CONSTELLATION SOFTWARE INC. 致股東
第二季業績概況
第二季我們的營收成長率有所改善：第二季的有機淨營收與去年同期相比，回升至 0.5%，而收購貢獻了年比淨營收成長的其餘 15%。我們與房屋建築和建築產品相關的業務經歷了有機淨營收下滑。目前尚未看到其成長前景出現轉機。我們其他一些業務的有機淨營收成長抵銷了這些下滑。
Constellation 擁有天生具有韌性的業務。在第二季，淨維護營收為 3,330 萬美元，較去年同期的 2,690 萬美元增長 24%。淨維護營收佔淨營收的比例從 57% 增長到 61%。Constellation 在此營收來源方面擁有非常低的流失率和良好的利潤率。我們專注於增加維護營收，因為我們認為它比專業服務和授權營收更穩定、利潤更高。
Constellation 的韌性因員工薪酬計畫而進一步增強，該計畫在業績落後時能為公司提供保障，並在業務實現高利潤和快速增長時獎勵員工。第二季的應計獎金（佔淨營收的百分比）比去年同期低 2%。這佔了第二季 EBITDA/淨營收利潤率（「EBITDA 利潤率」）年比增長 5% 的很大一部分。
研發與銷售行銷投資及利潤率
第二季 EBITDA 利潤率其餘大部分的增長是由於研發與銷售行銷（「RDSM」）支出佔淨營收的比例下降所致（第二季為 29%，去年同期為 32%）。這種 RDSM 的下降以及相關的 EBITDA 利潤率增長對長期股東有利嗎？從歷史上看，很大一部分 RDSM 支出已投資於新的 Initiative。我們從 2004 年開始追蹤我們 Initiative 的回報。其中一些 Initiative 並不具經濟效益。我們試圖透過淘汰不良 Initiative 並培育剩餘的來改善我們的回報。我擔心我們反應過度，導致新的 Initiative 匱乏。我們的挑戰是在有機營收增長和盈利能力之間取得適當的平衡。我目前的偏好是看到在有吸引力的 Initiative 上投入更高水準的投資。如果我們成功地重建我們的 Initiative 組合並以目前的速度繼續進行收購，我預計我們的 EBITDA 利潤率將呈現下降趨勢，但我們的有機增長將會改善。
績效指標
Constellation 的績效指標表附在下方。除了上面討論的有機增長、收購增長和淨維護營收增長外，本季度讓我注意到的指標是：
ROIC (Annualized) – 24%。這較第一季有不錯的改善，主要歸因於 EBITDA 利潤率的擴大。
Tangible Net Assets (“TNA”)/ 淨營收 – (66)%。這並非出色的表現。我們引以為傲的是我們的業務營運 Tangible Net Assets 為負值。本季 Tangible Net Assets 佔淨營收的負 66%，是我們在過去 10 季中看到的最高水準之一。部分下滑源於我們在帳戶中記錄 VCG 投資的方式。部分問題是我們管理不善。我們正在提高整個公司的下滑意識，並努力加以減少。
| 指標 | Q3 2005 | Q4 2005 | Q1 2006 | Q2 2006 | Q3 2006 | Q4 2006 | Q1 2007 | Q2 2007 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 42.6 | 44.6 | 51.2 | 52.2 | 53.8 | 53.5 | 55.9 | 60.5 |
| Net Income / (Loss) | 2.1 | 0.8 | (8.7) | 1.3 | 2.3 | 3.8 | 2.6 | 3.5 |
| Net Revenue | 39.0 | 39.8 | 46.0 | 47.3 | 48.4 | 48.6 | 50.7 | 54.9 |
| Net Maintenance Revenue | 21.7 | 23.0 | 26.0 | 26.9 | 28.1 | 29.6 | 31.2 | 33.3 |
| Adjusted Net Income | 5.2 | 4.1 | 5.1 | 5.1 | 6.8 | 9.0 | 7.0 | 8.8 |
| Average Invested Capital | 105 | 109 | 114 | 119 | 125 | 135 | 143 | 149 |
| Net Revenue Growth (Y/Y) | 47% | 35% | 33% | 28% | 24% | 22% | 10% | 16% |
| Net Maintenance Growth (Y/Y) | 48% | 52% | 35% | 30% | 30% | 29% | 20% | 24% |
| Tangible Net Assets / Net Revenue | -68% | -86% | -63% | -63% | -75% | -91% | -88% | -66% |
| Organic Net Revenue Growth (Y/Y) | 22% | 13% | 14% | 12% | 5% | 3% | -1% | 0% |
| ROIC (Annualized) | 20% | 15% | 18% | 17% | 22% | 27% | 20% | 24% |
| ROIC + Organic Net Revenue Growth | 42% | 28% | 32% | 29% | 26% | 30% | 19% | 24% |
（百萬美元，百分比除外）
收購與投資
我們在第二季進行了兩次小型收購，以及對 VCG Inc.（一家提供人力資源配置和招聘軟體解決方案的供應商）進行了「策略性投資」。我們偏好完全收購企業，並永遠擁有它們。偶爾，我們會有機會購買一家好業務的一部分，並期望最終能收購其餘部分。雖然這在 VCG 的情況下絕非保證，但我們歡迎有機會更了解這家業務及其管理層，並希望隨著時間的推移能夠增加我們的持股比例。
財務目標
我們的目標是在截至 2010 年 12 月 31 日止的五年期間，實現平均每年每股營收增長和平均每年每股 EBITDA 增長至少 20%。我最近篩選了營收超過 5,000 萬美元且在過去五年達到這些標準的上市公司。我發現符合條件的公司不到 1%。篩選該列表並剔除異常情況後，剩下一個更獨特的列表。我們為自己設定了一個非常高的標準。
Constellation 在 2007 年上半年僅實現了每股營收增長 11%。然而，由於我們在 2006 年每股營收增長表現強勁（25%），以及我們對收購增長的持續樂觀，我們仍然相信我們的五年營收增長目標是可以實現的。我們迄今在每股 EBITDA 增長目標方面的表現已超出我們的預期。我們繼續相信我們將能夠達到或超過 EBITDA 增長目標。
Mark Leonard 總裁
績效指標詞彙表
「淨營收」是指按照 GAAP 標準計算的營收減去第三方和流過費用。我們使用淨營收，因為它涵蓋了 Constellation 自身產品相關的所有授權、維護和服務營收的 100%，但只包括我們價值較低的營收來源（例如大宗硬體或第三方軟體）的利潤率。
「淨維護營收」是從 GAAP 維護營收中減去第三方維護成本得出的。我們認為淨維護營收是衡量軟體公司內在價值的最佳指標之一，並且低增長軟體業務的營運盈利能力應與淨維護營收緊密相關。
「調整後淨收入」是通過調整 GAAP 淨收入來排除無形資產的非現金攤銷以及與符合贖回條件的普通股增值相關的費用（自 Constellation 普通股公開交易以來，我們不再產生此費用）。我們使用調整後淨收入，因為它通常比 GAAP 淨收入更能衡量現金流量，並且與我們用於獎金計算的淨收入計算方式緊密一致。
「平均投入資本」是基於公司對股東在 Constellation 投入資金總額的估計。在此估計之後，每個期間我們都會保持一個運行中的記錄，加上調整後淨收入，減去任何股息，加上與發行股份相關的任何金額，並進行一些小的調整，包括與我們使用某些激勵計畫以及無形資產攤銷相關的調整。
「Tangible Net Assets / 淨營收」衡量我們 Tangible Net Assets 佔淨營收的比例。Tangible Net Assets 計算方法是採用 GAAP 標準下的總資產，減去 (i) 無形資產，(ii) 現金，以及 (iii) 所有不產生票息的客戶、貿易和政府負債。
「ROIC (年化)」代表調整後淨收入與平均投入資本的比率。
「ROIC + 有機淨營收增長」提供了衡量我們資本配置效率的歷史指標。
前瞻性陳述
本文中的某些陳述可能是「前瞻性」陳述，涉及已知和未知的風險、不確定性以及可能導致 Constellation 或行業的實際結果、績效或成就與此類前瞻性陳述所表達或暗示的未來結果、績效或成就存在重大差異的其他因素。這些陳述反映了對未來事件和營運績效的當前假設和預期，僅代表本文日期。前瞻性陳述涉及重大風險和不確定性，不應被視為未來績效或結果的保證，也未必能準確預測是否會實現此類結果。許多因素可能導致實際結果與前瞻性陳述中討論的結果顯著不同。這些前瞻性陳述以本文日期為準，Constellation 不承擔更新任何前瞻性陳述以反映新事件或情況的義務。
非 GAAP 指標
淨營收、淨維護營收、調整後淨收入和有機淨營收增長不是 GAAP 下公認的指標，因此，提醒股東注意，淨營收、淨維護營收、調整後淨收入和有機淨營收增長不應被視為公司根據 GAAP 確定的營收或淨收入的替代指標，也不應作為衡量公司流動性和現金流量的指標。公司計算淨營收、淨維護營收、調整後淨收入和有機淨營收增長的方法可能與其他發行人不同，因此，可能無法與其他發行人提供的類似指標進行比較。