CONSTELLATION SOFTWARE INC. 致股東
季度財務表現與關鍵指標
2008年第一季受惠於2007年第一季非常疲軟的比較基礎。營收成長32%，淨有機營收成長率為6%，淨維護收入成長34%，經調整後淨利成長62%。若與上一季相比（2007年第四季對2008年第一季），成長較為溫和但仍令人鼓舞（營收成長11%，經調整後淨利成長19%）。請注意，我們已修改經調整後淨利的定義（詳見MD&A），這使得本季的經調整後淨利比依舊定義計算的金額減少了130萬美元。我們認為目前的定義能更貼近稅後現金利潤。
儘管與建築相關的垂直市場表現惡化，有機成長仍持續改善。這已是淨有機營收成長率連續第四個季度改善。我們的季度績效指標表已附於文後。我們最喜歡的衡量股東報酬的單一指標結合了獲利能力和成長（ROIC + 淨有機營收成長率）。第一季綜合指標為32%（年化），對於一個有如此低有形淨資產（「TNA」）需求的業務來說，這是一個非常可觀的回報。TNA/淨營收維持穩定在-58%（2007年第一季為-57%）。我們對該指標未能看到更多改善感到失望，儘管全年投入了相當大的努力。與建築相關的垂直市場應收帳款期限較長，以及近期併購帶來的某些長期應收帳款（若證明無法收回，我們在併購協議中已有所準備）是主要原因。
併購活動
我們在第一季完成了3項併購，但僅投入了適度的資本（270萬美元）。季度結束後不久，又完成了3項併購，總淨現金投資為1140萬美元。這仍然是我們多年來見過的最佳併購市場之一。2007年，我們簽署的保密協議比2006年多了50%。這使得我們發出的意向書價值增加了52%，而簽回給我們的意向書價值增加了65%。2008年可望是同樣忙碌的一年。正如您可能在我們最近的新聞稿中看到的，我們已將循環信用額度提高至1.05億美元，以便在有吸引力的併購機會出現時把握住。
少數股權投資策略
我經常被問到，為什麼Constellation會在其他上市軟體公司中取得少數股權。答案很簡單（價值！），但這會因我們的投資期限以及我們對公司擁有稱職所有權的要求而變得複雜。
Constellation的目標是成為具有固有吸引力的軟體業務的永久所有者。作為一個永久所有者，部分職責是確保有精力充沛、聰明且道德良好的總經理（「GM」）經營其業務，並且激勵這些總經理在極長遠的期限內提升股東價值。對於經驗豐富的總經理來說，經營一家軟體公司以產生高獲利但營收萎縮是輕而易舉的。更具挑戰性的是，在投資週期往往超過10年的行業中，在持續增加營收的同時產生合理的短期利潤。理解總經理在做出這些長期權衡時的表現，是永久所有者工作中最困難的部分。
我們已完全收購了超過70家私人軟體業務。然而，我們也有十次參與購買上市軟體業務的重大少數股權。通常，這些少數股權的購入價格低於其內在價值，且每股價格遠低於我們若收購整個業務所需支付的價格。雖然這些收購傾向於我們的投資光譜中的「價值」一端，但它們通常伴隨著額外的風險，因為我們無法獲取有關這些業務正在進行的長期權衡的資訊。即使是優秀的上市公司經理人，最初也對允許我們加入其董事會以獲取這些資訊感到不安，懷疑我們心懷不軌或著眼短期。無論是購買部分業務還是100%業務，我們的目標都是一樣的，即我們希望成為具有固有吸引力資產的優秀永久所有者。如果我們被允許加入上市公司董事會，我們會提議簽署一項協議，限制我們提出非應邀收購要約的能力。這使得我們公開投資對象的現有長期股東可以繼續享有所有權的益處。對於與我們目標相似的股東來說，我們認為我們是一個傑出的共同投資者。
當董事會拒絕我們的代表要求時，我們可能會訴諸「股東民主」，即我們可能會接觸其他股東，請求他們支持我們爭取董事會席位。只有作為最後手段，我們才會提出非應邀的公司收購要約。
財務目標
我們的財務目標是在2006年1月1日至2010年12月31日期間，實現每股營收和EBITDA年均成長率超過20%。我們仍然相信這些目標是可以實現的。
Mark Leonard 總裁 Constellation Software Inc. May 7th, 2008
績效指標表
| Q1 2006 | Q2 2006 | Q3 2006 | Q4 2006 | Q1 2007 | Q2 2007 | Q3 2007 | Q4 2007 | Q1 2008 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 51.2 | 52.2 | 53.8 | 53.5 | 55.9 | 60.5 | 60.6 | 66.1 | 73.6 |
| 淨利 / (虧損) | (8.7) | 1.3 | 2.3 | 3.8 | 2.6 | 3.5 | 3.3 | 1.6 | 4.3 |
| 淨營收 | 46.0 | 47.3 | 48.4 | 48.6 | 50.7 | 54.9 | 55.3 | 60.2 | 66.6 |
| 淨維護收入 | 26.0 | 26.9 | 28.1 | 29.6 | 31.2 | 33.3 | 34.5 | 37.8 | 41.7 |
| 經調整後淨利 (1) | 4.8 | 4.4 | 7.5 | 9.0 | 6.9 | 8.4 | 8.5 | 9.4 | 11.1 |
| 平均投資資本 | 114 | 119 | 125 | 135 | 143 | 149 | 158 | 167 | 176 |
| 淨營收成長率 (年/年) | 33% | 28% | 24% | 22% | 10% | 16% | 14% | 24% | 31% |
| 淨有機營收成長率 (年/年) | 14% | 12% | 5% | 3% | -1% | 0% | 2% | 3% | 6% |
| 淨維護成長率 (年/年) | 35% | 30% | 30% | 29% | 20% | 24% | 23% | 28% | 34% |
| 經調整後淨利成長率 (年/年) | 21% | 5% | 49% | 115% | 43% | 91% | 13% | 5% | 62% |
| 平均投資資本成長率 (年/年) | 19% | 20% | 20% | 24% | 25% | 25% | 26% | 24% | 24% |
| 有形淨資產 / 淨營收 | -52% | -51% | -59% | -73% | -57% | -45% | -53% | -74% | -58% |
| ROIC (年化) | 17% | 15% | 24% | 27% | 19% | 23% | 22% | 22% | 25% |
| ROIC + 淨有機營收成長率 | 31% | 27% | 29% | 30% | 18% | 23% | 24% | 26% | 32% |
(1) 歷史數據已重列以符合修訂後的定義。 （百萬美元，百分比除外）
請參閱下方的「非GAAP指標」及公司2008年第一季的Management Discussion and Analysis。
績效指標詞彙表
「Net Revenue」指根據GAAP計算的營收減去第三方及代收費用。我們使用Net Revenue是因為它涵蓋了Constellation自有產品100%的授權、維護和服務收入，但僅包含商品硬體或第三方軟體等附加價值較低收入的利潤。
「Net Maintenance Revenue」是從GAAP維護收入中減去第三方維護成本得出。我們認為Net Maintenance Revenue是衡量軟體公司內在價值的最佳指標之一，低成長軟體業務的營運獲利能力應與Net Maintenance Revenue緊密相關。
自本季度起，術語「Adjusted Net Income」是根據GAAP淨利調整無形資產的非現金攤銷、未來所得稅，以及符合贖回資格普通股增值相關費用（Constellation普通股上市後已不再產生此費用）。在2008年第一季之前，Adjusted Net Income是根據GAAP淨利調整無形資產的非現金攤銷以及符合贖回資格普通股增值相關費用。計算方式的改變包括了未來所得稅，因為大部分未來所得稅與無形資產的攤銷相關，因此將其加回以更緊密地匹配非現金未來稅項回收與無形資產的攤銷。上表中的所有先前報告的Adjusted Net Income數字均已重列以反映新的計算方法。我們使用Adjusted Net Income是因為它通常比GAAP淨利更能衡量現金流，並且與我們用於計算獎金的淨利計算方式緊密一致。
「Average Invested Capital」基於公司對股東投資於Constellation金額的估計。自該估計以來，我們在每個期間都持續累計，加上Adjusted Net Income，減去任何股息，加上與發行股票相關的任何金額，並進行一些小幅調整，包括與我們使用某些激勵計畫以及減損無形資產攤銷相關的調整。
「Tangible Net Assets / Quarterly Net Revenue」提供了我們有形淨資產占季度淨營收比例的衡量。Tangible Net Assets的計算方式是根據GAAP總資產，減去(i) 無形資產和商譽，(ii) 現金及短期投資，(iii) 未來所得稅資產，(iv) 所有無息的客戶、商業及政府負債，不包括未來所得稅負債及併購保留款。
「ROIC (Annualized)」表示Adjusted Net Income與Average Invested Capital的比率。
「ROIC + Organic Net Revenue Growth」提供了衡量我們資本配置效率的歷史指標。
前瞻性陳述
本文中的某些陳述可能是「前瞻性」陳述，涉及已知和未知的風險、不確定性和其他因素，可能導致Constellation或行業的實際結果、績效或成就與此類前瞻性陳述明示或暗示的任何未來結果、績效或成就存在重大差異。這些陳述反映了當前對未來事件和營運表現的假設和期望，僅截至本文日期有效。前瞻性陳述涉及重大風險和不確定性，不應被視為未來表現或結果的保證，也不一定能準確表明是否會實現此類結果。許多因素可能導致實際結果與前瞻性陳述中討論的結果存在顯著差異。這些前瞻性陳述於本文日期做出，Constellation不承擔更新任何前瞻性陳述以反映新事件或情況的義務。
非GAAP指標
Net Revenue、Net Maintenance Revenue、Adjusted Net Income和Organic Net Revenue Growth並非GAAP認可的衡量指標，因此提醒股東注意，Net Revenue、Net Maintenance Revenue、Adjusted Net Income和Organic Net Revenue Growth不應被解釋為GAAP下確定的營收或淨利的替代方案，也不應作為公司流動性及現金流量的衡量標準。公司的計算Net Revenue、Net Maintenance Revenue、Adjusted Net Income和Organic Net Revenue Growth的方法可能與其他發行方不同，因此可能無法與其他發行方提供的類似衡量指標進行比較。