致我們的股東：

1978 日曆年度的合併正常營業收入（即，未計入母公司出售證券收益）從上一財政年度的 12,893,000 美元（每股 2.49 美元）略增至 13,553,000 美元（每股 2.62 美元）。合併淨收益（即，計入母公司出售證券收益後）從上一財政年度的 16,993,000 美元（每股 3.28 美元）降至 14,280,000 美元（每股 2.76 美元）。

我們的組成業務，其正常營運以及出售持有證券以抵銷對交易印花儲戶及其他方負債所產生的收益或損失，都會產生波動的回報。鑑於此情況，我們的目標是從所有來源賺取波動的股東權益報酬率，使其在多年期間內達到可觀的年均回報。去年的合併總淨收益為 14,280,000 美元，相當於年初股東權益 99,251,000 美元的 14.4%。過去五年，股東權益報酬率平均為 15%。

我們擁有三家主要子公司：See's Candy Shops, Incorporated（100% 持股）、Wesco Financial Corporation（80% 持股）和 Buffalo Evening News, Inc.（100% 持股）。如果我們對 See's 和 Buffalo Evening News 以及 Wesco 使用「權益法會計」而非「合併會計」，我們剛結束的兩個報告年度的合併收入將細分如下：

年度截至約 Blue Chip 於 See's 淨收益之權益*1 Blue Chip 於 Wesco 淨收益之權益*2 Blue Chip 於 Buffalo Evening News 淨收益（虧損）之權益*3 所有其他 Blue Chip 淨收益*4,5 Blue Chip 合併淨收益*5
1978年12月31日 $5,802,000 $7,417,000 $(1,427,000) $2,488,000 $14,280,000
每 Blue Chip 股 1.12 1.43 (.27) .48 2.76
1977年12月31日 5,750,000 5,715,000 340,000 5,188,000 16,993,000
每 Blue Chip 股 1.11 1.10 .07 1.00 3.28

1 扣除因以高於其帳面價值的大幅溢價購買 See's 而產生的無形資產攤銷後的收入。 2 增加因以低於 Wesco 帳面價值的折價取得該權益而產生的攤銷後的收入。 3 扣除因於 1977 年 4 月收購該報紙時產生的相對較小的無形資產攤銷後的收入。 4 扣除利息及其他一般公司費用後。在每個年度中，在計入 (i) 因已發行但尚未兌換的交易印花所產生的「浮存金」進行投資而獲得的利息和股息，加上 (ii) 計算聯邦所得稅時因股息 85% 排除而產生的所得稅利益之前，於證券交易前存在營業虧損。 5 1978 年的金額包括 727,000 美元或每 Blue Chip 股 0.14 美元的證券收益（稅後淨額）。1977 年此類證券收益為 4,100,000 美元或每 Blue Chip 股 0.79 美元。

SEE'S CANDY SHOPS, INCORPORATED

以極微小的差距，我們 100% 持股的子公司 See's Candy Shops, Incorporated，在 Charles Huggins 的嫻熟領導下，再次創下紀錄。名義上的盈利增長百分比（低於 1%）遠低於銷售額增長百分比（17%）。See's 過去兩年的比較數據如下：

年度截至約 銷售額 稅後利潤* 售出糖果磅數 年底營業店數
1978年12月31日 $73,653,000 $6,289,000 22,407,000 182
1977年12月31日 62,888,000 6,262,000 20,921,000 179

*這些盈利數字略高於上表中 Blue Chip Stamps 在 See's 的收益份額，因為 Blue Chip 的份額反映了 (i) 扣除 1978 年 6 月 6 日之前 See's 少數股東擁有的約 1% 的 See's 盈利份額，(ii) 因以高於帳面價值的大幅溢價購買 See's 股票而產生的無形資產攤銷，以及 (iii) Blue Chip 收到的 See's 股息所繳納的州所得稅。

美國的人均盒裝巧克力消費量基本上持續停滯，而糖果店業務一直承受著巨大的成本壓力。儘管 See's 的零售價格大幅上漲，其利潤在十二月之前一直顯著低於去年同期水平，直到十二月假期期間銷售額異常激增，才彌補了這一差距。每年變得更加極端的季節性銷售高峰所帶來的生產和分銷問題，要如此成功地應對是非常困難的，而 1978 年持平的盈利趨勢代表了卓越的管理成就。據我們所知，對於所有其他公司來說，糖果店業務的表現從糟糕到平庸不等，而在 See's 卻相當有利可圖，原因很簡單，新舊顧客都明顯傾向於偏愛它的糖果勝過所有其他品牌。這種顧客熱情源於對昂貴的天然糖果成分以及昂貴的製造和分銷方法的近乎狂熱的堅持，確保了嚴格的品質控制和愉快的零售服務。這種狂熱得到了門市每平方英尺非凡銷售額的回報。我們非常欽佩 See's 的經營方法，在我們擁有它的七年裡，這些方法沒有任何重大改變。我們主要的管理貢獻是讓 See's 保持獨立，由其經驗豐富的高管們推行其行之有效的政策。1978 年，我們以每股 55 美元的價格收購了 See's 的極少數股權。如果我們之前擁有的 See's 99% 股權按相同的每股價格估值，那麼該股權當時的總價值將比我們合併財務報表中的總攤銷成本高出約 2500 萬美元。

WESCO FINANCIAL CORPORATION

我們子公司 Wesco Financial Corporation（80% 持股）的淨收益權益增至 7,417,000 美元，創下新紀錄，而去年同期為 5,715,000 美元。Wesco 貢獻的大幅改善主要是由於其儲蓄和貸款協會子公司 Mutual Savings（總部位於加州 Pasadena）的營業收益增加。1978 年的條件普遍有利於儲蓄和貸款協會，而 Mutual Savings 資本充足且效率高。Wesco 是一家獨立的上市公司，其股票在美國證券交易所上市。Wesco 的簡要財務資訊包含在我們合併財務報表的附註 1 中，其中包括異常強勁的資產負債表，部分原因是其在子公司儲蓄和貸款協會之外擁有大量資產，可供其他地方投資。1979 年 2 月，Wesco 以約 1500 萬美元收購了一家中西部的鋼鐵服務中心業務，該業務在截至 1978 年 6 月 30 日的全年中報告的稅後收益為 1,918,000 美元。欲了解更完整的資訊，我們鼓勵 Blue Chip 股東索取 Wesco 的 1978 年年度報告，該報告體現了非凡的報告清晰度，並反映了卓越的管理水平——這兩者都直接歸功於董事長 Louis Vincenti。只需向以下地址提出請求：

Wesco Financial Corporation 315 East Colorado Boulevard Pasadena, California 91109 收件人：Mrs. Bette Deckard, Secretary & Treasurer

BUFFALO EVENING NEWS, INC.

我們 100% 持股的子公司 Buffalo Evening News, Inc. 於 1977 年 4 月以約 3400 萬美元收購，在扣除因設備現代化引發的訴訟費用後，報告 1978 年稅後營業虧損為 1,427,000 美元，而去年收購後的期間則實現淨收益 340,000 美元。

Buffalo Evening News 在收購時沒有周日版；一家競爭對手的報紙在周日無對手發行。正如我們去年年度報告中詳細解釋的那樣，Buffalo Evening News 的長期生存顯然需要它創辦周日版。（對於美國其他所有在重要城市過於依賴平日發行，而主要日報競爭對手享有周日壟斷地位的日報來說，真正的麻煩是不可避免的最終結果。）因此，Buffalo Evening News 於 1977 年底開始在周日發行。作為回應，競爭對手的報紙提起了訴訟，該報紙首次面臨在周日和工作日都要競爭的前景。該訴訟反過來導致了一些中間（即臨時而非最終）禁令（現已上訴），這些禁令除其他外，在嚴冬條件下嚴重擾亂了正常的發行程序，並限制了我們子公司報紙的商業推廣活動，而競爭對手報紙類似但更具侵略性的做法卻被允許。儘管困難重重，新的周日版現在的穩定發行量約為 156,000 份，近幾個月略有上升。訴訟在 1978 年仍在繼續，包括我們子公司的反訴以及對競爭對手報紙訴狀的辯護，導致了沉重的直接訴訟費用和其他間接成本。受這些因素，加上工作日發行量和廣告版面出乎意料的下降（現在似乎已停止）的影響，我們 Buffalo 報紙的經營業績當然一直不盡如人意。

我們預計未來經營業績會好轉，儘管我們也預計我們子公司在 Buffalo 的競爭地位改善充其量將極其緩慢，並且經營業績將繼續承擔沉重的直接和間接訴訟費用。報紙的讀者習慣通常改變緩慢，如果有的話，而訴訟是眾所周知的耗時、低效、昂貴且不可預測。

Buffalo Evening News 的最終保障仍然存疑，而且將在很長一段時間內如此。我們購買的報紙不僅要承受正常的商業競爭風險，還要承受現代競爭對手傾向於在法庭尋求保護以免受競爭的風險。

我們相信 Buffalo Evening News 仍然是 Buffalo 最受尊敬的報紙，擁有編輯客觀性、正直和良好公民的傳統，這是由自主的、關心社區的本地編輯進行編輯控制的結果。我們已經維持並將繼續維持這種本地創造的卓越傳統，以及與所有報社員工和工會公平交易的同樣重要的傳統，他們在困難條件下忠誠且出色地履行職責，以幫助保護我們共同的事業。我們期望我們的政策最終會使我們的報紙子公司發展成為更令人滿意的投資。但長久而繁榮的未來並無保證。如果競爭對手的報紙成功獲得其尋求的那種永久禁令，或者如果任何長期罷工導致 Buffalo Evening News 停刊，我們相信它很可能被迫停止運營並進行清算，其稅後成本可能超過 1000 萬美元。

交易印花與激勵業務

去年我們合併淨收益的最後組成部分來自我們的交易印花和激勵業務。這些業務使用相同的總部和倉儲設施。合併計算，這些業務去年的利潤有所下降（從 5,188,000 美元降至 2,488,000 美元），這是（適當地）將因已發行但尚未兌換的交易印花所產生的「浮存金」進行投資而獲得的全部收入（利息和股息，加上股息帶來的所得稅利益，以及證券收益）計入其帳下之後的結果。然而，利潤下降完全歸因於證券收益從 1977 年異常高的水平下降。未計入證券收益的利潤從 1,088,000 美元增加到 1,761,000 美元。

交易印花服務收入去年小幅增加至 16,531,000 美元，而前一年為 15,723,000 美元。激勵業務收入大幅增長，從 2,485,000 美元增至 3,791,000 美元。

在我們的交易印花業務中，我們的「浮存金」——源於過去交易印花發行量遠超當前水平時的發行——相對於當前的發行量而言規模龐大。（交易印花收入在 1970 財年達到峰值 124,180,000 美元，因此我們 1978 年 16,531,000 美元的收入較峰值下降了 87%。）最終，除非印花發行量有所改善，否則投資「浮存金」的收益將大幅下降。然而，近年來的下降速度極其緩慢，我們估計的未來兌換負債在 1978 年實際上略有增加，年底為 66,832,000 美元。

正如先前年度報告（特別是 1976 財年）中廣泛討論的那樣（我們敦促股東查閱），對交易印花兌換負債進行會計處理（這涉及估計最終將被兌換的印花數量和每枚印花的成本）在任何情況下都是一個困難的過程，尤其是在通脹經濟和印花發行量大幅下降的情況下。我們會根據情況定期修訂我們估計的未來兌換負債。

我們打算繼續經營交易印花業務。我們目前的許多客戶，在我們的印花服務幫助下，經營著異常成功的超市和其他業務，我們相信，如果有機會，我們也能為新客戶提供非常有用的服務。

PINKERTON'S, INC.

截至 1978 年底，我們擁有代表 Pinkerton's, Inc.（領先的全國性安保和調查服務公司）32% 股權的無投票權股票。我們的總投資成本為 32,364,000 美元。

合併資產負債表及其他數據

我們的合併資產負債表保持著與一家其合併淨值支持對他人大量未償承諾的公司相稱的實力。正如隨附財務報表附註 4 所解釋的，我們有價證券的總市值略低於其總成本。

從第 4 頁開始，介紹了題為「主要業務活動」和「五年營運摘要」的部分，隨後是附註以及管理層對摘要的討論和分析。我們懇請您仔細關注這些項目以及我們經審計的財務報表。

敬上，

Charles T. Munger, 董事會主席 Donald A. Koeppel, 總裁 1979 年 2 月 28 日