2025年波克夏海瑟威股東會

原文連結： Berkshire Hathaway 2025 年股東年會問答實錄

如果大家都能就座。現在，這是我的，這是我的第60次年度股東會，而且這是規模最大的一次，我想這也將是至今為止最好的一次。在我開始之前，我想給大家提供一些昨天的數據，因為我們創造了各種紀錄。昨天下午，從中午到五點，有19,700人參加了我們的活動。這比前一年的16,200人有所增加，那是之前的紀錄。在各個方面我們都創下了紀錄。See's Candy 的銷售額達到了317,000美元，而前一年是283,000美元。而且這些銷售額大多受到了產能的限制。我的意思是，那裡整天都排著長隊。Brooks 的銷售額達到了310,000美元。這是他們有史以來銷售額最高的一天。我想他們週日大約有近3,000名跑者報名參賽。這可是一大群人，我想我們之前有過2,200或2,400人，但是3,000人。這還不包括我，將來也不會包括我。我可以一一列舉下去。Jazz Wares 的銷售額約為250,000美元，是前幾年的兩倍。他們賣貨的速度快得驚人。幾乎每個地方的收銀台前都排著長隊，有時等待的時間比我們希望的要長得多。但是，我們最終會學會的。這樣的例子不勝枚舉。每家公司都創下了紀錄，我們無法知道今天這裡有多少人。世界各地都有人在收聽。但是，我想我們正在創造，我們可能會在很多方面創造紀錄。我們稍後會進入問答環節，但我想首先介紹一下我們的董事。我叫 Warren Buffett，在 Omaha 土生土長。我們有 Greg Abel。他在加拿大出生長大。我們還有 Ajit Jain，他在印度出生長大。所以我們有一個非常多元化的團隊，在座的各位也是如此。我會按字母順序介紹他們，當我介紹到他們時，請他們起立。我知道這會有些費力，但請大家在介紹完畢後再鼓掌，這樣我們才能順利完成介紹。但我們會按字母順序，首先是 Howard Buffett。 Howie，請起立，並請大家暫緩鼓掌。這會讓他得意忘形的。Susan Buffett。我們有 Steve Burke、Ken Chenault、Chris Davis、Sue Decker，她是我們的首席董事，Charlotte Guyman、Tom Murphy Jr.、Ron Olsen，等我們介紹完後，我還有一些關於他的補充。 Wally Weitz 和 Meryl Witmer。介紹完畢，這就是我們的全明星陣容。Ron，如果你不介意的話，請起立。我想指出，Ron，他們終於在 Berkshire 通過了董事年齡的規定。我想我們不久前這裡有五位超過90歲的董事，但是我們設定了最高的，或者 Sue 告訴我，這是她查過的所有公司中最高的年齡上限。但是，Ron 已經在董事會任職28年了，在此之前，他與 Charlie Munger 在 Munger Tolls 共事多年，並在 Berkshire 的各種危機、喜悅、失望、驚喜和其他一切時刻都在場，對我們提供了無價的幫助。所以，我想，我想我們應該給 Ron Olsen 特別的掌聲。 [掌聲] 我想我還會做一些在年度股東會上通常不做的事情，但我還沒有機會。我週四下午聽了他們的電話會議。這是我唯一，唯一，唯一聽的投資季度電話會議，但是我聽了 Tim Cook 的，我明白，而且從這裡看他會很困難，但是 Tim Cook，他在那裡。我有些不好意思地說，Tim Cook 為 Berkshire 賺的錢比我為 Berkshire 賺的錢多得多。所以，我認為功勞應該歸於他。我與 Steve Jobs 有過短暫的接觸，Steve 當然在發展 Apple 方面做出了其他人無法做到的事情，但是 Steve 選擇了 Tim 作為他的繼任者，他確實做出了正確的決定。如你所知，Steve 英年早逝，除了 Steve，沒有人能夠創造 Apple，但是除了 Tim，也沒有人能夠像現在這樣發展它。所以，我代表所有 Berkshire 的人，謝謝你，Tim。還有幾個人我想感謝。在 Berkshire 周邊的展覽或其他任何事情方面，我沒有做任何工作，但是，你今天所看到的，是 Berkshire 許多人努力的成果，他們忘了，你知道，他們不認為自己是那個應該擰好燈泡然後讓其他專家來做其他事情的人。 Berkshire 的員工每年都會舉辦這個活動，你知道，我們的財務長，以及每個人都參與其中。從這個角度來看，這是一個了不起的組織，但今年，以及過去幾年，都是由 Melissa Shapiro 領導的，她讓這一切得以順利進行。Melissa，然後我們不久前有了一個想法。嗯，很多年前，嗯，讓我從頭說起。大概65年前，我遇到了 Carrie Sorkin 的祖父，還有他的妻子，他們有九個孩子，Susie 和我加入了一個劇團。我看起來不像是會加入劇團的人，但事實證明，這在很多方面都是一個很棒的舉動。首先，我喜歡那些戲劇。但除此之外，我不僅認識了 Carrie 的祖父，他在 Omaha 經營一家保險公司，Bill Kaiser，而且我還認識了 Blumpkin 兄弟的父母，Louie 和 Francis。所以在一次偶然的機會中，那時我才二十幾歲，就遇到了各種好事。關於 Carrie，她的父親經營一家名為 Central States 的公司，後來我們收購了這家公司，然後她的父親經營這家公司，她的妹妹幾年前開始在 Berkshire 工作，然後她決定組建家庭，後來生了四個孩子。所以她離開了，但 Carrie 馬上就加入了，Carrie 擁有驚人的才華，就像很多其他人一樣。他們擁有的才華，你直到賦予他們一些責任時才會意識到。所以大約十或十一年前，我請 Carrie 寫一本關於 Berkshire 的五十週年紀念冊，讓她盡情發揮想像力，她從不需要向我確認或做任何事。她從未編輯過書，也從未出版過書。她以前也從未與印刷商打過交道。但她就這樣著手，迅速地完成了這本五十週年紀念冊。然後今年，嗯，當然 Carrie 結婚了，生了三個孩子，所以她不得不離開我們，但是，我們每年都會去看一次棒球比賽，我們會邀請一些像 Carrie 這樣傑出的校友加入我們。Carrie 儘管要撫養三個孩子，你可能在過去一兩天見過其中一兩個。她自告奮勇地要編撰一本六十週年紀念冊，這是我要求的，她再次承擔了全部工作。她就這樣做了。她繼續照顧孩子，時不時地我會問她進展如何，她會告訴我進展如何。所以她編撰了這本六十週年紀念冊，並且在會議前大約一周完成了，因為我很晚才給她這個任務。昨天我們賣了，我想是四千多本，四千到四千五百本吧。我們賣了四千四百本。我們印了八千本。我們本來打算印五千本，所以昨天我們賣了四千四百本書，今天外面大概還剩下三千六百本。這本書有點異想天開，但卻很精確，她寫出的書正是我所希望的那樣。而且，在我們經歷這次出版經驗的過程中，Carrie 分文不取。但是，我確實讓她指定了她最喜歡的慈善機構，這個 Stephen Center 負責照顧無家可歸的人，並且做了很多其他事情。它位於我們這裡以南大約五六英里的地方。一直以來都做得非常出色。她的祖父協助創立了這個中心。她的丈夫現在也加入了董事會。我們正在銷售這本書的20本，這是一個商業場所，不是嗎？我們正在銷售20本書，在會議之前我們已經賣出了10本。那是我們允許他們銷售的全部數量，我們因此籌集了幾十萬美元。我想我們以10萬美元的價格賣出了一本，但是我們將數量限制在10本。這些書與25美元版本的唯一區別在於，Carrie 和我簽了名。但是我們為昨天保留了六本，這六本賣了148,000美元，平均每本大約2萬多美元，這是一個相當不錯的平均價格。然後我又讓他們多留了四本。所以，今天下午一點我們解散後，我們身後那個擺滿商品的區域，在書店裡，他們會賣出最後四本。等全部結束後，我會將我們為這二十本書籌集到的款項進行等額捐贈，我們會給 Stephen Center 一筆資金上的支持，同時也提高它的知名度。所以，無論如何，[掌聲] 當你看到那本書時，Carrie 真的完成了所有事情。我的意思是，裡面有很多資訊。她仔細研究，並且可能來過幾次核對一兩個事實，但她她她從 Munger 家族那裡得到了所有資料。她做得非常出色，我無法讓她為此收取分文。所以，未來我會請她做很多其他事情。好的。這樣，我想我們已經處理完所有事務了。所以，我們將轉向 Becky 的問題，這些問題是她從，我不知道她收到了多少，但來自全國各地，或許還有國外，她從中選出了一組問題，這些問題她沒有與我分享，我們會輪流由 Becky 和現場的觀眾提問，我們按區域劃分。說到這裡，我將把事情交給 Becky，由她提出第一個問題。謝謝，Warren。

貿易逆差與關稅

嗯，這第一個問題來自 Bill Mitchell。我收到關於這個問題的提問比其他任何問題都多。他寫道：「Warren，在2003年《Fortune》雜誌的一篇文章中，您主張使用進口憑證來限制貿易逆差，並表示這些進口憑證基本上等同於關稅，但最近您稱關稅是一種經濟戰爭行為。您對貿易壁壘的看法改變了嗎？或者您認為進口憑證在某種程度上不同於關稅？」是的。嗯，進口憑證是不同的，但它們的目標是平衡進口與出口，這樣貿易逆差就不會以巨大的方式增長。事實上，它本來會的，而且它還有各種其他條款來幫助當時所謂的第三世界國家趕上一點。它們有很多方面，但基本上它們是為了平衡貿易而設計的，我認為你可以提出一些非常好的論點來證明平衡貿易對世界有利，而且平衡貿易越多越好。對於在迦納種植可可、在哥倫比亞種植咖啡以及其他一些東西來說，情況會繼續好轉。隨著時間的推移，美國工業已經從一個農業國家轉變過來。這曾經只是一個農業國家。我的意思是，幾乎如此，那也只是250年前的事。我們已經成為一個非常工業化的國家，在我看來，我們不希望出現這樣一種情況，即我們不斷擴大赤字，使國家背負越來越多的債務。所以我設計了這個進口憑證方案，Charlie 認為它有點太像 Rube Goldberg 的設計了。我不知道那個時候的名字是什麼，但它有點花俏，但我認為它肯定比我們現在談論的任何東西都好得多。毫無疑問，貿易可以是一種戰爭行為，而且我認為它導致了一些不好的事情，僅僅是它在美國引發的態度。我的意思是，我們應該尋求與世界其他國家進行貿易，我們應該做我們最擅長的事情，他們也應該做他們最擅長的事情，我不認為我們最初是這樣做的。我的意思是，250年前，我們擅長生產菸草和棉花，我們進行了貿易，我們希望世界繁榮，有八個國家擁有核武器，其中包括一些我認為相當不穩定的國家。我認為試圖設計一個少數國家說「哈哈，我們贏了」的世界，而其他國家則心生嫉妒，這不是一個好主意。[掌聲] 所以，我的進口憑證想法，結果不了了之。我想我們有多餘的副本，但對副本的需求並不高。如果有人想要，可以寫信給辦公室，我想我們大概可以寄一份給你。但最重要的是，貿易不應該被用作武器。而美國，美國，我們已經贏了。我的意思是，我們從250年前的一無所有，變成了一個極其重要的國家。這簡直是前所未有的。在我看來，當你有75億人不太喜歡你，而你有3億人卻在某種程度上吹噓自己做得多好時，這是一個很大的錯誤。而且，我認為這是不對的，也是不明智的。我確實認為，世界其他地區越繁榮，並不會以我們的犧牲為代價。我們將變得更加繁榮，而且我們會感到更安全，你們的孩子將來也會感到更安全。所以，就是這樣，但不要期望我的進口憑證想法能與 Adam Smith 的《國富論》之類的東西相提並論。好的。我們去一區。

日本投資與日本央行政策

Buffett 先生、Abel 先生和 Jain 先生，早安。我是 St. J，來自香港。Buffett 先生和 Munger 先生過去五六年在日本進行了非常出色且成功的投資。日本最近的 CPI 目前高於 3%，離其 2% 的目標不遠。日本央行似乎非常決心升息，而聯準會、歐洲央行和其他央行則在考慮降息。您認為日本央行升息合理嗎？其計劃中的升息會阻止您進一步投資日本股市，甚至考慮實現您目前的利潤嗎？非常感謝您每年舉辦這個最盛大的活動。最後，祝您身體健康，繼續持有這些股份。謝謝。嗯，我將向日本致以與您剛才向我致以的同樣的善意。我讓日本人民決定他們在經濟方面的最佳行動方針。這是一個令人難以置信的故事。而且，正如你指出的，現在已經大約六年了。我當時正在翻閱一本大概有兩三千家日本公司的小手冊。我有一個問題，就是我現在看不懂那本手冊了。字太小了。但是，這裡有五家貿易公司。它們在日本有特殊的名稱，但它們的售價低得離譜。所以，我花了大約一年時間收購它們。然後我們更好地了解了那些人。隨著時間的推移，Greg 和我所看到的一切都讓我們更喜歡。所以我們相當接近我們告訴那些公司我們永遠不會在未經他們許可的情況下超過的 10% 的限制。所以我們合理地詢問他們是否可以放寬這個限制，目前正在稍微放寬的過程中。我想，我會代表 Greg，也代表我自己說，在未來的五十年裡，我希望他能掌管一切，我們不會考慮出售那些股份。我的意思是，他們擁有，而且日本的記錄實際上在這方面非常出色。我想 Tim Cook 會告訴你，iPhone 在那裡的銷量幾乎和美國以外的任何國家一樣好。American Express 會告訴你，他們的產品在日本賣得非常好。我們有業務往來的 Coca-Cola，也是我們的一大投資，他們在日本的表現非常出色。他們的文明運作方式與我們不同，他們有一些習慣。日本是迄今為止最大的。這是他們一直以來最喜歡的軟性飲料容器，而且他們在那裡有一套完全不同的分銷系統。但這五家公司對我們非常好。他們主要與 Greg 交談。我一兩年前去過那裡，但 Greg 比我更國際化，所以他其實沒說太多，很少。但他確實，你覺得你和其中一家公司的代表見過多少次面？嗯，想到這五家公司，一年肯定有幾次會議，Warren。我認為我們與這五家公司建立的關係，首先，這是一項非常好的投資，但正如 Warren 所提到的，我們確實設想持有這項投資50年或永遠。但我認為我們也在建立關係，以便與這些公司中的每一家進行增量合作。我們確實希望與他們在全球範圍內進行大規模合作。他們帶來了不同的視角和不同的機會，我們看到了，這就是我們與他們建立長期關係的原因。這是非常長期的，而且他們有著不同的習俗。他們有不同的商業方法。這在世界各地都是如此。而且，我們沒有任何意圖試圖改變他們所做的事情，因為他們做得非常成功，我們主要的活動就是歡呼和鼓掌，我在94歲時仍然可以做到這一點。所以，我們將擁有 [掌聲] 那些，你知道，我們將，我們將不會出售任何股票。我的意思是，那根本不可能發生，在幾十年內，如果有的話。而且我猜測他們會發現一些東西，因為他們幾乎覆蓋了全世界。這五家貿易公司，我們偶爾會發現一些對那裡的任何一家公司來說都可能非常大的東西。他們可能在某些方面得到我們為局勢帶來的一些幫助的協助。但是，這將是一種不斷擴展的關係。Berkshire 變得如此龐大，真是太糟糕了，因為我們喜歡那個倉位，我希望它能比現在大得多。即使這五家公司都是非常大的公司，而且它們在日本也是大公司，我們在市場上的投資大約在200億美元左右，但我寧願擁有1000億美元而不是200億美元，我對我們擁有的其他幾項投資也是這種感覺，但是規模是 Berkshire 績效的敵人，我不知道有什麼好辦法來解決這個問題，但是 Charlie 總是告訴我，遇到一些問題對我有好處。我從來沒有完全理解這一點。但是，如果你聽我說教，你就會明白。而且這根本不是一個不可能解決的問題。日本的投資對我們來說簡直是太合適了。你還有什麼要補充的嗎？不，我想你已經提到了，但是，正如你所說，這非常適合我們，我完全同意，Warren。我確實相信，從長遠來看，我們會看到一些非常大的機會，這對那段關係來說是一個巨大的利多。是的。是的。我想說，他們，他們想要，他們希望向我們提供機會。我們樂於接受。我們有錢。我們彼此相處得非常融洽，而且他們有一些與我們不同的習俗。他們喝那裡排名第一的 Coca-Cola 產品，叫做 Georgia Coffee。所以，我還沒有讓他們改喝 Cherry Coke，他們也不會讓我改喝 Georgia Coffee。但這是一個完美的關係。我只希望我們能有更多這樣的關係。而且，當我拿起那本，其實也不算小，大概那麼厚，有時一頁兩家公司，我相信大概有幾千頁的書時，我從未夢想過會這樣。但當你一頁一頁翻閱時，能發現的東西真是令人驚訝。我們去年放映了一部電影，關於翻閱每一頁，我想說，翻閱每一頁是投資領域一個重要的要素。很少有人會翻閱每一頁，而那些翻閱每一頁的人也不會告訴你他們發現了什麼。所以你必須自己做一點。好的。

Berkshire 的現金儲備與投資機會

Becky，下一個問題來自紐約的 Advate Prasad。他寫道：「如今，Berkshire 持有超過3000億美元的現金和短期投資，約占總資產的27%，與過去25年13%的平均水平相比，這是一個歷史高位。這也導致 Berkshire 實際上擁有整個美國國債市場近5%的份額。除了需要流動性來履行保險義務之外，增加現金的決定主要是應對高市場估值的避險策略嗎？或者這也是一項刻意的努力，旨在為 Berkshire 的資產負債表進行更平穩的領導層過渡做好準備，為 Greg Abel 未來的資本配置決策提供最大的靈活性和一個乾淨的起點？我還想補充一位股東 Mike Conway 的一句話，他問道：「您是否感到鼓舞，可能會看到一些絕佳的投資機會？」是的。嗯，我不會做任何如此高尚的事情，為了讓 Greg 以後看起來更好而自己不投資。[掌聲] 現在，如果他佔了任何便宜，我相信我會不高興的。所以，我們擁有的現金數量，嗯，我們不久前差點就花了100億美元，例如，但我們會花1000億美元。我的意思是，那些決定並不難做。當有東西提供給我們，對我們來說有意義，我們能理解，而且提供了很好的價值，並且我們不用擔心虧損的時候。投資行業的一個問題是，事情不會以有序的方式出現，也永遠不會。我的意思是，並非每天如此。你知道，長期記錄非常出色，但那並非產品。我已經從事這個行業，讓我想想，我經歷了200個交易日乘以80年。是的，在1600萬個交易日中，我們有點，我的意思是16000個交易日。如果每天都有四個機會之類的，而且你知道它們預期會同樣有吸引力，那就太好了。你知道，如果我經營一個數字博彩，每天的預期都會一樣，我會保留投注總額的40%。所以唯一的問題就是我們交易了多少。但我們經營的不是那種生意。所以我們經營的是一種非常、非常、非常投機的生意。Charlie 總是認為我做得太多了。他認為如果我們一生中只做大約五件事，我們的結果會比做五十件事更好，而且我們從未足夠專注。所以，如果我們現在有3350億美元的國庫券，我們寧願出現這樣的情況，比如說我們只有500億美元左右。但這根本不是這個行業的運作方式。我們之所以賺了很多錢，是因為我們不希望在任何時候都完全投入。而且，嗯，我們實際上認為，對於那些被動投資者來說，只做一些簡單的投資，然後終生持有，這並非不妥。但我們已經決定要從事這個行業。所以，我們認為，通過以非常不規則的方式行事，我們可以做得更好一點。但是如果你告訴我必須投資，嗯，比如說我們每年大約有400億美元進帳，而我們一開始有3350億美元。如果你告訴我每年必須投資500億美元，直到我們的資金降到500億美元，那將是世界上最愚蠢的投資方式。事情偶爾會變得異常有吸引力。長期趨勢是向上的。沒有人知道。我當然不知道。Greg 不知道。Ajit 不知道。沒有人知道市場明天、下週、下個月會怎麼樣。也沒有人知道企業明天、下週或下個月會怎麼樣。但他們整天都在談論這些，因為這很容易談論，而且沒有任何價值。我從未找到任何我想聽取關於這個主題意見的人。另一方面，我發現翻閱像那本我再也看不懂的厚厚的日文書籍，那真是一場尋寶遊戲。時不時地，你會發現一些東西，偶爾，非常偶爾，但它會再次發生，我不知道什麼時候不會。可能下週。可能五年後，但不會是五十年後。他將會，我們將會被大量的報價淹沒，我們會很高興我們有現金。如果明天就能發生，那會更有趣，但明天發生的可能性非常小。明天發生的可能性非常非常小，但五年內發生的可能性並不小。然後隨著時間的推移，機率會越來越高。這有點像死亡。我的意思是，如果你十歲，你第二天死亡的機率很低。如果你活到一百一十五歲左右，那幾乎是板上釘釘的事。尤其是如果你是男性。我的意思是，所有長壽的紀錄都是女性保持的。而且，我試圖讓 Charlie 做變性手術，這樣他就可以測試一下，[掌聲] 而且，作為一個男性，他做得相當不錯。我會這樣說。好的。第二站。

房地產與股票投資的比較

早安，Warren、Greg 和 Ajit。我叫 Jackie Han，來自中國，目前在加拿大多倫多工作。這是我第八次參加 Berkshire Hathaway 的股東大會。到目前為止，我與您相處的時間可能比大多數人看 Netflix 的時間還多。您可能猜到了，來自中國家庭，我們總是對房地產情有獨鍾。所以您的問題不是你為什麼沒有房子，而是你為什麼還在買股票而不是更多的房產？所以這是我的問題。在今天高利率和全球不確定性的情況下，您是否仍然相信在別人恐懼時貪婪，或者價值投資在今天的環境中面臨新的挑戰？謝謝。是的。嗯，就房地產而言，它比股票要困難得多，無論是在交易談判、花費的時間，還是多方參與所有權方面。通常當房地產陷入困境時，你會發現你不僅僅是在與股權持有人打交道。但是，確實有些時候，大量房地產以低廉的價格易手，但通常股票更便宜，而且更容易操作。所以，Charlie 做了更多房地產。Charlie 喜歡房地產交易，而且他實際上在他生命的最後五年裡做了相當多的房地產交易。但他，你知道，他在玩一個對他來說很有趣的遊戲。但我認為，如果你在他21歲時問他，如果他必須選擇在他餘生中完全從事股票還是完全從事房地產，他會在第二個選擇中選擇股票。在美國，至少在證券市場上，機會實在是太多了，房地產市場則不然。而在房地產市場，你通常是在與單一所有者或一個可能擁有大量長期持有的房產的家庭打交道。也許他們借了太多的錢。也許人口趨勢對他們不利。但對他們而言，這是一個巨大的決定。當你走進紐約證券交易所時，你可以完全匿名地進行數十億美元的交易。你可以在五分鐘內完成，交易完成後就結束了。而在房地產領域，當你與一個陷入困境的貸方達成一筆大交易時，你知道，當你簽署協議後，你就進入了另一個階段。我的意思是，然後人們開始協商更多的事情，更多的事情，這是一個完全不同的遊戲，在某種程度上，不同類型的人喜歡這個遊戲。我們在2008年和2009年確實做了一些找上門來的房地產交易，但是，與做一些明智的、可能更好的證券投資相比，它們所花費的時間根本無法相提並論。我的意思是，在一筆房地產交易中，每一句話對當事人都很重要，而在股票交易中，如果有人需要出售兩萬股 Berkshire 的股票之類的，他們打電話給我們，價格合適，五秒鐘就完成了，而且一直都能成交。那些你肯定不想讓你女兒嫁給他們的人，或者說他們其實行為端正，在股票方面。部分原因是他們的電話線、電話或其他什麼東西可能都被錄音了，記錄了他們說過的話等等。但是在股票方面的任何交易，假設你們在價格上達成了一致，完成率基本上是100%。而在房地產方面，當你同意交易時，一切才剛開始，然後它們會耗費很長時間。所以對於一個94歲的人來說，參與一些談判可能需要數年的事情，並不是最有趣的。而且，我們有能力。事實上，曾經有一些巨大的失敗，如果你一直追溯到1960年代的 Zeckendorf，他曾打算改變世界，加州的 Century City 就是他的產物，如果你去 Urus，如果你去，他曾憑藉那些土方建築高高在上。所以人們往往會在那個行業遇到麻煩。銀行通常不想承認，但這需要很長時間才能走完銀行的流程。他們剛剛完成了對 Elon Musk 三年前購買時所做的 Musk Cologne 的重新裝修。現在的公司是 X，你知道，花三年時間來完成一筆交易，或者說雙方都有不願意行動的當事人，我們發現當人們準備好拿起電話，你一天就能完成數億美元的生意時，情況要好得多。我被寵壞了，但我喜歡被寵壞，所以我們會保持這樣。好的，Becky。

人工智慧對保險業的影響

嗯，這個問題來自舊金山的 Sam England，是給 Warren 和 Ajit 的。隨著人工智慧系統能力越來越強，也越來越難以理解，您認為這對保險業評估、定價和轉移風險的能力有何影響？Berkshire 在過去的核保或資本配置方面，是否有類似的顛覆性經驗可以借鑒？好的，Becky，Ajit 的智商比我高了大約100點，而且他今天早上才來，所以我打算讓他先回答這個問題。嗯，我毫無疑問地認為，人工智慧將會是一個真正的遊戲規則改變者，它將改變我們評估風險、為風險定價、銷售風險以及最終支付索賠的方式。話雖如此，我當然也覺得人們最終會花費巨額資金去追逐下一個時髦的新事物。我們在成為最快或第一個行動者方面並不擅長。我們的做法更傾向於等待，直到機會明朗化，並且我們對失敗風險、上行空間和下行空間有更好的看法。所以目前，個別保險業務確實涉足人工智慧，並試圖找出利用它的最佳方式。但我們尚未有意識地投入大量資金於此機會。我的猜測是，我們將處於準備就緒的狀態，一旦機會出現，我們將能夠迅速介入。是的。我只想補充一點，在未來十年，我不會用人工智慧發展的一切來換取 Ajit。所以，如果你給我一個選擇，讓我有千億美元可用於未來十年的產物意外險業務。而我可以選擇獲得任何正在開發人工智慧產品的頂尖公司所提供的最佳產品，或者讓 Ajit 來做決定。我會毫不猶豫地選擇 Ajit [掌聲]，我不是在開玩笑。好的，第三站。

關於 Portillo's 的收購疑問

你好，我是來自伊利諾州芝加哥的 Sean Seagull。感謝您投入時間，也感謝執行委員會舉辦這次會議，並將來自不同背景的與會者聚集在同一個屋簷下。在 Berkshire Hathaway 擁有的所有公司中，有一家是您收購的，位於芝加哥的公司，Portillo's Hot Dogs。您是如何知道這會很適合公司整體投資組合的？嗯，這我得問問 Greg，因為我對此一無所知。所以，也許是在我不注意的時候他買的，但我認為我得打電話問朋友。是的，我，我們擁有許多公司，但我確實認為我認識大部分公司，但是，嗯，也許是某家子公司的子公司之類的，但我真的對此一無所知。很抱歉，但那也許是件好事。不過，我確實對熱狗有所了解。而且我們在芝加哥確實有很多公司，Warren。是的。透過 Marmon，那是一個很好的機會，我們在那裡累積了許多優秀的公司。但正如你所指出的，我不認為 Portillo's 屬於其中之一。不，我每個月都會看大約，是的，或許五六十家我們公司的財務報表，但以 Marmon 為例，Marmon 本身就擁有一百多家公司，而且，是的，它是 Jay Pritzker 和他兄弟 Bob 創造的產物，我們買下它的時候，它已經是一家了不起的公司了。但它當時已經高度多元化，後來我們又進一步使其多元化。所以它有點像是 Berkshire 內部的一個 Berkshire，而且我們發現這種安排運作得非常好。這很有趣。Jay Pritzker 是一位了不起的經理人，Pritzker 家族有很多分支。所以你會，這實際上可以追溯到 Jay 之前的 A. N. Pritzker 等等。但在1954年，他們大幅修改了美國的聯邦稅法。這對我來說是個不小的打擊，因為我當時在哥倫比亞大學，一直在讀一本 J.K. Lasser 關於稅法的書，結果他們把整個該死的東西都改了。所以，但54年是個大變動的一年。那些年偶爾會出現，像是1986年，而且你可能某天會看到一次大的變動。在布魯克林有一家叫做 Rockwood Chocolates 的公司，他們生產 Rockwood 巧克力豆，我們以前在 Buffett 雜貨店賣這個，人們用它來做巧克力豆餅乾之類的。然後事實證明，最近也大幅上漲的可可，在1941年首次允許保險業採用後進先出法（LIFO）計算稅務時，每磅只要五美分。而 Rockwood 巧克力公司也採用了後進先出法。所以他們大約擁有三千萬磅的可可。然後可可在1955年大漲。我剛搬到紐約。而且，新稅法中有一條規定，如果你同時在兩家或更多公司任職，並且做了某些事情，並且已經在這些公司任職五年，然後你離開其中一家，那麼就不會有資本利得稅，不像所有存貨收益那樣，當時的稅率大約是48%，也許是52%，所以這是一筆巨大的利潤，因為可可價格上漲了，但這使得他們在銷售 Rockwood 巧克力豆時處境非常糟糕，因為巧克力豆的零售價格與批發市場的情況不符。最近巧克力行業也發生了幾乎一模一樣的事情。Hershey Chocolate 剛宣布他們將會有一個糟糕的季度，我們現在以每磅4.5美元的價格購買來自可可的巧克力，因為西非發生的事情導致可可價格大幅上漲。無論如何，Jay Pritzker 收購了 Rockwood 巧克力公司的控股權。就像我說的，我當時才二十四、五歲。他們召開會議，要以一種方式分拆其中一家巧克力業務，這樣他們就能在不支付大約50%聯邦稅的情況下，實現這些可可豆的收益。所以我去了布魯克林的會議，那裡沒有人。這屬於「翻閱每一頁」的範疇，除了一個人，我當時24歲，他29歲，他是 Jay Pritzker，會議上沒有其他人，那棟建築有點破舊，但他們有很多可可。Jay 就給我上了一堂關於稅法的課，或者說教訓，我的意思是，我即使念了好幾年研究所，也學不到他那麼多。後來我們實際上收購了 Rockwood 公司，在他做了一些其他事情之後，這家公司成為了 Marmon 的基礎。Marmon 除了其他業務外，還開發了贏得第一屆印第安納波利斯賽道比賽的賽車，並且發明了後視鏡，我不確定這在經濟學或其他方面是否是一個巨大的優勢，但是，印第安納波利斯500賽事上，他們以前車上有兩個人，一個人負責向後看其他人的動態，另一個人負責開車。我們的傢伙生病了，所以他們發明了後視鏡。所以如果你想看看 Berkshire Hathaway 實驗室裡發生了什麼樣的事情，我們有人在研究像後視鏡這樣的東西。Warren。是的。我很高興，一位朋友確實打電話來了。所以那招還是管用的。Peter Eastwood，他經營著我們 Berkshire 的一家子公司，而且經營得非常好，他查到 Portillo's 是由一家名為 Berkshire Partners 的私募股權公司所擁有。所以那是問題的根據，但它與 Berkshire 沒有關聯。所以，我們把那件事弄清楚了。是的。謝謝你，[音樂] Peter。那只是我們周遭運作方式的一個例子。好的，Becky。

美國例外論與經濟前景

好的。這個問題來自 Jessica Pune，她說：「您長期以來一直堅信美國的順風和美國的韌性，歷史也證明您是對的。今天，美國似乎正在經歷重大且可能具有革命性的變革。一些投資者現在開始質疑美國例外論的概念。在您看來，投資者對美國經濟是否過於悲觀，或者美國確實正在進入一個需要從新視角重新評估的根本性變革時期？」嗯，我想說，Jessica，我相信她是，她是我在年度報告中提到的一位經理人的繼孫女，可能不是同一個人。但無論如何，美國自從發展以來，美國一直處於重大且革命性的變革之中。我提到過，我們最初是一個農業社會。我們最初是一個懷揣崇高承諾但並未很好實現的社會。我們說人人生而平等。然後我們制定了一部憲法，規定黑人算作五分之三。在第二條中，你會發現男性代名詞使用了20次，而女性代名詞一次也沒有使用。所以，你知道，直到2000年，我的意思是，你知道，直到1920年，我應該說，直到第十九修正案通過，才說：「哦，是的，我們在1776年就向女性承諾了這個，現在我們要做點什麼。」然後我們很長一段時間都沒有做任何事情。所以，我們總是在變革的過程中。總會發現各種各樣可以批評國家的地方，但我生命中最幸運的一天就是我出生的那天，因為我出生在美國，當時全世界大約3%的新生兒出生在美國，我想說我與此有關，你知道，聽著，所以在出生前就向我父母發送訊息，看在上帝的份上，搬到美國。我出生了，或者其他什麼。但我只是幸運，我幸運地出生了。我幸運地生為白人。我幸運地擁有各種各樣的東西。但是，如果你不認為自1930年我出生以來美國沒有改變，那麼我們經歷了各種各樣的事情，經歷了大蕭條。我們經歷了世界大戰。我們經歷了原子彈的發展，那是我出生時從未夢想過的。所以我不會因為我們似乎從未解決所有出現的問題而感到沮喪。而且，如果我今天出生，你知道，我會一直在子宮裡協商，直到他們說你可以在美國。所以，我們都相當幸運。你們想發表任何意見嗎？我們這裡有兩位非美國人，只是想聽聽另一方的意見，他們現在住在美國。好的。第四站。

投資中的耐心與果斷

嗨，Buffett 先生。我叫 Daniel，來自新澤西州的 Tenafly。首先，我只想說，我非常感謝能有機會向您提問。談到您的投資原則，您經常談到耐心是多麼重要。在您的投資生涯中，是否曾有過打破這一原則、迅速行動反而讓您受益的情況？謝謝。嗯，這是個好問題。而且，確實有些時候你必須迅速行動。事實上，我們賺了很多錢，因為我們願意比周圍任何人都更快地行動。 Jessica Toombs，我想她是我們一位經理人 Ben Rosner 的繼女或繼孫女。1966年，我接到紐約一位名叫 Phil Steiner 的人的電話，他說：「我代表 Annenberg 夫人。」實際上，在 Walter Annenberg 作為兒子出現之前，我相信有九位 Annenberg 姐妹。但他說：「我們有一家公司想賣給你。」所以我打電話給 Charlie，我得到了一些細節，聽起來很有趣，Charlie 和我回到紐約 Will Felsteiner 的辦公室，他是一個很棒的人。從那以後再也沒見過他，但他當時在為 Simon Butcher 的妻子 Ann Annenberg 處理事情，她的丈夫曾是 Ben Roesner 的合夥人，但他去世了，Ben 和她一起工作感到有些緊張。所以他以低廉的價格向我們提供了這家公司。他以600萬美元的價格向我們提供了這家公司。它有200萬美元的現金。它在費城 Market Street 的900號街區擁有一塊價值200萬美元的房產。而且它每年稅前利潤為200萬美元。價格是600萬美元。 Charlie 和我回到那個地方，Ben Rosner 也在那裡，他真的，他只是對與他合夥人的遺孀做生意感到不高興。她非常富有，他只是不喜歡這樣。他對賣掉它感到非常緊張。他對我和 Charlie 說，他說：「我會為你們經營這家公司到12月31日，然後我就離開了。」我拉著 Charlie，我們走到走廊上，我說：「如果這個傢伙年底辭職，你可以把我讀過的每一本心理學書都扔掉。」他很高興。於是，我們買下了那家公司，開始了一段美好的合作關係。那天早上我接到 Will Felsteiner 的電話時，我知道背景情況嗎？我曾有過幾次這樣的經歷，那次也是其中之一，東部的人們對中西部的人抱有刻板印象。Ben 的第一任妻子來自愛荷華州。他只是認為來自中西部的任何人都沒問題。而且，當你和某人做生意，或者和某人同處一室，他們想以600萬美元的價格賣給你一些東西，而這些東西有200萬美元的現金，幾百萬美元的房地產，每年還能賺200萬美元。那時候你就不想有耐心了。你想在等待偶爾接到電話的時候有耐心。我的電話有時會響，你知道的，有些事情會讓我清醒過來。我可能正在睡覺之類的，但你永遠不知道什麼時候會發生。這就是讓它變得有趣的原因。我的意思是，所以耐心，它是耐心和願意在機會來臨時當天下午就採取行動的結合。你不想在處理有意義的交易時表現得很有耐心，你也不想對那些跟你談論永遠不會發生的事情的人表現得很有耐心。所以，耐心並非總是資產，也並非總是負債。Greg，你呢？嗯，Warren，我想補充一點，在你保持耐心的時候，我碰巧知道，我想這也適用於我們的 Ajit 和我們所有的經理人。在我們審視機會時非常耐心，正如您所提到的，我們希望迅速行動，但在我們保持耐心的時候，永遠不要低估為迅速行動而進行的閱讀和工作的量，因為我們確實知道，無論是股票，還是我會包括各種各樣的私人公司，當機會出現時，我們已經準備好行動，而這在很大程度上是保持耐心的一部分，即利用它來做好準備。是的。當然，它並非以任何形式的均勻流動出現。我的意思是，這是你能遇到的最不均勻的活動類型。而且，你必須做的主要事情是，你必須願意在5秒鐘後掛斷電話，你也必須願意在5秒鐘後說「是」。而且，你不能在這個行業中充滿自我懷疑。你只要忘了它，它就不會起作用。去從事其他活動吧。但是，你也，我的意思是，這個行業的一大樂趣，實際上是最大的樂趣，就是擁有別人的信任，這才是，這才是真正的原因，為什麼一個90歲的人，當他擁有的錢多到即使從今天開始用機器幫忙數也數不清的時候，還要工作。這對於你將如何生活，或者你的孩子將如何生活，或者其他任何事情，都毫無意義。而且，但是，Charlie 和我，我們都只是享受人們信任我們的事實，他們在六七十年前就信任我們，在我們擁有的合夥企業中也是如此，我們從未尋求專業投資者加入我們的合夥企業。在我所有的合夥人中，我從未有過任何機構。我從來不想要機構。我想要的是人，我不想要那些坐著每三個月聽別人向他們報告，告訴他們想聽的話之類的人。所以，我們得到了這些，這就是為什麼我們今天有這個團隊。所以，一切都進展順利。但是，當行動的時機到來時，你不想有耐心。你想要在那天完成它。好的，Becky。

GEICO 的轉型與未來

這個問題來自瓜地馬拉的股東 Flavio Montenegro。幾年前在這次會議上，Jain 先生概述了 GEICO 在現代化和整合其 IT 系統方面面臨的重大挑戰。當時也提到，由於使用了車載資訊系統（telematics），競爭對手在定價策略上領先。如今，GEICO 透過強勁的定價和營運改善，其轉型已顯而易見。您能否提供更多關於 Todd 領導下所採取具體行動的細節，以及這些變革將如何在未來幾年幫助維持長期的競爭優勢？是的。 Todd 在扭轉營運方面為我們做了出色的工作。在他接任時，Geico 在兩個主要問題上落後於競爭對手。首先，我們一直使用的術語是「費率與風險匹配」，其次是車載資訊系統（telematics）。大約五六年前，我們在車載資訊系統方面排名墊底。從那以後，我們取得了迅速的進展，曾經是我們競爭劣勢的車載資訊系統（telematics）如今已不再如此，我敢說，Geico 目前的車載資訊系統與其他任何公司一樣好。所以這是一個巨大的追趕。其次，在費率與風險匹配方面，我認為我們也已經趕上了競爭對手，在這個領域我們與其他任何公司一樣出色。所有這些，再加上 Geico 的成本削減努力，Todd 為此功不可沒，他基本上將員工人數減少了20,000人。從最初接近50,000人，他將其減少到20,000人，這相當於每年至少節省20億美元。所有這些都使 Geico 成為一個更專注的競爭者。如此一來，在過去的七個季度裡，Geico 的綜合成本率都以8開頭。我從未想過我能活著看到任何人能有如此低的綜合成本率。所以我認為 Geico 做得非常出色。它的80%綜合成本率相當於個人汽車保險業務中承保方面利潤最高的一家。所以你知道，我們取得了很大的成就。Todd 取得了很大的成就。但我不想如此傲慢地說任務完成了。我們取得了很大的成就，但我仍然認為我們需要在技術方面做更多的工作。正如我們談到的，人工智慧將是一股強大的力量，我們需要在這方面迎頭趕上。不是追趕，而是我們應該處於準備就緒的狀態。所以我認為 Geico 目前狀況良好。Warren，你還有什麼要補充的嗎？不，這是一個引人入勝的案例研究，這也正是商業遊戲，尤其是我們業務的有趣之處，每個案例都略有不同。但它們都面臨某些挑戰，同時許多也確實有機遇。我們在1976年以5000萬美元購買了 GEICO 的一半股份，結果證明是 GEICO 的一半。5000萬，50，50，我們現在擁有100%的股份，但我們第一季度賺取的20億美元中的50%是10億美元，對於5000萬美元的投資來說，這是一個季度20倍的回報。所以，你知道，現在這需要數年時間來發展，但有趣的是，汽車保險單，一百年前甚至還不存在。我的意思是，你沒有，嗯，我應該說一百二十年前。但是，它現在是產物意外險業務中迄今為止最大的一項。它非常龐大。我唯一想補充的是，除了承保利潤，GEICO 還提供了290億美元的浮存金。哦，是的。此外，是的。當你花了5000萬美元來獲得這些業務時，這並非不重要。它給了你290億美元可以無償使用。除此之外，它還在一個季度內為你帶來了10億美元的利潤。汽車保險有趣的一點是，我們公司成立於1936年。我們銷售的產品與1936年相同。我們在定價方面比當時更為複雜。當時只是有人做出了判斷。一位來自 USAA 的先生判斷政府僱員，Geico 的名字代表政府僱員保險公司，政府僱員的駕駛技術比一般人好。而且我認為他不是精算師或其他什麼，他只是做了一個觀察。所以他離開了 USAA，這家公司至今仍然非常成功，他以幾十萬美元創辦了 Geico，第一年就從我的承保業務中賺了錢。第二年他也賺了錢。這不像公開募股那樣，用虛假會計做十年帳，然後才開始賺錢，這只是為了賺錢而定價，自1936年以來一直如此。保單真的，你知道，你的保險，你的汽車保險單看起來很像你當時的那份。這個巨大的領域在我們周圍興起，而且它仍在增長，當然沒有人喜歡買保險，但他們確實喜歡開車，而且 Geico 是一個引人入勝的故事。這些年來，公司大約有三次因為這樣那樣的原因偏離了軌道，然後又回歸了本質，這是一項非常棒的業務。我們曾在一次年度股東大會上展示過 Lorimer Davidson 的一段訊息，Lorimer Davidson 在1950年1月是唯一一個在公司的人，我週六下去拜訪他，結果他們週六不上班，我敲門直到一個清潔工讓我進去，我對清潔工說，這裡除了你還有誰可以談談嗎？他沒有放在心上，他說，嗯，六樓有一個人，一個名叫 Lorimer Davidson 的傢伙為我做了很多了不起的事情。你在生活中會遇到一些人，他們可以戲劇性地改變你的生活。而且，如果你，你需要一些這樣的人，當你遇到他們時，你會珍惜他們。我們在 Berkshire 的董事會裡就有這樣的人。你知道，如果你看看 Tom Murphy、Sandy Gottesman、Walter Scott 和 Bill Scott，我們做的一件事就是我們留住了人力資產。我們與那些品行端正的人建立了終生的資產。他們才華橫溢，但也非常有趣，總是做得比份內事更多。你知道，能在週六下午有機會與 Lorimer Davidson 交談，你只需要仔細聆聽。這屬於「翻閱每一頁」的範疇。你知道，有些你可能想快點翻過去，但是，你在生活中就是會遇到幸運，而你想要利用你的幸運。好的，第五站。

繼任計畫與 Greg Abel

我叫 Benjamin Graham Sanderson，來自加州帕薩迪納。Warren，感謝您這些年來教導我們的一切。稍早您曾說，除了 Steve Jobs，沒有人能創造 Apple，但除了 Tim Cook，也沒有人能像他那樣發展 Apple。Warren，除了您，沒有人能創造 Berkshire。我想您也視 Greg 為特例中的特例，但他看起來卻如此平凡。抱歉了，Greg。是的，那其實是一種說我不平凡的好聽說法，但我很感激。所以，我希望您能分享一下，Greg 身上有哪些特質，使他成為您屬意的繼任者。Greg，我們很期待在未來幾十年更了解您。謝謝。謝謝。謝謝。嗯，您觸及了最重要的問題，就業務而言，這點無庸置疑。我們擁有一群很棒的企業。我們擁有一種別人無法做到的能力，這在像美國這樣資本主義體系已發展得如此成熟的國家是很難獲得的。我的意思是，想像一下能夠創造出在一個非常、非常、非常大的競技場上的東西。我想你真的會很難發展出類似的東西。我不認為你能發展出周圍的人，更不用說資本狀況、歷史等等。答案當然是，這確實需要很長很長的時間，而且需要你周圍聚集一小群核心人物，然後再逐漸擴散開來。但是，在那裡你們有相互的信任，人們都做得比份內更多。這些年來我接觸過很多企業，我天生就有點吹毛求疵。我的意思是，我總是在尋找事情的癥結所在，因為那是投資的一部分，就是尋找，你知道，你錯過了什麼？但是我們有，你知道，我們有一些人，如果被要求舉辦像這樣的活動，而不是做他們常規的工作，他們也會參與。我昨天花了一個半小時的時間，在那些參展的人群中走動，這些人都在感謝我，你知道的，他們完全熱衷於來做很多額外的工作，而這些工作他們並不會得到額外的報酬。我不知道個別公司做了什麼安排，但他們努力工作，並且享受他們的工作。而且，你知道，你真的想做一份你喜歡的工作。我一生中有過五位老闆，我喜歡他們每一個人，他們都很有趣。我仍然決定我寧願為自己工作，也不願為其他人工作。但是，如果你找到了很棒的共事夥伴，你知道，那裡就是你該去的地方。我一直告訴我的孩子們，基本上你不會像我一樣幸運，在七八歲的時候就找到了真正感興趣的事情。你知道，這可能需要更長的時間，但是，有一部電影叫做《The Glenn Miller Story》，Glenn Miller 從一個經營了15年破舊樂隊的人，變成了，他找到了那種聲音，並且創造了第一張金唱片。我不知道你們是否知道那是什麼，但那是 Chattanooga Choo Choo，我想是在1941年。他從一個默默無聞、樂隊毫無起色的人，轉變成找到了那種聲音。從那以後，我一直告訴我的孩子們，他們的聲音不是我的聲音，你知道的，而且你不一定在第一份工作中就能找到它，因為你得吃飯，你知道的，但如果你像我一樣幸運，你很年輕的時候就找到了它，然後，你知道，就繼續做下去。而且不用太擔心起薪，也不用擔心，而且要非常小心你為誰工作，因為你會染上周圍人的習慣。所以有些工作你不應該接受，但是你擁有世界上最偉大的國家，也擁有世界上最偉大的時代。所以，我想說，嗯，在我把這個交給 Greg 的時候，你知道，你甚至無法夢想所有你能擁有的關於像 Berkshire 這樣地方的夢想。但你必須做的一件大事，始終是確保你能玩到第二天。我的意思是，在有意義規模的金融活動方面，你知道，你不想去，你不想，有一本書叫做，那本書叫什麼名字，你只需要致富一次。我的意思是，你不想做任何事情。任何危及已創造之物的風險。所以你不要，如果周遭發生非常愚蠢的事情，你也不要參與。如果人們因為借錢或參與實際上是垃圾的證券而賺更多錢，但是他們希望能找到更大的傻瓜接盤。你只需要忘了它，它總有一天會反噬你，而基本的遊戲本身就很好，而且你現在出生真是太幸運了。我的意思是，如果我出生在1700年，我會說，我想回到子宮裡。這他媽的算什麼？太難了。但現在我來到這裡，可以整天玩弄我喜歡做的事情。而且，這真是，這真是個美好的生活。Greg，你還有什麼要補充或刪減的嗎？沒有什麼要刪減的，但是，我總是想說，正如我過去所說，我感到無比的謙卑和榮幸，顯然能擔任這個角色，但實際上能成為 Berkshire 的一員，Warren，現在已經超過25年了，有機會成為 Berkshire 的一員，並與您、Ajit 和我們的董事會以及我們公司許多其他人共事，正如您所提到的，當您找到像這樣的事情時當你找到像 Berkshire 這樣特別的東西時，你會愛上它，它就變成了你每天都想做的事情，這是一個令人難以置信的機會。所以，謝謝你。[掌聲] 對於提出問題的那位先生，如果你沒有馬上找到，你知道，在此期間不要餓死或做任何事，但是，你會找到的，而且你會在某種意義上找到合適的人。就像找到合適的婚姻對象一樣。我的意思是，你們當中有些人可能在第一次約會時就嫁給了對方。雖然我想他們現在甚至都沒有約會了，但是，你知道，有時候等待也是值得的。好的，Becky。

貨幣風險與對沖策略

這個問題來自南達科他州 Rapid City 的 Mark Bonnke 和 Helen Friedrien。隨著美元在2025年相對於其他外幣迅速貶值，Berkshire Hathaway 是否正在採取措施，以最大限度地降低這種貨幣風險及其對季度和年度收益的影響？如果是，請解釋。我還要補充另一位股東 Mary Chang 的問題。Berkshire 目前以日圓借款，以抵銷其在日本股票投資中的貨幣風險。未來，您是否會在不進行對沖的情況下投資外幣計價資產？是的。嗯，我們一直以來都差不多，日本的情況比較特殊，因為我們確實打算長期持有那個倉位，而且融資成本非常低，所以我們基本上在一定程度上試圖將購買與日圓計價的融資相匹配。但這並非我們的政策。事實上，這是我們第一次這麼做。我們曾經擁有許多外幣計價的證券。所以，關於這個問題對季度和年度盈餘的影響，我們沒有做任何事情。我們不會根據其對季度和年度盈餘的影響來做任何事情。我的意思是，我記憶中從未有過一次董事會會議，或者我與 Charlie 的一次談話，我說如果我們這樣做，我們的年度盈餘將會是多少，因此我們應該，無論是會計還是其他任何事情，我們只是，你知道，數字最終會是它應有的樣子，重要的是我們五年、十年或二十年後的狀況，如果你開始關注你將產生的數字。根據我觀察20家公司的經驗，你很快就會受到誘惑，至少會這樣，你會以這樣或那樣的方式操縱數字，有時甚至會嚴重操縱數字。而且，我見過一些人，在其他方面我都很信任他們，但他們認為操縱數字完全沒問題，而這根本不是，你知道，我們根本不會考慮那種事。所以，實際上，日圓，嗯，日圓在上個季度的走勢，你知道，導致了某些根據公認會計原則（GAAP）計算的費用，但這沒有任何影響。下個月或明年情況就會改變。顯然，我們不想持有任何我們認為其貨幣將會崩潰的東西。而這正是我們對美國貨幣最擔心的事情。我的意思是，政府隨著時間推移想要使其貨幣貶值的傾向，沒有任何體系能戰勝這一點。你可以選擇獨裁者，你可以選擇代議制，你可以做任何事情。但是，人民，總會有削弱貨幣的推動力，當然，正如我在年度報告中非常簡短地提到的那樣，財政政策是美國讓我感到害怕的地方，因為它的制定方式就是如此，而且所有的動機都是在做很多會導致貨幣問題的事情。但這不僅限於美國。全世界都是如此，有些地方甚至經常失控，正如你知道的，他們知道，他們不知道，他們以驚人的速度貶值，而且這種情況還在繼續。我的意思是，人們可以研究經濟學，你可以有各種各樣的安排，但最終，如果有人控制著貨幣，你可以發行紙幣，你會的，或者你可以像幾個世紀前那樣剪切貨幣。或者總會有人，這是他們工作的性質。我並非特別指出他們邪惡之類的，但政府的自然進程是隨著時間的推移使貨幣貶值。這會產生重要的後果。而且很難在體系中建立制衡機制來防止這種情況發生。而且，在過去的，無論是最初的一百天還是最後的一百天，隨你怎麼稱呼，我們在這裡經歷了很多樂趣。看著人們試圖確保他們沒有承擔財政風險時會發生什麼，那場遊戲還沒有結束，也永遠不會結束。你知道，最終。如果你在搜尋引擎中查找二戰後的大規模通貨膨脹，那簡直是一份無窮無盡的清單，同樣的名字不斷出現，諸如此類。所以貨幣，貨幣的價值是一件可怕的事情，而且，我們沒有什麼好辦法來應對它，我們在日本這個特定的倉位上確實有，因為我們預計持有它50年、100年甚至更久，我們將擁有一些以日圓計價且易於預測的東西，只要目前的利差合適等等，我們就會嘗試發行以日圓計價的負債，但這並非因為我們關心季度或年度盈餘。Greg，你對此有什麼看法嗎？我只想說，相對於那個問題，我們毫無疑問地對投資這五家日本公司感到非常放心，並且認識到我們是在投資日圓。事實上，我們能夠以日圓借款，這幾乎就像一個不錯的額外機會。但我們對這些日本公司以及我們最終將實現的貨幣，即日圓，都感到非常放心。是的，正如我之前提到的，我們只做過一次大規模的貨幣操作，這與我為《Fortune》雜誌寫那篇文章時有點關聯，我記得我們當時做多了12種其他貨幣，其中只有四五種是真正的主要貨幣，但當我說我們做多時，那意味著我們做空美元。所以我們持有了那個倉位幾年，我們從中賺了幾十億美元，這在當時對我們來說意義重大，現在依然如此。Charlie 總是覺得，如果他必須在股票之外選擇一個領域進行投資，而且他對債券、房地產和很多其他東西都非常了解。但他曾說，他認為他可以，他認為他可以從外匯交易中賺很多錢。但是，我們只做過一次。我們再次這樣做的可能性並非沒有，但可能性不大。但是，美國可能會發生一些事情，使我們想要擁有許多其他貨幣。而且我想，如果我們在歐洲某個國家進行了非常大的投資，或者在某些情況下，我們可能會在他們的貨幣中進行大量融資，但這並非，這在日本的情況下是顯而易見的，我們有能力以非常非常低的持有成本借款，而且我們對從這些證券中獲得的收入感覺非常好，如果目前的狀況，當然它不會，我的意思是它從來不會，但如果它能持續幾十年，我們可能會繼續做類似的事情，但是世界也在變化。所以不要把那當作預測。好的，第六區。

新興市場吸引外資的建議

早安，Warren、Greg 和 Ajit。非常感謝你們舉辦這次活動。很高興來到這裡。我叫 Dashdeleg Delegdorj，來自偉大的蒙古國。關於我的國家的一些背景。蒙古是一個新興市場和內陸國家，夾在俄羅斯和中國之間。但我們歷史悠久，礦產豐富，擁有完全的民主和不斷增長的經濟。上週，我們在紐約舉辦了第二屆年度蒙古投資者會議，以吸引像您這樣的投資者。我知道您曾非正式地會見並向韓國、中國和印度等國的政府領導人提供建議。您會給像蒙古這樣的新興市場的政府和商界領袖什麼建議，以吸引像您這樣的機構投資者？如果您有長期的在新興市場進行投資的計劃，無論是作為對沖還是機會性投資，那將會非常好。最後，我歡迎大家來到蒙古，如果各位能參加我們今年七月的經濟論壇，我的同胞們將會非常高興。哦，謝謝。是的，我連去幾英里外的 Council Bluffs 都很難安排行程，這需要樂觀主義者。實際上，我很多年前，大概二十多年前，在年度股東大會上遇到一位在蒙古做了很多事的人。他在蒙古做得非常好，而且實際上在那裡住了很長一段時間。我想說，如果你想給那邊的政府一些建議，那就是隨著時間的推移，建立一個穩健貨幣的聲譽。我的意思是，我們真的不想進入任何我們認為有，我的意思是，有顯著可能發生失控性通貨膨脹的國家。那太難估算了。其他人已經想出了在惡性通貨膨脹情況下賺錢的方法，但那不是我們的遊戲，我也不認為我能玩好。所以，我們不會，那對我們來說會是一個因素。除了這個因素之外，我們在蒙古可能也找不到符合我們規模要求的東西。但正如我所說，我想我二十年前在這裡認識的那位朋友在蒙古做得非常好。如果一個國家能建立起對商業友好、重視貨幣的聲譽，我認為這對該國的居民來說是非常有利的，特別是如果它還有一些其他可以賴以發展的自然資產。我對那裡的礦產或其他類似情況不太了解，但是，我的意思是，誰會在1790年看好美國呢？但是，我們並不需要完美。我們只需要在相當長一段時間內比其他人做得更好。我們從一無所有開始，最終佔據了世界GDP的近25%，擁有更快的增長率，通常更穩健的貨幣以及各種各樣的東西。但是，所以，祝你一切順利。好的，Becky。

私募股權公司進入保險業的影響

這個問題來自新澤西州的 Peter Shen。這是給 Buffett 先生和 Jain 先生的。近年來，像 Blackstone、Apollo 和 KKR 這樣的大型私募股權公司積極擴張到保險業，籌集永久資本，管理浮存金，並旨在複製 Berkshire 幾十年前開創的模式。鑑於這些公司現在直接競爭保險資產，通常使用更高的槓桿和更激進的投資策略，您如何看待它們對 Berkshire 保險業務和承保紀律的影響？您認為私募股權模式對保單持有人和廣泛的金融體系構成風險嗎？這種競爭是否使 Berkshire 今天更難安全且有利可圖地尋找和定價保險機會？好的。是的。問題的一部分非常簡單。毫無疑問，私募股權公司已經進入了這個領域，我們在這個領域不再具有競爭力。我們過去在這個領域做了相當多的事情。但在過去三四年裡，我想我們沒有做過任何一筆交易。現在，你應該把整個領域分成兩個獨立的部分。一個是產物意外險業務，另一個是人壽保險業務。你提到的那些私募股權公司都非常活躍於人壽保險業務，而不是產物意外險業務。你指出這些私募股權公司在槓桿和信用風險方面承擔的風險是正確的，而且在經濟狀況良好、信用利差較低的情況下，這些私募股權公司從非常保守的投資中獲取資產，我不會說它們是高風險高回報的，但它們肯定將這些資產投資於能夠獲得更高投資回報的情況。正如我所說，只要經濟狀況良好且信用利差較低，它們就會賺錢，而且由於槓桿作用，它們會賺很多錢。然而，始終存在這樣一種危險，即監管機構在某個時候可能會變得暴躁，並說，你知道，你代表你的保單持有人承擔了太多的風險，這可能會以眼淚告終。我們不喜歡這些情況提供的風險回報，因此我們舉起了白旗，說，你知道，我們目前無法在這個領域競爭。是的，我認為有些人想模仿 Berkshire 的模式，但通常他們不想通過同時模仿 CEO 將其所有資金永遠投入公司的模式來模仿。我的意思是，他們有不同的方程式。他們感興趣的是，你知道，這就是資本主義，但他們有完全不同的情況，而且他們可能對自己所做的事情有著略微不同的信託責任感。而且，有時它會成功，有時則不會。如果行不通，他們就會轉向其他事情。如果我們在 Berkshire 這裡做的事情行不通，我就會在生命的盡頭後悔我所創造的一切。所以，這完全是不同的人生方程式。而且，沒有哪家產物意外險公司基本上可以複製 Berkshire。一開始並非如此。我的意思是，一開始我們只有 National Indemnity，離這裡幾英里遠，任何人都可以複製我們所擁有的，但那是在 Ajit 出現之前，Ajit 在1986年加入了我們，從那時起，其他人就應該放棄了。[掌聲] 是的。第七站，請。

給年輕投資者的建議

嗨，我叫 Marie。我來自麻薩諸塞州的 Melrose。感謝您今天的時間。作為一個像我一樣對投資感興趣的年輕人，我很想聽聽您的見解，Buffett 先生。您在職業生涯早期學到的一些關鍵教訓是什麼？您對那些希望發展自己投資理念的年輕投資者有什麼建議？謝謝。嗯，這些都是好問題。我希望我早年能自己想到這些。你知道，你與誰交往，這非常重要，而且不要期望你在這方面做的每個決定都是對的。我的意思是，但是你的生活進程將會朝著你與之共事、你欽佩、成為你朋友的人的總體方向發展。我提到了幾位在過去幾年去世的夥伴。嗯，所有這些人都是，你知道，如果我們一起做的事情只有 Berkshire 的萬分之一那麼大，我的意思是，他們也會是你會選擇的那種人。他們就是那種讓你想要變得比現在更好的人。你想和比你更好的人在一起，而且你覺得他們比你更好，因為你會朝著你交往的人的方向發展。而且，這是你會學到的東西，當然，你晚年才會學到。你很難真正體會到其中一些因素有多重要，直到你年紀大了很多。但是當你周圍有像 Tom Murphy、像，嗯，就像我剛才提到的 Sandy Gottesman、Walter Scott 這樣的人，你的人生就會比你只是出去找一個賺大錢的人，然後決定模仿他之類的情況要好得多。所以，我會，我會盡量，我也會盡量和聰明的人交往，這樣我能從他們身上學到很多東西，而且我會尋找一些即使我不需要錢也會做的事情。我的意思是，你在生活中真正尋找的是一份即使你不需要錢也會做的工作。我擁有過。Charlie 擁有過很長很長時間。事實上，我提到的那些夥伴都擁有過，而且他們每個人都總是做得比份內更多，他們從不尋求比份內更多的功勞。他們的行為方式就是你希望與你共事的任何人所應有的行為方式。當你找到他們時，你會珍惜他們；當你找不到他們時，你仍然繼續做任何能讓你吃飯的事情，或者說能讓你吃上飯的事情。但是，你不會放棄尋找，你會發現，你會發現有人會為你做一些很棒的事情。我之前提到過，你知道，去 Geico 敲那扇鎖著的門。我的意思是，誰知道門後是什麼。我進去了，但是，你知道，十分鐘後，我發現我遇到了一位將會對我非常有幫助的人。當然，如果有人要幫助你，你也想設法幫助他們。所以，你會得到善意和良好行為的複利效應。不幸的是，生活中你也可能遇到相反的情況。而且，你知道，我有很多，我很幸運擁有一個適合過這種生活的良好環境，而其他人，你知道，他們必須克服完全不同的環境狀況，但是如果你擁有好運，不要為此感到內疚，如果你，你知道，如果你擁有，嗯，如果你住在美國，你知道，你已經，世界上有80億人口，而美國有3.3億人口。你已經在很大程度上贏得了比賽，然後就繼續充分利用它。但是你不想，你不想與那些要求你做一些，或者告訴你做一些你不應該做的事情的人或企業交往。而且，這是一個問題。我的意思是，不同的行業會選擇不同類型的人，而且，有趣的是，在投資行業，很多人在賺了一大筆錢之後就退出了，這真的，你真的想要一些你會堅持下去的東西。你知道，無論你是否需要錢。 Greg 不需要錢，Ajit 也不需要錢，一點也不需要，但他們享受他們所做的事情，而且他們做得太好了。這真是，你知道，我一直有幸看到這種情況隨著時間的推移是如何運作的。我認識的最好的經理人，雖然誰是最好的經理人有很多爭議，但實際上是 Tom Murphy Sr.，他活了將近98歲，我從未見過任何人能比 Murph 更能激發他人的潛力。我的意思是，如果，如果，如果，如果你想成為一個更好的人，你就去為 Tom Murphy 工作。而且，有各種各樣的成功人士，他們真的沒有那種，沒有把那種東西帶到派對上。我不是說那是成功的唯一途徑，但我認為，我認為那肯定是最令人愉快的成功方式。而且，我想，你知道，Berkshire 的經驗相當引人注目。我的意思是，從1963年開始與 Sandy Gottesman 合作，直到他幾年前去世。還有 Walter Scott，30年，Craig 與他合作了25年左右，不管多久。是的。30年。是的。而且，你知道，你真的不會錯過。而且，你知道，你會一直學習，但你不僅會學到如何在商業上取得成功，你還會學到如何在生活中取得成功。所以，那就是，那就是我的建議，而且，不知為何，顯然你也會活得更久，因為這相當令人驚訝。我的意思是，我談論的這些人，包括我自己，我的意思是，你知道，你可以，我喜歡把這歸因於這個以及其他一些事情，但我確實認為，一個快樂的人比一個在生活中做一些自己不太欣賞的事情的人活得更久。好的。我們繼續，我想接下來是 Becky。

近期市場波動與投資機會

第一季已於3月31日結束，確實顯示 Berkshire 的現金儲備較去年底有所增加。但最大的市場動盪發生在四月。來自蘇格蘭、今天也出席會議的股東 Martin Devine 想知道，近期的市場波動是否為 Berkshire 帶來了機會？Martin 在過去40分鐘左右又補充了一點，指出您提到 Berkshire 最近差點投資了100億美元，並想知道您是否可以多談談此事。嗯，我可以給你第二部分一個很好的答案，那就是不行，但是100億美元也做不了太多。你知道，那是另一回事，另一面。過去30、35、45天，100天，不管你選哪個時間段，這段時間發生的事情，真的不算什麼。自從我們收購 Berkshire 以來，Berkshire 曾三次在相當短的時間內下跌50%。三次不同的時間。公司在任何時候都沒有根本性的問題。但這並不是一個巨大的變動。道瓊工業指數在1929年9月是381點。後來跌到了42點。所以那大概是從100跌到11。這並不是一次戲劇性的熊市或類似的情況。我的意思是，就像有人指出的，如果我每天有250個交易日，你知道，在我有資格交易股票的這些年裡，大概有17或18萬個交易日。有許多時期與此截然不同。我的意思是，我出生的那天，道瓊指數是240點，那是1930年8月30日。從那時到最低點，指數從240點跌到了41點。我的意思是，所以如果人們認為這發生了非常重大的變化，其實並沒有。如果它上漲了15%而不是下跌了15%，人們會認為他們以非凡的優雅態度接受了這一點。但是，如果你的股票下跌15%對你來說有影響，那麼你需要一種略微不同的投資理念，因為世界不會適應你。你必須適應世界。在未來，當然在未來20年內，你會看到一個時期，用市場上某人曾形容的說法，那將是比你以前見過的任何情況都更令人「毛骨悚然」的時期。我的意思是，那只是週期性地發生。世界會犯下非常非常大的錯誤，驚喜會以戲劇性的方式發生，而且系統越複雜，驚喜就越可能出乎意料。那只是，那只是股票市場的一部分，這也使得它成為一個值得你投入努力的好地方，如果你有合適的性情，但如果你因為市場下跌而感到害怕，因為股票市場上漲而感到興奮，那它就是一個糟糕的參與場所。我並非有意聽起來特別挑剔。我的意思是，我知道人有情緒，但當你投資時，你必須把情緒拋諸腦後。好的。第八站，請。

如何面對人生的挫折

早安，Maf 先生、Greg 先生和 AI 先生。我叫 Peter Chen，來自中國上海。這是我第一次參加股東大會。我想問一個關於人生智慧的問題。您在人生中是否曾遭遇過重大的挫折或低潮？您是如何度過並克服它們的？非常感謝。是的。嗯，每個人都會遇到挫折，有些人在這方面運氣特別差，有些人則能以較小的代價度過。但是 Charlie，你知道的，他經歷過挫折，我也經歷過挫折。我的意思是，這是生活的一部分，而且它們一點也不好玩。關於在你遭遇重大挫折時如何度過難關，我沒有什麼好建議給你，但是，你知道，這是人生的一部分，你知道的，但是，你死的時候肯定會遇到挫折，所以每個人都注定會遇到那個挫折，但是有些人會，我的意思是，從某種意義上說，這不是一件好笑的事情，因為，我的意思是，有些人運氣差得離譜，有些人運氣好得離譜。通常運氣好的人並不真的認為那是運氣，而是他們自己，但是你就是會遇到。我想你，我想你在醫療問題方面，在生活中各種事情方面，遇到這種情況的可能性比較小。我的意思是，你出生在一個好時代。我的意思是，如果你縱觀中國歷史，你寧願出生在什麼時候，一百年前，五百年前，一千年前，還是現在？你知道，這簡直是壓倒性的幸運。我的意思是，你知道，如果我來自二十代牧羊人，我想我會對每天看著這些羊的生活感到厭倦。但是，你知道，我們可以坐在這裡，我可以看著 Nebraska 打一場跟我們二十年前打的不太一樣的橄欖球賽，但是，我的意思是，生活中的一切都變得好太多了。你必須明白，你抽到了一根幸運的稻草，你知道，在子宮裡待了幾十萬年，然後在恰當的時機出現。所以，我會專注於你生活中美好的事物，而不是那些發生的壞事，因為壞事確實會發生。但是，這通常可以是一個美好的生活。你可能會在其中遇到可怕的挫折。我的意思是，你知道，到目前為止，我還沒有真正遇到過，但我的一些朋友遇到過，但你時不時會遇到一些不好的挫折。但是，九十四年來，我想喝什麼就能喝什麼。你知道，他們預測我會遇到各種可怕的事情，但至今還沒有發生。所以，是的，而且這是真的。我的意思是，如果你看看現在職業足球運動員的收入，以及其他一切，與三四十年前相比，你可以說：「那不是很棒嗎？」但是如果你看看職業運動員的壽命，過了一段時間後，你就會真正決定，如果你，如果你真的不是第一個被選入棒球隊、籃球隊或其他任何隊伍的人，你的情況會更好。人體，嗯，Charlie 和我，我想在某種程度上我也代表其他人，我們從未，我們從未真正鍛鍊過那麼多，或者做任何事情。我們小心翼翼地為歲月保存著自己。所以，盡可能地看事情光明的一面，而且，你知道，你很幸運，你今天在這裡，你很健康，你遠道而來，而且你有機會更多地了解你感興趣的事情，把這和你幾百年前會遇到的情況比較一下。所以，無論如何，說教就到此為止。好的，Becky。

自動駕駛對汽車保險的影響

這個問題來自 Himmanu Bendal，是給 Ajit 和 Warren 的。嗯，自動駕駛汽車已經在美國城市的道路上行駛，無需司機介入。Warren 和 Ajit 如何看待這些自動駕駛汽車對 GEICO 汽車保險業務可能造成的顛覆性風險？該業務是建立在理解和承保人類駕駛員的基礎上的。我們今天所說的汽車保險，難道不會變成自動駕駛汽車和自動駕駛軟體公司的產品責任險嗎？嗯，Ajit。是的，毫無疑問，一旦自動駕駛汽車成為現實，汽車保險將會發生巨大的變化。我們將看到的巨大變化就是你所指出的。目前銷售和購買的大部分保險都圍繞著駕駛員失誤以及這些失誤發生的頻率、嚴重程度，以及因此我們應該收取的保費。如果這些新的自動駕駛汽車更安全，事故更少，那麼這種保險的需求就會減少。取而代 দিয়া，它將被你提到的產品責任險所取代。所以我們在 Geico 和其他地方，肯定在為這種轉變做準備，即從為駕駛員失誤提供保險，轉向更準備好為產品缺陷以及這些汽車製造過程中的錯誤和疏忽提供保障。是的，我們預期我們所有的業務都會發生變化，幸好我們沒有，而且 Charlie 也推動了我。但是，如果我滿足於經營新英格蘭紡織業，你知道的，即使它在此之前大約七十年運作良好，你知道的，世界在變，如果遊戲一點也不變，那真的會很無趣，你知道的，如果每次你，如果每次你揮棒打棒球，你都打出全壘打，那遊戲就不會有趣了，如果每次你打高爾夫球都一桿進洞，那就不會有趣了。所以，事實上，你一路上總是要思考一些事情，你會犯錯，諸如此類，這實際上是樂趣的一部分。我的意思是，如果你偶爾沒有遇到一些問題，你的大腦就會變成一團漿糊。所以，嗯，我，你知道，汽車保險會改變，儘管它改變得如此之少令人驚訝，但它也才出現了相對較短的時間。誰知道一百年後我們在交通方面會做些什麼。回溯幾百年前，誰能預測美國會變成現在這樣，人們會像現在這樣移動，人們會像現在這樣享受生活。我的意思是，這簡直是，這是一個充滿活力的世界。不幸的是，我們最需要擔心的是，近年來我們也學會了如何摧毀世界。所以我們擁有這個美好的世界，但現在我們知道有八個國家，可能很快還會有第九個，它們可以摧毀世界，而且，我們並沒有我認為的，在領導這九個國家或其中一些國家的完美人選。而且，你知道，當 Einstein 在1905年提出 E=mc² 時，他並沒有夢想到，我的意思是，能量真的可以被轉換，或者說質量可以被轉換成能量，以及我們改變世界的方式。當我1930年出生的時候，他們已經知道 Einstein 在25年前提出的物理定律。據我所知，沒有人想過這將如何改變未來的戰爭。而且，毫不誇張地說，根本沒有人想過。Einstein 當時也沒有想過。然後在1939年，Roosevelt 在德國入侵波蘭前大約一個月，大約是8月1日，收到了一封信。這是歷史上最著名的一封信，來自 Leo Szilard。Leo Szilard 無法將他的信件呈給 Roosevelt，因為誰聽說過 Leo Szilard？但是他讓 Einstein 簽了名。Roosevelt 對物理學的了解大概和我差不多。所以他不懂，但他明白是 Einstein 簽了名。所以他召見了 General Groves，當時可能還不是將軍，然後說：「我們應該對此做點什麼。」結果我們只是學會了如何摧毀世界。而且，我們需要這麼做。德國有 Heisenberg，他看起來比我們領先，我們不能把那個精靈放回瓶子裡，世界確實會改變，我們擁有所有這些，我們擁有美好的事物，但是，我們也有，我們在北韓有一個傢伙。如果我們批評他的髮型，他，你知道，誰知道他可能會決定用北韓需要核武器做什麼？我的意思是，這對世界來說會是好事嗎？但它們不會消失。所以，這是一個變革的世界。我們正在享受令人難以置信的變革，這使得這個房間裡的每個人都比幾百年前的人們生活得好得多。但我們至今仍未能，我們在很大程度上還沒有改變人類。我們確實改變了大規模毀滅性武器，但是我們在人類方面沒有取得太大進展，我們將拭目以待。但與此同時，我們也會看到汽車保險的變化，汽車的變化，而且那將會，對我們來說處理起來會比我們處理新英格蘭紡織業問題時更容易。而且，你知道，你必須隨著世界的發展來應對。而且，就像我說的，這裡的每個人都生活在最幸運的時期。但是，但是，你知道，享受你的好運，而且，你仍然要努力找出未來會發生什麼的答案。是的。在所有保險業務中，隨著我們的發展，我們實際上在適應答案方面做得相當不錯。保險業存在一些大問題，我不知道保險業如何特別適應這些問題，但這使得遊戲變得有趣。你真的不想，如果你知道你每一洞都能把球打進洞裡，你就不會想去打高爾夫球了。我只想補充一點，我們談到了向產品責任和因產品設計或供應錯誤導致的事故提供保護的轉變。我唯一想補充的是，除了那個轉變之外，我認為我們將看到一個重大的轉變，即由於自動駕駛，發生的事故數量和需要提供的保障將大幅減少。但另一方面，每次發生事故，修復和使一切恢復原狀的成本將會因為投入汽車的技術含量而大幅上升。這兩個變數在提供保險的總成本方面如何相互作用，我認為仍然是一個懸而未決的問題。我給你兩個有趣的數據思考一下。當我1950年走進 Geico 的辦公室時，一份保單的平均價格大約是每年40美元。這個價格因地點和其他因素而有很大差異，但是，你知道，現在很容易就達到2000美元，而且根據你所在地區的城市化程度和其他因素，價格可能會高得多。在同一時期，汽車事故死亡人數從每億英里行駛大約六人下降到略高於一人。所以汽車變得非常安全，而現在購買保險單的成本大約是當時的50倍。所以，當人們談論汽車駕駛的發展等等時，有時要容易得多。我的意思是，人們關注的是 Buck Rogers 式的未來科技，但他們並沒有真正思考這對企業的數學運算究竟意味著什麼。汽車保險業一直是一個巨大的成長型行業。而且，就此而言，內布拉斯加州的房屋保險價格在過去十年中，經一般通貨膨脹調整後，已經翻了一番。而且，對流風暴，你知道的，簡直是肆虐，在內布拉斯加州，即使過去十年價格翻了一番，房屋保險仍然是虧損的。所以，很難預測這些巨大變化意味著什麼，你必須不斷思考。但是你不想讀一些研究報告，說世界末日要來了，或者因為這樣那樣的原因，世界將會變得美好，因為大約還有五十個其他發展同時在進行，你需要思考，而且你需要隨著時間的推移不斷觀察。你永遠不會在這個行業中找到答案。你會達到一個採取行動的點。但是，我們試圖進入我們認為可以做到的最高機率的事情，並以同樣的方式進行遊戲。但是，它會與你想像的不同。而且你每天早上醒來都應該思考這個問題，如果你從事的是管理企業的業務。嘿，Warren，在我們休息之前，您想談談營運收益嗎？哦，是的。是的，讓我們把，我們今天早上發布了我們的10-Q報告，而且，我們總是盡量在週六發布，這樣就沒有人能搶先一步。我們只有三個簡單的圖表。

第一季財報概覽

你會看到，我們第一季的保險承保收入大幅下降，而去年是保險業表現最好的一年，保險業總是難以預測，但去年一切都對我們有利，或者說對整個保險業有利。今年的價格下降了。今年的風險增加了。所以你不需要是個天才就能算出答案。所以，但是我們在保險業務方面確實擁有不尋常的優勢。這些優勢是我們的競爭對手無法真正複製的。這並不意味著他們沒有試圖獲得我們沒有的優勢。但我們會嘗試複製任何看起來更好的東西。事實上，我們會嘗試超越它。但我不會像我現在這樣多談論我們的保險業務，除非我真的認為我們在一個非常非常大的行業中擁有某些真正永久的優勢。我們剛剛在過去24小時內宣布，我們與 Zurich 和 Chubb 達成了一項聯合營運協議，成為真正大額保險的承保人，這是很少有人能做到的。當然，我們必須以合理的價格承保責任險，但我們可以毫不猶豫地做到這一點。任何想做這件事的人都想讓我們參與進來。我的意思是，所以無論如何，我們的投資收入變化不大，因為我們的浮存金略有增長，這給了我們更多的投資資金，然後我們還有留存收益，這也在增長。所以我們預計任何一年都會有大約400億美元或更多的資金累積起來用於投資，除非我們找到其他用途。所以國庫券的投資收益率比以前低，或者說短期票據的收益率比以前低。所以你有那個負面影響把它拉低了，但幅度不大，而且我們有更多的錢。所以我們的盈餘略有增加。鐵路業務的盈餘比去年略有增加，但目前尚未達到應有的水平。不過，這個問題是可以解決的，而且正在得到解決。它仍然是 Berkshire 的一項令人難以置信的資產。能源公司去年遇到了一些特殊問題，這些問題今年已經不存在了。所以那些盈餘增加了，然後，在我們的一系列一般業務中，它們的表現差不多持平，我想，我想你前幾天做了一個小計算，關於有多少家公司業績上升，有多少家下降，做得很好。是的。在我們密切關注的49家公司中，21家業績上升，28家下降。所以你可以看出，當你審視非保險營運業務時，這確實是一個好壞參半的季度。是的。下一張投影片，我這裡收到一個五分鐘的警告。我們現在要投長傳了。這張投影片顯示了我們的財務狀況，現金和國庫券的持有量仍然比我希望的要多，但這僅僅是機會何時出現的問題，如果你每五六年才能遇到真正的機會，你知道，你就必須有耐心。 Charlie 總是指出，我們大部分的錢都是從過去50年裡大約八九個點子中賺來的，我們每天都在談論這些點子，我們閱讀每一份報告，我們做所有其他的事情。但是，如果你認為你可以每天從聽你朋友的書，或者閱讀大量已發布的財務資訊中獲得一個點子，那就忘了它吧，因為你偶爾會得到非凡的機會，而大多數時候你並沒有太大的優勢。所以，我們在那件事上也有我們的浮存金，它在持續增長。我不認為有任何公司，沒有任何產物意外險公司擁有我們的浮存金，是他們的，Ajit，是的，顯然我們遠遠領先於其他任何人。是的，所以那是錢，只要我們承保並且承保利潤絕對是免費的錢。但是，我們預期在未來50年或100年內，我們都能說同樣的話。但是，總會有幾年，你的承保記錄會非常糟糕，這會影響到浮存金的收益。但到目前為止，在過去的20年裡，我想我們只有一次承保虧損。是的，我想如果你看整個範圍，包括人壽保險，我們的浮存金成本是負2.2%。這意味著我們有浮存金，再加上有人給了我們現金的2.2%。是的，這就像經營一家銀行，人們把錢存在你這裡，而你支付負2.2%的利息。而且你不需要做任何支票兌現或其他任何事情，那都包含在內了。所以，但是我們經營業務的心態確實與任何其他產險公司都不同，我想可能全世界都是如此。而且，如果我認為他們可以複製，我就不會談論它了。然後，最後幾頁是關於股票回購的，顯然我們今年到目前為止還沒有進行任何股票回購，而且股票回購，如果 Berkshire 購買 Berkshire 的股票並回購，我們現在支付的價格比你購買 Berkshire 股票時支付的價格要高。我不認為人們普遍知道這一點，但是，大約一年多前出台了一項稅收。我們支付1%的稅，這不僅損害了我們，因為我們為此支付的費用比你們支付的要多。這對你們來說比對我們更有利。但它實際上對我們一些被投資公司造成了相當大的損害。而且，你知道，Tim Cook 做得非常出色。我的意思是，在經營 Apple 方面確實做得非常出色，但他大約在一年內花了一千億美元回購股票，現在這上面附加了1%的費用。所以，當他購買 Apple 股票時，每年要支付十億美元，我們喜歡這樣，而你們支付的則不同。而且那聽起來不多，嗯，十億美元聽起來仍然很多，但是，有些人想大幅提高那個特定的稅率，而且，你不會在任何地方讀到相關報導，但它確實讓它比以前稍微不那麼有吸引力了。而且我們只會在我們認為股票幾乎肯定被低估，而且估值非常保守的情況下才會回購我們的股票。而且，我們偶爾會得到那個機會，但是聯邦政府向我們收取的費用越高，我們能做的回購就越少。所以，在這個愉快的註腳下，我們將在一點鐘重新開始，而且，我很抱歉，更正一下，是十一點鐘，然後我們會繼續到一點鐘，在此期間，請大家盡情享受，而且，我想我們所有的商店都還開著。所以，把收銀機拿到這裡來。當然，我來幫你。好的，各位。好的，我們準備好了。而且，我將以，嗯，實際上是推薦一部電影來開場。我知道這就是你們來的目的，但是，我會向大家推薦，你們可以去 Amazon Prime。我對此沒有任何經濟利益，但是你們可以去 Amazon Prime。

業務部門 (Business Segment)	表現 (Performance)
保險承保 (Insurance Underwriting)	大幅下降 (Down Dramatically)
投資收益 (Investment Income)	略有增加 (Up a Little)
鐵路業務 (Railroad)	略有增加 (Up a Little)
能源公司 (Energy Company)	上升 (Up)
其他業務 (Other Businesses)	好壞參半 (Mixed)
現金及國庫券 (Cash & Treasuries)	仍然很高 (Still High)
浮存金 (Float)	持續增長 (Continues to build)
股票回購 (Share Repurchases)	今年迄今無 (None so far this year)

午休後開場與電影推薦

點擊一部名為《Becoming Katharine Graham》的紀錄片。這是一個令人難以置信的故事，發生在五十多年前，在某種程度上，我很幸運地成為了一些我認為非常引人入勝的美國歷史的見證者。所以，如果你覺得我誤導了你，你可以寫信給我，我保證會報告有多少讀者不同意我的看法，但一定要去看《Becoming Katharine Graham》，你會看到一個非凡的美國歷史故事，其中有很多部分，即使是經歷過那個時代的我，當時也不知道。而且我想，我認為並非如此，每個美國公民都應該觀看它。就這樣，但我希望你們都在我們友好的商店裡多花點錢，我們將前往第九站。

相互學習的經驗

嗨，Warren。我叫 Robert，是來自加拿大多倫多的股東。Warren，三年前 Charlie Rose 問了您一個問題，大意是您希望以什麼樣的形象被人們記住，您的回答是「他是一位老師」。所以本著這種精神，Greg，我很好奇想聽聽您是否有一個從 Warren 身上學到非常深刻道理的故事。我相信您學到了很多東西，但如果有一個故事浮現在您的腦海中，我們很樂意聽聽。反過來，如果我們有時間，Warren，您從 Greg 身上學到了什麼？謝謝。是的，我馬上就把這個問題交給 Greg。但是，現在，我最希望被人們記住的是長壽。嗯，Ward 顯然是一位了不起的老師，我每天都從中受益，而且正如我已經提到的，多年來，我很幸運，如果我現在必須以某種身份被人記住，顯然我希望被人記住為一位偉大的父親，同樣也是一位教練。而且，這適用於家人、朋友，以及僅僅是參與我執教的冰球、棒球或其他任何運動的孩子們。我認為我們有一個很好的機會，在他們很小的時候就回饋他們。所以，顯然，這些就是我希望被人記住的方式，希望那會是很多很多年以後的事情。但是，我喜歡把 Warren 真正視為一位老師，而且他每天都有機會繼續學習。Warren 和我的對話每週都很頻繁，我們總是在談論 Berkshire 的機會，或者全球或美國發生的事情，每一次都是一個真正的學習時刻。嗯，我或許可以回到與 Warren 的第一次會面，因為那仍然在我腦海中印象深刻。顯然那是一個令人難以置信的機會。Warren 當時正在購買或收購 MidAmerican Energy Holdings Company，或者正在考慮這麼做，我和我的合夥人有機會在一個週六早上過去，我們正在討論業務，Warren 手裡拿著財務報表，像任何人一樣，我當時有點期待他會問一些關於業務表現或各種事情的問題，但 Warren 立刻就鎖定了資產負債表上的內容，以及我們有一些衍生性合約，那些大規模毀滅性武器。嗯，與公用事業相關。我們確實有這些，因為它們被用來匹配某些倉位，而且它們從未完美匹配，但你確實擁有它們，而且在受監管的行業中是必需的。但我只記得 Warren 立刻就注意到它，詢問它的構成，以及其中潛在的風險，並想徹底了解。那並不是一個很大的倉位，但絕對是他收購 MidAmerican 時所擔心的風險之一，顯然，鑒於 Enron 事件以及所有發生的事情，這是一個非常相關的問題。然後，後續是美國發生了電力和天然氣方面的能源危機，許多人都賺取了巨額利潤。這是一年十八個月後的事了，Warren 幾年後追問我的問題是，我知道這更多的是在查核或測試。「那麼，我們在這場能源危機中賺了多少錢？我們賺了很多嗎？你知道，我們是否有投機倉位，我們是否賺到了？」答案是，我們今天賺的錢並不比六個月前多，因為所有這些衍生性商品都確實是為了支持我們的業務，而不是投機性的。所以，他對所收購業務的了解，對其周圍風險的理解，仍然在我腦海中印象深刻。Warren？是的，有一件事我們從未真正談論過，但我花在看資產負債表上的時間比看損益表的時間多。而且，華爾街其實不太關注資產負債表，但我喜歡在看損益表之前，先看過去八到十年的資產負債表，因為有些事情在資產負債表上比在損益表上更難隱藏或玩弄。我的意思是，兩者都無法給你任何事情的完整答案，但是你仍然應該，你應該了解這些數字在說什麼，它們沒有說什麼，它們不能說什麼，以及管理層希望它們說什麼，而審計師不希望它們說什麼。我的意思是，有很多東西可以學習，而且在我看來，你從資產負債表中學到的東西比大多數人認為的要多，在某些方面，我真的沒有，我不擔心被人們記住，人們記不住，嗯，他們對 Katharine Graham 的例子記得不夠多，就這個在很多方面塑造了美國的故事而言，當然產生了各種各樣的影響，而且我想，我的意思是，歷史是如此迷人，Charlie 可能是我所能想像到的最好的人，以及他所學到的東西。 Charlie 從不滿足於任何主題的膚淺知識。他真的想了解它，他總是告訴我，你知道，在你能比與你爭論的人更好地描述反對觀點之前，不要對任何事情採取立場，你應該能比他們更好地陳述他們的論點。他是一位了不起的老師，我提到的那些人也是如此。我擁有，當然，我父親也是一位了不起的老師。所以，你要充分利用你遇到的那些能讓你變得更好的人，並在很大程度上忘掉其餘的人。好的，我們繼續，嗯，Becky，換你了。

Greg Abel 的資本配置理念

這個問題來自亞利桑那州斯科茨代爾的股東 David Rubin。這是一個給 Greg 的問題。幾十年來，我們聽說並熟悉 Warren 和 Charlie 的投資理論及其能力圈。在接任 CEO 後的頭十年裡，Greg 將負責配置比 Berkshire 歷史上任何時期都多的資本。鑑於此，我想聽聽 Greg 關於資本配置的看法，特別是對於新業務的資本配置。當然。所以，這個標準並不高。不，但是當你再次想到 Berkshire 時，你會感到非常幸運，我們已經談論過我們從何開始，我顯然會談到投資和相關的投資配置，但我們從一個非常好的起點開始，我們的業務內部擁有良好的文化。我們擁有一套價值觀，作為管理團隊，並且，實際上是由 Warren、Charlie 以及所有與業務相關的人所定義的，我們擁有卓越的價值觀，這確實為 Berkshire 的未來奠定了良好的基礎。顯然，隨著我們部署資本和配置資本，這對 Berkshire 未來的發展至關重要，同樣重要的是風險管理。但當我想到我們的價值觀，或者說我們的一些絕對關鍵的價值觀時，其中之一就是我們將維護 Berkshire 以及我們公司的聲譽。我認為這體現在投資或我們如何經營各項業務上。這將永遠是我們的優先事項，也是我們將確保銘記在心的。我同樣認為，當我們審視我們的各項，回到 Warren 的資產負債表評論，我們將擁有堅如磐石的資產負債表，我想我們的首席董事 Sue Decker 昨天說得很好。我們目前擁有大量現金，但擁有這些現金是一項巨大的資產，這將繼續是我們的理念。是的。當我們可以部署它時，我們會很好地部署它，我稍後會談到這一點。但同樣，我們確實認識到它是一項戰略資產，它使我們能夠度過困難時期，同時也不依賴任何人。所以，這將再次成為一種投資哲學。我們將保持 Berkshire 的本色，我們永遠不會依賴銀行或其他方來使 Berkshire 獲得成功。謝謝。然後我會轉到，談談資本配置，這絕對至關重要，但隨之而來的是風險管理和對風險的理解，這落在我們所有經理人身上，無論是保險還是非保險業務，但我們會將其貫穿整個 Berkshire。然後我要談到的另一個價值觀，但這確實與我要說的有關，最終我們擁有一系列優秀的營運公司，它們確實產生了可觀的現金流。無論是保險公司創造浮存金，還是我們的各種非保險公司每年產生可觀的現金流。我們打算繼續確保這在未來仍然是 Berkshire 的一個優勢。這對我們的長期成功至關重要。現在，有了這些現金流、浮存金，以及正如所提到的，我們的資產負債表上已經有大量資源，我們將真正繼續以非常相似的理念前進。這與我們目前以及過去60年來的理念完全相同。我們將首先審視我們業務內部的這些機會，我指的是我們的保險和非保險業務，它們是否有足夠的資本，是否有機會管理其業務，這將繼續存在。它們將以自主的方式運營，但最終 Berkshire 仍然管理著將投入這些業務的資本，或者可能從這些業務中流出的資本。同樣，下一個機會是整體或100%收購企業。有些時候我們可以做到這一點。Warren 提到，我們上個季度有一個有趣的，價值100億美元的收購。但同樣，價值相對於風險必須是正確的。如果正確，我們就想擁有它。如果時機不對，總會有其他時機擁有像那樣的資產。然後還有機會透過股權擁有一部分公司。但正如 Warren 一直強調的，這也將是我們思考這些公司的方式，儘管我們只擁有一部分公司。我們擁有一部分現金流。我們擁有一部分資產負債表。這不僅僅是一張股票憑證。當我們著手處理這件事時，我們真的會抱著長期擁有這家公司的想法來處理。嗯，這又回到了理解，無論是100%的公司還是1%的公司，我們是否徹底了解，我們是否對這些公司未來的經濟前景有清晰的看法，Warren 稍早說過，五年後、十年後、二十年後，如果我們沒有這樣的看法。嗯，我們不會投資，無論是透過股權投資100%還是2%的公司。我們必須徹底了解那些前景，並且在了解那些前景的同時，我們需要了解這些業務的潛在風險。這確實是投資理念，以及 Warren 和團隊在過去60年裡如何配置資本的方式。你知道，真的，它不會改變，這就是我們未來將採用的方法。溫暖。是的。而且我不想在這上面說太久，但是，抱歉，我說完了。不，不，不。但這很重要，因為，你知道，這很明顯，例如，國家需要，在電網方面，需要令人難以置信的改進、重新思考，甚至在某種程度上重新定向。我的意思是，我們已經超出了美國應有的模式。在某種程度上，這是一個問題。類似於州際公路系統的問題，你確實需要政府的力量來完成事情，因為當你有48個或50個司法管轄區，每個都有自己的思考方式時，事情就沒那麼順利了。當然，在第二次世界大戰期間，我們以每小時一美元的價格徵召人員。我們知道我們必須瘋狂地製造船隻。我們知道我們必須在幾天內，而不是幾週或幾個月內，將福特汽車從汽車製造商轉變為飛機製造商。所以你需要，在某些非常重大的投資情況下，我們擁有私營體系中其他人所沒有的資本。我們在整個發電和輸電領域擁有獨特的專業知識。國家將會需要它。但是我們必須想出一種方法，從政府的角度、從公眾的角度以及從 Berkshire 的角度來看都有意義。我們還沒弄清楚。我不知道 Greg 是否想解釋一些主要問題，但那是一個明確且迫切需要數千億美元的用途，你知道，有些人設立基金，所以你知道，他們只是因為集合資金而獲得報酬，但那不是處理問題的方式。處理問題的方式是建立某種政府與私營企業的合作關係，類似於你在戰爭時期所做的那樣。而且，我不認為在他們建設高速公路系統時，政府會設立自己的人員去澆築整個水泥地基之類的，但是你需要合作，我想，我們現在正處於能源方面的那個階段，但是，我不認為，我不認為我們在這方面取得了任何特別的進展。告訴我們更多相關情況。是的。而且我認為這些非常獨特，並非獨特之處在於它在某種程度上反映了我們目前的處境。正如 Warren 在電力行業或能源領域所提到的，各行各業都將出現非常重大的投資機會。我們顯然對此非常了解，因為我們現有的業務以及滿足未來預期需求的長期資本需求是巨大的，而我們 Berkshire 將處於有利地位，可以幫助滿足這些需求。但是，圍繞它的模式以及部署那種資本所需應對的風險，將會與今天不同。Warren 的觀點。是的。聯邦政府的力量將是必需的。但是，你能否讓48個或50個（取決於具體情況）司法管轄區合作去做一些在每個州都會遇到反對的事情，這是一個考驗。如果在第二次世界大戰期間進行投票，或者如果在州際公路系統上進行投票，那將會被拖延到令人難以置信的程度。所以我認為問題在於，如何利用這個國家擁有的這些優勢，真正將其轉化為它應有的能力，同時仍然維護一個擁有48個相連州和幾個不相連州的共和國，這將會很有趣地看到會發生什麼，但我們確實擁有資本，而且我們確實擁有很少地方擁有的知識。我的意思是，我們知道遊戲規則，但是，將那種能量與知識、資本以及其他一切結合起來，並不容易。而且這應該是我們國家有能力做到的事情，但是，這個國家在某種程度上並非為此而設計。它並非旨在讓48個不同的司法管轄區能夠搞砸你試圖做的任何事情。戰時，達成協議是一回事，但和平時期，這是一個不同的問題，這將是下一代的問題。但我只是，這很重要。好的。第十站。

給有志加入 Berkshire 的年輕人的建議

嗯，早安，Buffett 先生和 Abel 先生。我叫 Darcus Tang。我14歲。我的父親，U Tang MGRTCO，已經連續兩年帶我來這裡了。而且我保證，既然我每次您舉辦會議都在凌晨兩點排隊，我以後每年都會回來。我父親擁有 BRKA 的股票，他說我需要努力工作才能掙到我那份 BRKB。我們都來自中國香港，我想請問，對於像我這樣的全球青少年來說，如果我們想成為像 Greg Abel 先生那樣的 Berkshire 的一員，最重要的因素是什麼？我應該學習哪些知識，以便您將來雇用我？嗯，如果你說的是未來，你最好和 Greg 談談。所以我們讓 Greg 來回答這個問題。我最後想說的是，Buffett 先生，我從這次會議中學到了很多，當然我每年都會來，我希望您能盡可能多地參加，因為您和 Charlie Munger 先生是最受尊敬的人，他們深深地啟發了我和我的父親。祝您快樂健康，或許未來有一天，我們可以像您說的那樣，共同讓世界更加繁榮。謝謝。好的。謝謝。是的。嗯，我想您父親說得最好。他強調，要成為 Berkshire 的一員，要擁有 Berkshire 的一些股票，您就必須努力工作，我認為努力工作能讓我們在生活中走得很遠，我永遠不會貶低這一點。您知道，生活中有很多重要的事情，但如果您從良好的職業道德開始，並抱持著想要貢獻的態度，你將會在人生中走得很遠，而且你會從中找到巨大的樂趣，因為正如 Warren 所說，如果你努力工作，你就會找到生活中你熱愛的事物，這會引導你走向那裡。而且，我們真的期待你成為 Berkshire 一員的那一天。謝謝。是的。保持強烈的好奇心，並且像 Charlie 會說的那樣，大量閱讀。好的，Becky。

公用事業面臨的野火風險與責任

這個問題來自猶他州萊頓的 Matthew Teisac。他說：「請討論一下你們的策略，如何保護我們的公司免受未來因西部電力公司引起的野火而產生的責任。」嗯，這是個很好的問題，而且，我們過去在2005年收購 Pacific Corp 時犯了一些錯誤，Warner Scott、David Sokol 和我自己，三個骨子裡都是資本家的人，而且我們用的是自己的錢，但是，我們犯了一個錯誤，沒有把它分割成我們購買的七個州。而且，它是一個聚合體，並非逐州劃分，我們保留了相同的結構，那是一個很大的錯誤。嗯，國家的每個地方都需要電力，有些地方，公共電力公司或私營電力公司在那裡經營會非常愚蠢，這在民主制度下如何解決，我們將會看到，但是，Greg，我想事實就是如此。是的，野火風險，也就是說，野火是否發生，它們不會消失，我們知道這一點，而且風險可能每年都在增加。所以，但是我們可以做些什麼來降低它影響我們系統、我們的基礎資產以及不幸隨之而來的責任的風險。我們可以改變和管理這一點。我們無法消除風險，但我們可以降低風險。這就是我們在西部的團隊正在做的事情，但我們實際上是在我們所有的能源基礎設施中採用這種方法，因為現實是，德州現在也發生了野火。它們在美國各地發生了各種各樣的野火，我們都非常關注如何管理這種風險。我們如何管理它，是從處理實際資產開始，我們如何維護它們，以及我們在哪裡投資它們。所以我們努力確保它們既不會引發火災，也可能甚至加固系統，使其能夠承受什麼。所以這在很大程度上，我們從營運重點開始。我們甚至更進一步，這是 Warren 和我多次討論過的事情，那就是公用事業公司開始意識到，當我們遇到這些異常天氣事件時，Warren 提到了內布拉斯加州發生的風暴，但同樣的情況也發生在西部，或者說西部也發生了重大事件。但是當我們遇到這些情況時，我們已經非常擅長說，好吧，我們必須以不同的方式管理系統。我們可能會切斷電源，因為很可能會發生事故。但是我們沒有解決的一件事，這與我們在2020年 Pacific Corp 發生的一件重大事故非常相關，那就是當火災逼近時，我們沒有切斷系統電源。因為我們的員工和整個管理團隊一生都在接受保持燈火通明的培訓，他們最不想做的事情就是關掉那些燈，讓系統斷電。在那些事件之後，當我們真正審視我們將如何推進資產管理和降低風險時，我們團隊明確認識到我們必須切斷這些資產的電源。所以現在，當火災逼近到一定英里數時，我們會切斷電源，因為我們不希望助長火勢，也不希望顯然傷害任何消費者，或者不幸地導致死亡。這確實是我們必須讓我們的團隊明白，我們現在正在管理一種不同的風險。這不是關於保持燈火通明。這是關於保護公眾，並確保火勢不再蔓延。所以，我們已經做到了這一步，如果我記錯了請糾正我，但我們可能是目前唯一一家這樣做的公用事業公司，或者說在我們的公用事業公司中是這樣做的，我們堅信這一點。 Becky，我可以就此補充一下嗎？是的。如果你關閉系統，醫院停電，有人死亡，這不會讓你面臨其他風險嗎？我們，我們，你知道，幸運的是，這是我們經常處理的事情，因為我們經常會意外停電。所以當我們考慮關鍵基礎設施時，因為這是一個很好的觀點，我們不斷地重新評估它，而且我們確實從我們的客戶群體那裡收到了很多關於我們如何管理的反饋？但是那是我們處理的事情。比我們希望的更常規。燈滅了。他們必須確保醫院繼續運作，急救單位能夠響應等等。但那裡確實存在風險。所以然後我們花更多時間教育消費者和我們的消費者群體，我們的客戶。好的，這就是將會發生的事情。我們需要了解你們的特殊情況，以及我們如何才能最好地應對，以免再次承擔其他責任。所以，關於斷電有很多事情。然後，僅僅是最後一步，Warren 剛才已經籠統地談到了能源政策，我們必須與我們的州和我們的監管機構合作，以確保這從來不是我們在投資公用事業時承擔或預見到的風險。任何投資其他能源公司的投資者也不會。你為了承擔與該資產相關的非常確定的風險而獲得非常確定的回報，而這已經遠遠超出了那個範圍。我們無法獲得那樣的回報，你也無法獲得足夠大的回報來承擔這些風險。所以，這不僅僅是解決回報方面的問題。我們真的必須解決風險方面的問題，這意味著我們要與我們的監管機構合作。我們正在與我們的州立法機構合作，以找到正確的答案。這確實只是一個持續的過程。沒有什麼靈丹妙藥，但我們的公用事業團隊每天都在努力降低這種風險，同時認識到野火的根本風險不會消失。是的。但有些問題。是的。有些問題是無法解決的，我們不應該從事那種拿你們的錢，投資者的錢，去處理我們不知道解決方案的事情的業務。而且，嗯，你可以提出論點，但當你與州政府或聯邦政府打交道時，這是一個政治決定。而且，如果你處於一種你會輸的境地，最重要的事情就是退出，你盡可能好地陳述你的理由和其他一切，但是，如果你最終沒有決定權，你知道，我們沒有權利用你的錢去做愚蠢的事情，我們可以盡力解釋什麼是明智的事情，但是，那是你的錢。而且，很難說如何處理那些政治決定的問題，這些問題在很多情況下都會訴諸法庭。但是你知道，那根本沒有意義。我們知道我們認為什麼是一個合理的系統，但是我們應該解釋我們認為它是什麼，並且，你知道，盡力爭取我們的立場，因為擁有正確的解決方案對社會是有利的。但是，例如，州際公路的正確解決方案並不是讓48個州各自決定自己的做法，並根據，你知道，有些問題就是無法解決，而我們並非從事試圖解決無法解決問題的業務。是的。我甚至會更進一步，但是你面臨的問題當然是，那些為你工作的人，那是他們的職責。所以他們，他們想要有理由繼續下去，而那是一個，那是一個，如果你在管理，那些是很艱難的選擇，但這就是為什麼他們有經理。 Warren，我只想補充一點，因為您剛才提到了一件非常重要的事情，那就是，例如，公用事業和野火。我們不能僅僅成為最後的保險人，無論發生什麼，我們都要承擔任何和所有費用。這有點像我們目前面臨的最大挑戰，2020年的一場野火，當時有四場火災同時發生，情況非常棘手。其中一場，我們一直堅稱是由雷擊引起的，而且不在我們的服務區域內。大火燒進了我們的服務區域，我們實際上透過法院對那場火災負了責，我們一直堅稱我們對此不負責任，我的意思是，我們沒有助長火勢，也沒有引發火勢，我們也從未覺得我們助長了火勢，但是，如果你看看那裡的風險，我們必須處理像這樣的事情，我們會完成那場訴訟。我們很高興地報告，例如，在那起事件五年後，俄勒岡州林業部已經宣布，我們確實發生的其他火災，我們能夠控制和撲滅的，並沒有助長那場大火。而第四場火災是四場火災中最大的一場。它佔了索賠的60%。我們花了五年時間才有效地將這些資訊提交給法院。現在，這顯然將勾勒出我們未來的法律策略，但這是我們正在處理的事情，但我們作為公用事業行業，繼續從中學習。所以，我們在每個立法機關都非常努力，正如我所說，確保我們對責任歸屬、經濟損失的範圍，但最重要的是，非經濟損失的範圍有明確的定義。同樣，我們的想法是，我們不能成為最後的保險人。我們不能對一個州發生的所有事情都負責。是的。如果我們想用自己的錢來做，我們可以做，但我們不會用你們的錢去做我們認為愚蠢的事情。我的意思是，如果我們這樣做，你們就應該擺脫我們。而且，用別人的錢做蠢事比用自己的錢做蠢事更容易。這是一般政府面臨的問題之一。我們不想把它帶到私營企業。但是，美國擁有明智的能源政策非常重要，就像第二次世界大戰期間我們學會如何極快地製造輪船而不是汽車一樣重要。我們找到了答案。我們將私營企業與政府的力量結合起來。但是，這在民主制度下有多可行，你知道，在第二次世界大戰期間，顯然需要這麼做，我們也做到了。但是，當你有三億三千萬人都在爭論自己的私利，並且當然決定會發生什麼，而且讓那些做決定的人往往像二十年前那樣反應時，情況就不那麼明朗了。你知道，當他們並未真正為決定承擔責任時。但是，無論如何，那是管理，而且，我們會盡力而為，第十一站。

關於個人會面請求的回應

你好，我叫 Alitia Burke，來自波蘭，但我目前住在芝加哥。這個問題是代表一位我認識的鼓舞人心的人 Widney Ahmad 問的，他今天也和我們在一起。Buffett 先生。將近74年前，在1951年1月一個寒冷的星期六，您從紐約乘火車八小時到華盛頓。您一路前行，只懷抱著希望，希望能有人教您更多關於保險業的知識。抵達 Geico 辦公室時發現大門緊鎖，您堅持不懈，直到一位清潔工讓您進去。您將 Berkshire 成功的火箭燃料——保險浮存金——歸功于與 Lori Davidson 的那次會面。2011年，我15歲時，也曾懷著類似的決心寫信給您，請求見面。您親切地回信說，您只剩下3000天，還有更緊迫的優先事項。嗯，Buffett 先生，自您回覆以來，如今已過去5000天了。所以，受到您1951年堅持不懈的精神和 B 太太堅韌不拔的鼓舞，我謙卑地再次提出我的請求，只希望能獲得您當年給予 Davey 的四分之一時間，也就是在您辦公室裡的一個小時。哦，嗯，您可能會想，為什麼非得是您呢？您經常分享一個關於一位在奧斯威辛集中營倖存下來的波蘭猶太人的軼事，他曾對您說：「Warren，我交朋友很慢，因為當我看著某人時，我會問自己，他們會不會藏匿我？」您說，願意藏匿您的人數是對人生是否過得好的最佳檢驗。嗯，我相信，在這次會議上，您沒有四萬名追隨者，但您有四萬名願意藏匿您的人。您是人生過得異常精彩的證明，然而即使是您，也尚未完全見證一個，我會讓您寫，我會讓您寫我的傳記，但我想我明白您問題的重點了。所以，我再次恭敬地請求，Buffett 先生，在時間老人獲勝之前，您能否撥冗給 Widney Ahmad 一個小時的時間，或者任何您可以奉獻的時間。非常感謝您的時間。謝謝。而且，我想說，我給在座的四萬人每人一個小時。嗯，我們將會，我餘生將會有一段有趣的時光。但我會，我會給你一個提示。我發現，當我很年輕的時候，我會開車去全國各地的各種公司，因為我很年輕，而且這些公司都比較偏僻，當時它們還沒有投資者關係部門，幾乎每個CEO都會見我，因為他們覺得他們再也不會見到我了。而且，他們沒有接到那樣的電話。我會問他們兩個問題。我會向他們解釋。這順便說一句，不是個壞主意。如果你要走進某人的辦公室，說你想要十分鐘的時間，就拿一個沙漏放在你談話對象的桌上，把它倒過來，這樣它就會計時十分鐘，然後你說你十分鐘後就會離開，除非他們請你留下。而且，那設定了條件。但是一旦你有了那個，如果他們從事煤炭行業，比如說，那恰好是我七十年前感興趣的行業之一，你只要問他們一個問題，如果他們被困在一個荒島上，而且他們在島上的十年裡只能擁有一家競爭對手的股票，他們會選擇哪一家，為什麼？然後在他們給你答案之後，你再問同樣的問題。你在島上的時候，你的淨資產是做空的。你會選擇哪一個？為什麼？因為每個經理人都喜歡談論他們的競爭對手。他們就像，他們就像上學的孩子一樣，你知道，當他們談論他們的競爭對手時。我可能從各種行業學到的東西，比我只是確保他們不認為我會待太久，並且在此期間他們可以暢所欲言地談論他們的競爭對手要多得多。那些年我保持沉默。那是我在某個時候失去的一個教訓。但是，你，你，你基本上他們已經外包了，或者我不應該說外包，但是他們已經，坦白說，現在所有有規模的公司都已經部門化了投資者關係。所以，你有，你知道，三千家公司或者不管他們有多少家，他們都有部門，而且幾乎每一家都有投資者關係部門，他們的工作就是說，你今天能做的最好的事情就是買我們的股票。嗯，整個概念完全是白痴。但是這是一個大生意，而且越來越大，投資者關係部門也越來越大，而且，你知道，而且，這就是我們現在的情況，但是用你自己的方式做一點你自己的工作，但是 Berkshire Hathaway 有大量的資料供你閱讀，當你讀完所有資料後，你會比 Berkshire 大多數員工知道的都多。所以，你不需要親自面試。如果我們花一個小時，即使是我們這裡可能有的四萬人，再加上 Becky 的許多聽眾和觀眾，那根本行不通。所以，我佩服，我佩服你的努力，但是，你只能滿足於你得到的這種欽佩了。好的，Becky。

Berkshire Hathaway Energy (BHE) 估值變動的解釋

嗯，這個問題您在之前的回答中已經在很多方面都談到了，但我確實從幾個不同的人那裡收到了這個問題。所以，我想問一下。住在巴拿馬的長期股東 Ricardo Bri 表示，他很高興看到 Berkshire 百分之百收購 BAG。嗯，這是分兩步完成的。第一步，在2022年底，從 Greg Abel 手中以8.7億美元購買了1%的股份，這意味著 BHE 的估值為870億美元。然後第二步，在2024年，以39億美元從 Walter Scott Jr. 家族手中購買了剩餘的8%股份，這意味著該企業的估值為488億美元。第二次較大的交易在僅僅兩年內估值下降了44%。Ricardo 寫道，PacifiCorp 的負債似乎太小，不足以解釋這一點。因此，是什麼因素導致了 BHE 在這兩個時間點之間的價值差異？嗯，我們不知道我們會從 PacifiCorp 以及所做的決定中損失多少，但我們也知道，那個特定例子所展示的某些態度在整個公用事業系統中都有類似的情況。而且，有很多，有很多州，到目前為止，經營起來都非常好，很正派，但現在有些州，正如 Charlie 會說的，經營起來簡直是老鼠藥，而且，當我們看到太平洋西北地區發生的事情時，這種認識得到了加強，而且當我們看到公用事業在某些其他情況下如何被對待時，這種認識也得到了加強。然後，除此之外，所以這不僅僅是 Pacific Corp 所涉及問題的直接問題。這是社會趨勢的推斷。其次，我們，我們在房地產業務方面也做出了一個我們完全沒有預料到的決定。而且，這類事情可以改變價值，法院也可以改變價值。當你只擁有有價證券時，做這些決定要容易得多，而不是當你擁有企業時。而且，在我觀察各種行業和公司七十多年的過程中，我做過很多這樣的決定，但是 Greg 做出的決定，對我們來說沒問題，就是在他對房地產領域或公用事業領域將要發生的事情一無所知的情況下退出了。而且，我們，我們沒有出售任何業務的意願，但是 Berkshire Hathaway Energy 的價值基於社會因素，比兩年前低了很多。這在我們的一些業務中也會發生。這肯定發生在我們的紡織業務上，而且，公用事業業務不像幾年前那麼好了。而且，如果有人不相信，他們可以看看 Hawaiian Electric，他們可以看看加州目前野火情況下的 Edison，而且，有一些社會趨勢，哦，我剛才在顯示器上看到一個通知，說書現在賣完了。所以，你得把錢花在其他東西上了。這是軟糖。這是我正在吃的東西。但這就是解釋，價值會改變，而且它們並非總是向上改變。而且，當我們與 Greg 達成交易時，我們很樂意以那個價格買斷 Scott 家族的股份。當我們與 Scott 公司達成協議時，我們不會樂意支付 Greg 所收到的價格。但這就像 Berkshire 的股票一樣。我們以 X 的價格買入股票，如果情況變差，我們就以低於 X 的價格買入股票，多年來我們支付的價格越來越高，因為它的價值在增長，但並非以直線方式增長。而且我想說，我們購買公用事業公司的熱情現在與幾年前不同了。其他行業也會發生這種情況，但在公用事業領域尤其引人注目。而且在公用事業領域尤其引人注目，因為它們將需要大量資金。所以，如果你需要大量資金，你或許應該表現得能鼓勵人們給你大量資金。而且，我們將拭目以待。我們希望看到公用事業公司表現良好，但我們的責任是對 Berkshire Hathaway 的股東負責。好的。第一站，第一站。

Berkshire 的潛在盈餘能力

親愛的 Warren，親愛的 Greg，親愛的各位股東，非常高興來到這裡。我叫 Revie Panetta。我出生在共產主義的阿爾巴尼亞，但我現在在英國倫敦教授經濟學。Warren 和 Charlie 的精彩著作深刻地影響了我的思考和教學。我非常感謝兩位多年來的許多見解。 Warren 經常寫到 Berkshire 的盈餘能力對股東的重要性。我的問題是，根據您的估計，Berkshire 在最近一個會計年度的盈餘能力是多少？如果您能評論一下與 Berkshire 公布的淨利潤指標相比，有哪些重大項目增加或減少了盈餘能力，那將會非常好。謝謝。是的。嗯，我想我們潛在的盈餘能力不久前因為公用事業領域發生的事情而受到了負面影響。我想我們的盈餘能力並沒有因為任何大型收購而擴大，但它們會週期性地出現。所以我們會在某個時候看到一些東西，嗯，可能，你知道，在那個100億美元的項目上，我們會增加盈餘能力。我的意思是，不然我們為什麼要這麼做呢？所以，那是非常視情況而定的，當然，這在很大程度上取決於整體市場的狀況、利率的狀況以及心理狀況。我們會在人們最悲觀的時候做出最好的交易。你知道，自從我1930年出生以來，情況一直是這樣。 1930年我出生的時候。我出生的時候，接下來兩年情況變得更有吸引力了，顯然我當時沒有採取任何行動。但是，你知道，那是一生難得的機會，而我卻因為擔心隔壁嬰兒床裡的孩子之類的而錯過了。但是，在我的一生中，你知道，我有時會有絕佳的機會，它們之所以發生，是因為人就是人，而且，我，你知道，我害怕各種各樣的事情。我不想嘗試，你知道，成為溫達家族的一員，在雙子星大樓之間的狹窄地帶行走，或者諸如此類的事情。但我不會，我不會，我只是，我不會因為其他人害怕的事情而感到害怕，在金融方面，你知道，如果 Berkshire 下跌，比如說 Berkshire 下跌50%。下週。我會認為那是一個絕佳的機會，而且我一點也不會困擾。而大多數人並非如此，他們只是反應不同。所以，並非我沒有情緒，而是我對股票價格沒有情緒。我的意思是，實際上那些決定會一直到達我的大腦，而情緒可能會在其他地方受阻。所以，Bureau 隨著我們保留資金，其盈餘能力將會隨著時間的推移而增加。我的意思是，我們每天都在做決定。人們在工作。我們在保留盈餘。我們將會建立盈餘能力，但它不會以任何均勻的方式出現。而且它肯定不會在市場價格的上漲或下跌方面與美元一對一匹配，但這正是使其成為一個好生意的原因。你知道，投資行業就是這樣，並非所有東西都被恰當地評估，而且賣方，其他人越好，你的機會就越好。好的，Becky，這個問題來自 Achie Patel，是關於大型科技股的。

大型科技公司的資本密集度與人工智慧

在2017年的年度股東大會上，Warren 您曾說過，經營這些公司（指大型科技公司 Apple、Alphabet、Microsoft 和 Amazon）真的不需要任何資金，並稱它們為理想的企業。隨著所有這些公司現在都宣布了大規模的資本投資計劃，以及圍繞人工智慧的雄心壯志，您是否僅就它們的輕資產特性以及您因此對它們的看法，重新思考了上述評論？嗯，用不投入任何東西就能賺很多錢，總比投入很多錢才能賺很多錢要好。所以一個幾乎不需要資本的企業，嗯，Coca-Cola，它的成品經過裝瓶公司等等，那需要很多資本，但就銷售糖漿或濃縮液而言，並不需要很多資本。所以，一個是非常棒的企業，另一個則，你知道，取決於它在哪裡等等。可可到處都受歡迎，但在某些地方，我的意思是，如果你從事裝瓶業務，那可是真金白銀。你得有真正的卡車，各種各樣的機器，而且你還有資本支出。你知道，我們有些業務幾乎不需要資本，卻能獲得非常高的資本回報率，而那些政客們談論的高回報業務，實際上通常在資本回報率方面並不高。產物意外險是一種相當罕見的業務，因為你需要資本作為保證金，以確保你能履行承諾，但你可以用它來購買其他低資本密集度的業務。我的意思是，你可以購買整個，你可以購買 Apple，那就能支持那個業務。所以，那可能是一項相當不錯的業務，這也是我們長期以來表現良好的原因之一。但是，嗯，[音樂] 嗯，看看那裡有多少資本密集度會很有趣。當然，現在「七巨頭」的資本密集度比幾年前要高。我的意思是，基本上 Apple 這些年來並沒有真正需要任何資本，而且它以驚人的數量回購了股票，未來世界是否還會如此，好萊塢的答案總是從其他人那裡獲取資金來投入資本，嗯，很多人透過基本上想出如何讓他人投入資本的方式，在國內變得非常富有。這就是人們在資金管理行業所做的事情，他們變得非常非常富有，因為他們從他人的資本中獲得了超額收益。順便說一句，如果去年你們所有人都為 Berkshire 的投資管理支付了1%的管理費，你們將會支付80億美元，而且你們其實並不需要這麼做。但是，你知道，投資管理是一個非常好的遊戲，因為別人出錢，而你向他們收取資本費用，無論他們做得好不好，如果他們做得好，你就向他們收取更多。我的意思是，這是一個為從業者精心設計的業務，誰又能責怪他們呢？我的意思是，這就是資本主義，但是，我在 Solomon 工作時就看到了這種運作方式，但我不需要看到它。我本來就知道它的存在。人生中的訣竅就是獲得別人的資本，並從中獲得超額收益。 Charlie 和我一段時間後決定這不是一個太優雅的行業。我們並非批評它的功效。只是過了一段時間後，它不再吸引我們了。不過我做了十二年左右，或者差不多，也不完全是。Charlie 和我與其他人的一個不同之處在於，我們把我們所有的錢都投了進去。所以，我們確實用我們自己的資本分擔了損失，但我們從別人的資本中獲得了超額收益，而且有些人取得了進展，他們在幾乎沒有投入自己資本的情況下，從別人的資本中獲得了超額收益。那是一項非常好的業務。但是，它，它可能導致很多濫用。 Greg，您觀察過美國的資本管理，您認為加拿大在這方面是落後還是領先？嗯，我認為就他們的資本體系而言，Warren，它非常具有可比性。毫無疑問。除了，正如我們所知，我的意思是，我認為美國就擁有資本主義體系而言，很難被任何國家超越。而且我認為，當我想到加拿大時，只是某些責任或義務是政府想要承擔的，而不是留給公共部門的。那只是社會或加拿大人民做出的決定，或者如果你看看另一個國家，澳大利亞，無論哪裡。所以情況有所不同。但是當你想到，當我想到資本主義時，那種驅動力是存在的，而且，你知道，正確配置資本的願望，這是非常相似的。它在美國創造了奇蹟，如果你仔細想想，但是，最初，像 Rockefeller、Kennedy、Carnegie 等人，他們實際上是投入資金來建造鋼鐵廠，你知道，無論是什麼，像煉油廠、管道等等，他們都是投入資金來做的。現在，訣竅是基本上使用別人的錢。而且，你知道，你不能責怪人類像人類一樣行事，但你應該意識到他們的動機是什麼。美國的資本主義取得了前所未有的成功。但它的本質是，它是一個宏偉大教堂的結合，這個大教堂創造了世界前所未見的經濟，然後它又附帶了一個巨大的賭場。所以你有了大教堂和賭場，在賭場裡每個人都玩得很開心，大量的金錢在易手，諸如此類，但是大教堂才是必須確保也得到滋養的，因為誘惑，現在的誘惑非常大，就是去賭場，那裡的人們說，你知道，我們有魔法盒子和各種各樣的東西會為你做奇妙的事情，那是人們最快樂的地方。那是你得到最多承諾的地方。那是那些推銷東西的人能賺最多錢的地方。而且，你知道，資本賭場和教堂之間的平衡，在未來一百年裡，美國確保教堂不被賭場超越，這是非常重要的，因為人們真的很喜歡去賭場，那裡太有趣了，而且你贏了他們就會敲鐘，你知道，他們還會給你送飲料等等，而且，它的設計就是為了把錢從一個口袋轉移到另一個口袋。但是，在大教堂裡，他們基本上是在設計一些東西，這些東西將會為三億多人口生產商品和服務，其規模是歷史上從未有過的。嗯，這是我們發展出來的一個有趣的系統，但它確實奏效了。它以一種看起來極其任性的方式分配獎勵。我的意思是，那種認為人們在生活中得到他們應得的東西的想法。很難支持這種論點。但是，如果你用任何其他似乎運作得更好的系統來反駁它，答案是我們還沒有找到。所以我會把這個問題留給下一代，讓他們用顯靈板或任何可行的方式把答案告訴我。好的。第二站。

影響巴菲特先生的早期學習經歷

嗨，我叫 Patrick Nester。我13歲，來自佛羅里達州坦帕市。我和我15歲的哥哥 John，還有我爸爸一起來的。謝謝您舉辦這次會議。這是我第一次參加股東大會。我的問題是，高中時的哪門課或哪項活動影響了您，使您成為今天這樣一位史上最偉大的投資家？嗯，這是個好問題。你生命中遇到的老師對你產生了令人難以置信的影響，其中很多是你遇到的正式老師，但也有一些是非正式的老師。我的意思是，我從某些雇主那裡學到了很多東西。你真的希望從你遇到的每一個善意且經驗豐富的人那裡學習。我在這方面運氣很好。但我會說，我真正幸運的是我父親從事投資行業。所以我週六會下去，等他一起吃午飯，然後我會閱讀那裡其他人從未讀過的書。而且，它們就是，它們對我說話。數字對我說話。而且，我永遠也看不夠。然後我發現了公共圖書館，我 буквально讀遍了艾爾摩公共圖書館裡所有關於投資的書，那時我才19歲。而且，你知道，我就是喜歡學習那些東西，不像 Charlie。如果 Charlie 在讀關於電學的書，他會想知道 Thomas Edison 知道的一切，甚至更多，並且經歷同樣的思考過程，理解一切是如何運作的。我不在乎它是如何運作的。我只在乎它是否運作。這是一個限制。我，我，我在這裡承認。我不是在吹噓。但是，你知道，正如 Charlie 會說的，我的意思是，人們總是會說，如果你只能和一個活著或死去的人共進午餐，你會選擇誰？Charlie 說，我已經和他們所有人都吃過午餐了，因為我讀過他們所有的書，基本上是這樣。所以，他確實做到了。我認為擁有好奇心並實際找到有同情心的老師是非常有用的。我確實遇到過幾位老師，無論是在高中還是大學。事實上，我想說我上過三所不同的高等學府，你知道，三所不同的大學，我在華盛頓念的高中，在每個地方我都找到了大約兩三個真正傑出的人，而且我只是和他們在一起，不太注意其他課程，而且我很幸運很早就找到了真正適合我的東西。如果我的抱負是成為一名腹語師，或者，你知道，不管那是什麼鬼東西，那都不會成功，你知道，我會花費數小時又數小時，結果我還是什麼都不會。所以我認為，我認為那本談論花一萬個小時做某事的書，我可以花一萬個小時跳踢踏舞，而且，你看我跳舞會吐，你知道的，但是如果我花，如果我花十個小時讀 Ben Graham 的書，讀完後我會變得非常聰明。所以頭腦真的非常不同。我觀察過偉大的橋牌手，我觀察過偉大的醫生，偉大的，我的意思是，人們真的真的有不同的才能，而且，你知道，我不知道，我想你大腦裡應該有880億個細胞。我不確定我所有的細胞都在閃爍著明亮的光芒，但是你和任何人都不一樣。這是我父親以前常對我說的，基本上就是，你知道，你與眾不同。此刻可能不太好，但是，你，你找到你自己的，你找到你自己的道路，你會，你會在學校裡找到那些想和你說話的人。一般來說，教書的人，他們喜歡遇到一個對學科真正感興趣的年輕學生，他們會花額外的時間和你在一起。他們會做各種各樣的事情，我遇到過這種情況。我在哥倫比亞大學時，Graham 和 Dodd。嗯，Dave Dodd 基本上把我當兒子一樣對待。而且，我對，不好意思，我只是對他們說的內容感興趣，他們覺得我如此感興趣有點有趣，所以我就，我就會環顧四周，看看你，你知道，什麼真正讓你著迷。我不會試圖成為別人。然後我會，你會在學校裡找到老師，而且你會找到一些傑出的人，他們是老師。我至少有十個人對我的生活產生了巨大的影響，而且每個人都是積極的，你知道的，因為我在某種程度上可以選擇，而且，許多人真的喜歡幫助年輕人，你知道的。我在學校裡發現了這一點，可能看起來有點迷茫之類的，像你需要幫助一樣，這也有幫助。但我，我想說我的學校經歷很好，但實際上非常好，但我更多地將其歸功於個人而不是機構。好的。我已經告訴了你比我知道的更多了。所以我們繼續，嗯，Becky，換你了。

政府官僚體制與財政赤字問題

這個問題來自奧勒岡州波特蘭的 Scott Williams。他說：「您認為 Doge 對美國的長期健康是利大於弊還是弊大於利？」嗯，你為什麼不給我一個難題呢？我認為，我認為官僚主義是一種非常普遍且具有傳染性的東西，即使在我們的資本體系中也是如此。而大型企業，你知道，絕大多數看起來都可以經營得更好。我相信 Berkshire 在很多方面也是如此，而且，它，你知道，政府是最終的，所以它，它，它實際上沒有任何制衡。而且這就是為什麼它在某種程度上讓你對貨幣的未來感到害怕，因為它們可以印製貨幣，如果你有那些通過向人們承諾事情而當選的人，那並不意味著他們在各種問題上都不真誠。但是沒有哪個政治人物會對任何人說，至少如果他們有錢的話，你知道，我真的覺得你有口臭，如果你不介意的話，請你離我遠一點，這種事根本不會發生。所以，我認為如何在政府中控制收支的問題是一個永遠無法完全解決的問題，並且確實嚴重損害了許多文明，我不認為我們能倖免於難，而且我們已經接近了。但是，如果你告訴我，在一個民主國家，你如何真正改變事情，你知道，我們現在的財政赤字在非常長的一段時間內是不可持續的。我們不知道那意味著兩年還是二十年，因為從來沒有一個像美國這樣的國家，但是，你知道，如果某件事情不能永遠持續下去，它就會結束，引用著名經濟學家 Herbert Stein 的話，我們正在做一些不可持續的事情，而且它具有這樣的特性，它會失控。能夠在某種程度上拉動。我的意思是，基本上，你只是放棄了它，Paul Volcker，你知道，阻止了這種情況在美國發生。但是我們差點就發生了。我們多次差點發生，而且，你知道，我們在美國仍然經歷了非常嚴重的通貨膨脹，但至今從未失控。而且那不是你想嘗試實驗的東西，因為它會自我強化。所以我不想做糾正美國收支狀況的工作，目前大約有7%的缺口，而3%的缺口可能是可持續的，你離那個目標越遠，就越接近失控的開始，而且，嗯，我想那是一份我不想要的工作，但我認為這是一份應該做的工作，而國會似乎不擅長做這件事。嗯，聽起來你應該在我領先的時候退出。這，嗯，我們國家總是面臨很多問題，但是這個問題是我們自己造成的。我的意思是，我們擁有一個收入來源，一個資本生產來源，一個像世界前所未見的大腦生產機器。如果你選擇一種搞砸它的方法，那將會涉及到貨幣。而且這種事在很多地方都發生過。而且，誘因加上制衡。嗯，其實沒有任何真正的制衡。理論上，你會讓那些搞砸事情的人承擔重大的負面後果。但是，並沒有負面後果，反而有正面效應。所以，這是這個國家歷史上，乃至世界歷史上最成功公司的問題。而且，目前，我們在解決這個問題方面還有一些空間。說到這裡，我就閉嘴，轉到第三站。

塑造新國家的經濟原則

你好，Buffett 先生。我叫 Saskia，來自德國哥廷根。首先，我想感謝您，因為您對我的生活以及我所愛之人的生活產生了如此巨大的影響，這是無價的。嗯，謝謝您，Buffett 先生。想像一下，現在是1776年，您正與 Benjamin Franklin 一起，協助塑造一個新國家的基礎。您會主張哪些核心經濟原則，以建立一個公平、有韌性且充滿機會的資本主義社會？一個能夠支持後代長久繁榮的社會。嗯，我，我大概，這是個好問題，但我大概會對 Ben Franklin 說，你繼續思考，別跟我說話，因為你會想出比我更好的主意。他，你知道，是一個非常了不起的人。我的意思是，他會說，他幾乎可能是最後一個幾乎掌握了國家各方面活動的人。他發明了各種各樣的東西，順便說一句，我們剛才談到複利的威力之類的。他留下了一份遺囑，將一筆錢留給了費城，另一筆錢留給了波士頓，這筆錢將在幾百年裡作為複利威力的例證，諸如此類。他遠遠領先於他那個時代，如果我和他同在那棵樹下，我能做的最好的事情就是別礙事，讓他繼續思考。但是，他看到了成功可能給一個社會帶來的問題，以及其他問題。我的意思是，更直接的問題，在各個領域，但是如何，如何讓，如何處理八十億人口的問題，因為我們無法將自己與世界其他地方分開。我們可以成為世界其他地方的榜樣。而且我認為，既然我們在這個國家擁有如此多的好運，而且我們確實擁有一個相當不錯的體系，我認為，我認為你通過向世界說教，說你是那個告訴他們應該如何生活的人，並不會取得太大進展。我想，當你剛剛贏得比賽時，對一群幾百年前由完全不同國家集團統治世界的人進行說教，會引起一定的怨恨。我的意思是，那，但我無論如何，我想說，我會建議 Ben 想辦法贏得比賽，同時保持一定的謙遜。而且，我會告訴他嘗試設計一個不會發明太多可能摧毀地球的東西的系統。你知道，那些一旦釋放出來就無法控制的東西。我們發展原子彈別無選擇，但是，但是擁有這種能力的人數從一個擴大到八個，而且伊朗可能很快就會成為第九個。我的意思是，那是社會根本無法承受的錯誤。我的意思是，用九個變數而不是僅僅一個來解決問題。現在這完全可以理解。我父親在原子彈首次使用時在國會任職。令人驚訝的是，Sam Rayburn 如何讓眾議院毫不知情，因為他們本應撥付所有資金，那裡有435名國會議員，他們根本不知道他們在為洛斯阿拉莫斯撥款，也不知道芝加哥發生了什麼，也不知道田納西州發生了什麼。但是，無論如何，我們確實擁有一個遠超 Ben Franklin 夢想的社會。它已經實現了一些，或者說正在朝著正確的方向解決一些問題，我們曾就人人生而平等等等發表過一些籠統的宣言。然後我們做了一些我們做過的事情，但總的來說，我們朝著正確的方向前進。但是我們面臨一些問題，我不知道 Ben Franklin 會如何處理一旦大規模毀滅性武器落入許多人手中後該怎麼辦的問題。以及當你基本上把世界看作是一個有贏家和輸家的地方，而贏家，你知道，羞辱輸家並做各種各樣的事情。但我會讓年輕得多的人去找出答案。但這仍然是最美好的。美國發生的事情，是你做夢也想不到的。所以我們仍然，這是最好居住的地方，也是最好生活的時代，遠遠領先。試想幾百年前，有人，你知道，拔掉你幾顆牙，給你灌威士忌。我的意思是，那種僅能糊口的生活，尤其是在這個中西部地區，試想每年都要等到密蘇里河結冰，才能看看能不能把馬車弄過去，後面可能還坐著一個孕婦。你知道，在我有生之年，發生的積極的事情真是令人驚訝，然後問題是，你如何保持它，如何改進它，而且，我確實認為，所有這一切的根本，是擁有一個，是擁有一個不會貶值的貨幣，那會對社會穩定造成什麼影響，所有信任政府的人都被坑了，而所有想辦法从中獲利的人都變得富有或更富有。我，我，我不認為你想要一個以那種方式運作的社會。所以，無論如何，讓我們看看。那是第三部分。所以，我們要去找 Becky。對嗎？是的。沒錯。

Greg Abel 的管理風格

嗯，Greg，這個問題是給您的。來自一位名叫 Jay Milroy 的股東，他寫道：「Buffett 先生對經營子公司的管理採取不干涉的方式。您會如何描述您的做法？」更好。嗯，我們的經理人都在那裡，我想說，回溯到2018年，能擔任這個角色非常幸運，因為首先，我必須學習很多業務，而且毫無疑問，正如 Warren 收購這些業務時所擁有的那種總體知識一樣。我絕對必須與他們每一個人接觸，他們在分享他們的商業模式、他們的方法、他們對風險和機遇的看法方面都做得很好，我想當我們經歷這個過程時，毫無疑問，我有問題，並且想與他們接觸，Warren 談到好奇心在經歷事情時很重要。那會是我的風格，對他們的業務、他們的框架提出問題和評論。同時，他們擁有很棒的業務，並且他們非常自主地經營它們，這一點保持不變。但如果有機會看到，也許在另一家企業中看到了一些東西，或者我可能在他們的行業中看到了一個機會，我們會討論它，看看那是否是我們應該追求的，或者我們是否恰當地應對了風險。我發現我們所有的經理人都非常積極地參與其中，並且願意進行這些對話。我想說這反映了我的方法。我也想說，當你想到我們的經理人時，他們再次非常自主。他們經營自己的業務。他們比我更了解。但是如果我看到一個機會，值得他們花時間與我們另一位經理人交談，如果是 Geico，他們經歷了技術轉型，他們並非獨自需要這樣思考。我們希望確保合適的人員正在交談，並找出我們如何從先前的經驗中受益。所以，嗯，我想說是更積極的，但希望是以一種非常積極的方式，而且我們有一個非常優秀的團隊。所以，在我經歷那段時間的過程中，一切都進展得非常好。Greg 的做法比我的做法好得多，因為，你知道，我只是，嗯，我不想像他那樣努力工作，而且我能僥倖成功，因為我們基本上擁有一個好生意，非常好的生意。而且，我並沒有因為所有權以及我們會做得很好的事實而面臨被你解僱的危險。但是，你能做得很好並不意味著你不能做得更好。而且 Greg 在很多事情上都能做得更好。許多人希望被管理，需要幫助來管理。有些人則不需要。有些人你只需要放手不管。你知道，我們有些經理人，如果你開始給他們指示，那簡直是瘋了，因為他們會辭職。而且我不會責怪他們，因為我自己也是那種類型。但是，很多人，我的意思是，人們確實歡迎指導和幫助，而且，你知道，尤其是當他們從像 Greg 這樣的人那裡得到指導和幫助時，Greg 自己也過著那樣的生活，而不僅僅是高高在上地說，你知道，你應該這樣做，而我卻做別的事情，你知道，還有一個，一個行為方式與他要求下屬行為方式不同的經理。長遠來看，這根本行不通。而且，人們想要一個他們欽佩的經理，如果那些人聲稱以一種方式行事，卻以另一種方式行事，他們是不會欽佩他們的。這更容易。這是一件可悲的事情，但是一個組織的品質向下移動比向上移動更容易。我的意思是，如果老闆行為不端，那會導致每個人都行為不端。我的意思是，那真的很有傳染性。在高層管理中，這種傳染性不那麼強。但是如果經理做很多小動作來為自己謀利，很快，比如說你經營一家零售店。很快，所有的員工，或者說很多員工，都會告訴他們的朋友，他們在零售店可以打折，你知道的，如果他們想要，如果他們的朋友想要什麼東西，他們就會把它記在自己的帳上，然後享受折扣。一旦你開始向下偏離，那真的很有傳染性，而且很難重建。所以，你真的需要一個在上面行為端正，並且不為自身利益玩弄手段的人。而且我們有很多經理人會竭盡全力避免做那種事。然後我們也有一些會向前彎腰。而且，如果你有足夠多的公司，你就會遇到各種各樣不同的行為方式。Greg 會採取行動，而我通常在採取行動方面比較鬆懈，但他在這方面做得比我好得多。好的，第四站。

Berkshire Hathaway Energy 的能源轉型與氣候變遷

你好，Buffett 先生和 Abel 先生。我叫 Kansas Lomire。我是 Elkhorn South 高中的一名高三學生，在 Omaha 出生長大。我的問題是針對 Greg Abel 的。Berkshire Hathaway 是美國第二大公用事業供應商，路透社2025年的一項調查發現，其煤炭發電廠是全國污染最嚴重的。目前沒有具體的計劃來淘汰煤炭並完全過渡到可再生能源。我17歲。考慮到這一點，您想對像我這樣將承受像 Berkshire 這樣的公司造成的氣候變遷後果的年輕人說些什麼？[音樂] [掌聲] 感謝您的提問和評論，因為了解 Berkshire Hathaway Energy 以及它們如何運作非常重要，或許可以從愛荷華州開始作為例子，因為我認為那是報告中引用的州之一。我想說，在我們收購能源公司的早期，可以追溯到我們收購 MidAmerican 的時候。我們在1999年收購了它。Berkshire 在2000年購買了 MidAmerican。嗯，有一件事對我和我們的團隊來說變得非常清楚，那就是我們在公用事業領域所做的事情，實際上是由兩個方面驅動的。首先，我們絕對必須滿足聯邦法律規定的要求，但最重要的是，我們必須認識到我們在這些州實施公共政策。這在我回憶起愛荷華州時，是一段有趣的對話。報告再次將其列為一個重大問題。嗯，那是在2000年代初期，愛荷華州作為一個公用事業公司，首次面臨電力短缺。所以，我們沒有能源，我們與當時的州長進行了重要的討論，我們坐下來說：「作為 MidAmerican，您希望我們朝哪個方向發展？作為一個州，您需要什麼樣的資源？」當時，我們主要是一個以煤炭為基礎的州。嗯，我們認識到，顯然，而且從根本上個人也認為這是一個風險，但我們需要與我們的州就未來如何管理這一問題進行對話。有趣的是，當我們在2000年代初再次與我們州的領導層進行那次對話時，明確決定我們希望繼續保持電力充足，即不讓我們的客戶缺電。我們討論了資源類型，我記得一次非常清晰的對話，關於我們希望在各種能源之間保持平衡，當時主要是煤炭和天然氣，那時我們決定在愛荷華州建造美國最大的風力發電項目。所以我們著手建造了三種資源：一座燃煤電廠、一座燃氣電廠，以及我們在 MidAmerican 擁有的第一個風力發電項目，這再次與州政府的意願高度一致。但我們也在那裡奠定了一些重要的基礎，因為我們開始定義可再生能源、非碳能源的重要性，但它必須與州政府的意願一致。從那時起，我們在愛荷華州投入了160億美元用於可再生能源。這再次與我們州希望我們做的，即基本政策，完全一致。我們不能自己決定就花費160億美元。這是與我們的州長、立法者、監管機構共同完成的。同時，我們有機會淘汰了十個燃煤機組中的五個。現在，正如報告所強調的，我理解人們希望目前就淘汰另外五個燃煤機組，但考慮到我們投入了160億美元來淘汰五個，這對我們的客戶來說是一個非常好的結果。我們一直能夠維持我們的費率。它們是全國最低的之一。所以這做得非常有效率。但現實是，我們仍然需要那五個燃煤機組來保持系統穩定。我們不能出現像西班牙葡萄牙那樣的情況。所以我們絕對尊重意見。我們絕對尊重這個過程，並將繼續與我們各州合作，確定他們希望規劃的道路，我們努力確保有良好平衡的結果，因為我們認識到與他人願望相關的挑戰。所以，我想你會繼續看到我們的公用事業公司根據其利益相關者、客戶的需求，同時始終尊重任何聯邦標準的要求來實施政策。所以，謝謝你的評論。好的，31。讓我們看看。Becky，

美國醫療保健系統改革的挑戰

這個問題來自 Billy D. Ross。他寫道：「Buffett 先生，作為紐約州的一名護士，多年來我一直在努力為自己爭取良好的健康保險，即使在第一線拯救生命時也是如此。在紐約，獲得保險意味著要應付一個令人困惑的州立系統，感覺就像是故意設計來讓人不知所措的。我很好奇，最終是什麼原因導致您與 JP Morgan 和 Amazon 的醫療保健合資企業終止？鑑於您對價值和長期思維的承諾，您是否會考慮再次審視美國的醫療保險改革？」是的，我們花費的金額接近，很難得到精確的數字，但接近國內生產總值的20%用於醫療保健。如果你回溯到1960年，當時有一些國家各自的支出大約是5%。然後，這些線開始急劇分化，但方程式中只有100個百分點這個數學事實並沒有改變。所以，我們嘗試了那個與 JP Morgan 和 Amazon 的實驗，我們有三個人並不認為他們知道答案，但是認為，以我為例，我用了「經濟的絛蟲」這個詞。我們也發現，那條絛蟲在全國各地都活著。我的意思是，醫院喜歡它。醫院有傑出的人與人合作，人們普遍喜歡他們的醫生，但不喜歡，但不喜歡這個系統。我的意思是，各種各樣的事情，但最終，JP Morgan、Amazon 和 Berkshire 對改變那20%沒有任何影響。現在那20%，總共只有100個百分點可用，而其他國家只花費6%或7%，或許還利用我們的系統來獲取優勢，這也是千真萬確的。你知道，那是一個經濟體中極其龐大的比例，而我們根本，它太根深蒂固了，以至於在改變方面做不了太多。而且，我們為此花了一些錢，做了一些工作，對我們自己的系統有了相當多的了解，我們也看到了現行制度在多少人心中根深蒂固，你知道，無論是醫療服務提供者，還是每個人，這些人都不是壞人，我的意思是，他們只是在做某件事，試圖拯救生命。但是，我們發現，無論是在加拿大、法國、英國，還是其他任何地方，如果你看看我們的成本，它們都遠高於其他國家，在某種程度上，我們是在補貼世界其他地方，人們會來美國進行真正不尋常或具有挑戰性的醫療手術等等。但是我們沒有取得任何進展，而且，到了某個時候，政府，你知道的，我的意思是，它與局勢如此緊密地交織在一起，而且健康對大多數人，對每個人都如此重要，而且，我們無法，我們，正如我對 Jamie 和 Jeff 說的，嗯，絛蟲贏了，而且，當你20%的GDP投入到一個特定行業時，社會就會出現問題，改變那個行業的熱情程度，那個行業將擁有的政治力量，那並不意味著他們是邪惡的。而且，你知道，每個人最終都會到那裡，所以，我不知道，我們得出的結論是，我們三個人都不知道答案，而且，我們有錢去做，但我們不知道如何改變三億三千萬人對他們的醫生、對我們的醫療保健的看法，以及他們認為自己有權享有的東西，你知道，而且，它不會自行改變，政府是唯一能改變它的，而政府中唯一能改變它的人是獲得435人和100人中的多數。而且我父親一生中只輸過一次選舉，那是1948年。他是一個非常堅定的共和黨人，1950年他又回去擊敗了1948年擊敗他的那個人，他得到了醫生們的支持，而且，他做得非常好，你知道的，他們百分之百相信他們正在做的事情。他們每天都在幫助別人。在疫情期間，人們為了拯救他人所做的犧牲簡直令人難以置信。你能想像在一個不斷送進垂死之人的地方工作嗎？他們成群結隊地死去，而你卻要設法保持自己的士氣，繼續和他們一起工作。所以，你無法否認它的重要性。但是我們的成本與世界上任何國家都截然不同，這確實是一個巨大的因素，而我們是一個非常富有的國家。所以我們可以做其他國家做不到的事情。而且通過我們民選的代表和長期的各種事務，我們發展出一個對任何重大變革都極具抵抗力的系統，而且它在它所在的每個社區都很重要。所以，我希望我們能給你一個答案。但是，我進去的時候有點悲觀。出來的時候更悲觀了，但我很高興我們做了我們所做的，並且在這個過程中學到了一些關於我們自身缺陷的東西。所以，Berkshire 實際上物有所值，但我們沒有殺死那條絛蟲。好的。試圖改變政府的事情，在這個國家是一個有趣的命題，因為，在進入政府並繼續留任的人員方面，存在自我選擇，在某種程度上，他們必須不斷做出他們不喜歡的決定，他們學會接受這些決定，或者合理化這些決定，或者其他什麼。無論如何，但它仍然是最好的，你知道，這個國家比世界上任何國家都運作得更好。所以，你不能說它失敗了，但你可以說，有些問題確實非常難以找出解決方案。當然，其中之一又回到了我之前提到的財政問題，因為花錢容易，削減人們的收入卻很難。而且，如果你當選了，你知道，你會對自己說，嗯，如果我留下來，能做更多的好事，而不是真的在這個問題上憑良心投票。所以你在這裡讓一點，那裡讓一點，那裡再讓一點，最後你在鏡子裡都認不出自己了，而且，那，我是在一個政治家庭長大的，但是，我觀察過人們的行為方式，而且，他們像人一樣行事，這是你必須預料到的，我也像人一樣行事。嗯，我們仍然設法以戲劇性的方式向前邁進。住在這裡比一百年前或兩百年前好太多了。這是戲劇性的。所以你不能說這個系統失敗了，但你可以說，要對它進行重大改變非常困難。好的。第五站。

經營者與投資者角色轉換的難易

嗨，Warren Gu。我叫 Pig Huang Chen。我來自台灣。這是我第七次來這裡。首先，我想感謝您，Warren，感謝您慷慨分享您的智慧和教訓。您改變了我的生活，您是我的榜樣和英雄。我的問題是，Warren，您提到 Abel 先生將在不久的將來負責資本配置。我想知道您的看法，對於企業經營者成為投資者，或者投資者成為企業經營者，哪一個更容易？謝謝。不，這是個好問題。我看我們甚至稱他為 Apple 先生。謝謝。我來回答，而且，成為經營者要困難得多。我的意思是，真的，像我這樣坐在房間裡玩弄金錢要容易得多。這只是更輕鬆的生活。這並不意味著這是更令人欽佩的生活。但對我來說，這確實是一種愉快的生活。所以我一點也不抱怨。而且我能夠選擇我的朋友，這對我的生活產生了巨大的影響。我從未為任何我真正不欽佩的人工作過。我的意思是，那是人生中的一種奢侈。我曾為五個不同的人工作過，而且，你知道，他們都很棒，無論是當地 JCPenney 的經理，它以前位於離這裡幾英里的地方，還是報社經理，所有這些，我從未真正對任何一位老師失望過。所以，但是我必須承認，與成為一名企業經營者相比，我能夠在極大程度上選擇我每天做什麼。而且在許多情況下，如果某些行為可能強加於我，我不想去競爭成為一名頂尖的企業經營者。我是主人。我的意思是，我發現自己處於這樣一種境地，我可以經營我想要經營的那種公司。而且，那真是一種非凡的奢侈。說到這裡，我應該說，我收到一個訊息，上面寫著「五分鐘警告，驚嘆號，五分鐘警告，驚嘆號」。所以我現在想談一個我想和大家討論幾分鐘的主題，然後在我討論完畢後，我會讓 Becky 問我一兩個問題，在我發表這些評論時，你可能想要一些詳細的問題。

重要聲明：關於 CEO 繼任計畫

明天我們將召開 Berkshire 的董事會會議，我們有11位董事。其中兩位董事是我的孩子，Howie 和 Susie，他們知道我要談論的內容。其餘的人，這對他們來說將是新聞。但是，我認為時機已經成熟，Greg 應該在年底成為公司的執行長。我希望有效地向董事們提出這個建議，並將其作為我的推薦。讓他們有時間思考他們想要的任何問題、結構或其他任何事情，然後在之後的會議上，也就是幾個月後的會議上，我們將根據11位董事的意見採取行動。我想他們會一致贊成。而且，那意味著在年底，Greg 將成為 Berkshire 的執行長。而且，嗯，我還是會留下來，在某些情況下或許還能派上用場。那很好。但最終決定權在 Greg 手上，無論是營運、資本部署，還是其他任何事情。我相信，在某些方面，如果我們遇到重大機遇或其他情況，我可能會有所幫助。嗯，我認為 Berkshire 擁有特殊的聲譽，當政府遇到麻煩時，我們是資產而不是負債，這是一個很難獲得的地位，因為通常公眾和政府在這種時候會對企業持非常負面的態度。所以我想我可能會有用的時候。但是 Greg 會掌握決定權，而且，就像我說的，無論是收購。我想如果董事會知道我還在，他們可能會更願意給予他更大規模收購的權力。但是 Kate 會是執行長，句點。而且，就像我說的，計劃是，Greg 在聽到我現在說的話之前對此一無所知，但是，是的，董事會明天可以問我一些問題，關於他們應該思考的更具體的細節等等。他們會，他們會，他們會消化它，然後在之後的下一次董事會會議上，如果正如我猜測的那樣，如果他們採取行動，那麼顯然我們有一些事情要向世界宣布，作為 Berkshire 的重大變革，我們將繼續推進該業務，而且，我會玩顯靈板或任何其他可行的東西來做事情，但我不會，我絲毫沒有出售 Berkshire Hathaway 任何股份的打算，它會逐漸捐贈出去，它只是不會。 [音樂] 嘿，謝謝。你好。我好的，喝口可樂，冷靜一下。我想，我想補充一點，保留每一股股票的決定是一個經濟決定，因為我認為在 Greg 的管理下，Bureau 的前景會比在我的管理下更好，而且，嗯，但是你知道，我會來，而且，可能會有那麼一天，我們有機會投入大量資金，而且，如果那一天到來，我想董事會可能會覺得有幫助，因為他們知道我所有的錢都在公司裡。而且我認為這很明智，我也看到了 Greg 所做的一切。所以，這就是今天的新聞焦點，各位，感謝各位的到來。是的。熱度。是的，剛才回應所展現的熱情可以有兩種解釋，但我會把它當作一個驚喜。謝謝您，先生。是的。好的。熱度。