Berkshire 的績效與標準普爾500指數比較
| 年度 | Berkshire 每股市場價值年度百分比變化 | 標準普爾500指數（含股息）年度百分比變化 |
|---|---|---|
| 1965 | 49.5 | 10.0 |
| 1966 | (3.4) | (11.7) |
| 1967 | 13.3 | 30.9 |
| 1968 | 77.8 | 11.0 |
| 1969 | 19.4 | (8.4) |
| 1970 | (4.6) | 3.9 |
| 1971 | 80.5 | 14.6 |
| 1972 | 8.1 | 18.9 |
| 1973 | (2.5) | (14.8) |
| 1974 | (48.7) | (26.4) |
| 1975 | 2.5 | 37.2 |
| 1976 | 129.3 | 23.6 |
| 1977 | 46.8 | (7.4) |
| 1978 | 14.5 | 6.4 |
| 1979 | 102.5 | 18.2 |
| 1980 | 32.8 | 32.3 |
| 1981 | 31.8 | (5.0) |
| 1982 | 38.4 | 21.4 |
| 1983 | 69.0 | 22.4 |
| 1984 | (2.7) | 6.1 |
| 1985 | 93.7 | 31.6 |
| 1986 | 14.2 | 18.6 |
| 1987 | 4.6 | 5.1 |
| 1988 | 59.3 | 16.6 |
| 1989 | 84.6 | 31.7 |
| 1990 | (23.1) | (3.1) |
| 1991 | 35.6 | 30.5 |
| 1992 | 29.8 | 7.6 |
| 1993 | 38.9 | 10.1 |
| 1994 | 25.0 | 1.3 |
| 1995 | 57.4 | 37.6 |
| 1996 | 6.2 | 23.0 |
| 1997 | 34.9 | 33.4 |
| 1998 | 52.2 | 28.6 |
| 1999 | (19.9) | 21.0 |
| 2000 | 26.6 | (9.1) |
| 2001 | 6.5 | (11.9) |
| 2002 | (3.8) | (22.1) |
| 2003 | 15.8 | 28.7 |
| 2004 | 4.3 | 10.9 |
| 2005 | 0.8 | 4.9 |
| 2006 | 24.1 | 15.8 |
| 2007 | 28.7 | 5.5 |
| 2008 | (31.8) | (37.0) |
| 2009 | 2.7 | 26.5 |
| 2010 | 21.4 | 15.1 |
| 2011 | (4.7) | 2.1 |
| 2012 | 16.8 | 16.0 |
| 2013 | 32.7 | 32.4 |
| 2014 | 27.0 | 13.7 |
| 2015 | (12.5) | 1.4 |
| 2016 | 23.4 | 12.0 |
| 2017 | 21.9 | 21.8 |
| 2018 | 2.8 | (4.4) |
| 2019 | 11.0 | 31.5 |
| 2020 | 2.4 | 18.4 |
| 2021 | 29.6 | 28.7 |
| 1965-2021年複合年增長率 | 20.1% | 10.5% |
| 1964-2021年總體增長率 | 3,641,613% | 30,209% |
註記：數據為日曆年度，但有以下例外：1965年和1966年，年度截至9月30日；1967年，截至12月31日的15個月。
致 Berkshire Hathaway Inc. 股東：
Charlie Munger，我的長期合作夥伴，和我負責管理您儲蓄的一部分。我們對您的信任深感榮幸。
我們的職位伴隨著向您報告的責任，報告內容是如果我們是缺席的所有者而您是管理者時，我們希望了解的情況。我們樂於通過這封年度信函以及年度會議直接與您溝通。
我們的政策是平等對待所有股東。因此，我們不與分析師或大型機構進行討論。此外，只要有可能，我們會在週六上午發布重要通訊，以最大化股東和媒體在周一市場開盤前吸收信息的時間。
公司定期向美國證券交易委員會（S.E.C.）提交的年度10-K報告中包含了大量關於Berkshire的事實和數據，我們將其轉載於K-1至K-119頁。一些股東會覺得這些細節引人入勝；另一些股東則可能更願意了解Charlie和我認為Berkshire有哪些新的或有趣的事情。
唉，2021年這類行動很少。不過，我們在增加您股份的內在價值方面取得了合理的進展。這項任務是我57年來的主要職責。而且它將繼續是。
您擁有什麼
Berkshire擁有種類繁多的業務，有些是全資擁有，有些僅是部分擁有。第二類主要包括美國大型公司的有價普通股。此外，我們還擁有一些非美國的股權，並參與了幾個合資企業或其他合作活動。
無論我們的所有權形式如何，我們的目標是在具有持久經濟優勢和一流CEO的企業中進行有意義的投資。請特別注意，我們持有股票是基於我們對其長期業務表現的預期，而不是因為我們將其視為適時市場操作的工具。這一點至關重要：Charlie和我都不是選股者；我們是選企業者。
我犯了很多錯誤。因此，我們廣泛的業務組合中包括一些具有真正非凡經濟效益的企業，許多其他享有良好經濟特徵的企業，以及少數邊緣化的企業。我們普通股部分的一個優勢是——偶爾——可以很容易地以極好的價格購買到優秀企業的部分股權。這種「甕中捉鱉」般的經歷在談判交易中非常罕見，而且從未大規模發生過。當在有價證券領域犯錯時，退出錯誤也遠為容易。
驚喜，驚喜
以下是關於貴公司的一些事項，即使是經驗豐富的投資者也常常感到驚訝：
- 許多人認為Berkshire是一個龐大且有些奇怪的金融資產集合體。事實上，Berkshire擁有和經營的美國本土「基礎設施」資產——在我們的資產負債表上歸類為不動產、廠房和設備——比任何其他美國公司擁有和經營的都要多。這種領先地位從來不是我們的目標。然而，它已成為事實。 截至年底，這些國內基礎設施資產在Berkshire的資產負債表上列賬為1580億美元。這個數字去年有所增加，並將繼續增加。Berkshire將永遠在建設。
- 每年，貴公司都會支付巨額的聯邦所得稅。例如，在2021年，我們支付了33億美元，而美國財政部報告的企業所得稅總收入為4020億美元。此外，Berkshire還支付大量的州稅和外國稅。「我在辦公室捐了款」是Berkshire股東可以理直氣壯提出的主張。 Berkshire的歷史生動地說明了政府與美國企業之間無形且常常未被認識到的財務夥伴關係。我們的故事始於1955年初，當時Berkshire Fine Spinning和Hathaway Manufacturing同意合併它們的業務。在尋求股東批准的請求中，這些歷史悠久的新英格蘭紡織公司對合併表達了很高的期望。 例如，Hathaway的徵求意見稿向其股東保證，「資源和管理的結合將產生紡織行業最強大、最高效的組織之一。」這一樂觀觀點得到了該公司顧問Lehman Brothers（是的，就是那個Lehman Brothers）的認可。 我相信，在Fall River（Berkshire）和New Bedford（Hathaway），當合併完成時，那是一個歡樂的日子。然而，當樂隊停止演奏，銀行家回家後，股東們卻收穫了一場災難。 在合併後的九年裡，Berkshire的所有者眼睜睜看著公司的淨資產從5140萬美元銳減至2210萬美元。這種下降部分是由於股票回購、不明智的股息和工廠關閉造成的。但數千名員工九年的努力也導致了經營虧損。Berkshire的掙扎並非個例：新英格蘭紡織行業已悄然進入了一場漫長且不可逆轉的死亡行軍。 在合併後的九年裡，美國財政部也因Berkshire的困境而遭受損失。總而言之，該公司在此期間僅向政府支付了337,359美元的所得稅——每天僅100美元，少得可憐。 1965年初，情況發生了變化。Berkshire任命了新的管理層，重新部署了可用現金，並將幾乎所有盈利都投入到各種優質業務中，其中大部分業務多年來一直保持良好。將盈利再投資與複利的力量相結合發揮了魔力，股東們也因此致富。 應當指出，Berkshire的所有者並非這次路線修正的唯一受益者。他們的「沉默夥伴」——美國財政部——隨後從該公司收取了數百億美元的所得稅款。還記得每天100美元嗎？現在，Berkshire每天向財政部支付大約900萬美元。 為了公平對待我們的政府夥伴，我們的股東應該承認——實際上是大聲宣揚——Berkshire的繁榮在很大程度上是因為公司在美國運營而得以促進。沒有Berkshire，我們的國家在1965年以來的歲月裡也會發展得很好。然而，如果沒有我們的美國家園，Berkshire永遠不可能接近今天的成就。當你看到國旗時，說聲謝謝。
- 從1967年以860萬美元收購National Indemnity開始，Berkshire已成為保險「浮存金」的世界領先者——這是我們持有並可以投資但不屬於我們的資金。包括來自人壽保險的相對較小金額，Berkshire的總浮存金已從我們進入保險業務時的1900萬美元增長到1470億美元。 到目前為止，這筆浮存金對我們來說成本低於零。儘管我們經歷過一些年份，保險損失加上運營費用超過了保費，但總體而言，我們從產生浮存金的承保活動中獲得了適度的55年利潤。 同樣重要的是，浮存金非常具有粘性。歸屬於我們保險業務的資金每天來來去去，但其總額不會突然大幅下降。因此，在投資浮存金方面，我們可以考慮長遠。 如果您還不熟悉浮存金的概念，我建議您參閱A-5頁的詳細解釋。令我驚訝的是，我們的浮存金去年增加了90億美元，這對Berkshire的所有者來說是一項重要的價值積累，儘管它沒有反映在我們GAAP（「公認會計原則」）列報的盈利和淨資產中。 我們在保險領域創造的巨大價值，很大程度上歸功於Berkshire在1986年聘用Ajit Jain的好運。我們第一次見面是在一個星期六的早上，我很快問Ajit他的保險經驗是什麼。他回答說：「沒有。」 我說：「沒有人是完美的」，然後聘用了他。那是我的幸運日：Ajit實際上是能做出的最完美的選擇。更好的是，35年後，他仍然如此。 關於保險的最後一個想法：我相信Berkshire的浮存金很可能——但遠非確定——可以在不產生長期承保虧損的情況下維持。然而，我確信，有些年份我們會經歷這樣的損失，可能涉及非常大的金額。 Berkshire的構建方式使其能夠處理災難性事件，這是其他保險公司無法比擬的——而且這個優先事項在Charlie和我離開後很長一段時間內仍將保持。
我們的四大巨頭
通過Berkshire，我們的股東擁有數十家企業。其中一些企業，反過來，又擁有自己的子公司集合。例如，Marmon擁有超過100個獨立的業務運營單位，範圍從鐵路車輛租賃到醫療設備製造。
- 儘管如此，我們「四大巨頭」公司的運營佔據了Berkshire價值的很大一部分。領先這份名單的是我們的保險公司集群。Berkshire實際上擁有這個集團100%的股權，我們之前描述了其巨大的浮存金價值。這些保險公司的投資資產因我們為支持其承諾而投入的巨額資本而進一步擴大。 保險業務是為Berkshire量身定做的。該產品永遠不會過時，銷售額通常會隨著經濟增長和通貨膨脹而增加。此外，誠信和資本將永遠重要。我們的公司能夠並且將會表現良好。 當然，也有其他保險公司擁有優秀的商業模式和前景。然而，複製Berkshire的運營幾乎是不可能的。
- Apple——按其年底市值衡量，是我們的亞軍巨頭——是一種不同類型的持股。在這裡，我們的所有權僅為5.55%，高於一年前的5.39%。這個增長聽起來微不足道。但考慮到Apple 2021年盈利的每0.1%就相當於1億美元。我們沒有花費Berkshire的資金來獲得我們的增持。Apple的回購完成了這項工作。 重要的是要理解，只有來自Apple的股息才計入Berkshire報告的GAAP盈利中——去年，Apple向我們支付了7.85億美元的股息。然而，我們在Apple盈利中的「份額」達到了驚人的56億美元。該公司保留的大部分資金用於回購Apple股票，這是我們讚賞的行為。Tim Cook，Apple傑出的CEO，理所當然地將Apple產品的用戶視為他的摯愛，但他管理下的所有其他利益相關者也都受益匪淺。
- BNSF，我們的第三大巨頭，繼續是美國商業的第一大動脈，這使其成為美國以及Berkshire不可或缺的資產。如果BNSF承運的許多必需品改由卡車運輸，美國的碳排放量將會飆升。 貴公司的鐵路在2021年實現了創紀錄的60億美元盈利。這裡需要指出的是，我們談論的是我們偏愛的那種老式盈利：一個在扣除利息、稅收、折舊、攤銷和所有形式的薪酬後計算出的數字。（我們的定義提示了一個警告：對盈利進行欺騙性的「調整」——用一個客氣的描述——隨著股票的上漲變得越來越頻繁和越來越 fanciful。說得不客氣點，我會說牛市滋生了誇誇其談的牛……。） BNSF火車去年行駛了1.43億英里，運載了5.35億噸貨物。這兩項成就都遠超任何其他美國承運商。您可以為您的鐵路感到自豪。
- BHE，我們的最後一個巨頭，在2021年實現了創紀錄的40億美元盈利。這比2000年賺取的1.22億美元增長了30多倍，那一年Berkshire首次購買了BHE的股份。現在，Berkshire擁有該公司91.1%的股權。 BHE在社會成就方面的記錄與其財務表現一樣非凡。該公司在2000年沒有風力或太陽能發電。當時它僅被視為龐大電力公用事業行業中一個相對較新且次要的參與者。隨後，在David Sokol和Greg Abel的領導下，BHE已成為一個公用事業巨頭（請不要抱怨）和在美國大部分地區風能、太陽能和輸電領域的領先力量。 Greg關於這些成就的報告刊登在A-3和A-4頁。您在那裡找到的簡介絕不是當前流行的那種「洗綠」故事。自2007年以來，BHE每年都忠實地詳細說明其在可再生能源和輸電方面的計劃和表現。 要進一步查看此信息，請訪問BHE的網站brkenergy.com。在那裡，您會看到該公司長期以來一直在採取關注氣候的舉措，這些舉措吸收了其所有盈利。未來還有更多機會。BHE擁有管理、經驗、資本和對我們國家需要的巨大電力項目的渴望。
投資
現在讓我們談談我們不控制的公司，這個名單再次提到了Apple。下面我們列出了我們十五個最大的股權投資，其中一些是Berkshire兩位長期投資經理Todd Combs和Ted Weschler的選擇。截至年底，這對備受重視的搭檔全權負責340億美元的投資，其中許多不符合我們在表格中使用的閾值。此外，Todd和Ted管理的美元中有相當一部分存放在Berkshire旗下企業的各種養老金計劃中，這些計劃的資產不包括在本表格中。
| 股份數 | 公司名稱 | 持股比例 | 成本* (百萬美元) | 市值 (百萬美元) |
|---|---|---|---|---|
| 151,610,700 | American Express Company | 19.9% | 1,287 | 24,804 |
| 907,559,761 | Apple Inc. | 5.6% | 31,089 | 161,155 |
| 1,032,852,006 | Bank of America Corp. | 12.8% | 14,631 | 45,952 |
| 66,835,615 | The Bank of New York Mellon Corp. | 8.3% | 2,918 | 3,882 |
| 225,000,000 | BYD Co. Ltd.** | 7.7% | 232 | 7,693 |
| 3,828,941 | Charter Communications, Inc. | 2.2% | 643 | 2,496 |
| 38,245,036 | Chevron Corporation | 2.0% | 3,420 | 4,488 |
| 400,000,000 | The Coca-Cola Company | 9.2% | 1,299 | 23,684 |
| 52,975,000 | General Motors Company | 3.6% | 1,616 | 3,106 |
| 89,241,000 | ITOCHU Corporation | 5.6% | 2,099 | 2,728 |
| 81,714,800 | Mitsubishi Corporation | 5.5% | 2,102 | 2,593 |
| 93,776,200 | Mitsui & Co., Ltd. | 5.7% | 1,621 | 2,219 |
| 24,669,778 | Moody’s Corporation | 13.3% | 248 | 9,636 |
| 143,456,055 | U.S. Bancorp | 9.7% | 5,384 | 8,058 |
| 158,824,575 | Verizon Communications Inc. | 3.8% | 9,387 | 8,253 |
| 其他*** | 26,629 | 39,972 | ||
| 總計 | 按市價計列的股權投資總額 | $ 104,605 | $ 350,719 |
- 這是我們的實際購買價格，也是我們的稅務基礎。
** 由BHE持有；因此，Berkshire股東僅持有該頭寸91.1%的權益。 *** 包括對Occidental Petroleum的100億美元投資，包括優先股和購買普通股的認股權證，該組合目前估值為107億美元。
除了註腳中提到的Occidental持股和我們各種普通股頭寸外，Berkshire還擁有Kraft Heinz 26.6%的權益（按「權益」法核算，而非市值，賬面價值為131億美元）和Pilot Corp. 38.6%的股份，Pilot Corp.是一家旅行中心領導者，去年收入達450億美元。
自從我們在2017年購買Pilot股份以來，這筆持股就符合「權益」會計處理。2023年初，Berkshire將購買Pilot的額外權益，將我們的所有權提高到80%，並導致我們將Pilot的盈利、資產和負債完全合併到我們的財務報表中。
美國國庫券
Berkshire的資產負債表包括1440億美元的現金和現金等價物（不包括BNSF和BHE的持有量）。其中，1200億美元以美國國庫券形式持有，全部在一年內到期。這筆資金使Berkshire為約0.5%的公眾持有國債提供了融資。
Charlie和我已承諾，Berkshire（以及除BNSF和BHE之外的我們的子公司）將始終持有超過300億美元的現金和等價物。我們希望貴公司在財務上堅不可摧，永遠不依賴陌生人（甚至朋友）的善意。我們倆都喜歡睡得安穩，我們也希望我們的債權人、保險索賠人和您也能如此。
但是1440億美元？
我向你保證，這個驚人的數額並非某種錯亂的愛國主義表現。Charlie和我本人也沒有失去我們對企業所有權的壓倒性偏好。事實上，我80年前，即1942年3月11日，首次體現了我對此的熱情，當時我購買了三股Cities Services優先股。它們的成本是114.75美元，花光了我所有的積蓄。（當天道瓊斯工業平均指數收於99點，這個事實應該向你大聲疾呼：永遠不要賭美國輸。）
在我最初的投入之後，我始終將至少80%的淨資產保持在股票中。我在那段時期的首選狀態是100%——現在仍然是。Berkshire目前大約80%的業務持倉是我未能找到符合我們長期持有標準的完整公司或其小部分（即有價證券）的結果。
Charlie和我在過去也曾不時經歷過類似的現金充裕狀況。這些時期從來都不愉快；它們也從來都不是永久性的。而且，幸運的是，我們在2020年和2021年期間有一個稍微有吸引力的部署資本的替代方案。請繼續閱讀。
股票回購
有三種方法可以增加您投資的價值。第一種始終是我們首先考慮的：通過內部增長或進行收購來提高Berkshire控股企業的長期盈利能力。如今，內部機會帶來的回報遠勝於收購。然而，與Berkshire的資源相比，這些機會的規模很小。
我們的第二個選擇是購買公開交易的眾多優秀或偉大企業的非控股部分權益。有時，這樣的可能性既多又明顯具有吸引力。然而，今天，我們發現很少有讓我們興奮的東西。
這很大程度上是因為一個不言而喻的道理：長期低利率會推高所有生產性投資的價格，無論是股票、公寓、農場、油井，還是其他任何東西。其他因素也會影響估值，但利率將永遠重要。
我們創造價值的最後一條途徑是回購Berkshire股票。通過這個簡單的行為，我們增加了您在Berkshire擁有的眾多控股和非控股企業中所佔的份額。當價格/價值等式合適時，這條路徑是我們增加您財富最容易、最確定的方式。（除了對持續持股股東的價值增值外，還有另外兩方受益：回購對被回購股票的賣方和整個社會都有輕微的好處。）
週期性地，隨著替代路徑變得缺乏吸引力，回購對Berkshire的所有者來說就很有意義。因此，在過去兩年中，我們以總成本517億美元回購了截至2019年底流通股的9%。這筆支出使我們持續持股的股東在所有Berkshire業務中擁有的份額增加了約10%，無論是全資擁有（如BNSF和GEICO）還是部分擁有（如Coca-Cola和Moody’s）。
我想強調的是，要使Berkshire的回購有意義，我們的股票必須提供適當的價值。我們不想為其他公司的股票支付過高的價格，如果我們在購買Berkshire股票時支付過高的價格，那將是價值破壞性的。截至2022年2月23日，自年底以來，我們以12億美元的成本回購了額外的股票。我們的胃口仍然很大，但將始終取決於價格。
應當指出，Berkshire的回購機會受到其高素質投資者基礎的限制。如果我們的股票被短期投機者大量持有，價格波動性和交易量都會顯著增加。這種重塑將為我們通過回購創造價值提供更大的機會。儘管如此，Charlie和我更喜歡我們現有的所有者，即使他們令人欽佩的買入並持有的態度限制了長期股東從機會主義回購中獲利的程度。
最後，一個容易被忽視的、Berkshire特有的價值計算：正如我們所討論的，合適類型的保險「浮存金」對我們來說具有巨大的價值。碰巧的是，回購會自動增加每股「浮存金」的數額。在過去兩年中，這個數字增加了25%——從每股「A」股79,387美元增加到99,497美元，這是一個有意義的增長，如前所述，部分歸功於回購。
一個了不起的人和一個了不起的企業
去年，Paul Andrews去世了。Paul是Berkshire位於Fort Worth的子公司TTI的創始人兼CEO。在他的一生中——無論是在他的事業還是個人追求中——Paul都默默地展現了Charlie和我所欽佩的所有品質。他的故事應該被講述。
1971年，Paul在General Dynamics擔任採購代理時，遭遇了滅頂之災。在失去一份巨額國防合同後，該公司解雇了數千名員工，包括Paul。
由於他的第一個孩子即將出生，Paul決定賭一把自己，用他500美元的積蓄創辦了Tex-Tronics（後來更名為TTI）。該公司致力於分銷小型電子元件，第一年的銷售額總計11.2萬美元。如今，TTI銷售超過一百萬種不同的產品，年銷售額達77億美元。
但回到2006年：當時63歲的Paul對自己的家庭、工作和同事感到滿意。但他有一個揮之不去的擔憂，這種擔憂因為他最近目睹了一位朋友英年早逝及其給家人和企業帶來的災難性後果而加劇。Paul在2006年問自己，如果他意外去世，那些依賴他的人會怎麼樣？
一年來，Paul一直在權衡他的選擇。賣給競爭對手？從純粹的經濟角度來看，這條路最有意義。畢竟，競爭對手可以預見到利潤豐厚的「協同效應」——通過收購方削減TTI的重複職能來實現節省。
但是……這樣的收購方幾乎肯定也會保留其CFO、其法律顧問、其人力資源部門。因此，他們在TTI的對應人員將會被解雇。而且，哎呀！如果需要一個新的分銷中心，收購方的總部城市肯定會比Fort Worth更受青睞。
無論經濟利益如何，Paul很快得出結論，賣給競爭對手不適合他。他接下來考慮尋找一個金融買家，這個物種曾經被貼切地稱為——槓桿收購公司。然而，Paul知道，這樣的收購方會專注於「退出策略」。誰能知道那會是什麼呢？仔細考慮這一切後，Paul發現自己對將他35年的心血交給一個轉售商毫無興趣。
當Paul遇見我時，他解釋了為什麼他排除了這兩種買家選擇。然後他用遠比這更委婉的措辭總結了他的困境——「經過一年的思考，我想賣給Berkshire，因為你是唯一剩下的人選了。」於是，我提出了一個報價，Paul說了「是」。一次會面；一次午餐；一筆交易。
說我們倆從此過上了幸福快樂的生活，實在是輕描淡寫了。Berkshire收購TTI時，該公司僱傭了2,387人。現在這個數字是8,043人。很大一部分增長發生在Fort Worth及其周邊地區。盈利增長了673%。
每年，我都會打電話給Paul，告訴他他的薪水應該大幅提高。每年，他都會告訴我：「Warren，明年再談吧；我現在太忙了。」
當Greg Abel和我參加Paul的追悼會時，我們遇到了他的子女、孫輩、長期同事（包括TTI的第一位員工）和John Roach，後者是Berkshire在2000年收購的一家Fort Worth公司的前CEO。John引導他的朋友Paul來到了Omaha，本能地知道我們會是天作之合。
在追悼會上，Greg和我聽說了Paul默默支持的眾多人和組織。他慷慨的廣度非同尋常——始終致力於改善他人的生活，特別是Fort Worth的人們。
在各個方面，Paul都是一個典範。
＊ ＊ ＊ ＊ ＊ ＊ ＊ ＊ ＊ ＊ ＊ ＊
好運——偶爾是非凡的好運——在Berkshire發揮了作用。如果Paul和我沒有一個共同的朋友——John Roach——TTI就不會找到我們這個家。但這份充足的運氣僅僅是個開始。TTI很快就引導Berkshire進行了其最重要的收購。
每年秋天，Berkshire的董事們都會聚集在一起，聽取我們幾位高管的介紹。我們有時會根據近期收購的地點選擇開會地點，通過這種方式讓董事們與新子公司的CEO會面，並更多地了解被收購方的活動。
因此，在2009年秋天，我們選擇了Fort Worth，以便我們可以訪問TTI。當時，同樣以Fort Worth為總部的BNSF，是我們有價證券中第三大持股。儘管持有大量股份，我從未訪問過該鐵路的總部。
我的助手Deb Bosanek將我們董事會的開幕晚宴安排在10月22日。與此同時，我安排在當天早些時候到達，與BNSF的CEO Matt Rose會面，我長期以來一直欽佩他的成就。當我確定日期時，我完全不知道我們的會面會與BNSF的第三季度財報發布巧合，財報是在22日晚些時候發布的。
市場對該鐵路的業績反應不佳。第三季度經濟大衰退正處於高峰期，BNSF的盈利反映了這種低迷。經濟前景也很黯淡，華爾街對鐵路——或者其他很多東西——並不友好。
第二天，我再次與Matt會面，並建議Berkshire會為該鐵路提供比其作為上市公司所能期待的更好的長期歸宿。我也告訴了他Berkshire願意支付的最高價格。
Matt將報價轉達給了他的董事和顧問。經過十一天的忙碌，Berkshire和BNSF宣布達成了一項確定的交易。在這裡，我將冒昧地做出一個罕見的預測：一個世紀後，BNSF將是Berkshire和我們國家的關鍵資產。
如果Paul Andrews沒有認為Berkshire是TTI的合適歸宿，BNSF的收購就永遠不會發生。
感謝
我70年前教了我的第一堂投資課。從那時起，我幾乎每年都樂於與各個年齡段的學生一起工作，最終在2018年從那項追求中「退休」。
一路走來，我最難應付的聽眾是我孫子的五年級班級。那些11歲的孩子們在座位上坐立不安，對我投以茫然的目光，直到我提到Coca-Cola及其著名的秘密配方。瞬間，每隻手都舉了起來，我了解到「秘密」對孩子們來說就像貓薄荷一樣。
教學，如同寫作一樣，幫助我發展和釐清了自己的思想。Charlie稱這種現象為猩猩效應：如果你和一隻猩猩坐下來，仔細向牠解釋你珍視的一個想法，你可能會留下一個困惑的靈長類動物，但你自己離開時思路會更清晰。
與大學生交談要好得多。我一直敦促他們在(1)他們會選擇的領域和(2)與他們會選擇的那種人一起尋求就業，即使他們不需要錢。我承認，經濟現實可能會干擾這種尋找。即便如此，我還是敦促學生們永遠不要放棄追求，因為當他們找到那種工作時，他們將不再是「工作」。
Charlie和我本人，在經歷了幾次早期的挫折之後，也遵循了這條解放之路。我們倆都是從我祖父的雜貨店做兼職開始的，Charlie在1940年，我在1942年。我們都被分配了枯燥的任務，報酬微薄，這絕對不是我們想要的。Charlie後來學習了法律，我嘗試銷售證券。工作滿意度仍然與我們無緣。
最終，在Berkshire，我們找到了我們熱愛做的事情。除極少數例外，我們現在已經與我們喜歡和信任的人一起「工作」了幾十年。與像Paul Andrews這樣的經理人或我去年告訴你們的Berkshire家族一起工作，是人生的一大樂趣。在我們的總部辦公室，我們僱傭正直且有才華的人——沒有混蛋。人員流動率平均每年可能只有一個人。
然而，我想強調另一個讓我們的工作充滿樂趣和滿足感的事項——為你們工作。對Charlie和我來說，沒有什麼比贏得那些幾十年來一直與我們在一起、期望我們會是他們資金可靠保管人的長期個人股東的信任更令人欣慰的了。
顯然，我們無法像我們的運營形式是合夥企業那樣選擇我們的所有者。任何人今天都可以購買Berkshire的股票，意圖很快轉售。當然，我們會遇到一些這種類型的股東，就像我們會遇到指數基金一樣，它們持有大量Berkshire股票僅僅是因為它們被要求這樣做。
然而，在一個真正不同尋常的程度上，Berkshire擁有一個非常龐大的個人和家庭群體作為所有者，他們選擇加入我們，其意圖接近於「至死不渝」。通常，他們將自己儲蓄的很大一部分——有人可能會說過多——託付給我們。
這些股東有時會承認，Berkshire可能遠非他們能做出的最佳選擇。但他們會補充說，Berkshire在他們最感舒適的選擇中排名很高。而對自己的投資感到舒適的人，平均而言，會比那些被不斷變化的頭條新聞、閒聊和承諾所驅動的人取得更好的結果。
長期的個人所有者既是Charlie和我一直尋求的「合夥人」，也是我們在Berkshire做決策時始終牢記在心的人。對他們，我們想說：「為你們『工作』感覺很好，感謝你們的信任。」
年度股東大會
清空你的日曆！Berkshire將於4月29日（星期五）至5月1日（星期日）在Omaha舉行其年度資本家聚會。有關週末的詳細信息載於A-1和A-2頁。Omaha熱切期待著您，我也是。
我將以一個推銷來結束這封信。「表親」Jimmy Buffett設計了一艘浮筒「派對」船，現正由Berkshire的子公司Forest River製造。該船將於4月29日在我們的Berkshire特賣集市上推出。而且，僅限兩天，股東將能夠以10%的折扣購買Jimmy的傑作。您這位精打細算的主席將會為家人購買一艘船。加入我吧。
Warren E. Buffett 董事會主席 2022年2月26日