致股東
2007 年第四季度的淨收入成長率為 24%，與去年同期相比。在連續三個季度成長率低於 20% 之後，這是一個令人欣喜的增長。雖然收購在我們的淨收入改善中佔了很大一部分，但有機成長在該季度也改善至 3%。正如您在下一頁的表格中看到的，有機淨收入成長率在 2007 年第一季度觸底，此後一直在逐步增加。在本季度，有機成長在我們的私營部門 (-2%) 和公共部門 (+7%) 之間差異顯著。
我們房屋、建築產品和建築相關軟體業務的狀況，是我們進入這些市場以來所經歷過最差的。我們看不到近期有任何好轉的跡象。雖然這些業務賺的錢不如去年多，但它們在 2007 年以犧牲競爭對手為代價贏得了客戶，並且正在加強其附加產品組合。我們仍然對它們的長期前景充滿信心。
我們的公共部門表現出色，淨收入成長了 28% (其中 7% 為有機成長)，投資資本報酬率 (ROIC) 也相當可觀 (25%)。公共部門現在約佔我們投資資本和收入的三分之二。
本季度的淨維護收入達到創紀錄的 3,780 萬美元，比 2006 年同期增長 28%。我們已經收到了年度客戶流失調查的初步數據，很高興去年維護收入的增長有一半以上來自有機成長。客戶流失調查的詳細資料將在我們的年度報告中提供。
息稅攤銷前利潤 (EBITA) 和息稅折舊攤銷前利潤 (EBITDA) 在第四季度與第三季度相比略有下降。儘管如此，與去年同期相比，兩者都實現了顯著增長 (分別為 29% 和 26%)。EBITA 利潤率佔淨收入的百分比從第三季度的 19% 下降到第四季度的 16%。考慮到我們的獎金計畫運作方式，我相信如果我們實現 20% 或以上的淨收入成長，15% 的 EBITA 利潤率是一個更切實際的目標。
我們衡量公司績效最喜歡的單一指標是投資資本報酬率 (ROIC) 和有機淨收入成長率 ("ROIC+OGr") 的總和。第四季度的 ROIC+OGr 為 25%。
下方為 Constellation 的績效指標表格。我們對其中一個指標進行了微調——有形淨資產 / 淨收入。經過反思，我們認為不附帶息票的保留款項 (儘管沒有明確的息票，但這是一種收購融資形式) 和未來所得稅資產 (無論怎麼稱呼都是無形資產) 不適合包含在有形淨資產的計算中。表格中所有先前期間的數據均使用新公式計算。雖然我們在有形淨資產方面的表現仍然可以接受，但在本季度，我們在管理現金方面可以做得更好 (現金不包含在有形淨資產/淨收入比率中)。我們認為第四季度我們的營運實體中有大約 1000 萬美元的過剩浮動資金。我們已經調整了一些激勵措施，並鼓勵營運集團將更多現金匯回總部。
| Q4 2005 | Q1 2006 | Q2 2006 | Q3 2006 | Q4 2006 | Q1 2007 | Q2 2007 | Q3 2007 | Q4 2007 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 44.6 | 51.2 | 52.2 | 53.8 | 53.5 | 55.9 | 60.5 | 60.6 | 66.1 |
| Net Income / (Loss) | 0.8 | (8.7) | 1.3 | 2.3 | 3.8 | 2.6 | 3.5 | 3.3 | 1.6 |
| Net Revenue | 39.8 | 46.0 | 47.3 | 48.4 | 48.6 | 50.7 | 54.9 | 55.3 | 60.2 |
| Net Maintenance Revenue | 23.0 | 26.0 | 26.9 | 28.1 | 29.6 | 31.2 | 33.3 | 34.5 | 37.8 |
| Adjusted Net Income | 4.1 | 5.1 | 5.1 | 6.8 | 9.0 | 7.0 | 8.8 | 8.6 | 9.1 |
| Average Invested Capital | 109 | 114 | 119 | 125 | 135 | 143 | 149 | 158 | 167 |
| Net Revenue Growth (Y/Y) | 35% | 33% | 28% | 24% | 22% | 10% | 16% | 14% | 24% |
| Organic Net Revenue Growth (Y/Y) | 13% | 14% | 12% | 5% | 3% | -1% | 0% | 2% | 3% |
| Net Maintenance Growth (Y/Y) | 52% | 35% | 30% | 30% | 29% | 20% | 24% | 23% | 28% |
| Adjusted Net Income Growth (Y/Y) | 34% | 25% | 30% | 117% | 38% | 72% | 27% | 34% | |
| Tangible Net Assets / Net Revenue (1) | -73% | -52% | -51% | -59% | -73% | -57% | -45% | -53% | -74% |
| ROIC (Annualized) | 15% | 18% | 17% | 22% | 27% | 20% | 24% | 22% | 22% |
| ROIC + Organic Net Revenue Growth | 28% | 32% | 29% | 26% | 30% | 19% | 24% | 24% | 25% |
(1) 歷史數據已根據修訂後的定義進行調整。 (百萬美元，百分比除外)
關於資產會計與業務活力
公認會計原則 ("GAAP") 在反映經濟現實方面做得不好的領域之一，是商譽和無形資產的會計處理。作為經理人，我們至少要負部分責任，因為我們傾向於忽略這些「費用」，轉而關注 EBITA、EBITDA 或「調整後」淨收入 (這些都排除了攤銷)。當你忽略攤銷時，隱含的假設是資產的經濟壽命是永久的。在許多情況下 (對我們的業務而言)，這個假設是正確的。我們不斷地「翻新」我們的軟體，增加和替換其中的部分，並在我們通常稱之為「終身軟體」的永久支援計畫下向客戶提供維護後的產品。我們的一些產品 (和市場) 不會那麼持久，並將逐漸開始失去經濟可行性。我不認為 GAAP 能在任何程度上反映這種廣泛的結果和時機。然而，我們確實有幾種內部使用的工具，可以突顯正在老化的業務與那些持續被活化的業務。
一個粗略的指標是我們自 2004 年以來完成的所有收購案的季度內部報酬率 (IRR) 計算。IRR 的本質要求預測，因此會帶有主觀性。儘管如此，我們努力消除預測中不必要的樂觀情緒，並且隨著時間的推移，我們可以越來越多地將歷史數據與預測相互驗證。目前，只有其中一個收購案 (購買價格 120 萬美元) 顯示原始投資的稅後內部報酬率低於 10%，還有另一個 (購買價格低於 100 萬美元) 的稅後內部報酬率介於 10% 至 20% 之間。所有其他收購案的 IRR 都超過 20%。
我們用來潛在識別「老化」資產的另一種機制是客戶流失率。正如我之前提到的，我們每年在年度報告中對客戶流失率進行詳細審查，在即將發布的報告中，我們將努力讓您對我們的無形經濟資產組合的穩健性感到更加安心。
我對 GAAP 沒有簡單的解決方案，但我們將盡力在「減損」顯而易見時加以突顯，即使它們已經為 GAAP 目的而被沖銷。
關於股票空頭部位
最近有報告指出我們的股票存在龐大的 (>30%) 空頭部位。最初我感到更多是好笑而非惱火，以為空頭報告中出現了錯誤，很快就會被更正。儘管如此，我還是聯繫了我們的主要股東，他們告訴我他們對這種空頭一無所知，我做了一些計算——很快就確定報告的空頭部位超過了我們作為上市公司以來全部交易過的股票數量。我們進一步探究，發現據報導這個空頭是由於一筆未能完成的大額場外交易引起的。我們仍在深入調查這個問題，但一旦有更多資訊，將會發布新聞稿。
更積極的消息是，我們即將發放每股 0.18 美元的股息，比去年支付的每股 0.15 美元增加了 20%。
員工股票購買計畫將於四月開始。預計購買量將與去年大致相同 (440 萬美元)，並可能持續數月。
五年績效目標
當我們將 Constellation 公開發行時，我們傳達了管理層對公司提出的五年績效目標：即在 2006 年 1 月 1 日至 2010 年 12 月 31 日期間，實現平均每年每股淨收入和 EBITDA 增長超過 20%。2007 年，淨收入增長了 16%，而前一年增長了 27%。2007 年的 EBITDA 增長達到了驚人的 33%，但這是不可持續的，繼 2006 年的出色增長 31% 之後。隨著我們完成了五年目標的前兩年，我們仍然相信五年目標將會充滿挑戰，但可實現。
Mark Leonard President March 5, 2008
績效指標詞彙表
「淨收入」(Net Revenue) 指根據 GAAP 的收入減去第三方和流動費用。我們使用淨收入是因為它包含與 Constellation 自有產品相關的 100% 授權、維護和服務收入，但對於商品硬體或第三方軟體等低附加值收入，僅包含其利潤部分。
「淨維護收入」(Net Maintenance Revenue) 是由 GAAP 維護收入減去第三方維護成本得出的。我們認為淨維護收入是衡量軟體公司內在價值的最佳指標之一，並且低成長軟體業務的營運利潤率應與淨維護收入緊密相關。
「調整後淨收入」(Adjusted Net Income) 是根據 GAAP 淨收入調整非現金無形資產攤銷和符合贖回條件的普通股增值相關費用 (在 Constellation 普通股公開交易後，我們不再發生此項費用) 得出的。我們使用調整後淨收入是因為它通常比 GAAP 淨收入更能衡量現金流，並且與我們計算獎金所使用的淨收入方法密切一致。
「平均投資資本」(Average Invested Capital) 是基於公司估計股東投資於 Constellation 的金額。在該估計之後，我們每期都進行持續累計，加上調整後淨收入，減去任何股息，加上與股票發行相關的任何金額，並進行一些小幅調整，包括與我們使用某些激勵計畫和減損無形資產攤銷相關的調整。
「有形淨資產 / 季度淨收入」(Tangible Net Assets / Quarterly Net Revenue) 提供了我們有形淨資產與季度淨收入的比率。有形淨資產的計算方法是採用 GAAP 的總資產，並減去 (i) 無形資產和商譽，(ii) 現金和短期投資，(iii) 未來所得稅資產，(iv) 所有不帶息票的客戶、貿易和政府負債，但不包括未來所得稅負債和收購保留款項。
「ROIC (年化)」(ROIC (Annualized)) 表示調整後淨收入與平均投資資本的比率。
「ROIC + 有機淨收入成長率」(ROIC + Organic Net Revenue Growth) 提供了我們資本配置效率的歷史衡量。
前瞻性陳述
本文中的某些陳述可能是「前瞻性」陳述，涉及已知和未知的風險、不確定性和其他因素，這些因素可能導致 Constellation 或行業的實際結果、表現或成就與此類前瞻性陳述所表達或暗示的任何未來結果、表現或成就產生重大差異。這些陳述反映了對未來事件和營運績效的當前假設和預期，且僅代表截至本文件發布之日的觀點。前瞻性陳述涉及重大風險和不確定性，不應被視為未來表現或結果的保證，也未必能準確預示是否能實現此類結果。許多因素可能導致實際結果與前瞻性陳述中討論的結果顯著不同。這些前瞻性陳述是截至本文件發布之日作出的，除法律要求外，Constellation 不承擔更新任何前瞻性陳述以反映新事件或情況的義務。
非 GAAP 指標
淨收入、淨維護收入、調整後淨收入和有機淨收入成長率不是 GAAP 認可的衡量指標，因此，股東應注意，淨收入、淨維護收入、調整後淨收入和有機淨收入成長率不應被解釋為替代根據 GAAP 確定的收入或淨收入作為公司財務績效的指標，也不應作為衡量公司流動性和現金流的指標。公司計算淨收入、淨維護收入、調整後淨收入和有機淨收入成長率的方法可能與其他發行人不同，因此，可能無法與其他發行人提供的類似衡量指標進行比較。