致我們的股東：
在像我們這樣多元化的公司中，您通常可以指出一些表現亮眼（stars）的業務，也有一些則不然。我目前很高興能向股東們讚揚我們所有營運集團的表現。在第三季，我們的一些業務記錄了兩位數的有機成長，其中許多也創下獲利紀錄。其他業務儘管其所在的產業遭遇劇烈且可能是長期的變化，但仍持續保持獲利。總體而言，Constellation 在第三季實現了 7% 的淨營收有機成長，並額外管理了 28% 的收購淨營收成長，創下了調整後 EBITDA（1,570萬美元）和調整後淨收入（1,230萬美元）的紀錄，並投入了 4,400萬美元用於收購，這是我們過去任何一季都未曾達到的金額。您不能單憑本季的利潤來判斷本季收購的品質，但在經歷 13 年期間的 85 次收購後，我們似乎已經發展出一種以公允價格收購基本健全業務的訣竅。儘管沉浸在第三季的業績令人欣慰，但我預計我們的有機成長將在 2009 年減緩。預測者預期北美地區的 GNP 將會收縮。Constellation 無法倖免，但由於我們高且持續增長的淨維護收入（第三季成長 34%），我們預期表現會比大多數軟體公司好得多。
2008年第三季業績回顧
下表中有另一個值得您注意的指標：有形淨資產 / 淨營收。我們的營運集團在當前許多客戶試圖保留現金的經濟環境下，在管理營運資金方面表現出色。然而，由於我們在本季末進行的 Maximus 收購帶來了大量的負有形淨資產，這項改進被其影響所掩蓋。我預計未來我們將無法維持 -84% 的有形淨資產 / 淨營收比率，但我們應該會看到此指標持續良好的表現。本信函附錄提供了我們季度績效指標的詞彙表。我鼓勵您回顧先前的信函，以獲得對各指標更深入的討論。
| Q3 2006 | Q4 2006 | Q1 2007 | Q2 2007 | Q3 2007 | Q4 2007 | Q1 2008 | Q2 2008 | Q3 2008 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 54 | 54 | 56 | 60 | 61 | 66 | 74 | 78 | 81 |
| Net Income / (Loss) | 2.3 | 3.8 | 2.6 | 3.5 | 3.3 | 1.6 | 4.3 | 3.4 | 3.3 |
| Net Revenue | 48 | 49 | 51 | 55 | 55 | 60 | 67 | 71 | 75 |
| Net Maintenance Revenue | 28 | 30 | 31 | 33 | 35 | 38 | 42 | 44 | 46 |
| Adjusted Net Income (1) | 7.5 | 9.0 | 6.9 | 8.4 | 8.5 | 9.4 | 11.1 | 12.0 | 12.3 |
| Average Invested Capital | 125 | 135 | 143 | 149 | 158 | 167 | 176 | 188 | 201 |
| Net Revenue Growth (Y/Y) | 24% | 22% | 10% | 16% | 14% | 24% | 31% | 29% | 35% |
| Organic Net Revenue Growth (Y/Y) | 5% | 3% | -1% | 0% | 2% | 3% | 6% | 5% | 7% |
| Net Maintenance Growth (Y/Y) | 30% | 29% | 20% | 24% | 23% | 28% | 34% | 32% | 34% |
| Adjusted Net Income Growth (Y/Y) | 49% | 115% | 43% | 91% | 13% | 5% | 62% | 43% | 47% |
| Average Invested Capital Growth (Y/Y) | 20% | 24% | 25% | 25% | 26% | 24% | 24% | 26% | 35% |
| Tangible Net Assets / Net Revenue | -59% | -73% | -57% | -45% | -53% | -74% | -58% | -58% | -84% |
| ROIC (Annualized) | 24% | 27% | 19% | 23% | 22% | 22% | 25% | 26% | 25% |
| ROIC + Organic Net Revenue Growth | 29% | 30% | 18% | 23% | 24% | 26% | 32% | 31% | 32% |
| (1) Historical figures restated to comply with revised definition. | |||||||||
| ($ millions, except percentages) |
收購活動與資本部署
由於信貸和股權市場的不確定性，目前有一些很好的 VMS 投資機會。本季我們收購了其中一個大型機會，即 Maximus 的資產。它包含 3 個優質業務，其中兩個附帶了非常大的非經濟性（uneconomic）合約。正如我們在宣布收購時所指出的，與這些合約相關的或有負債（contingent liabilities）可能超過購買價格的 50%。這種規模和結構的合約在我們的業務中（至少是我們經營的方式）並不常見。我們在為這些資產支付價格時考慮了這些合約，如果我們估算正確，這 3 個業務最終將產生良好的 ROIC 並為我們的有機成長做出貢獻。
今年我們收購了 Maximus 資產以及其他 16 個業務，加上我們購買了公開交易的 VMS 公司股份以及即將進行的對 Gladstone plc 的收購要約，我們已部署和承諾了約 9,400萬美元的資本。雖然我們的現金流和利潤也創下紀錄，但這些承諾已基本耗盡了我們現有的信貸額度（line of credit）。我對使用短期融資進行收購感到謹慎，因此我們正在探索融資方案：要嘛放慢收購步伐，依賴營運產生的現金流，要嘛籌集長期資金，無論是股權還是債務形式。目前資本市場波動劇烈，所以我不敢斷言我們是否能找到合適的投資者。如果找到了，您可以預期我們 2009 年的收購步伐將會繼續…否則，它將會放緩。無論我們的收購前景如何，我仍對我們的長期表現持樂觀態度。
融資計畫與未來展望
Mark Leonard
總裁 Constellation Software Inc.
2008年11月6日
績效指標詞彙表
「淨營收」（Net Revenue）是指 GAAP 規定的收入減去第三方和過渡性費用（flow-through expenses）。我們使用淨營收，因為它涵蓋了與 Constellation 自有產品相關的所有許可證、維護和服務收入的 100%，但對於商品硬體或第三方軟體等低附加值收入，則只包括其毛利。
「淨維護營收」（Net Maintenance Revenue）是從 GAAP 維護營收中減去第三方維護成本得出的。我們認為淨維護營收是衡量軟體公司內在價值的最佳指標之一，並且低成長軟體業務的經營盈利能力應與淨維護營收緊密相關。
自 2008 年第一季起，「調整後淨收入」（Adjusted Net Income）是通過調整 GAAP 淨收入，剔除無形資產的非現金攤銷、未來所得稅以及因符合贖回資格的普通股增值而產生的費用（在 Constellation 普通股公開交易後，我們不再產生這項費用）。在 2008 年第一季之前，調整後淨收入是通過調整 GAAP 淨收入，剔除無形資產的非現金攤銷以及因符合贖回資格的普通股增值而產生的費用。計算方法進行了修改，以包含未來所得稅，因為大部分未來所得稅與無形資產的攤銷有關，因此被加回以更緊密地匹配非現金未來稅務回收與無形資產的攤銷。上表中所有先前報告的調整後淨收入數字都已根據新的計算方法進行了重述。我們使用調整後淨收入，因為它通常比 GAAP 淨收入更能衡量現金流，並且與我們用於計算獎金的淨收入計算方法密切相關。
「平均投入資本」（Average Invested Capital）基於公司對股東投資於 Constellation 金額的估計。從該估計之後，每個期間我們都會持續累計，加上調整後淨收入，減去任何股息，加上任何與發行股份相關的金額，並進行一些小的調整，包括與我們使用某些激勵計畫以及減值無形資產的攤銷相關的調整。
「有形淨資產 / 季度淨營收」（Tangible Net Assets / Quarterly Net Revenue）提供了衡量我們有形淨資產佔季度淨營收比例的指標。有形淨資產是根據 GAAP 的總資產計算，並減去 (i) 無形資產和商譽，(ii) 現金和短期投資，(iii) 未來所得稅資產，(iv) 所有不附帶票息的客戶、貿易和政府負債，不包括未來所得稅負債和收購保留款（acquisition holdbacks）。
「ROIC (年化)」（ROIC (Annualized)）代表調整後淨收入與平均投入資本的比率。
「ROIC + 有機淨營收成長」（ROIC + Organic Net Revenue Growth）提供了衡量我們資本配置有效性的歷史指標。
前瞻性聲明
本文中的某些陳述可能是「前瞻性」陳述，其中包含已知和未知的風險、不確定性和其他因素，可能導致 Constellation 或產業的實際結果、表現或成就與這些前瞻性陳述明示或暗示的任何未來結果、表現或成就存在重大差異。這些陳述反映了當前對未來事件和經營業績的假設和期望，並且僅截至本文發布之日有效。前瞻性陳述涉及重大風險和不確定性，不應被視為未來表現或結果的保證，並且不一定能準確地指示這些結果是否能夠實現。許多因素可能導致實際結果與前瞻性陳述中討論的結果顯著不同。這些前瞻性陳述截至本文發布之日，Constellation 不承擔任何更新任何前瞻性陳述以反映新事件或情況的義務，除非法律要求。
非 GAAP 衡量指標
淨營收（Net Revenue）、淨維護營收（Net Maintenance Revenue）、調整後淨收入（Adjusted Net Income）、調整後 EBITDA（Adjusted EBITDA）和有機淨營收成長（Organic Net Revenue Growth）並非 GAAP 認可的衡量指標，因此提醒股東注意，淨營收、淨維護營收、調整後淨收入、調整後 EBITDA 和有機淨營收成長不應被視為替代 GAAP 規定的收入或淨收入來衡量公司的財務表現，也不應作為衡量公司流動性和現金流的指標。公司計算淨營收、淨維護營收、調整後淨收入、調整後 EBITDA 和有機淨營收成長的方法可能與其他發行人不同，因此可能無法與其他發行人提供的類似衡量指標進行比較。有關上述 GAAP 與非 GAAP 衡量指標之間的調節（如適用），請參閱 Constellation 最近提交的管理層討論與分析（Management Discussion and Analysis）。