Berkshire 的績效與標準普爾500指數比較
| 年度 | Berkshire 每股市場價值年度百分比變化 | 標準普爾500指數（含股息）年度百分比變化 |
|---|---|---|
| 1965 | 49.5% | 10.0% |
| 1966 | (3.4) | (11.7) |
| 1967 | 13.3 | 30.9 |
| 1968 | 77.8 | 11.0 |
| 1969 | 19.4 | (8.4) |
| 1970 | (4.6) | 3.9 |
| 1971 | 80.5 | 14.6 |
| 1972 | 8.1 | 18.9 |
| 1973 | (2.5) | (14.8) |
| 1974 | (48.7) | (26.4) |
| 1975 | 2.5 | 37.2 |
| 1976 | 129.3 | 23.6 |
| 1977 | 46.8 | (7.4) |
| 1978 | 14.5 | 6.4 |
| 1979 | 102.5 | 18.2 |
| 1980 | 32.8 | 32.3 |
| 1981 | 31.8 | (5.0) |
| 1982 | 38.4 | 21.4 |
| 1983 | 69.0 | 22.4 |
| 1984 | (2.7) | 6.1 |
| 1985 | 93.7 | 31.6 |
| 1986 | 14.2 | 18.6 |
| 1987 | 4.6 | 5.1 |
| 1988 | 59.3 | 16.6 |
| 1989 | 84.6 | 31.7 |
| 1990 | (23.1) | (3.1) |
| 1991 | 35.6 | 30.5 |
| 1992 | 29.8 | 7.6 |
| 1993 | 38.9 | 10.1 |
| 1994 | 25.0 | 1.3 |
| 1995 | 57.4% | 37.6% |
| 1996 | 6.2 | 23.0 |
| 1997 | 34.9 | 33.4 |
| 1998 | 52.2 | 28.6 |
| 1999 | (19.9) | 21.0 |
| 2000 | 26.6 | (9.1) |
| 2001 | 6.5 | (11.9) |
| 2002 | (3.8) | (22.1) |
| 2003 | 15.8 | 28.7 |
| 2004 | 4.3 | 10.9 |
| 2005 | 0.8 | 4.9 |
| 2006 | 24.1 | 15.8 |
| 2007 | 28.7 | 5.5 |
| 2008 | (31.8) | (37.0) |
| 2009 | 2.7 | 26.5 |
| 2010 | 21.4 | 15.1 |
| 2011 | (4.7) | 2.1 |
| 2012 | 16.8 | 16.0 |
| 2013 | 32.7 | 32.4 |
| 2014 | 27.0 | 13.7 |
| 2015 | (12.5) | 1.4 |
| 2016 | 23.4 | 12.0 |
| 2017 | 21.9 | 21.8 |
| 2018 | 2.8 | (4.4) |
| 2019 | 11.0 | 31.5 |
| 2020 | 2.4 | 18.4 |
| 2021 | 29.6 | 28.7 |
| 2022 | 4.0 | (18.1) |
| 2023 | 15.8 | 26.3 |
| 2024 | 25.5 | 25.0 |
| 1965-2024年複合年增長率 | 19.9% | 10.4% |
| 1964-2024年總體增長率 | 5,502,284% | 39,054% |
註記：數據為日曆年度，但有以下例外：1965年和1966年，年度截至9月30日；1967年，截至12月31日的15個月。
致 Berkshire Hathaway Inc. 股東：
這封信是Berkshire年度報告的一部分，寄送給您。作為一家上市公司，我們被要求定期向您告知許多具體的事實和數據。
然而，「報告」意味著更大的責任。除了規定的數據之外，我們相信我們還應向您提供額外的評論，說明您所擁有的資產以及我們的想法。我們的目標是以一種我們希望您在我們角色互換時使用的方式與您溝通——也就是說，如果您是Berkshire的CEO，而我和我的家人是被動投資者，將我們的儲蓄託付給您。
這種方法使我們每年都會列舉您通過Berkshire股票間接擁有的眾多企業的好壞發展。然而，在討論具體子公司的問題時，我們確實試圖遵循Tom Murphy 60年前給我的建議：「點名表揚，按類批評。」
錯誤－是的，我們在 Berkshire 也會犯錯
有時，我在評估我為Berkshire購買的企業的未來經濟前景時犯了錯誤——每一個都是資本配置失誤的案例。無論是對有價證券的判斷——我們將其視為企業的部分所有權——還是對公司100%的收購，都會發生這種情況。
其他時候，我在評估Berkshire聘用的經理人的能力或忠誠度時犯了錯誤。忠誠度方面的失望可能造成的傷害超出了其財務影響，這種痛苦可能接近於失敗婚姻的痛苦。
在人事決策方面，只能期望達到不錯的命中率。主要的罪過是延遲糾正錯誤，或者Charlie Munger所說的「吮手指」。他會告訴我，問題不能靠希望消失。它們需要行動，無論那可能多麼令人不舒服。
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在2019-23年期間，我在給你們的信中使用了16次「錯誤」或「失誤」這樣的詞語。許多其他大公司在那段時間內從未使用過這兩個詞中的任何一個。我應該承認，Amazon在其2021年的信中發表了一些極其坦率的評論。在其他地方，通常都是些樂觀的言論和圖片。
我也曾擔任過大型上市公司的董事，在那些公司的董事會會議或分析師電話會議上，「錯誤」或「錯了」是禁忌詞語。那種暗示管理層完美的禁忌總是讓我感到緊張（儘管有時，可能存在法律問題，使得有限的討論是明智的。我們生活在一個非常訴訟化的社會。）
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94歲的我，不久之後Greg Abel將接替我擔任CEO，並將撰寫年度信函。Greg認同Berkshire的信條，即「報告」是Berkshire CEO每年應向所有者履行的義務。他也明白，如果你開始愚弄你的股東，你很快就會相信自己的鬼話，最終也會愚弄自己。
Pete Liegl－獨一無二
讓我停下來，給你們講講Pete Liegl的非凡故事，這個人對大多數Berkshire股東來說是陌生的，但他為他們的總體財富貢獻了數十億美元。Pete於11月去世，享年80歲，去世時仍在工作。
我第一次聽說Forest River——Pete創立並管理的印第安納公司——是在2005年6月21日。那天我收到一位中介的來信，詳細介紹了這家休閒車（“RV”）製造商的相關數據。寫信人說，Forest River的100%所有者Pete，特別希望賣給Berkshire。他也告訴我Pete期望獲得的價格。我喜歡這種直截了當的方式。
我向房車經銷商做了一些調查，喜歡我了解到的情況，並安排了6月28日在Omaha會面。Pete帶著他的妻子Sharon和女兒Lisa一起來。當我們見面時，Pete向我保證他想繼續經營這家公司，但如果能確保家人的財務安全，他會感覺更舒服。
Pete接著提到他擁有的一些租給Forest River的房地產，這在6月21日的信中沒有涵蓋。幾分鐘內，我們就這些資產達成了一個價格，我表示Berkshire無需進行評估，會直接接受他的估價。
然後我們達到了另一個需要明確的點。我問Pete他的薪酬應該是多少，並補充說無論他說多少，我都會接受。（我應該補充一點，我不建議將這種方法普遍使用。）
Pete停頓了一下，他的妻子、女兒和我向前傾身。然後他讓我們吃了一驚：「嗯，我看了Berkshire的委託說明書，我不想比我的老闆掙得多，所以每年付我10萬美元吧。」在我從地上爬起來後，Pete補充道：「但我們今年會賺X（他說了一個數字），我希望每年能獲得公司現有盈利之上任何盈利的10%作為獎金。」我回答說：「好的，Pete，但如果Forest River進行任何重大收購，我們將對因此投入的額外資本做出適當的調整。」我沒有定義「適當」或「重大」，但這些模糊的術語從未引起任何問題。
我們四人隨後在Omaha的Happy Hollow俱樂部共進晚餐，從此過上了幸福快樂的生活。在接下來的19年裡，Pete的表現令人驚嘆。沒有任何競爭對手能接近他的業績。
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並非每家公司都有易於理解的業務，像Pete這樣的所有者或經理人也非常少。當然，我預計在Berkshire收購的業務方面會犯下我應有的錯誤，有時在評估我打交道的人的類型方面也會出錯。
但我在業務潛力以及經理人的能力和忠誠度方面也經歷了許多愉快的驚喜。我們的經驗是，一個成功的決策隨著時間的推移可以產生驚人的差異。（想想GEICO作為一個商業決策，Ajit Jain作為一個管理決策，以及我找到Charlie Munger這位獨一無二的合夥人、個人顧問和堅定朋友的運氣。）錯誤會逐漸消失；贏家可以永遠綻放。
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關於我們CEO甄選的另一個觀點：我從不看候選人上過哪所學校。從不！
當然，有些偉大的經理人畢業於最著名的學校。但也有很多像Pete這樣的人，他們可能受益於就讀一所不那麼有名望的學校，甚至根本沒有完成學業。看看我的朋友Bill Gates，他認為在一個將改變世界的爆炸性行業中起步，遠比為了一張可以掛在牆上的證書而留校更重要。（讀讀他的新書《Source Code》。）
不久前，我通過電話認識了Jessica Toonkel，她的繼祖父Ben Rosner很久以前為Charlie和我經營過一家企業。Ben是一位零售天才，在準備這份報告時，我向Jessica核實了Ben的學歷，我記得他的學歷有限。Jessica的回答是：「Ben從未讀過六年級以上。」
我很幸運能在三所優秀大學接受教育。而且我熱衷於終身學習。然而，我觀察到，很大一部分商業才能是天生的，天性壓倒了後天培養。
Pete Liegl是天生的。
過去一年的表現
2024年，Berkshire的表現超出了我的預期，儘管我們189家經營性企業中有53%報告盈利下降。隨著美國國庫券收益率的提高，以及我們大幅增加了對這些高流動性短期證券的持有量，投資收益的可預見大幅增長對我們有所幫助。
在GEICO業績的帶動下，我們的保險業務盈利也實現了大幅增長。五年來，Todd Combs對GEICO進行了重大重塑，提高了效率，並使承保實踐與時俱進。GEICO是一顆長期持有的寶石，需要進行重大重新打磨，Todd為完成這項工作付出了不懈的努力。儘管尚未完全完成，但2024年的改善是驚人的。
總體而言，財產意外險（“P/C”）的定價在2024年有所走強，反映出對流性風暴造成的損失大幅增加。氣候變化可能已經宣告了它的到來。然而，2024年並未發生「怪物級」事件。總有一天，任何一天，一場真正驚人的保險損失將會發生——而且無法保證每年只會發生一次。
產險業務對Berkshire至關重要，值得在本信後面部分進一步討論。
Berkshire的鐵路和公用事業業務，是我們除保險之外最大的兩項業務，其總盈利有所改善。然而，兩者都還有很多工作要做。
年底，我們以約39億美元的成本將公用事業業務的所有權從約92%提高到100%，其中29億美元以現金支付，餘額以Berkshire「B」股支付。
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總而言之，我們在2024年錄得經營盈利474億美元。我們經常——有些讀者可能會抱怨，沒完沒了地——強調這個指標，而不是K-68頁報告的GAAP規定盈利。
我們的指標不包括我們持有的股票和債券的資本利得或損失，無論是已實現還是未實現的。隨著時間的推移，我們認為收益很可能占主導地位——否則我們為什麼要購買這些證券呢？——儘管年度數字會劇烈且不可預測地波動。我們對此類承諾的視野幾乎總是遠超一年。在許多情況下，我們的思考涉及數十年。這些長期持有的投資有時會讓收銀機像教堂鐘聲一樣響起。
以下是我們看待的2023-24年盈利明細。所有計算均在扣除折舊、攤銷和所得稅後進行。EBITDA，華爾街偏愛的一個有缺陷的指標，不適合我們。
（百萬美元）
| 2024 | 2023 | |
|---|---|---|
| 保險-承保 | $ 9,020 | $ 5,428 |
| 保險-投資收益 | 13,670 | 9,567 |
| BNSF | 5,031 | 5,087 |
| Berkshire Hathaway Energy | 3,730 | 2,331 |
| 其他控股企業 | 13,072 | 13,362 |
| 非控股企業* | 1,519 | 1,750 |
| 其他** | 1,395 | (175) |
| 經營盈利 | $47,437 | $37,350 |
- 包括Berkshire持有20%至50%股權的某些企業，如Kraft Heinz、Occidental Petroleum和Berkadia。
** 包括2024年約11億美元和2023年約2.11億美元的外匯收益，這些收益來自我們使用非美元計價債務。
驚喜，驚喜！一項重要的美國記錄被打破
六十年前，現任管理層接管了Berkshire。那一步是一個錯誤——我的錯誤——而且這個錯誤困擾了我們二十年。我應該強調，Charlie立即發現了我明顯的錯誤：雖然我為Berkshire支付的價格看起來很便宜，但它的業務——一個大型的北方紡織企業——正走向滅絕。
美國財政部，在所有地方中，早已收到了關於Berkshire命運的無聲警告。1965年，該公司沒有支付一分錢的所得稅，這種尷尬情況在該公司普遍存在了十年。這種經濟行為對於光鮮的初創公司來說或許可以理解，但當它發生在一個歷史悠久的美國工業支柱企業身上時，就是一個閃爍的黃燈。Berkshire正走向垃圾桶。
快進60年，想像一下財政部的驚訝，當同一家公司——仍然以Berkshire Hathaway的名義運營——支付的公司所得稅遠超美國政府從任何一家公司收到的稅款——即使是那些市值達到數萬億美元的美國科技巨頭。
準確地說，Berkshire去年向IRS支付了四筆款項，總計268億美元。這大約是所有美國公司支付總額的5%。（此外，我們還向外國政府和44個州支付了大量的所得稅。）
注意一個促成這次破紀錄支付的關鍵因素：在同樣的1965-2024年期間，Berkshire股東只收到過一次現金股息。1967年1月3日，我們支付了我們唯一的一次款項——101,755美元，或每股A股10美分。（我不記得為什麼我向Berkshire董事會建議了這個行動。現在看來像個噩夢。）
六十年來，Berkshire股東贊同持續再投資，這使得公司得以建立其應稅收入。向美國財政部支付的現金所得稅款，在第一個十年微不足道，現在總計超過1010億美元……而且還在增加。
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巨大的數字可能難以形象化。讓我重新描述一下我們去年支付的268億美元。
如果Berkshire在2024年全年每20分鐘向財政部寄送一張100萬美元的支票——想像一下366個日日夜夜，因為2024年是閏年——我們到年底仍將欠聯邦政府一大筆錢。事實上，要到一月份很久之後，財政部才會告訴我們可以稍作休息，睡會兒覺，準備我們2025年的稅款支付。
你的錢在哪裡
Berkshire的股權活動是左右開弓的。一方面，我們擁有許多企業的控制權，持有被投資公司至少80%的股份。通常，我們擁有100%。
這189家子公司與有價普通股有相似之處，但遠非相同。這個集合價值數千億美元，包括少數稀有珍寶，許多良好但遠非非凡的企業，以及一些令人失望的落後者。我們沒有擁有任何構成重大拖累的資產，但我們有一些我不應該購買的資產。
另一方面，我們擁有一打左右非常大型且高利潤的企業的一小部分股權，這些企業家喻戶曉，例如Apple、American Express、Coca-Cola和Moody’s。這些公司中有許多在其運營所需的有形淨股本上獲得非常高的回報。截至年底，我們的部分所有權持股價值為2720億美元。
可以理解的是，真正傑出的企業很少會整體出售，但這些珍寶的一小部分可以在周一至週五在華爾街購買，而且極少數情況下，它們會以便宜的價格出售。
我們對股權工具的選擇是公正的，根據我們能最好地部署您（和我家人）儲蓄的地方來投資於任何一種。通常，沒有什麼看起來具有吸引力；極少數情況下，我們會發現自己機會遍地。Greg已經生動地展示了他在這種時候的行動能力，Charlie也是如此。
對於有價證券，當我犯錯時更容易改變方向。需要強調的是，Berkshire目前的規模削弱了這個寶貴的選擇。我們不能隨意進出。有時建立或剝離一項投資需要一年或更長時間。此外，對於少數股權，如果需要採取行動，我們無法更換管理層，如果我們對正在做出的決策不滿意，也無法控制資本流的去向。
對於控股公司，我們可以決定這些決策，但我們在處置錯誤方面的靈活性要小得多。實際上，Berkshire幾乎從不出售控股企業，除非我們面臨我們認為是無休止的問題。一個抵消因素是，一些企業所有者因為我們堅定的行為而尋求Berkshire。偶爾，這對我們來說可能是一個明顯的優勢。
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儘管一些評論員目前認為Berkshire的現金狀況非同尋常，但您資金的絕大部分仍然投資於股票。這種偏好不會改變。雖然我們在有價證券中的所有權去年從3540億美元下降到2720億美元，但我們非上市控股股權的價值略有增加，並且仍然遠大於有價證券投資組合的價值。
Berkshire股東可以放心，我們將永遠將他們資金的絕大部分部署在股票中——主要是美國股票，儘管其中許多將具有重要的國際業務。Berkshire永遠不會偏愛持有現金等價物資產，而不是擁有優質企業的所有權，無論是控股還是僅部分擁有。
如果財政上的愚蠢行為盛行，紙幣的價值可能會蒸發。在一些國家，這種魯莽的做法已成習慣，而在我們國家短暫的歷史中，美國也曾接近邊緣。固定息票債券無法防範失控的貨幣。然而，只要國家的公民需要他們的商品或服務，企業以及擁有所需才能的個人通常會找到應對貨幣不穩定的方法。個人技能也是如此。由於缺乏運動天賦、美妙的嗓音、醫學或法律技能，或者說任何特殊才能等資產，我一生都不得不依賴股票。實際上，我一直依賴美國企業的成功，並將繼續如此。
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無論如何，公民明智——更好的是富有想像力——地部署儲蓄，是推動社會不斷增長所需商品和服務產出的必要條件。這個體系被稱為資本主義。它有其缺陷和弊端——在某些方面現在比以往任何時候都更嚴重——但它也能創造其他經濟體系無法比擬的奇蹟。
美國就是例證A。我們國家在其僅僅235年的歷史中所取得的進步，即使是1789年憲法通過、國家能量被釋放時最樂觀的殖民者也無法想像。
誠然，我們國家在初期有時會向國外借款以補充我們自己的儲蓄。但是，與此同時，我們需要許多美國人持續儲蓄，然後需要這些儲蓄者或其他美國人明智地部署由此可獲得的資本。如果美國消耗掉它生產的所有東西，這個國家就會原地踏步。
美國的進程並非總是一帆風順——我們的國家永遠有許多惡棍和推銷員，他們試圖利用那些錯誤地將儲蓄託付給他們的人。但即使存在這種瀆職行為——今天仍然猖獗——以及許多最終因殘酷競爭或顛覆性創新而失敗的資本部署，美國人的儲蓄所帶來的產出數量和質量也超出了任何殖民者的夢想。
從僅僅四百萬人口的基礎上——儘管早期經歷了一場殘酷的內戰，美國人自相殘殺——美國在天體眨眼之間改變了世界。
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在一個非常微小的層面上，Berkshire股東通過放棄股息參與了美國的奇蹟，從而選擇了再投資而不是消費。最初，這種再投資微不足道，幾乎沒有意義，但隨著時間的推移，它像滾雪球一樣增長，反映了持續儲蓄文化與長期複利魔力的結合。
Berkshire的活動現在影響著我們國家的各個角落。我們還沒有結束。公司因許多原因而消亡，但與人類的命運不同，年老本身並非致命因素。今天的Berkshire遠比1965年時年輕。
然而，正如Charlie和我一直承認的那樣，Berkshire在任何地方都不會取得這樣的成就，除非是在美國，而如果Berkshire從未存在過，美國也一樣會取得它所取得的成功。
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所以，謝謝你，Uncle Sam。Berkshire的侄子侄女們希望有一天能向你支付比我們2024年支付的更大的款項。明智地使用它。照顧好那些由於自身沒有過錯而在生活中遭遇不幸的許多人。他們理應得到更好的。永遠不要忘記，我們需要你維持穩定的貨幣，而這需要你的智慧和警惕。
財產意外險
產險保險仍然是Berkshire的核心業務。該行業遵循一種在大型企業中罕見——非常罕見——的金融模式。
通常情況下，公司在銷售其產品或服務之前——或與之同時——會產生勞動力、材料、庫存、廠房和設備等成本。因此，他們的CEO在銷售產品之前對其成本有很好的把握。如果售價低於成本，經理們很快就會意識到他們有問題。現金流失很難被忽視。
在承保產險保險時，我們預先收到付款，很久之後才知道我們的產品成本是多少——有時真相大白要延遲多達30年或更長時間。（我們仍在為50年或更久以前發生的石棉暴露支付大量款項。）
這種運營模式具有理想的效果，即在產險公司產生大部分費用之前就給它們現金，但也帶來了風險，即公司可能在CEO和董事意識到正在發生什麼之前就已經在虧損——有時是巨額虧損。
某些保險險種將這種錯配最小化，例如農作物保險或冰雹損害保險，其中損失會迅速報告、評估和支付。然而，其他險種，例如醫療事故或產品責任險，可能會導致公司在走向破產的過程中，高管和股東卻沉浸在幸福之中。在「長尾」險種中，產險公司可能會向其所有者和監管機構報告巨大但虛假的利潤長達數年——甚至數十年。如果CEO是樂觀主義者或騙子，會計處理可能尤其危險。這些可能性並非空想：歷史揭示了大量這兩種人的例子。
近幾十年來，這種「先收錢，後付賠款」的模式讓Berkshire得以投資巨額資金（「浮存金」），同時通常實現我們認為是微小的承保利潤。我們對「意外」進行估計，到目前為止，這些估計是充足的。
我們並未因我們活動所承受的巨大且不斷增長的損失賠付而退縮。（在我寫這篇文章時，想想野火。）我們的職責是定價以吸收這些損失，並在意外發生時不動聲色地承受損失。我們的職責也是對抗「失控」的判決、虛假的訴訟和徹頭徹尾的欺詐行為。
在Ajit的領導下，我們的保險業務從一家默默無聞的Omaha公司發展成為世界領先者，以其對風險的偏好和堅如磐石的財務實力而聞名。此外，Greg、我們的董事和我本人都在Berkshire擁有非常大的投資，這與我們獲得的任何報酬相關。我們不使用期權或其他單邊形式的薪酬；如果你虧錢，我們也虧錢。這種方法鼓勵謹慎，但不能確保遠見。
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產險保險的增長依賴於經濟風險的增加。沒有風險——就不需要保險。
回想僅僅135年前，世界上還沒有汽車、卡車或飛機。現在僅美國就有3億輛汽車，這支龐大的車隊每天造成巨大損失。由颶風、龍捲風和野火造成的財產損失巨大、不斷增長，並且其模式和最終成本越來越難以預測。
為這些險種簽訂十年期保單是愚蠢的——簡直是瘋狂——但我們相信為期一年的此類風險承擔通常是可控的。如果我們改變主意，我們將改變我們提供的合約。在我有生之年，汽車保險公司普遍放棄了一年期保單，轉而採用六個月的保單。這種改變減少了浮存金，但允許了更明智的承保。
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沒有哪家私人保險公司願意承擔像Berkshire所能提供的那麼大的風險。有時，這種優勢可能很重要。但當價格不足時，我們也需要收縮。我們絕不能為了留在遊戲中而簽訂定價不足的保單。那種政策是企業自殺。
合理定價產險保險既是藝術，也是科學，絕對不適合樂觀主義者。招募Ajit的Berkshire高管Mike Goldberg說得最好：「我們希望我們的承保人每天來上班時都感到緊張，但不要癱瘓。」
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總而言之，我們喜歡產險保險業務。Berkshire能夠在財務和心理上處理極端損失而面不改色。我們也不依賴再保險公司，這給了我們實質性且持久的成本優勢。最後，我們擁有傑出的經理人（沒有樂觀主義者），並且在利用產險保險提供的巨額資金進行投資方面處於特別有利的地位。
在過去二十年裡，我們的保險業務通過承保產生了320億美元的稅後利潤，約為銷售額稅後3.3美分。與此同時，我們的浮存金從460億美元增長到1710億美元。浮存金很可能隨著時間的推移略有增長，並且通過明智的承保（和一些運氣），很有可能實現零成本。
Berkshire 增加其日本投資
我們以美國為中心的戰略有一個雖小但重要的例外，那就是我們在日本不斷增長的投資。
距Berkshire開始購買五家日本公司的股票已近六年，這些公司以與Berkshire本身有些類似的方式非常成功地運營著。這五家公司（按字母順序排列）是ITOCHU、Marubeni、Mitsubishi、Mitsui和Sumitomo。這些大型企業中的每一家，反過來，又在眾多業務中擁有權益，其中許多總部設在日本，但也有一些在全球範圍內運營。
Berkshire於2019年7月首次進行了涉及這五家公司的購買。我們只是查看了它們的財務記錄，並對其股票的低廉價格感到驚訝。隨著歲月流逝，我們對這些公司的欽佩與日俱增。Greg多次與它們會面，我定期關注它們的進展。我們倆都喜歡它們的資本部署、它們的管理層以及它們對待投資者的態度。
這五家公司中的每一家都在適當的時候增加股息，在合理的時候回購其股票，而且它們的高層管理人員在薪酬計劃方面遠不如美國的同行那麼激進。
我們對這五家公司的持股是為了非常長遠的考慮，我們致力於支持它們的董事會。從一開始，我們也同意將Berkshire的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但是，隨著我們接近這個上限，這五家公司同意適度放寬這個上限。隨著時間的推移，您很可能會看到Berkshire對所有五家公司的所有權有所增加。
截至年底，Berkshire的總成本（以美元計）為138億美元，我們持股的市值總計235億美元。
與此同時，Berkshire一直在持續——但並非根據任何公式——增加其日元計價的借款。所有借款都是固定利率，沒有「浮動利率」。Greg和我都對未來的外匯匯率沒有看法，因此尋求一種近似於貨幣中性的頭寸。然而，根據GAAP規則，我們被要求定期在我們的盈利中確認我們借入的日元產生的任何收益或損失的計算，截至年底，由於美元走強，已計入了23億美元的稅後收益，其中8.5億美元發生在2024年。
我預計Greg及其最終的繼任者將長期持有這個日本頭寸數十年，並且Berkshire未來將找到其他方式與這五家公司進行富有成效的合作。
我們也喜歡我們日元平衡策略目前的數學計算。在我寫這篇文章時，預計2025年來自日本投資的年度股息收入總額約為8.12億美元，而我們日元計價債務的利息成本約為1.35億美元。
在奧馬哈的年度聚會
我希望您能在5月3日加入我們在Omaha的聚會。我們今年的時間表略有調整，但基本內容保持不變。我們的目標是讓您的許多問題得到解答，讓您與朋友聯繫，並讓您對Omaha留下良好的印象。這座城市期待著您的光臨。
我們將有大致相同的志願者團隊為您提供各種各樣的Berkshire產品，這些產品會讓您的錢包變輕，讓您的一天更美好。像往常一樣，我們將在周五中午12點至下午5點開放，屆時有可愛的Squishmallows、Fruit of the Loom的內衣、Brooks跑鞋以及一系列其他誘人的商品。
再次強調，我們只會銷售一本書。去年我們主推《Poor Charlie's Almanack》並且售罄——5000冊在周六營業結束前就消失了。今年我們將提供《60 Years of Berkshire Hathaway》。2015年，我請Carrie Sova，她在眾多職責中負責管理年度會議的大部分活動，嘗試編寫一本輕鬆愉快的Berkshire歷史。我給了她充分的自由發揮想像力，她很快就製作了一本在獨創性、內容和設計上都令我驚嘆的書。
隨後，Carrie離開Berkshire去組建家庭，現在有三個孩子。但每年夏天，Berkshire辦公室的員工都會聚在一起觀看Omaha Storm Chasers與一支Triple A對手的棒球比賽。我會邀請一些校友加入我們，Carrie通常會帶著她的家人來。在今年的活動中，我冒昧地問她是否願意做一個60週年紀念版，收錄Charlie很少公開的照片、語錄和故事。
即使要管理三個年幼的孩子，Carrie還是立刻答應了。因此，我們將準備5000冊新書，在周五下午以及周六上午7點至下午4點出售。
Carrie拒絕為她在新的「Charlie」版上所做的大量工作收取任何報酬。我建議她和我共同簽署20冊，贈送給任何向服務於南Omaha無家可歸成年人和兒童的Stephen Center捐款5000美元的股東。Kizer家族，從我的老朋友、Carrie的祖父Bill Kizer, Sr.開始，幾十年來一直協助這個有價值的機構。通過出售這20冊簽名書籌集的任何款項，我都將匹配捐贈。
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Becky Quick將報導我們週六略有調整的聚會。Becky對Berkshire了如指掌，總能安排與經理、投資者、股東以及偶爾的名人進行有趣的採訪。她和她的CNBC團隊在向全球轉播我們的會議以及歸檔大量與Berkshire相關的資料方面做得非常出色。這個歸檔的想法要歸功於我們的董事Steve Burke。
今年我們將不放映電影，而是會稍早一點在上午8點召開會議。我將做一些開場白，然後我們將迅速進入問答環節，輪流回答來自Becky和觀眾的問題。
Greg和Ajit將與我一起回答問題，我們將在上午10:30休息半小時。當我們在上午11:00重新開會時，只有Greg會和我一起在台上。今年我們將在下午1:00結束會議，但展覽區的購物時間將持續到下午4:00。
您可以在第16頁找到有關週末活動的全部詳細信息。請特別注意週日上午一直很受歡迎的Brooks跑步活動。（我會睡覺。）
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我聰明又漂亮的妹妹Bertie，我去年寫過她，將和她的兩個女兒一起參加會議，她們倆也都很漂亮。所有觀察者都同意，產生這種耀眼結果的基因只沿著家族的女性一側流傳。（嗚咽。）
Bertie現在91歲了，我們每週日都定期用老式電話通話。我們談論晚年的樂趣，討論諸如我們拐杖相對優點之類的令人興奮的話題。就我而言，它的用處僅限於避免摔個臉朝地。但Bertie經常通過聲稱她享有一個額外的好處來勝過我：她告訴我，當一個女人使用拐杖時，男人就不再「搭訕」她了。Bertie的解釋是，男性的自尊心使得帶拐杖的老太太根本不是合適的目標。目前，我沒有數據來反駁她的說法。
但我有所懷疑。在會議上，我從舞台上看不清太多東西，如果與會者能幫我留意一下Bertie，我將不勝感激。告訴我拐杖是否真的在起作用。我敢打賭她會被男性包圍。對於某個年齡段的人來說，這一幕會喚起《亂世佳人》中Scarlett O’Hara和她那群男性崇拜者的回憶。
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Berkshire的董事們和我非常高興你們來到Omaha，我預計你們會玩得很開心，並且很可能會結交一些新朋友。
Warren E. Buffett
董事會主席
2025年2月22日