CONSTELLATION SOFTWARE INC. 致股東
我們 2009 年第一季的業績與 2008 年第一季相比表現良好：營收成長 32%，Adjusted EBITDA 成長 64%，Adjusted Net Income 成長 51%。與 2008 年第四季的連續比較以及一些深入分析顯示出一個較不樂觀的情況：營收下降 1%，Adjusted EBITDA 下降 7%，Adjusted Net Income 下降 11%。在這次業績中值得強調的驅動因素包括我們的 Organic Net Revenue Growth 率 (-5%)，於 2008 年第三季完成的 Maximus Asset, Justice and Education (“MAJES”) 收購，我們增加的稅務支付，以及最後，加幣匯率。
Organic Net Revenue Growth
我們部分業務比其他業務更容易受到經濟衰退的影響。在 2009 年第一季，我們的 Private Sector 部門 Net Revenue 與 2008 年第一季相比有機萎縮了 15%，而我們的 Public Sector 部門 Net Revenue 表現較好（與 2008 年第一季相比有機成長 1%），綜合 Organic Net Revenue Growth 為 -5%。這是自我們 2001 年開始記錄以來最差的 Organic Net Revenue Growth。儘管偶爾會有房地產經紀人、銀行家和房屋建築商發布令人鼓舞的新聞稿，但我們尚未看到 Private Sector 業務有任何明顯的復甦跡象。也幾乎沒有直接證據顯示政府的刺激性支出正滲透到我們的 Public Sector 客戶。
MAJES Acquisition
GAAP 甚至我們自己的 "Adjusted EBITDA" 指標都未能很好地反映 MAJES 收購目前的經濟狀況。如果站在投資者的角度，我會看看現金收購價格（迄今已支付 3500 萬美元），並將其與業務在我們擁有後的 6 個月內產生的現金（100 萬美元）進行比較。還不錯，但顯然未達我們的長期預期，且遠不如這些業務所報告的六個月 Adjusted EBITDA（800 萬美元）和 Net Income（300 萬美元）所給人的印象。MAJES 內部有幾個大型合約是現金流負數的，除非這些合約被客戶完成或終止，否則我們預計這次收購不會帶來誘人的回報。MAJES 收購也「幫助」了我們的 TNA/Net Revenue 比率，導致該比率在 2008 年第三季及之後顯著下降。MAJES 附帶了大量與合約相關的負債，但我認為這項業務的資產密集度最終會與我們的其他業務相似。排除 MAJES 收購後，TNA/Net Revenue 比率較 2008 年第一季有所下降，這表明我們的業務持續採取保守的營收確認做法。
Taxes
過去幾年我們的稅率一直很低，但不斷增加的盈利能力正在推高稅率。在 2009 年第一季，我們預提的當期稅款（310 萬美元）是 2008 年第一季預提金額的三倍多。稅務是不可避免的，儘管我們努力將其降至最低，但我們預計我們的現金稅收與 Adjusted Net Income 的比率在 2009 年將繼續增加。
Canadian Dollar
在 2008 年第四季致股東信中，我記錄了加幣在過去 7 年如何影響我們的盈利能力。事情的重點是，由於我們的支出多以加幣計價而營收多以美元計價，我們存在一個基本的、未對沖的匯率敞口。在加幣對美元升值的多年裡，這對我們造成了傷害，但在 2008 年下半年，隨著加幣暴跌超過 20%，我們受益匪淺。在 2009 年第一季，加幣對美元的平均匯率為 0.8054，低於 2008 年第四季的平均匯率 0.8264。近來加幣已經走強，如果這種趨勢持續下去，我們可以預期利潤率將會縮減。
過去幾個季度，我們曾自我安慰說，CONSTELLATION 的有機成長表現不佳，可能意味著其他垂直市場軟體業務的表現更差，因此我們會看到一些好的收購機會。結果並非如此。2009 年第一季是 CONSTELLATION 的收購活動緩慢的季度，只有一項收購，沒有簽署新的意向書。許多健康企業的業主經理似乎正在等待經濟衰退結束後再出售，但我曾預計過去幾年的某些槓桿交易會破裂。迄今為止，我們看到非常少的困境資產出售。我仍然希望貸款人在今年下半年會對一些由私募股權投資的垂直市場軟體業務失去耐心，最終導致一些較大的交易發生。我們目前正在協商增加我們的信用額度，以便我們能夠進行大型收購。
Balancing Profitability and Growth
在軟體業務中最艱鉅的挑戰是巧妙地權衡盈利能力與有機成長。許多創業家非常偏重成長而犧牲利潤。大多數私募股權擁有的軟體公司則偏重相反的方向。在 CONSTELLATION，我們試圖找到一個最佳位置，使增量投資仍然能產生良好的增量長期回報。我認為我們的經理和員工在困難的經濟環境下，在不削減我們創紀錄的 Research & Development 支出（第一季為 1500 萬美元）的情況下，在維持盈利方面做得非常出色。
我期待在 2009 年 5 月 7 日的年度股東大會上見到能夠出席的各位。
Mark Leonard
2009 年 5 月 6 日 總裁 CONSTELLATION SOFTWARE INC.
| Q1 2007 | Q2 2007 | Q3 2007 | Q4 2007 | Q1 2008 | Q2 2008 | Q3 2008 | Q4 2008 | Q1 2009 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 55.9 | 60.5 | 60.6 | 66.1 | 73.6 | 77.7 | 80.8 | 98.4 | 97.3 |
| Net Income / (Loss) | 2.6 | 3.5 | 3.3 | 1.6 | 4.3 | 3.4 | 3.3 | 4.0 | 3.8 |
| Net Revenue | 50.7 | 54.9 | 55.3 | 60.2 | 66.6 | 71.0 | 74.6 | 88.6 | 89.3 |
| Net Maintenance Revenue | 31.2 | 33.3 | 34.5 | 37.8 | 41.7 | 43.8 | 46.1 | 52.9 | 53.7 |
| Adjusted Net Income (1) | 6.9 | 8.4 | 8.5 | 9.4 | 11.1 | 12.0 | 12.3 | 19.0 | 16.8 |
| Average Invested Capital | 143 | 149 | 158 | 167 | 176 | 188 | 201 | 216 | 234 |
| Net Revenue Growth (Y/Y) | 10% | 16% | 14% | 24% | 31% | 29% | 35% | 47% | 34% |
| Organic Net Revenue Growth (Y/Y) | -1% | 0% | 2% | 3% | 6% | 5% | 7% | 0% | -5% |
| Net Maintenance Growth (Y/Y) | 20% | 24% | 23% | 28% | 34% | 32% | 34% | 40% | 29% |
| Adjusted Net Income Growth (Y/Y) | 43% | 91% | 13% | 5% | 62% | 43% | 45% | 103% | 51% |
| Average Invested Capital Growth (Y/Y) | 25% | 25% | 26% | 24% | 24% | 26% | 27% | 29% | 33% |
| Tangible Net Assets / Net Revenue | -57% | -45% | -53% | -74% | -58% | -58% | -84% | -102% | -80% |
| ROIC (Annualized) | 19% | 23% | 22% | 22% | 25% | 26% | 25% | 35% | 29% |
| ROIC + Organic Net Revenue Growth | 18% | 23% | 24% | 26% | 32% | 31% | 32% | 35% | 24% |
（百萬美元，百分比除外）
(1) 歷史數據已重述以符合修訂後的定義。
Performance Metrics Glossary
"Net Revenue" 指用於 GAAP 目的的營收減去第三方和流通費用。我們使用 Net Revenue 是因為它涵蓋了 CONSTELLATION 自身產品相關的所有授權、維護和服務營收的 100%，但僅包含我們價值較低的營收（例如大宗硬體或第三方軟體）的利潤。
"Net Maintenance Revenue" 源自 GAAP 維護營收，減去第三方維護成本。我們認為 Net Maintenance Revenue 是衡量一家軟體公司內在價值的最佳指標之一，且低成長軟體業務的經營盈利能力應與 Net Maintenance Revenue 緊密相關。
自 2008 年第一季起，「Adjusted Net Income」一詞是透過調整 GAAP 淨收入而得出，調整項目包括無形資產的非現金攤銷、未來所得稅，以及與符合贖回資格普通股增值相關的費用（此費用在 CONSTELLATION 的普通股公開交易後不再產生）。在 2008 年第一季之前，Adjusted Net Income 是透過調整 GAAP 淨收入而得出，調整項目包括無形資產的非現金攤銷以及與符合贖回資格普通股增值相關的費用。計算方法已更改以包含未來所得稅，因為大部分未來所得稅與無形資產的攤銷有關，因此將其加回以更接近無形資產攤銷相關的非現金未來稅務回收。上表中的所有先前報告的 Adjusted Net Income 數據均已重述以反映新的計算方法。我們使用 Adjusted Net Income 是因為它通常比 GAAP 淨收入更能衡量現金流，並且與我們用於獎金計算的淨收入計算密切一致。
"Average Invested Capital" 是根據公司對股東在 CONSTELLATION 投入資金金額的估計。在此估計之後，每個期間我們都會進行連續計數，加上 Adjusted Net Income，減去任何股息，加上與股份發行相關的任何金額，並進行一些小額調整，包括與我們使用某些激勵計劃和減損無形資產攤銷相關的調整。
"Tangible Net Assets / Quarterly Net Revenue" 衡量我們的 Tangible Net Assets 佔季度 Net Revenue 的比例。Tangible Net Assets 是透過 GAAP 總資產減去 (i) 無形資產和商譽，(ii) 現金及短期投資，(iii) 未來所得稅資產，(iv) 不附帶息票的所有客戶、貿易和政府負債（不包括未來所得稅負債和收購保留款）計算得出。
"ROIC (Annualized)" 代表 Adjusted Net Income 與 Average Invested Capital 的比率。
"ROIC + Organic Net Revenue Growth" 提供了我們資本配置有效性的歷史衡量標準。
Forward Looking Statements
本文件中的某些陳述可能是「前瞻性」陳述，涉及已知和未知的風險、不確定性以及其他可能導致 CONSTELLATION 或行業的實際結果、表現或成就與這些前瞻性陳述明示或暗示的任何未來結果、表現或成就存在重大差異的因素。這些陳述反映了對未來事件和經營業績的當前假設和預期，且僅代表本文件日期之情況。前瞻性陳述涉及重大風險和不確定性，不應被視為未來表現或結果的保證，也無法保證這些結果一定會實現。多種因素可能導致實際結果與前瞻性陳述中討論的結果存在重大差異。這些前瞻性陳述截至本文件日期為止，除法律要求外，CONSTELLATION 不承擔更新任何前瞻性陳述以反映新事件或情況的義務。
Non-GAAP Measures
Net Revenue、Net Maintenance Revenue、Adjusted Net Income、Adjusted EBITDA 和 Organic Net Revenue Growth 並非 GAAP 下認可的衡量標準，因此，敬請股東注意，不應將 Net Revenue、Net Maintenance Revenue、Adjusted Net Income Adjusted EBITDA 和 Organic Net Revenue Growth 視為根據 GAAP 確定的收入或淨收入的替代衡量標準，也不應將其作為公司財務表現或公司流動性和現金流的指標。本公司計算 Net Revenue、Net Maintenance Revenue、Adjusted Net Income、Adjusted EBITDA 和 Organic Net Revenue Growth 的方法可能與其他發行商不同，因此，可能無法與其他發行商提供的類似指標進行比較。請參閱 CONSTELLATION 最近提交的 Management Discussion and Analysis，以了解上述 GAAP 和非 GAAP 衡量標準之間的調節（如適用）。