CONSTELLATION SOFTWARE INC.
致我們的股東
這個季度我將使用一種反向捲毛狗（reverse shaggy dog）的格式來寫股東信。捲毛狗故事通常是極度離題的故事，結尾卻是一個差強人意和/或不相關的笑點。在我的反向捲毛狗故事中，我們將從這個令人振奮的結尾開始，然後講述相關的離題故事。如果您願意花時間跟隨我解釋本季度外匯、員工獎金應計項目、收購會計和有機增長對業績的影響，您將能更適切地理解我們顯著的第四季度業績，並對我們未來的業績做出合理的假設。
2008年第四季度，Constellation 在我們大多數人見過的最嚴重的經濟衰退中，實現了創紀錄的每股淨營收和創紀錄的每股調整後淨利潤。與2007年第四季度相比，營收增長49%，淨營收增長47%，調整後 EBITDA 增長111%，調整後淨利潤增長103%，淨利潤增長142%。與此同時，美國商務部認為本季度 GDP 按年率計算下降了6.2%，特別強調「出口下滑以及設備和軟體大幅下降」。在如此艱難的環境下，為什麼 Constellation 的表現如此出色？
業績概覽
簡單的答案是，我們擁有強勁的業務，這些業務本身具有吸引人的經濟效益，由優秀的經理人管理，他們的薪酬與股東緊密掛鉤。更細緻的答案則需要更深入地了解 Constellation 及其商業模式。
外匯影響
正如許多人所知（詳細內容請參考2008年度的管理層討論與分析），Constellation 在未對沖的情況下進行結構性貨幣錯配。我們絕大部分收入（2008年第四季度佔81%）是美元，而很大一部分費用（佔23%）是加拿大元。自2002年初以來，加拿大元對美元升值超過60%，並在2007年末達到平價以上的高點。儘管在此期間匯率走勢不利，我們仍維持並提高了我們的營業利潤率。自2007年高峰以來，加拿大元已貶值超過20%，在2008年第四季度平均匯率穩定在每美元0.8264。我們從近期加拿大元的崩跌中受益匪淺。其中一些好處是暫時性的（與資產負債表上已貶值的加拿大元負債有關，例如應計員工獎金），而另一些則可能繼續幫助我們以更高的利潤率營運。未來，假設地理業務組合和外匯匯率與我們在2008年第四季度達成的水平一致，我們預計營業利潤率將比在2008年前九個月的平均匯率下營運高出約3%。
員工獎金
2008年，員工獎金約佔淨營收的9.5%。在2008年第四季度，儘管 ROIC 和淨營收增長均有所提高，但員工獎金僅佔淨營收的7.9%。這再次主要歸因於外匯匯率的影響。2008年前九個月的獎金應計是根據歷史匯率計算的，由於其中很大一部分是加拿大元，因此在2008年第四季度需要進行數百萬美元的調整。2008年第四季度實現的47%的淨營收增長是不可持續的。同樣，35%的 ROIC 也是如此。因此，我們可以相當有信心（並且有些遺憾）地預測，2009年的員工獎金將低於淨營收的9.5%。然而，這也突顯了我們獎金計劃的一個吸引人特點——當我們的業務之一陷入低谷時，由於獎金減少，其成本會自動降低。我們在2008年的 Homebuilders Operating Group 就看到了這一點：每位員工的營運費用下降了14%（主要是由於員工獎金減少），而調整後 EBITDA 下降了18%。
收購 (MAJES)
我們不經常特別強調某一次收購。部分原因是我們進行了許多收購。2007年我們進行了17次收購，2008年又進行了21次——公開追踪所有這些對我們的審計師來說將是一份閒差，僅次於 IFRS。部分原因是我們不喜歡與競爭對手分享敏感信息。由於適用的證券法要求我們提交 Business Acquisition Report (BAR)，用於近期收購 Maximus Inc. 的 Asset, Justice, and Education 解決方案業務的某些資產和負債（簡稱 MAJES），因此在這種情況下，競爭理由的有效性較低。
然而，BAR 確實讓人質疑我們的理性。從字面上看，它表明我們購買了一家在我們收購前一年有7200萬美元收入但稅前虧損3200萬美元的業務。根據 BAR，該業務的實體淨值（不包括遞延所得稅）也為負200萬美元。為此，我們支付了4000萬美元。顯然，我們對這些業務的看法與 BAR 所描述的截然不同。我很高興向您參考我們2008年管理層討論與分析中關於 MAJES 業務的「選定財務信息」。該業務在2008年第四季度產生了1700萬美元的收入，300萬美元的調整後 EBITDA，100萬美元的淨利潤，並且經營活動現金流量為負100萬美元。您需要理解收購會計才能解釋這些信息。
Asset Solutions 業務表現良好，但 Education 和 Justice 業務面臨挑戰。這些挑戰中最首要的是一些我先前稱之為「非經濟合同」的合同。對於那些我們無法合理估計完成所需工作的合同，我們使用「完工合約法」來進行會計處理。我們之前從未採用過這種會計方法。這種方法將合同收入和費用資本化到資產負債表中，直到合同完成，然後一次性確認。這往往會壓低收入，與我們正常的（完工百分比）收入確認方法相比，並可能對最終利潤產生深遠影響。如果未來我們能夠估計這些合同的完成成本，並且預計合同將產生虧損，那麼我們獲准對預計虧損提列準備。在此之前，我們不能確認虧損。撇開會計不談，我們已經能夠與大多數曾經引起關注的 Education 和 Justice 客戶取得進展。這些情況可能需要數年才能解決。我們將在未來幾年向您提供 MAJES 業務的財務表現資訊。您可以親自判斷我們是否有效地為股東部署了一大筆資金。
有機淨營收增長
2008年第四季度的有機淨營收增長 (OGr) 為0%，2008年全年為5%。與我們5-10%的長期目標相比，這較低。與美國 GDP 相比，我們表現不錯。有幾個緩解因素。美元對加拿大元、英鎊和丹麥克朗的升值使 OGr 率降低了幾個百分點。我很清楚我們的 OGr 過去曾受益於匯率變動，因此我不想過分強調這一點。MAJES 的收購也使我們2008年第四季度的 OGr 率降低了幾個百分點（我們使用 BAR 中的數字計算了其經常性收入，而 BAR 沒有使用完工合約法）。結合這些調整和我們最近對許可證預訂（正在放緩）進行的分析，我認為2009年實現有機增長將會很困難。我們一些公開業務會增長，但私營部門業務仍預計會有顯著的有機下降。
總結
我仍然有幸能夠表揚我們所有業務集團的表現。我相信他們的經理人儘管經濟環境令人沮喪，仍會保護客戶、股東和員工的利益。
Mark Leonard
總裁 Constellation Software Inc.
2009年3月4日
財務指標
($ million, except percentages)
| Q4 2006 | Q1 2007 | Q2 2007 | Q3 2007 | Q4 2007 | Q1 2008 | Q2 2008 | Q3 2008 | Q4 2008 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 53.5 | 55.9 | 60.5 | 60.6 | 66.1 | 73.6 | 77.7 | 80.8 | 98.4 |
| Net Income / (Loss) | 3.8 | 2.6 | 3.5 | 3.3 | 1.6 | 4.3 | 3.4 | 3.3 | 4.0 |
| Net Revenue | 48.6 | 50.7 | 54.9 | 55.3 | 60.2 | 66.6 | 71.0 | 74.6 | 88.6 |
| Net Maintenance Revenue | 29.6 | 31.2 | 33.3 | 34.5 | 37.8 | 41.7 | 43.8 | 46.1 | 52.9 |
| Adjusted Net Income (1) | 9.0 | 6.9 | 8.4 | 8.5 | 9.4 | 11.1 | 12.0 | 12.3 | 19.0 |
| Average Invested Capital | 135 | 143 | 149 | 158 | 167 | 176 | 188 | 201 | 216 |
| Net Revenue Growth (Y/Y) | 22% | 10% | 16% | 14% | 24% | 31% | 29% | 35% | 47% |
| Organic Net Revenue Growth (Y/Y) | 3% | -1% | 0% | 2% | 3% | 6% | 5% | 7% | 0% |
| Net Maintenance Growth (Y/Y) | 29% | 20% | 24% | 23% | 28% | 34% | 32% | 34% | 40% |
| Adjusted Net Income Growth (Y/Y) | 115% | 43% | 91% | 13% | 5% | 62% | 43% | 45% | 103% |
| Average Invested Capital Growth (Y/Y) | 24% | 25% | 25% | 26% | 24% | 24% | 26% | 27% | 29% |
| Tangible Net Assets / Net Revenue | -73% | -57% | -45% | -53% | -74% | -58% | -58% | -84% | -102% |
| ROIC (Annualized) | 27% | 19% | 23% | 22% | 22% | 25% | 26% | 25% | 35% |
| ROIC + Organic Net Revenue Growth | 30% | 18% | 23% | 24% | 26% | 32% | 31% | 32% | 35% |
(1) 歷史數據已重述以符合修訂後的定義。
績效指標詞彙表
- “Net Revenue” 指 GAAP 下的營收減去第三方和流轉費用。我們使用淨營收是因為它包含 Constellation 自身產品相關的所有許可證、維護和服務收入的100%，但僅包含我們較低增值收入（如大宗硬體或第三方軟體）的利潤。
- “Net Maintenance Revenue” 是從 GAAP 維護收入中減去第三方維護成本得出的。我們認為淨維護收入是衡量一家軟體公司內在價值的最佳指標之一，低增長軟體業務的營運利潤率應與淨維護收入緊密相關。
- “Adjusted Net Income” 自2008年第一季度起，是通過調整 GAAP 淨利潤，剔除非現金的無形資產攤銷、未來所得稅以及與符合贖回資格的普通股增值相關的費用（此費用在 Constellation 普通股公開交易後不再發生）得出的。在2008年第一季度之前，調整後淨利潤是通過調整 GAAP 淨利潤，剔除非現金的無形資產攤銷以及與符合贖回資格的普通股增值相關的費用得出的。計算方法已變更，以包含未來所得稅，因為大部分未來所得稅與無形資產攤銷有關，因此被加回，以便更緊密地匹配非現金的未來稅務回補與無形資產攤銷。上表中所有之前報告的調整後淨利潤數據已根據新的計算方法重述。我們使用調整後淨利潤，因為它通常比 GAAP 淨利潤更能衡量現金流量，並且與我們用於獎金計算的淨利潤計算方法緊密一致。
- “Average Invested Capital” 是基於公司對股東在 Constellation 投入資金總額的估計。在此估計之後，每期我們都會持續累計，加上調整後淨利潤，減去任何股息，加上任何與發行股票相關的金額，並進行一些小幅調整，包括與我們使用某些激勵計劃和減值無形資產攤銷相關的調整。
- “Tangible Net Assets / Quarterly Net Revenue” 提供了一個衡量我們實體淨資產佔季度淨營收比例的指標。實體淨資產的計算方法是 GAAP 下的總資產減去 (i) 無形資產和商譽，(ii) 現金和短期投資，(iii) 未來所得稅資產，(iv) 所有不帶息票的客戶、貿易和政府負債，不包括未來所得稅負債和收購保留款。
- “ROIC (Annualized)” 代表調整後淨利潤與平均投入資本的比率。
- “ROIC + Organic Net Revenue Growth” 提供了一個衡量我們資本配置效率的歷史指標。
前瞻性陳述
本文中的某些陳述可能是“前瞻性”陳述，涉及已知和未知的風險、不確定性和其他因素，這些因素可能導致 Constellation 或行業的實際結果、績效或成就與此類前瞻性陳述明示或暗示的任何未來結果、績效或成就存在重大差異。這些陳述反映了當前對未來事件和經營業績的假設和預期，僅代表截至本文發表之日的情況。前瞻性陳述涉及重大風險和不確定性，不應被視為未來績效或結果的保證，也不一定能準確預示是否會實現此類結果。許多因素可能導致實際結果與前瞻性陳述中討論的結果存在顯著差異。這些前瞻性陳述是截至本文發表之日做出的，除非法律要求，Constellation 不承擔更新任何前瞻性陳述以反映新事件或情況的義務。
非 GAAP 度量標準
淨營收、淨維護收入、調整後淨利潤、調整後 EBITDA 和有機淨營收增長不是 GAAP 下公認的衡量標準，因此，提醒股東注意，淨營收、淨維護收入、調整後淨利潤、調整後 EBITDA 和有機淨營收增長不應被解釋為替代依據 GAAP 確定的收入或淨利潤來衡量公司的財務績效，或衡量公司的流動性和現金流量。公司計算淨營收、淨維護收入、調整後淨利潤、調整後 EBITDA 和有機淨營收增長的方法可能與其他發行人不同，因此，可能無法與其他發行人提供的類似衡量標準進行比較。有關上述 GAAP 和非 GAAP 度量標準之間協調的資訊（如適用），請參考 Constellation 最近提交的管理層討論與分析。