口 50% 的人來說，他們在這個國家一半以上的歷史中得到了公平的待遇，這一點是不言而喻的。
在我們國家 231 年的歷史中，花了 131 年——直到婦女被保障有權投票選舉我們國家的領導人。
然後更引人注目的是，在我們於 1920 年通過第十九修正案之後，又過了 61 年，才有一位女性被允許加入最高法院的那八位男性法官行列。
我從小就認為最高法院，你知道，一定規定了必須是九名男性。但是，61 年後，所以，花了 192 年，Sandra Day O’Connor 才被任命到最高法院。
現在你可以說——那裡存在一個輸送管道問題。1920 年時，一半的人口可能是女性，但她們並不是一半的律師，甚至可能連 10% 的律師都不到。
所以，你可以理解一些延遲，但是 61 年是很長的時間，並且在這期間挑選了 33 名男性——如果這完全是偶然的，如果我們是在擲硬幣，這種情況發生的機率大約是八十億分之一。現在像我說的那樣，那是一個輸送管道問題。但我們花了很長很長的時間。而且還沒有結束。
但我認為這確實賦予了這樣一個事實意義：我們是一個更好的社會，還有很大的進步空間。
我們是一個比 1789 年存在的社會更好的社會。當你去 Colonial Williamsburg 時，你知道，你有那個——我去過幾次——事實上，我在那裡觀看了 Jimmy Carter 和 Gerald Ford 之間的辯論，那是在 1976 年。
而且，你知道，那不是一個做黑人的好時光。那也不是一個做女人的好時光。這兩個類別肯定仍然有顯著改善的潛力，以實現 1776 年做出的關於我們相信「人人生而平等是不言而喻的」承諾。
但我們已經取得了進步。我們是一個更好的社會。而且隨著歲月的流逝——如果你們跳到下一張投影片——我相信，而且我認為——讓我看看能否把這些投影片按正確順序排列。
我相信，當你評估完所有定性事實後，我們為實現 1776 年所寫的願景所做的努力——我們在 1776 年寫的並非事實——而是一份充滿抱負的文件。我們一直在努力實現這些抱負。我們還有很長的路要走。
但我再重複一遍——如果你們跳到下一張投影片——永遠，永遠不要做空美國。
押注美國，但「謹慎選擇押注方式」
WARREN BUFFETT：現在——讓我們轉向一個更廣泛、更廣泛的主題：我不知道什麼。
我不知道——也許帶有偏見，我不相信任何人知道——市場明天、下週、下個月、明年會怎樣。
我知道美國會隨著時間的推移向前發展。但我不能確定——我們在 2001 年 9 月 10 日學到了這一點——我們幾個月前在病毒方面也學到了這一點——市場上任何事情都可能發生。
如果你——你可以押注美國，但你必須小心你如何押注，因為——僅僅因為市場可以做任何事情。
1987 年 10 月，不管是哪一天——我相信是 10 月 11 日——星期一——市場在一天內下跌了 22%。
1914 年，他們關閉了股市大約四個月。9/11 事件後，市場關閉了四天，我們急忙讓它重新運轉起來。但沒有人知道明天會發生什麼。
所以，當你——當你下注——當我告訴你押注美國時，我告訴你這確實是我自從——我 11 歲買第一支股票以來一直賴以生存的信念——我的意思是這個——
我在美國抓住了一股巨大、巨大、巨大的順風。但它並不是——並不是每天都會朝我的方向吹，你也不知道明天會發生什麼。
Sam Nunn 的大流行病警告
WARREN BUFFETT：在當前新聞的背景下，我想指出一些你可能會覺得很有趣的事情。
如果你去 YouTube，你會發現在 2015 年 6 月 17 日——四年多以前——你會找到 Sam Nunn，他是我在美國——在世界上——最敬佩的人之一——一位偉大的愛國者，一位傑出的參議員。
自從離開美國參議院以來，他一直從事著吃力不討好的工作，領導著一個叫做核威脅倡議組織（Nuclear Threat Initiative）的機構，你們大多數人可能沒聽說過，但我稍微參與其中。Sam Nunn 創立了這個組織。
核威脅倡議組織就是致力於降低核、化學、生物以及現在的網絡性質事件——無論是惡意的、意外的還是其他任何原因——導致數百萬美國人死亡的可能性的組織。
在這些事情中——Sam 是共同創始人，而且——但他一直是該組織後來的核心和靈魂——他談論——擔心——流行病，以及——連同核威脅——數十年了。他參與了兵棋推演，他們在其中模擬各種情景，包括可能由像 9/11 事件前後散播炭疽信件的那種瘋子發起的惡性流行病。
Sam 出現在這個 YouTube 演示文稿中——我相信他還出現在許多其他場合，我只是碰巧查了這一個——並談到了大流行的危險。任何時候 Sam Nunn 講話，任何人都應該聽聽。
所以，我——他說在那個時候，「病菌沒有國界」，這一點我們在過去幾個月裡肯定學到了。
我——當我點擊 YouTube 時——如果你們轉到下一頁——我發現在最近它有 831 次觀看，這只是兩天前我查到的——也許——我不知道這些觀看次數中的大多數是否只是因為——我應該說過去幾個月——因為對大流行的興趣。
但是很難去思考那些尚未發生的事情。所以，當像當前大流行這樣的事情發生時，我們可以體驗到——只是——很難將其納入考量。
這就是為什麼你永遠不應該使用借來的錢，至少在我看來，用保證金購買投資品。
我們經營 Berkshire 就是這樣。我們的經營方式是，我們確實試圖考慮最壞的情況，不僅僅是一件事出錯，而是其他事情同時出錯，也許部分是由第一件事引起的，但也許甚至獨立於第一件事。
而且，你知道，你在——我不知道現在是幾年級——可能比我上學時更早——在五年級或六年級學到，任何——你可以有任何一連串的數字乘以零，只需要裡面有一個零，答案就是零。
沒有理由用借來的錢去參與美國的順風車，但有所有其他理由去參與。
現在，我忍不住要指出，在 2019 年 10 月，一本厚達 300 頁的——我就在這裡——書出版了，Johns Hopkins，美國最受尊敬的機構之一，核威脅倡議組織（NTI），以及《The Economist》的情報部門——合作評估了全球應對大流行的準備情況，基本上是這樣。
我想在 11 月，Sam 和前能源部長 Ernie Moniz 一起來見我，Ernie Moniz 現在是 NTI 的 CEO。他和 Sam 是聯合主席。還有 Beth Cameron，她為這份報告做了很多工作——來見我。他們給了我——我相信是去年 11 月——他們給了我這份評估報告。
開篇第一句——如果你們翻頁——這是這本 300 頁巨著的開篇第一句。「生物威脅——自然的、故意的或意外的——在任何國家都可能對全球健康、國際安全和世界經濟構成風險。」
這本書是為了評估各國的準備情況並對其進行排名而編寫的。我們排名相當不錯，但我們所有國家——基本上都得到了不及格的分數。
現在，你會認為 Johns Hopkins 和《The Economist》的聲望，再加上像 Sam 和 Ernie 這樣的人等等，這應該會引起一些關注。
再一次，Sam——翻到下一頁——Sam 和其他人於 2019 年 10 月 24 日在 YouTube 上發布了視頻，截至幾天前，他們累計獲得了 1498 次觀看。
我的朋友 Bill Gates 幾年前在一次 TED 演講中也發出了同樣的警告，他的觀看次數要多得多，但這只是說明了一個事實，那就是你會遇到意想不到的打擊，你可以閱讀關於它們的論文，你可以談論如果發生一些，就像——Salomon 的那些傢伙過去常告訴我的那樣，一些 25 西格瑪事件發生了，他們會說這——這在宇宙的生命中只會發生一次，你知道，結果一個月內就發生了幾次，他們就破產了。
你就是不知道會發生什麼。你知道，至少在我看來，你知道，美國的順風還沒有耗盡。如果你長期持有股票，你會得到一個很好的結果。
股票表現優於債券
WARREN BUFFETT：認為股票不會產生比 30 年期美國國債更好的回報的想法——國債收益率現在是 1.25%——這是應稅收入。Federal Reserve 的目標是每年 2% 的通脹率。
股票的表現將超過那種債券。它們將超過短期國庫券。它們將——它們將超過你藏在床墊下的那些錢。我的意思是，有——只要它們是投資，它們就是非常穩健的投資，而不是一種賭博工具，或者你認為你可以安全地，你知道，用保證金購買或其他任何可能的方式。
有趣的是，股票提供了——股票是——我們總是把股票看作是企業的一部分——我的意思是，股票是企業的一小部分。
如果在 1789 年，你存了一小筆錢——存錢並不容易——你可能用那些儲蓄買了——你可能買了一小塊，非常小塊的地產。也許你買了一棟可以租給別人的房子。
你當時並沒有機會與十個不同的人合夥，他們正在發展業務，並且正在投入——大概是投入——他們自己的資金，並且有美國的順風支持。而且——在這十個人中，相當高的比例會以某種方式成功並獲得可觀的回報。但是什麼——那些是你可能用儲蓄做的選擇。
他們最初開始發行債券——同樣，你的回報是有限的——但在那些日子裡，回報率可能是 5% 或 6% 之類的。但你買不到無風險債券。
我的意思是，對我來說，衡量標準永遠是美國國債。當有人給你提供遠高於美國國債的回報時，通常是有原因的——風險要大得多。
為何買股票應像買農場
WARREN BUFFETT：但回到股票上，人們往往對它們抱持著這樣一種態度，即因為它們具有流動性並且價格每分鐘都在變動，所以你必須每分鐘都對它們形成看法，這很重要。
仔細想想，這真的很愚蠢。這是 Benjamin Graham 在 1949 年教給我的。我的意思是，那個單一的想法，即股票是企業的一部分，而不僅僅是在圖表上移動的小東西，或者——圖表在那些日子裡非常流行——無論是什麼。
想像一下，你決定現在投資。你買了一個農場，這裡周圍的農田——假設你買了 160 英畝，你以每股——或每英畝 x 美元的價格購買。你旁邊的農民有 160 英畝完全相同的土地，同樣的輪廓，同樣的質量——土壤質量。所以它是——它是完全相同的。
而你隔壁的那個農民是一個非常古怪的人。因為每天那個擁有相同農場的農民都會說，“我把我的農場賣給你”——或者“我買你的農場”——以他會報出的某個價格。這真是個樂於助人的鄰居。我的意思是，隔壁農場有這樣一個人肯定是一件好事。
你買農場得不到這種待遇。你買股票可以。你想要一百股 General Motors 的股票。星期一早上，會有人以完全相同的價格買你的那一百股或者賣給你另外一百股，這種情況一周持續五天。
但試想一下，如果你有一個農民這樣做。當你買下農場時，你看的是農場能產出什麼。那是你腦子裡想的。你對自己說，我每英畝付了 x 美元，我想平均每年能收穫這麼多蒲式耳的玉米或大豆，有些年份好，有些年份壞，有些年份價格好，有些年份價格壞，等等。
但是你想的是農場的潛力。現在你旁邊這個白痴買了個農場，而且——而且他還有點躁鬱症，還喝酒，可能還抽點大麻，所以他的報價簡直是天馬行空。
現在，你唯一需要做的就是記住，隔壁這個傢伙是來為你服務的，而不是來指導你的。你買農場是因為你認為這個農場——有潛力。你其實並不需要它的報價。
你知道，如果你和 John D. Rockefeller 或者 Andrew Carnegie 合夥，從來沒有任何報價——嗯，後來有報價，但是——但基本上，你是買入了這個生意，這就是你買股票時在做的事情。
但是你得到了這個額外的好處，那就是你確實有這個鄰居，你根本不必聽他的，他每天都會給你一個價格。他會有他的起起落落。也許他會報一個愚蠢的高價，他願意買，那樣的話，如果你想賣，你就賣。或者也許他會報一個非常低的價格，你就從他那裡買下他的農場。但你並非必須這麼做。你也不想讓自己處於必須出售的境地。
股票擁有這種巨大的內在優勢，即人們不停地向你喊出價格。而許多人把這變成了劣勢。當然，許多人可以通過這樣或那樣的方式獲利，通過告訴——告訴你他們能告訴你這個農民明天會喊出什麼價，或者下——你鄰居的農民——明天、下週或下個月會喊出什麼價。這裡面有巨大的利潤。
所以人們告訴你這很重要，他們知道，你應該非常關注他們關於價格應該如何變動的想法，或者你告訴自己應該有這種巨大的差異。
但事實是，如果你在病毒到來之前就擁有你喜歡的企業——它會改變價格，它會改變——但沒有人強迫你出售。如果你真的喜歡這個企業，你喜歡你合作的管理層，而且企業的基本面沒有改變——我稍後會談到這一點，當我匯報 Berkshire 的情況時，我保證很快。
股票具有巨大的優勢。你仍然可以押注美國。但是你不能下注，除非你願意，並且有獨立判斷的眼光，決定你想擁有美國的一個橫截面，因為我不認為大多數人有能力挑選單一股票。少數人可能有，但是——但總體而言，我認為人們最好是購買美國的一個橫截面，然後就忘了它。
如果你那樣做了——如果我在大學畢業時那樣做了，我只需要那樣做就能獲得 100 比 1 的回報，並且還能收到股息，股息會隨著時間推移大幅增加——會大幅增加。
美國的順風是奇妙的。美國的商業代表著——它會有中斷，你無法預見這些中斷，你也不想讓自己處於那種中斷可能影響你的境地，無論是因為你使用了槓桿，還是因為你在心理上無法應對看到一堆數字。
如果你真的有一個農場，你有這個鄰居，有一天他給你報價每英畝 2000 美元，第二天他給你報價每英畝 1200 美元，也許再過一天他給你報價每英畝 800 美元，你真的會覺得在每英畝 2000 美元時，當你已經評估過農場的產出後，你會讓這個傢伙驅使你認為我最好賣掉，因為這個數字一直在降低嗎？
對於持有普通股來說，採取正確的心理方法是一件非常、非常、非常重要的事情。
但我會告訴你，如果你押注美國並堅持數十年，你的表現會更好——比——在我看來——遠好於持有美國國債。或者遠好於跟隨那些告訴你農民接下來會喊出什麼價的人。
人們為他們真正不需要的建議支付了巨額資金，也為那些提供建議的人可能用心良苦並相信自己說辭的建議付費。但事實是——你不可能——你不可能通過讓每個人都圍繞著一個企業進行交易來為每個人帶來卓越的回報。
一個企業將交付它所能產出的東西。而認為你能比你旁邊的人更聰明，或者認為給你建議的人能比你旁邊坐著的人更聰明的想法——嗯，這確實是錯誤的方法。
所以，尋找企業——獲得一個橫截面。在我看來，對大多數人來說，最好的辦法是持有 S&P 500 指數基金。人們會試圖向你推銷其他東西，因為如果他們這樣做，他們能賺更多錢。我並不是說這是他們有意識的行為。大多數——大多數優秀的銷售人員都相信自己的那套說辭。我的意思是，那是成為一名優秀銷售人員的一部分。我相信我在生活中也做了很多這樣的事情。但這是非常人性的。
如果你不斷重複某件事——通常這就是為什麼律師讓——讓證人一遍又一遍地重複事情，等到他們站上證人席時，他們會——他們會相信它，無論它最初是否真實。這——
「我希望我已經說服你押注於美國」
WARREN BUFFETT：在我看來，持有普通股，你面對的是一種根本上有利的東西。我的餘生都會押注於美國。我希望我在 Berkshire 的繼任者也能這樣做。
現在我們以兩種不同的方式來做。我們通過購買整個企業來做，我們也購買企業的一部分。我想強調的是——嗯，我想給你們一些數字，這些數字將與我們第一季度的活動以及我們在四月份所做的事情聯繫起來。
我們並非總是對的——我們確實嘗試挑選那些我們認為自己了解的企業。我們不買 S&P 500 指數。當我們購買時，我們喜歡購買整個企業。但我們並不經常有這樣的機會。大多數最好的企業並不出售其全部股權。
但我們一點也不介意購買企業的部分股權，我們寧願擁有某家優秀公司 6%、7% 或 8% 的股份，並將其視為在該公司的合夥權益，基本上是這樣。
我們有機會通過有價證券來做到這一點，有時候我們得到的機會比其他時候多。說到這裡，我希望我已經說服你——押注於美國。
我並不是說現在是買入股票的合適時機，如果你所說的「合適」是指它們會上漲而不是下跌。我不知道它們在接下來的一天、一周、一個月或一年裡會走向何方。
但我希望我知道得足夠多以至於知道——嗯，我想我可以買入一個橫截面，並且在 20 或 30 年內做得很好。我認為，對於一個 89 歲的人來說，這是一種樂觀的觀點。
但我希望，真的，每個人購買股票時都抱著他們是在購買企業合夥權益的想法，而不是把它們看作是上下波動的籌碼。
病毒將影響 Berkshire 的營運收益
WARREN BUFFETT：我們現在將快速看一下——我看到我們已經有了——Becky 的電子郵件地址——所以如果你對我說的話或其他事情有疑問，你可以將這些問題通過電子郵件發送給她，她可能正在後面，像個瘋人院一樣試圖處理湧入的問題並挑選出她要優先處理的問題。但請隨意——對於我目前談到的任何事情——都可以發送給她。當我稍後主持會議的正式部分時，我們也會保留她的聯繫信息。
非常簡短地，關於 Berkshire 在第一季度的情況。如果你們能放上——我們有關於那個的投影片嗎？有了。
我們——我們的營運收益是——關於這一點在 10-Q 文件中有更多信息，真的不值得花任何實際時間去討論——但是第一季度的營運收益對於預測明年將會發生什麼毫無意義。
我不知道關閉美國經濟的後果。我知道無論我們做什麼，最終都會奏效。
我們可能會犯錯誤——我們將會犯錯誤——而且我不是——在這次談話中以及稍後——我不會對人們在這件事上進行事後諸葛亮的評判，因為沒有人確切地知道任何替代行動會產生什麼結果或類似的事情。
但我們確實知道的是，在一段時間內，當然是在今年餘下的時間裡，但它可能會持續相當長的一段時間，誰知道呢。但我們的營運收益將會減少——相當可觀地減少——相比於如果病毒沒有出現的話。我的意思是，這只是——它——它對我們的一些業務造成了很大的傷害。
我的意思是，你關閉了——我們的一些業務實際上已經被關閉了。它對其他業務的影響要小得多。
我們的三大業務，保險、BNSF 鐵路——鐵路和我們的能源業務，這三項業務的規模遙遙領先——它們處於相當不錯的位置。它們將——它們的支出將超過折舊。
所以，一些收益將會——連同折舊一起——用於增加固定資產——但基本上這些業務即使收益有所下降，也會產生現金，而且——
為何 Berkshire 總是有「充足的現金」
WARREN BUFFETT：如果我們進入第二部分——我們在 Berkshire，我們始終讓自己處於一個極其強大的位置。我們永遠會這樣做。這只是——這是根本。
我們為人們提供保險——我們在某種程度上是專家，也是領導者——這不是我們的主要業務——但我們銷售結構化和解協議。這意味著有人遭遇了可怕的事故，通常是車禍，他們需要 10 年、30 年、50 年的護理。
他們的家人或律師，在我們看來，足夠明智，沒有選擇一次性獲得巨額現金和解，而是基本上安排在個人有生之年分期支付款項，以支付他們的醫療費用——賬單——或其他任何費用。
我們是——我們是一個大型——我們有非常非常多的人，實際上，他們將自己的福祉寄託在 Berkshire 的承諾上，讓 Berkshire 在未來 50 年或更長時間裡照顧他們。
現在，我會——在任何情況下，我都不會拿別人的錢去冒真正的風險。我和 Charlie 都來自經營合夥企業的背景。我於 1956 年創辦了我的合夥企業，最初的合夥人實際上是七位家庭成員或同等身份的人。Charlie 在六年后也做了同樣的事情。
我們從未——我認為我們倆都沒有——我知道我沒有——我幾乎可以肯定 Charlie 也是如此——我們倆從未有過任何一個機構投資者與我們合作。我的意思是，我們為他人管理的每一分錢都來自個人，來自那些有面孔的人——或實體——或與面孔相關聯的資金。
所以，我們一直覺得我們的工作基本上是受託人的工作，並且希望在我們試圖實現的目標方面是一個相當聰明的受託人。但受託人的方面一直非常重要。這對那些有結構化和解協議的人來說是真實的。這對——各個層面的人來說都是真實的。但對所有者來說更是如此。所以我們總是從強勢地位出發。
現在，我展示在——在放映的投影片上，我展示了我們的——嗯，讓我們回到前一張。是的。我展示了我們在 3 月 31 日的淨——我們的現金和國庫券頭寸。你可能會看著那個說，嗯，你們有大約 1250 億美元的現金——在國庫券裡。而且你們有，至少在那個時候，我們有大約 1800 億美元左右的股票。
你可以說，嗯，相對於僅僅 1800 億美元的股票而言，持有國庫券是一個巨大的頭寸。
但我們實際持有的股票遠不止這些，因為我們擁有許多企業。我們擁有許多優秀企業的百分之百股權，對我們來說，這些企業與我們擁有的上市股票非常相似。我們只是擁有它們的全部。它們沒有報價。
但我們擁有數千億美元的全資企業，所以它們是——1240 億美元，這不是——不是什麼，你知道，40% 左右。現金頭寸遠低於此。我們將永遠手握充足的現金，以應對任何情況。
如果發生 9/11 事件，如果股市像第一次世界大戰時那樣關閉——它不會關閉，但是你知道，當我在一月份觀看那場 Creighton-Villanova 比賽時，我也沒想到我們會經歷一場大流行，所以——
我們希望在 Berkshire 處於這樣一種境地——嗯，你還記得《慾望街車》（A Streetcar Named Desire）裡的 Blanche DuBois 嗎——那比你們很多人都要早——但她說她不想——她，在 Blanche 的情況下，她說她依賴陌生人的善意。而我們不想依賴朋友的善意，即使是朋友，因為有時候資金幾乎會停止流動。
聯準會主席 Jerome Powell 因解凍信貸市場而受讚揚
WARREN BUFFETT：但是我們——資金曾經——投資級公司基本上將被凍結在市場之外。全國各地的首席財務官都被教導要盡可能地最大化股本回報率。所以，他們在一定程度上通過商業票據來為自己融資，因為那非常便宜。而且有銀行信貸額度等等支持。他們——他們——他們讓許多公司的債務逐漸增加了很多。
然後當然，他們被市場上發生的事情嚇壞了，尤其是股票市場，所以他們急於提取信貸額度。這讓那些提供信貸額度的人感到驚訝，他們變得非常緊張。
華爾街吸收 3 月中旬發生的流動性擠兌的能力已經被推到了極限，以至於 Federal Reserve 觀察到這些市場後，決定必須採取非常大規模的行動。
我們到了美國國債市場，這個最深厚的市場，都變得有些混亂的地步。當這種情況發生時，相信我，全國的每一家銀行和首席財務官都知道，他們的反應是恐懼，而恐懼是你能想像到的最具傳染性的疾病。它讓病毒看起來像個小角色。我們差點就完全凍結了全球最大公司的信貸，而這些公司正依賴著信貸。
值得高度讚揚的是 (Federal Reserve Chair) Jay Powell——我一直對 (前 Fed 主席) Paul Volcker 抱有特別的敬意——特別的崇敬——就多年來的 Federal Reserve 主席而言——我們有很多非常優秀的 Fed 主席，但 Paul Volcker，我把他排在名單的首位。我會推薦另一本書。
Paul Volcker 大約在——這裡——我不知道，不到一年前或稍短的時間去世了。但在他去世前不久，他寫了一本名為《堅持下去》（Keeping At It）的書。如果你打電話給我 Bookworm 的朋友，我想你會喜歡讀那本書。Paul Volcker 在很多方面都是一個巨人。他也是個大塊頭。
他和 Jay Powell 在性情或其他任何方面都截然不同。但是 Jay Powell，在我看來，以及 Fed 理事會，都應該和他一起站在那個基座上，因為——他們在三月中旬採取了行動——可能在一定程度上受到了他們在 2008 年和 09 年所見情況的指導——他們以巨大的方式做出了反應，並基本上讓那之後發生的事情得以像現在這樣發展。
三月份，當市場基本上凍結時——可能——月中過後不久——最終——因為 Fed 在 3 月 23 日採取了這些行動——結果成為了企業債券發行量最大的一個月，我相信是歷史上最大的一個月。
然後四月份緊隨其後，甚至——甚至——成為了發行量更大的一個月，你看到各種各樣的公司抓住一切機會進入市場，利差實際上縮小了——而且——每一個在三月下旬和四月發行債券的人都應該給 Fed 寄一封感謝信，因為如果他們沒有以真正前所未有的速度和決心運作，這一切都不會發生。
我們將會知道擴大 Fed 資產負債表的後果——你可以查看 Fed 的資產負債表，他們每週四都會公佈——如果你像我一樣有點痴迷的話，讀起來還挺有趣的——但它每週四都會發佈在互聯網上，你會在過去六七周內看到一些非同尋常的變化。
就像我說的，我們不知道這樣做的後果。沒有人確切知道。我們也不知道我們無疑必須要做的事情的後果。
但我們確實知道什麼都不做的後果。而那——在過去很多年裡本來會是 Fed 的傾向——不是什麼都不做——而是做得不夠。但是（前歐洲央行行長）Mario Draghi，你知道，把「不惜一切代價」帶到了歐洲。而 Fed，在三月中旬，有點像是做了不惜一切代價的平方。我們欠他們一個巨大的感謝。
但我們在 Berkshire 做好了準備。我們總是基於這樣一種假設來做準備，即也許 Fed 不會有一個像那樣行事的主席。我們確實希望為任何情況做好準備。所以這解釋了 1240 億美元現金和票據中的一部分。我們並不需要全部。但我們確實永遠不想依賴，不僅僅是陌生人的善意，還有朋友的善意。
Berkshire 在第一季度的股票操作「非常非常少」
WARREN BUFFETT：現在，在下一張投影片中，我們有——我們在——在股票方面的操作。這些數字歸根結底是非常小的。我的意思是，對於年初擁有大約 5000 億美元淨資產——我的意思是，不是淨資產——而是市值，或者接近這個數字的公司來說。
你知道，我們的——我們買入了 17 億美元的股票，我們的購買額比我們的股票銷售額多了幾十億美元。
但正如你在上一張投影片中看到的，我們的營運收益接近 60 億美元。所以，我們在第一季度做的非常非常少。
Buffett：購買航空股是個錯誤
WARREN BUFFETT：然後我添加了另一個數字，我通常不會向你們展示。但我希望確保，如果我跟你們談論投資和股票——比我通常談論的要多——我希望你們知道 Berkshire 現在實際在做什麼。
你會看到在四月份，我們淨賣出了大約 60 億美元的證券。這基本上——並不是因為我們認為股市會下跌或諸如此類的事情，也不是因為某些——某人改變了他們的目標價，或者他們改變了今年的盈利預測。
我只是斷定我在評估時犯了一個錯誤——這是一個可以理解的錯誤。當我們購買時，這是一個基於概率權衡的決定，我們認為在投資整個航空業時，我們的資金獲得了有吸引力的回報。
所以，我們購買了四大航空公司大約 10% 的股份。我們大概——這並不——不是我們在四月份所做的全部——但我們大概支付了 70 或 80 億美元——介於 70 到 80 億美元之間——來擁有這四家大型航空公司的 10% 股份。
我們認為，為此，我們大約獲得了 10 億美元的收益。現在，這不是——我們並沒有獲得 10 億美元的股息。但我們認為我們在基礎收益中所佔的份額是 10 億美元，我們認為這個數字隨著時間的推移更有可能上升而不是下降，顯然它會是週期性的。
但是——但是這——這就好像我們買下了整個公司，但我們是通過 New York Stock Exchange 購買的，我們實際上只能購買這四家公司大約 10% 的股份。我們沒有——我們在心理上完全把它當作是在購買一家企業。
結果證明我對那個行業的判斷是錯誤的，原因完全不是那四位優秀 CEO 的錯。
我的意思是，相信我，做航空公司的 CEO 沒有任何樂趣可言，但我們購買的公司管理良好。他們做了很多正確的事情。這是一個非常非常非常困難的行業，因為你每天要和數百萬人打交道，如果其中 1% 的人出了問題，他們會非常不高興。
所以，我不羨慕任何擔任航空公司 CEO 的人，但我尤其不喜歡他——處於這樣一個時期，基本上沒有人——人們基本上被告知不要飛行。
我被告知暫時不要飛行。我期待著飛行。我可能不會乘坐商業航班，但那是另一個問題。
但是——但是航空業——我可能是錯的，我希望我是錯的——但我認為它發生了非常重大的變化。顯然，變化在於這四家公司——每家都將借入可能平均至少 100 或 120 億美元的資金。
嗯，你必須在一段時間內用收益來償還這筆錢。我的意思是，如果發生這種情況，你的處境就差了 100 或 120 億美元，當然，在某些情況下，還不得不出售股票或以這些價格出售購買股票的權利。這就減少了上行空間——
我不知道，是兩年後還是三年後，是否會有和去年一樣多的人乘坐同樣多的旅客里程。他們可能會，也可能不會。但是未來，關於這個行業將如何發展，對我來說遠沒有那麼清晰，這絕對不是航空公司自身的錯。
這是一個低概率事件。它發生了，而且它特別傷害了——你知道，不管是旅遊業、酒店業、郵輪業、主題公園業——但尤其是航空業，當然，航空業面臨的問題是，如果業務恢復了 70% 或 80%，飛機並不會消失。所以，你有了——你有了太多的飛機。
但在幾個月前下訂單和做出安排時，情況看起來並非如此。
但是世界對航空公司來說改變了。我祝他們好運，但這是我們擁有的業務之一——我們直接擁有的業務將受到重大損害。
病毒會讓 Berkshire 損失金錢。損失金錢並不是因為我們的股票和其他各種業務的價格波動。我的意思是，如果 XYZ，假設它是我們的持股之一，我們把它作為一項業務來持有，並且我們喜歡這項業務——如果股價下跌 20%、30% 或 40%，我們在這種情況下並不覺得自己變窮了。
就那些航空業務實際發生的情況而言，我們確實覺得自己變窮了，就像我們擁有它們百分之百的股權一樣。
所以這解釋了那些相對較小的銷售額。但我想確保沒有人認為這涉及到市場預測。
這基本上就總結了 Berkshire 的情況。
開始正式的公司會議
WARREN BUFFETT：那麼現在我們進入會議的正式部分，如果 Becky 有很多問題的話，接下來會有一個相當長的問答環節。在我們進行會議的正式部分時——這不會太令人興奮——所以請隨意離開你的——無論你正在通過什麼觀看。如果你想向 Becky 發送問題，我們會將她的聯繫信息保留在屏幕上。
或者如果你想給自己做個三明治或者做其他任何事情，我們現在將繼續——或者你可以關注會議的正式部分。但我們會完成這部分，不會花太長時間，然後我們將進入問答環節。
那麼，就這樣，我宣布會議開始。
如果從我說的話你聽不出來，這是在照著稿子念。
我是 Warren Buffett，公司董事會主席，我歡迎大家參加這次 2020 年股東年會。
Marc Hamburg 是 Berkshire Hathaway 的秘書，他將對會議程序做書面記錄。
Dan Jaksich 已被任命為本次會議的選舉監察員。他將證明董事選舉和本次會議將要表決的動議的票數統計結果。
本次會議指定的代理持有人是 Walter Scott 和 Marc Hamburg。
秘書是否有關於有權投票並出席本次會議的 Berkshire 股份數量的報告？
MARC HAMBURG：是的，我有。正如隨本次會議通知一起發送給所有在 2020 年 3 月 4 日（本次會議的記錄日期）登記在冊的股東的委託書中所述，有 699,123 股 A 類 Berkshire Hathaway 普通股在外流通，每股在會議審議的動議中享有一票投票權，以及 1,382,352,370 股 B 類 Berkshire Hathaway 普通股在外流通，每股在會議審議的動議中享有萬分之一票的投票權。
其中，截至 4 月 30 日星期四晚上收到的委託書，代表了 472,037 股 A 類股和 834,802,274 股 B 類股出席本次會議。
WARREN BUFFETT：謝謝。該數目已達到法定人數，因此我們將直接進行會議。
第一項議程是宣讀上次股東大會的會議記錄。我請 Debbie Bosanek 小姐就此向大會提出一項動議。
DEBBIE BOSANEK：我提議免於宣讀上次股東大會的會議記錄，並批准該會議記錄。
WARREN BUFFETT：有人附議嗎？
不明身份的聲音：我附議該動議。
WARREN BUFFETT：動議通過。
Berkshire 董事當選
WARREN BUFFETT：下一項議程是選舉董事。我請 Debbie Bosanek 小姐就董事選舉向大會提出一項動議。
DEBBIE BOSANEK：我提議選舉 Warren Buffett, Charles Munger, Gregory Abel, Howard Buffett, Stephen Burke, Kenneth Chenault, Susan Decker, David Gottesman, Charlotte Guyman, Ajit Jain, Thomas Murphy, Ronald Olson, Walter Scott, 和 Meryl Witmer 為董事。
不明身份的聲音：我附議該動議。
WARREN BUFFETT：現已提議並附議選舉 Warren Buffett, Charles Munger, Greg Abel, Howard Buffett, Steve Burke, Ken Chenault, Susan Decker, David Gottesman, Charlotte Guyman, Ajit Jain, Tom Murphy, Ron Olson, Walter Scott, 和 Meryl Witmer 為董事。
提名已準備好付諸表決。Jaksich 先生，當你準備好時，可以提交你的報告。
DAN JAKSICH：我的報告已準備好。代理持有人根據截至上週四晚上收到的代理投票，對每位提名人投下了不少於 543,203 票。該數字超過了所有已發行 A 類和 B 類股票總票數的半數。
根據 Delaware 法律要求的精確計票證明將提交給秘書，歸入本次會議記錄。
WARREN BUFFETT：謝謝你，Jaksich 先生。
WARREN BUFFETT：Warren Buffett, Charles Munger, Greg Abel, Howard Buffett, Steve Burke, Ken Chenault, Susan Decker, David Gottesman, Charlotte Guyman, Ajit Jain, Tom Murphy, Ron Olson, Walter Scott, 和 Meryl Witmer 已當選為董事。
還有 Ken，如果你在看或聽——Ken Chenault，我們的新董事，實際上獲得了所有董事中最高的票數。遠超於我，我得補充一句。所以，恭喜你，Ken。
諮詢性薪酬投票
WARREN BUFFETT：議程上的下一項是關於 Berkshire Hathaway 高管薪酬的諮詢性投票。我請 Debbie Bosanek 小姐就此項向大會提出一項動議。
DEBBIE BOSANEK：我提議，公司股東以諮詢方式批准支付給公司指定執行官的薪酬，該薪酬已根據 S-K 法規第 402 條披露，包括薪酬討論與分析、隨附的薪酬表以及相關的敘述性討論，均載於公司 2020 年年度股東大會委託聲明書中。
不明身份的聲音：我附議該動議。
WARREN BUFFETT：現已提議並附議，公司股東以諮詢方式批准支付給公司指定高管的薪酬。
Jaksich 先生，當你準備好時，可以提交你的報告。
DAN JAKSICH：我的報告已準備好。代理持有人根據截至上週四晚上收到的代理投票，投下了不少于 519,750 票，以諮詢方式批准支付給公司指定執行官的薪酬——支付給公司指定執行官的薪酬。該數字超過了所有已發行 A 類和 B 類股票總票數的半數。
根據 Delaware 法律要求的精確計票證明將提交給秘書，歸入本次會議記錄。
WARREN BUFFETT：謝謝你，Jaksich 先生。
以諮詢方式批准支付給公司指定高管薪酬的動議已通過。
議程上的下一項是關於股東對 Berkshire Hathaway 高管薪酬進行諮詢性投票頻率的諮詢性投票。
我請 Debbie Bosanek 小姐就此項向大會提出一項動議。
DEBBIE BOSANEK：我提議，公司股東以諮詢方式決定他們應以何種頻率（每年、每兩年或每三年）對支付給公司指定執行官的薪酬進行諮詢性投票，具體規定見公司 2020 年年度股東大會委託聲明書。
不明身份的聲音：我附議該動議。
WARREN BUFFETT：現已提議並附議，公司股東決定他們應以何種頻率對指定高管的薪酬進行諮詢性投票，選項為每一、二或三年一次。
Jaksich 先生，當你準備好時，可以提交你的報告。
DAN JAKSICH：我的報告已準備好。代理持有人根據截至上週四晚上收到的代理投票，投出 131,443 票支持每年一次，2228 票支持每兩年一次，以及 419,984 票支持每三年一次對公司指定執行官薪酬進行諮詢性投票。
根據 Delaware 法律要求的精確計票證明將提交給秘書，歸入本次會議記錄。
WARREN BUFFETT：謝謝你，Jackson 先生。公司股東已以諮詢方式決定，他們應每三年對支付給公司指定高管的薪酬進行一次諮詢性投票。
關於董事會和管理層多元化的提案
WARREN BUFFETT：現在我們完成了那些樣板決議，接下來這一項更為重要。
我們已經在 berkshirehathaway.com 網站上發布了一些與此動議相關的材料，我希望股東和其他人能夠閱讀，因為這很重要，而且——嗯，我將描述它為——
稿子上說，下一項議程是由 New York City Employees’ Retirement System、New York City Teachers’ Retirement System、New York City Police Pension Fund、New York City Fire Pension Fund 的董事會提出的動議，這些基金統稱為「系統」（the Systems）。
該動議已在委託聲明中列出。
該動議要求公司採納一項旨在改善董事會和高層管理多元化的政策。
董事們已建議股東投票反對該提案。
我想在這裡打斷一下稿子，指出一下，我們——當我們看到股東無法參加本次會議，無法前往 Omaha，無法聚集在一起，而這確實是州長、市長或公共安全人員都不建議的。
我們本希望紐約市主計長辦公室能派人來提出動議，然後在會上就其利弊進行充分討論，因為這是一個非常——這是一個嚴肅、重要的議題，而且——
我可以從個人角度告訴你，我認為在主計長希望世界如何發展方面，我與他步調一致。
但我不是——我不同意這項動議的具體內容，無論是更廣泛地應用還是特別針對 Berkshire 的董事會。
多年來我們一直非常直言不諱。我們可能在董事資格方面寫的內容比我能想到的任何上市公司都要多。多年來我們一直保持一致，並且解釋了我們立場的原因。我們知道很多人不同意這個立場。
所以我——我歡迎真正將其提交給我們的會議，讓我們的股東聽到他們的意見，並評估我們的——我們的想法。
當我們不得不，基本上，不允許股東參加會議時，我們立即聯繫了主計長辦公室。我們說我們會破例，如果主計長辦公室有人想來提出這個提議——或者提案——並參與我們關於利弊的討論。
正如你可能預料到的，他們無法派人前來。我們——所以我們提出——我們可能一開始就提出了——我們很樂意有人代表他們介紹這個動議。
而且我們也會，如果他們願意發送一份支持性聲明，我們很樂意讓他們事實上的代理人提出動議——我們很樂意讓他們宣讀支持性聲明。我們說如果他們能將時間控制在五分鐘或更短，我們將不勝感激。
他們立即回信——或者說回了電子郵件——說他們很樂意這樣做。他們甚至會努力將時間控制在三分鐘以內。
所以，他們——他們已經發送了一份支持性聲明，稍後會讀給你們聽，我很高興他們這樣做了。我確實希望股東們會，或者已經，以及其他人，會閱讀——會聽取支持性聲明所說的內容。我們也會閱讀他們在代理投票中為他們的提案提出的原始論點。然後我們會宣讀我們投票反對的理由——建議投票反對，因為這是一個重要的議題。我真的希望明年，如果主計長辦公室有人願意來，我們很樂意就這個主題進行更充分的討論。
那麼，就這樣，我現在請 Hamburg 先生宣讀由紐約市主計長準備的、支持該動議的聲明。
MARC HAMBURG：謝謝。主席先生，董事會成員，各位股東。
我是 Berkshire Hathaway 的 Marc Hamburg，我在此代表紐約市主計長 Scott Stringer 和紐約市養老基金提交第四號提案。
截至二月，這些基金管理著約 2110 億美元的資產，是 Berkshire Hathaway 的重要長期股東，持有 250 萬股股票。
我們的提案要求 Berkshire Hathaway 董事會採納一項多元化搜尋政策，要求從中挑選新董事提名人和外部 CEO 的初始候選人名單必須包括合格的女性以及種族或民族多元化的候選人。
首先，我們要讚揚董事們增補了 Kenneth Chenault 先生，以及董事會中有 21% 的成員是女性這一事實。
我們也想肯定高管人才庫中包括了多元化的候選人，包括另一位董事會成員 Ajit Jain 先生。
其次，我們讚賞 Buffett 先生認識到女性在董事會中歷來罕見。更重要的是，儘管女性在一個世紀前贏得了在投票站表達意見的權利，但在董事會中獲得類似地位仍然是一項進行中的工作。
通過我們的股東提案，我們尋求的是推動這一特定進程向前發展。
第三，Buffett 先生提到的一點是，他只購買符合三個標準的企業，其中第二個標準是能幹且誠實的管理者，而董事會最重要的職責是找到並留住一位有才華的 CEO。
我們注意到，在審查 Berkshire Hathaway 持有的最大股票市場投資組合中的企業時，這 10 家公司都有符合我們董事會多元化要求的董事會。
從本質上講，Berkshire Hathaway 認為值得投資的公司是那些擁有更多元化董事會的公司。
第四，我們想澄清，通過這項股東提案，我們並不是要求 Berkshire Hathaway 董事會，我們的守護者，在其組成方面達到一個可量化的最終結果，而是要求董事會席位的初始候選人庫中包括一名女性和另一名種族或民族多元化的個人。
我們相信這些候選人，如果合格，也將具有非常高的誠信度、商業頭腦、股東導向以及對公司的真正興趣。
根據 2016 年《Harvard Business Review》的一項研究，在最終候選人名單中包含一名以上女性或少數族裔成員，有助於克服面試官的無意識偏見，並增加聘用多元化人才的可能性。
我們所要求的是朝著這個方向邁出的一小步，即在搜尋之初就納入多元化的候選人。
最後，我們讚揚 Berkshire Hathaway 強大的內部 CEO 繼任計劃。我們的提案指出，CEO 多元化政策僅應適用於外部搜尋的情況。紐約市主計長辦公室對我們從未有機會與董事或管理層討論我們的提案感到失望，但仍然對建設性的接觸持開放態度。
在此期間，我們強烈敦促 Berkshire Hathaway 股東支持第四號提案。謝謝。
WARREN BUFFETT：好的。謝謝，Marc。也感謝主計長提出那份支持性聲明。
該動議現已準備好付諸表決。Jaksich 先生，當你準備好時，可以提交你的報告。
DAN JAKSICH：我的報告已準備好。代理持有人根據截至上週四晚上收到的代理投票結果，投出 65,925 票贊成該動議，以及 485,824 票反對該動議。
由於反對該動議的票數超過了所有就此事妥善投出的 A 類和 B 類股票票數的半數，以及所有已發行股票的票數，該動議未能通過。
根據 Delaware 法律要求的精確計票證明將提交給秘書，歸入本次會議記錄。
WARREN BUFFETT：謝謝你，Jaksich 先生。
該提案未能通過。
DEBBIE BOSANEK：我提議休會。
不明身份的聲音：我附議休會動議。
WARREN BUFFETT：休會動議已提出並獲得附議。會議休會。謝謝大家。