CONSTELLATION SOFTWARE INC.
致我們的股東
策略審查與潛在出售
Constellation 的董事會於 4 月 4 日宣布，正在對公司的策略替代方案進行審查，目標是提升股東價值。若我處於您的位置，我會將此解讀為公司很可能將被出售。自 2011 年 1 月以來，CSI 股票約 40% 的升值，我們推測應已反映了部分收購溢價。
向潛在買家推銷公司，已經且將會對公司的經理及員工造成相當大的干擾。我們無法確定這會帶來一個可接受的報價。我們希望盡快完成這個過程，為我們的主要股東創造一些流動性，然後回歸業務的發展。
公司績效與關鍵指標
這或許是我公開表揚我們的經理及員工多年來卓越績效的最後機會。在下方的 Table 1 中，我更新了去年我們展示的績效指標。這份分析不能取代閱讀我們經審計的年度財務結果及法定文件，然而它確實提供了我們認為重要的部分指標的良好概要。它也突顯了我們的員工利用股東資金所創造的非凡回報。
Table 1
| 調整後淨利 (a.) | 平均投入資本 | 投入資本回報率 (ROIC) | 有機淨營收成長 (年對年) | 投入資本回報率 + 有機淨營收成長 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2000 | (2) | 68 | -4% | b. | b. |
| 2001 | 7 | 69 | 10% | b. | b. |
| 2002 | 2 | 71 | 2% | 6% | 8% |
| 2003 | 22 | 83 | 26% | 11% | 37% |
| 2004 | 13 | 84 | 15% | 9% | 24% |
| 2005 | 17 | 101 | 17% | 18% | 35% |
| 2006 | 26 | 123 | 21% | 8% | 29% |
| 2007 | 33 | 154 | 22% | 1% | 23% |
| 2008 | 54 | 195 | 28% | 5% | 33% |
| 2009 | 62 | 256 | 24% | -3% | 21% |
| 2010 | 87 | 325 | 27% | -2% | 25% |
a. 歷史數據已重新編列以符合修正後的定義。 b. 無法取得
Adjusted Net Income、Average Invested Capital、ROIC 和 Net Revenue 的定義見下方的詞彙表。
正如我在去年的致股東信件中所解釋的，我們認為 ROIC 與有機淨營收成長的總和，是衡量資產密集度低的軟體業務績效的最佳單一指標，它緊密反映了股東價值的增加。2010 年，這個數字是 25%，較 2009 年有了不錯的進步。這一成長很大程度上歸因於接近創紀錄水平的 ROIC 以及我們現有業務的淨營收收縮幅度略小。到 2010 年末，我們的有機淨營收成長再次轉為正數，而 2011 年顯示出有機淨營收成長持續回升的令人鼓舞跡象，同時投入資本的回報甚至更好。
維護收入表現
我們傳統上會在信件中報告我們的維護收入。維護收入是我們業務中最有利可圖的部分，可以洞察我們業務的長期內在價值是在增加還是減少。2010 年，我們的維護收入經歷了 7% 的有機成長和 28% 的收購成長。新維護收入，即來自新客戶或與向現有客戶銷售附加模組相關的維護收入，為當年的維護收入成長貢獻了 8%。即使在經濟衰退時期，這種表現也很好地反映了我們產品的競爭力以及我們的解決方案可以為客戶帶來的價值。2010 年，我們僅流失了 4% 的客戶，這個數字在過去 5 年中保持了驚人的一致性。我們流失的一些客戶是因破產或被收購…另一些則是流向了競爭對手。無論如何看待，我們的客戶都與我們維持了非常長時間的關係，這表明了我們業務中固有的高轉換成本和真實的客戶忠誠度利益。
| 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 維護收入 (百萬美元) | 116 | 142 | 193 | 252 | 337 |
| 成長來源: | |||||
| 收購 | 17% | 11% | 24% | 27% | 28% |
| 有機來源 | |||||
| a) 新維護收入 | 15% | 10% | 10% | 8% | 8% |
| b) 價格上漲 | 5% | 8% | 9% | 3% | 6% |
| c) 流失 - 失去模組 | -2% | -2% | -3% | -3% | -3% |
| c) 流失 - 失去客戶 | -4% | -4% | -4% | -4% | -4% |
| 總有機成長 | 14% | 12% | 11% | 4% | 7% |
| 總維護成長 | 31% | 23% | 35% | 31% | 35% |
總體而言，我們的維護收入在 2010 年以 35% 的速度增長。我們相信 Adjusted EBITA 與維護收入具有良好的相關性，因此我們認為我們的企業價值正以類似的速度增長。從另一個視角判斷每股股東價值的長期增長，如下方的 Table 3 所示。
股東價值增長
Table 3
| 每股總營收 | 年對年 (%) | 每股營運活動現金流 (CFOA) | 年對年 (%) | 總股份數 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2000 | 3.00 | 0.06 | 19,439 | ||
| 2001 | 2.95 | -2% | 0.48 | 729% | 19,284 |
| 2002 | 3.22 | 9% | 0.43 | -11% | 19,342 |
| 2003 | 4.16 | 29% | 0.74 | 72% | 19,428 |
| 2004 | 5.49 | 32% | 0.59 | -20% | 19,891 |
| 2005 | 8.11 | 48% | 1.21 | 106% | 20,392 |
| 2006 | 10.01 | 23% | 1.36 | 12% | 21,065 |
| 2007 | 11.47 | 15% | 1.62 | 19% | 21,192 |
| 2008 | 15.60 | 36% | 2.96 | 83% | 21,192 |
| 2009 | 20.67 | 32% | 3.85 | 30% | 21,192 |
| 2010 | 29.77 | 44% | 4.96 | 29% | 21,192 |
| CAGR | 26% | 30% * |
- 2001 年至 2010 年的 9 年複合年均成長率 (CAGR) 為 30%。10 年複合年均成長率為 56%。
2010 年，我們的每股營收和每股營運活動現金流 (CFOA) 分別增長了 44% 和 29%。過去十年來，每股營收增長了約十倍，即複合年均成長率為 26%。同期，每股 CFOA 以 56% 的複合年均成長率增長。這有點誤導，因為 2000 年的現金流異常差，但從隔年（當時 CFOA/營收為可觀的 16%）開始計算，複合年均成長率為 30%。
結語與股東大會
我為我們的員工和股東共同建立的公司感到驕傲，如果它被出售，我會感到相當不捨。
我們將於 5 月 5 日（星期四）舉辦年度股東大會。我們的許多董事和高級管理人員以及一些總經理將會出席。我們期待與您交流業務並回答您的問題。我希望能在會場見到您。
Mark Leonard
President Constellation Software Inc. May 2, 2011
詞彙表
Adjusted Net Income 指淨利潤加上非現金費用（收入），例如無形資產攤銷、遞延所得稅以及某些其他費用（收入）。我們使用 Adjusted Net Income 是因為它通常比 GAAP 淨利潤更能衡量現金流，並且與我們用於計算獎金的淨利潤計算方法緊密一致。
Average Invested Capital 是基於公司估算的股東對 Constellation 的投資金額。在此估算之後，每個時期我們都會持續計算，加上 Adjusted Net Income，減去任何股息，加上與股份發行相關的任何金額，並進行一些小幅調整，包括與我們使用某些激勵計劃以及已減值無形資產的攤銷相關的調整。
ROIC 代表 Adjusted Net Income 與 Average Invested Capital 的比率。
Net Revenue 是 GAAP 規定的總營收減去任何第三方和轉嫁費用。我們使用 Net Revenue，因為它包含與 Constellation 自身產品相關的所有授權、維護和服務營收的 100%，但對於附加價值較低的營收（如商品硬體或第三方軟體）則僅計算其利潤率。
法律聲明
前瞻性聲明
本文中的某些聲明可能屬於“前瞻性”聲明，其中涉及已知和未知的風險、不確定性及其他因素，這些因素可能導致 Constellation 或該行業的實際結果、績效或成就與此類前瞻性聲明明示或暗示的任何未來結果、績效或成就存在重大差異。這些聲明反映了當前對未來事件和營運績效的假設和預期，並且僅在本文發布之日有效。前瞻性聲明涉及重大風險和不確定性，不應被視為未來績效或結果的保證，且不一定準確預示此類結果是否會實現。多種因素可能導致實際結果與前瞻性聲明中所討論的結果存在顯著差異。這些前瞻性聲明截至本文發布之日作出，Constellation 除法律要求外，不承擔更新任何前瞻性聲明以反映新事件或情況的義務。
非 GAAP 度量
Adjusted Net Income、Adjusted EBITDA 和 Organic Revenue Growth 並非 GAAP 下認可的度量，因此提醒股東注意，不應將 Adjusted Net Income、Adjusted EBITDA 和 Organic Revenue Growth 解讀為 GAAP 確定的淨利潤的替代指標，或作為衡量公司財務績效、流動性及現金流的標準。本公司計算 Adjusted Net Income、Adjusted EBITDA 和 Organic Net Revenue Growth 的方法可能與其他發行者不同，因此可能無法與其他發行者提出的類似度量進行比較。請參閱 Constellation 的 2010 年管理層討論與分析，其中提供了上述 GAAP 與非 GAAP 度量（如適用）的調節表。