CONSTELLATION SOFTWARE INC. 2008年第二季
致股東函
2008年第二季表現
對 Constellation 而言，第二季是個好季度，特別是在艱難的經濟環境下。我們實現了創紀錄的 Adjusted EBITDA（1,400 萬美元）和 Adjusted Net Income（1,200 萬美元），以及 5% 的 Organic Net Revenue 增長。
2006 年第二季，Constellation 成為一家上市公司。該季度的 Net Revenue 為 4,700 萬美元。今年第二季的 Net Revenue 為 7,100 萬美元——自 IPO 以來的年複合增長率為 23%。雖然部分增長是源自有機增長，但大部分是透過併購實現的。我們在 IPO 期間沒有發行新股，之後也沒有發行過，因此期間的併購是利用我們的盈利（約 7,300 萬美元）和借款/現金減少（約 2,600 萬美元）融資的。
資本結構與併購策略
直到最近，我們一直避免使用大量債務。然而，情況可能需要改變我們的資本結構。經濟緩慢，信貸和股票市場狀況不佳，垂直市場軟體業務的買家日益稀少。同時，基於部分相同的原因，相當數量的垂直市場軟體業務正以有吸引力的價格出售。我們可能無法成功競標這些資產，但如果成功，我們幾乎肯定會增加 Constellation 的財務槓桿。為了支持我們的併購行動，我們在第二季協商將循環銀行信貸額度增加到 1.05 億美元，目前正與我們的貸方討論進一步增加該額度的規模。我們也在研究其他融資方案。
快速的併購增長並非勢在必行，而是一種選擇。在過去的十年大部分時間裡，我們一直在努力尋找足夠多有吸引力的併購案來消化我們的營運現金流。我們相信情況已經逆轉，我們非常渴望盡可能多、盡可能在機會存在時收購有吸引力的垂直市場軟體業務。
績效指標檢視
隨函附上包含我們季度 Performance Metrics 的表格。我們在先前的股東函中討論了各種 Metrics 的定義和含義，同時也提供了一份詞彙表。本季度，我對我們所有 Metrics 的表現感到滿意，但想特別提請各位注意一個指標。當經濟困難，獎金與財務表現掛鉤時，任何企業的經理都有強烈的動機積極確認營收。我相信我們的員工大體上能夠抵禦這種誘惑，但有一個快速的交叉驗證方法。積極的營收確認幾乎總是導致應收帳款和在製品的相應增加。我們應該可以在我們的 Tangible Net Assets / Net Revenue 指標中看到任何此類變動。在 2008 年第二季，這個指標是 -58%，較 2007 年和 2006 年第二季的 -45% 和 -51% 有所改善。與往年相比的這一進步表明，我們的業務報告盈利可能偏於保守。
Mark Leonard
總裁 Constellation Software Inc.
2008年8月7日
| Q2 2006 | Q3 2006 | Q4 2006 | Q1 2007 | Q2 2007 | Q3 2007 | Q4 2007 | Q1 2008 | Q2 2008 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 52.2 | 53.8 | 53.5 | 55.9 | 60.5 | 60.6 | 66.1 | 73.6 | 77.7 |
| Net Income / (Loss) | 1.3 | 2.3 | 3.8 | 2.6 | 3.5 | 3.3 | 1.6 | 4.3 | 3.4 |
| Net Revenue | 47.3 | 48.4 | 48.6 | 50.7 | 54.9 | 55.3 | 60.2 | 66.6 | 71.0 |
| Net Maintenance Revenue | 26.9 | 28.1 | 29.6 | 31.2 | 33.3 | 34.5 | 37.8 | 41.7 | 43.8 |
| Adjusted Net Income (1) | 4.4 | 7.5 | 9.0 | 6.9 | 8.4 | 8.5 | 9.4 | 11.1 | 12.0 |
| Average Invested Capital | 119 | 125 | 135 | 143 | 149 | 158 | 167 | 176 | 188 |
| Net Revenue Growth (Y/Y) | 28% | 24% | 22% | 10% | 16% | 14% | 24% | 31% | 29% |
| Organic Net Revenue Growth (Y/Y) | 12% | 5% | 3% | -1% | 0% | 2% | 3% | 6% | 5% |
| Net Maintenance Growth (Y/Y) | 30% | 30% | 29% | 20% | 24% | 23% | 28% | 34% | 32% |
| Adjusted Net Income Growth (Y/Y) | 5% | 49% | 115% | 43% | 91% | 13% | 5% | 62% | 43% |
| Average Invested Capital Growth (Y/Y) | 20% | 20% | 24% | 25% | 25% | 26% | 24% | 24% | 26% |
| Tangible Net Assets / Net Revenue | -51% | -59% | -73% | -57% | -45% | -53% | -74% | -58% | -58% |
| ROIC (Annualized) | 15% | 24% | 27% | 19% | 23% | 22% | 22% | 25% | 26% |
| ROIC + Organic Net Revenue Growth | 27% | 29% | 30% | 18% | 23% | 24% | 26% | 32% | 31% |
(1) 歷史數據已重述以符合修訂後的定義。 （單位：百萬美元，百分比除外）
績效指標詞彙表
"Net Revenue" 指 GAAP（公認會計原則）下的 Revenue 減去第三方和流動費用。我們使用 Net Revenue，因為它包含 Constellation 自身產品相關的 100% 許可證、維護和服務收入，但僅包含商品硬體或第三方軟體等較低增值收入的利潤。
"Net Maintenance Revenue" 由 GAAP 下的 Maintenance Revenue 減去第三方維護成本得出。我們認為 Net Maintenance Revenue 是衡量一家軟體公司內在價值的最佳指標之一，且低增長軟體業務的營運盈利能力應與 Net Maintenance Revenues 緊密相關。
自 2008 年第一季起，"Adjusted Net Income" 一詞的計算方法是調整 GAAP 淨收益，排除無形資產的非現金攤銷、未來所得稅，以及可贖回普通股增值相關費用（Constellation 普通股公開交易後，我們不再產生此費用）。在 2008 年第一季之前，Adjusted Net Income 的計算方法是調整 GAAP 淨收益，排除無形資產的非現金攤銷以及可贖回普通股增值相關費用。計算方法進行了變更以包含未來所得稅，因為大多數未來所得稅與無形資產的攤銷相關，因此將其加回，以更密切地匹配非現金未來稅收回款與無形資產的攤銷。表格中報告的所有先前的 Adjusted Net Income 數據已重述以反映新的計算方法。我們使用 Adjusted Net Income，因為它通常比 GAAP 淨收益更能衡量現金流，並且與我們用於獎金計算的淨收益計算方法緊密一致。
"Average Invested Capital" 基於本公司對股東投資於 Constellation 金額的估計。在此估計之後，我們每期都持續記錄，加上 Adjusted Net Income，減去任何股息，加上與股票發行相關的任何金額，並進行一些小幅調整，包括與我們使用某些激勵計劃和減值無形資產攤銷相關的調整。
"Tangible Net Assets / Quarterly Net Revenue" 衡量我們的 Tangible Net Assets 佔季度 Net Revenue 的比例。Tangible Net Assets 的計算方法是將 GAAP 下的 Total Assets 減去 (i) 無形資產和商譽，(ii) 現金和短期投資，(iii) 未來所得稅資產，(iv) 所有不帶息票的客戶、貿易和政府負債，但不包括未來所得稅負債和併購保留款。
"ROIC (Annualized)" 代表 Adjusted Net Income 與 Average Invested Capital 的比率。
"ROIC + Organic Net Revenue Growth" 提供了我們資本配置效率的歷史衡量標準。
前瞻性陳述
本文中的某些陳述可能是「前瞻性」陳述，涉及已知和未知的風險、不確定性及其他因素，這些因素可能導致 Constellation 或行業的實際結果、表現或成就與此類前瞻性陳述明示或暗示的任何未來結果、表現或成就產生重大差異。這些陳述反映了當前對未來事件和經營表現的假設和預期，僅代表截至本文發佈之日的情況。前瞻性陳述涉及重大風險和不確定性，不應被視為未來表現或結果的保證，也並不一定會準確表明是否會實現此類結果。許多因素可能導致實際結果與前瞻性陳述中討論的結果顯著不同。這些前瞻性陳述是在本文發佈之日做出的，Constellation 不承擔更新任何前瞻性陳述以反映新事件或情況的義務，除非法律要求。
非GAAP衡量指標
Net Revenue、Net Maintenance Revenue、Adjusted Net Income、Adjusted EBITDA 和 Organic Net Revenue Growth 並非 GAAP 承認的衡量指標，因此，提醒股東注意，不應將 Net Revenue、Net Maintenance Revenue、Adjusted Net Income、Adjusted EBITDA 和 Organic Net Revenue Growth 視為根據 GAAP 確定的收入或淨收益的替代指標，也不應作為衡量公司流動性和現金流的指標。本公司計算 Net Revenue、Net Maintenance Revenue、Adjusted Net Income、Adjusted EBITDA 和 Organic Net Revenue Growth 的方法可能與其他發行人不同，因此，可能無法與其他發行人提供的類似衡量指標進行比較。請參考 Constellation 最近提交的管理層討論與分析報告，以了解上述 GAAP 與非 GAAP 衡量指標之間的調節（如適用）。