致我們的股東
CONSTELLATION SOFTWARE INC.
2007年第三季度的淨收入成長率為14%。這低於我們設定的2006年至2010年間達到20%成長的目標。儘管期初表現良好，連續四個季度的淨收入成長率超過20%，但在過去三個季度，我們未能達成目標。主要的罪魁禍首是有機淨收入成長。在2007年第三季度，我們的有機淨收入成長率有所改善：從第一季度的-1%提高到第二季度的0%，再到第三季度的2%。儘管有機成長似乎正在復甦，但尚未達到我們目標的5%至10%範圍。我們的家居建築軟體業務繼續經歷有機淨收入下降。這些業務的有機成長前景短期內不會復甦。然而，我們對家居建築團隊在困難時期展現的管理能力印象深刻，如果能找到好的機會，我們將會與這支團隊合作，並在這個垂直領域投入更多資本。我們的政府部門公司在本季度也有較低的有機淨收入成長。原因有很多（在MD&A中有更詳細的討論），但在我看來，主要似乎是執行問題，而非特定行業問題。我們仍然相信政府部門業務最終會恢復到5%至10%的有機成長率範圍。
我們每個季度都公開重申了我們的收入成長目標，並且我們有獎金計畫是根據成長來支付的。這些因素產生了強烈的誘惑，促使我們稍微勉強自己去進行一些不完全達標的併購。為了平衡傲慢與貪婪，我們擁有一群優秀的董事會成員和許多具備長期觀點的經理人。我相信我們有判斷力來維持我們的投資紀律，並有謙遜之心在目標難以達成時向下調整我們的成長目標。我還沒準備好承認我們的淨收入成長目標無法達成，但如果我們再有幾個季度的成長率低於20%，達成目標將會變得非常困難。
在我們的EBITDA成長目標方面，我們表現得好得多，在過去七個季度中的年對年成長率遠超最低20%的目標。我相信調整後淨利潤每股是衡量獲利能力成長更為有用的指標。過去七個季度，調整後淨利潤的季度成長平均達到49%（年對年比較），而且我們沒有發行新股。這種調整後淨利潤每股的成長率是不可持續的，特別是考慮到加拿大元不斷升值的影響，但這一表現確實非凡。
淨維護收入表現
2007年第三季度，淨維護收入為3450萬美元，較去年同期的2810萬美元增加了23%。關注我們公司的股東們都知道，我們認為（假設我們的現金和債務狀況穩定）淨維護收入成長是衡量Constellation內在價值成長的一個良好指標。
ROIC與有機淨收入成長之和
我們關注的另一個績效基準是ROIC與有機淨收入成長之和（“ROIC+OGr”）。我們相信，長期股東從Constellation股票獲得的回報不會超過長期ROIC與有機淨收入成長之和。我們將薪酬與這一信念掛鉤，公司獎金計畫基於ROIC和淨收入成長。第三季度，ROIC+OGr為24%，這是一個可觀的數字，但低於我們過去11個季度平均的30%。即使達到24%的ROIC+OGr也不是微不足道的。我們相信只有不到10%的上市公司能在較長時期內達到這一績效水平。
績效指標表
下方插入了Constellation的績效指標表。我們在表中新增了一個指標——調整後淨利潤成長。如前所述，我們相信調整後淨利潤成長比EBITDA成長更能代表歸屬於股東的獲利能力成長，因為它還包含了外匯、稅收和債務成本。
Constellation的績效指標表
| Q3 2005 | Q4 2005 | Q1 2006 | Q2 2006 | Q3 2006 | Q4 2006 | Q1 2007 | Q2 2007 | Q3 2007 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 42.6 | 44.6 | 51.2 | 52.2 | 53.8 | 53.5 | 55.9 | 60.5 | 60.6 |
| Net Income / (Loss) | 2.1 | 0.8 | (8.7) | 1.3 | 2.3 | 3.8 | 2.6 | 3.5 | 3.3 |
| Net Revenue | 39.0 | 39.8 | 46.0 | 47.3 | 48.4 | 48.6 | 50.7 | 54.9 | 55.3 |
| Net Maintenance Revenue | 21.7 | 23.0 | 26.0 | 26.9 | 28.1 | 29.6 | 31.2 | 33.3 | 34.5 |
| Adjusted Net Income | 5.2 | 4.1 | 5.1 | 5.1 | 6.8 | 9.0 | 7.0 | 8.8 | 8.6 |
| Average Invested Capital | 105 | 109 | 114 | 119 | 125 | 135 | 143 | 149 | 158 |
| Net Revenue Growth (Y/Y) | 47% | 35% | 33% | 28% | 24% | 22% | 10% | 16% | 14% |
| Organic Net Revenue Growth (Y/Y) | 22% | 13% | 14% | 12% | 5% | 3% | -1% | 0% | 2% |
| Net Maintenance Growth (Y/Y) | 48% | 52% | 35% | 30% | 30% | 29% | 20% | 24% | 23% |
| Adjusted Net Income Growth (Y/Y) | 34% | 25% | 30% | 117% | 38% | 72% | 27% | ||
| Tangible Net Assets / Net Revenue | -68% | -86% | -63% | -63% | -75% | -91% | -88% | -66% | -75% |
| ROIC (Annualized) | 20% | 15% | 18% | 17% | 22% | 27% | 20% | 24% | 22% |
| ROIC + Organic Net Revenue Growth | 42% | 28% | 32% | 29% | 26% | 30% | 19% | 24% | 24% |
| ($ millions, except percentages) |
關於二次發行
本季度，我們曾試圖協助一名股東出售其持有的一百萬股Constellation股票。我們為此支付了律師費和會計師費，耗費了管理層的時間，但未能完成此次發行。在我們宣布發行後，我們的股價下跌了超過10%，但此後有所回升。我相信，儘管股價波動，企業的內在價值仍在以具吸引力的速度增長。
股東互動
在二次發行的市場推廣過程中，我們發現了一個有益的事情，那就是我們的許多現有股東希望與我們交流。正如我們之前提及的，我們非常樂意在我們的辦公室會見任何Constellation股東。如果您希望安排會面，請致電給我或我們的財務長 John Billowits。
Mark Leonard 總裁
績效指標術語解釋
"淨收入"（Net Revenue）是指根據GAAP計算的收入減去第三方和流通費用。我們使用淨收入是因為它包含了Constellation自有產品相關的100%許可證、維護和服務收入，但僅包括我們較低附加值收入（如大宗硬體或第三方軟體）的利潤。
"淨維護收入"（Net Maintenance Revenue）源自GAAP維護收入，減去第三方維護成本。我們認為淨維護收入是衡量軟體公司內在價值的最佳指標之一，並且低成長軟體業務的營運獲利能力應與淨維護收入緊密相關。
"調整後淨利潤"（Adjusted Net Income）是根據GAAP淨利潤進行調整，剔除無形資產的非現金攤銷以及與可贖回普通股增值相關的費用（這項費用在Constellation普通股上市後我們不再發生）。我們使用調整後淨利潤是因為它通常比GAAP淨利潤更能衡量現金流量，並且與我們計算獎金所使用的淨利潤計算方法緊密一致。
"平均投入資本"（Average Invested Capital）是基於公司對股東投入Constellation資金的估計。在此估計之後，每個時期我們都會持續記錄，加上調整後淨利潤，減去任何股息，加上任何與發行股票相關的金額，並進行一些小的調整，包括與我們使用某些激勵計畫以及受損無形資產攤銷相關的調整。
"有形淨資產 / 淨收入"（Tangible Net Assets / Net Revenue）提供了衡量我們有形淨資產佔淨收入比例的指標。有形淨資產計算方法是根據GAAP計算的總資產減去 (i) 無形資產，(ii) 現金，以及 (iii) 所有不帶票息的客戶、貿易和政府負債。
"ROIC (年度化)"（ROIC (Annualized)）代表調整後淨利潤與平均投入資本之比。
"ROIC + 有機淨收入成長"（ROIC + Organic Net Revenue Growth）提供了衡量我們資本配置效率的歷史指標。
前瞻性陳述
本文中某些陳述可能是「前瞻性」陳述，涉及已知和未知的風險、不確定性及其他因素，可能導致Constellation或行業的實際結果、績效或成就與此類前瞻性陳述明示或暗示的任何未來結果、績效或成就存在重大差異。這些陳述反映了當前對未來事件和營運績效的假設和預期，僅代表截至本文發布之日的觀點。前瞻性陳述涉及重大風險和不確定性，不應被視為未來績效或結果的保證，也不一定能準確預測此類結果是否會實現。許多因素可能導致實際結果與前瞻性陳述中所討論的結果顯著不同。這些前瞻性陳述僅代表截至本文發布之日的觀點，Constellation不承擔更新任何前瞻性陳述以反映新事件或情況的義務。
非GAAP衡量指標
淨收入、淨維護收入、調整後淨利潤和有機淨收入成長並非GAAP認列的衡量指標，因此，提請股東注意，不應將淨收入、淨維護收入、調整後淨利潤和有機淨收入成長視為根據GAAP確定的收入或淨利潤的替代指標來衡量公司的財務績效，也不應作為衡量公司流動性和現金流量的指標。公司計算淨收入、淨維護收入、調整後淨利潤和有機淨收入成長的方法可能與其他發行人不同，因此可能與其他發行人呈現的類似指標不具可比性。