致我們的股東：
1979日曆年的合併正常營運收入（即，不包括我們儲蓄與貸款子公司之外持有的證券出售收益）從上一財政年度的 13,553,000 美元（每股 2.62 美元）微幅增長至 14,303,000 美元（每股 2.76 美元）。
合併淨收入（即，包括我們儲蓄與貸款子公司之外持有的證券出售收益）也從上一年的 14,280,000 美元（每股 2.76 美元）微幅增長至 15,526,000 美元（每股 3.00 美元）。
去年的盈利得益於我們在 1979 年 2 月 28 日收購了一家新的持股 80% 的子公司 Precision Steel Warehouse, Inc.，以及我們持股 80% 的儲蓄與貸款子公司 Mutual Savings 的盈利增長。這兩家子公司均由我們持股 80% 的 Wesco Financial Corporation 子公司全資擁有。這些來源的收益部分被我們全資擁有的 Buffalo Evening News 子公司增加的虧損所抵銷。
去年的 Precision Steel 收購案要求我們改變呈現財務數據的方式。我們現在合併除儲蓄與貸款子公司 Mutual Savings 之外的所有業務，Mutual Savings 則繼續以權益法計入。以前，Wesco Financial Corporation 的所有合併帳戶，包括 Mutual Savings 之外的資產和盈利相關帳戶，都是以權益法計入的。在本報告中，1978 年的數據已略作重述以符合新的呈現方式，對淨收入或保留盈餘沒有影響。
我們有四家主要子公司：See's Candy Shops, Incorporated（全資擁有）、Mutual Savings（持股 80%）、Precision Steel（持股 80%）和 Buffalo Evening News, Inc.（全資擁有）。如果我們對 See's、Precision Steel 的營運業務和 Buffalo Evening News 以及 Mutual Savings 都使用權益會計而非合併會計，我們剛剛結束的兩個報告年度的合併收入將細分如下（除每股金額外，單位為千美元）：
| Blue Chip 在以下公司淨收入（虧損）中的權益： | 年結日期 約 | See's*1 | Mutual Savings*2 | Steel Business | Buffalo Evening News*3 | 所有其他 淨收入*4,5 | Blue Chip 合併淨收入*5 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1979年12月31日 | $5,997 | $6,795 | $1,367 | $(2,410) | $3,777 | $15,526 | |
| 每 Blue Chip 股 | 1.16 | 1.31 | .26 | (.46) | .73 | 3.00 | |
| 1978年12月31日 | 5,802 | 6,482 | -- | (1,427) | 3,423 | 14,280 | |
| 每 Blue Chip 股 | 1.12 | 1.25 | -- | (.27) | .66 | 2.76 |
*1 在扣除因以高於帳面價值的大幅溢價購買 See's 而產生的無形資產攤銷後減少的收入。 *2 在增加因以低於 Mutual 帳面價值的折扣收購股權而產生的折扣攤銷後增加的收入。 *3 在扣除因 1977 年收購報紙時產生的相對較小的無形資產攤銷後減少的收入。 *4 在扣除利息和其他公司費用後。每年，促銷服務活動在計入以下各項之前均有營運虧損：(i) 因已發行但尚未兌換的交易印花所產生的「浮存金」可供投資而產生的股息和利息，加上 (ii) 因計算聯邦所得稅時股息享有 85% 扣除額而產生的所得稅利益，加上 (iii) Blue Chip 在 Wesco Financial Corporation 集團於其儲蓄與貸款及鋼鐵服務活動之外持有的證券和房地產所產生的股息、利息和租金中所佔的份額，加上 (iv) 扣除少數股東權益後的證券收益淨額。 *5 1979 年的金額包括扣除稅款和少數股東權益後的證券收益 1,223,000 美元或每 Blue Chip 股 0.24 美元。1978 年此類證券收益為 727,000 美元或每 Blue Chip 股 0.14 美元。
上述細分與本報告其他部分所載的經審計財務報表中，根據會計慣例規定呈現財務結果的方式略有不同。我們費心準備並在本函中提供此細分，是因為我們相信它比傳統形式的合併損益表更能解釋真實情況。一般而言，當角色互換，我們成為被動投資者時，我們嘗試以我們偏好的形式，揭露我們希望被告知的事情。
See's Candy Shops, Incorporated
我們全資子公司 See's Candy Shops, Incorporated 的稅前盈利去年略有下降。然而，較低的所得稅率使得稅後盈利有微小的百分比增長（約 3%）。考慮到銷售額的大幅百分比增長（約 19%），這一結果令人失望。See's 最近兩年的比較數據如下：
| 年結日期 約 | 銷售額 | 稅後利潤* | 售出的糖果磅數 | 年底開業的店鋪數量 |
|---|---|---|---|---|
| 1979年12月31日 | $87,314,000 | $6,473,000 | 23,985,000 | 188 |
| 1978年12月31日 | 73,653,000 | 6,289,000 | 22,407,000 | 182 |
- 這些盈利數字略高於上表中 Blue Chip Stamps 在 See's 盈利中所佔的份額，因為 Blue Chip 的份額反映了 (i) 扣除 1978 年 6 月 6 日之前 See's 少數股東擁有的約 1% 的 See's 盈利份額，(ii) 因以高於帳面價值的大幅溢價購買 See's 股票而產生的無形資產攤銷，以及 (iii) Blue Chip 收到的 See's 股息所需繳納的州所得稅。
美國人均盒裝巧克力消費量基本上持續停滯，而糖果店業務仍然承受著巨大的成本壓力。See's 要像現在這樣成功地應對一個季節性銷售高峰日益極端的業務所帶來的生產和分銷問題，是非常困難的，過去兩年持平的盈利趨勢並未削弱我們對 See's 管理層，包括其傑出領導者 Charles Huggins 的信心。據我們所知，糖果店業務對所有其他公司來說，持續處於糟糕到平庸的狀態，然而在 See's 卻依然相當有利可圖，原因很簡單，新老顧客都明顯偏愛其糖果的口味和質地，以及其分銷所特有的極高水平的零售服務。這種顧客熱情源於對昂貴的天然糖果原料以及確保嚴格品質控制和愉快零售服務的昂貴製造和分銷方法的近乎狂熱的堅持。這些品質的回報是店內每平方英尺的銷售額非常高，通常是競爭對手的兩到三倍，以及禮品接受者對 See's 巧克力的偏愛，即使與價格貴得多的品牌相比也是如此。
1978 年，我們以每股 55 美元的價格收購了 See's 極少數的少數股權。如果我們之前擁有的 99% 的 See's 股權以相同的每股價格估值，那麼該股權當時的總價值將比我們合併財務報表中的總攤銷成本高出約 2500 萬美元。
我們最好的猜測是，由於涵蓋了大部分糖果原料的遠期合約是以固定價格簽訂的，而這些價格現在低於市場價，See's 的盈利在 1980 年至少會溫和增長。
Mutual Savings and Loan Association
我們在持股 80% 的子公司 Mutual Savings 的淨收入權益增至 6,795,000 美元，創下新紀錄，而前一年為 6,482,000 美元。
然而，1980 年的前景似乎不佳。整個儲蓄與貸款行業現在被要求支付高得多的利率來留住儲蓄帳戶，而資產主要由周轉率低的長期抵押貸款組合構成，這些貸款的利率是固定的或變化緩慢，且低於當前市場利率。因此，我們最好的猜測是 Mutual Savings 的盈利將從 1979 年的創紀錄水平大幅下降。
Louis Vincenti，一位遠超正常退休年齡的首席執行官，多年來一直非常巧妙地指導著 Mutual Savings——無論是在我們收購它之前還是之後——並不總是沿著他行業中其他人選擇的標準路線。他的偏離方向是低成本、低信貸損失和高資本負債比率，而在他的任期內，淨值已大幅增長。在 Vincenti 先生審慎與創新並存的領導下，我們預計 Mutual Savings 將繼續妥善應對所有挑戰，包括我們預計在 1980 年遇到的困難。
就在本報告和信函付印之際，1980 年 3 月 25 日，Mutual Savings 與 Jim Walter Corporation 的子公司 Brentwood Savings and Loan Association 簽訂了一份合約，規定出售 Mutual 除總部辦公室及其將在街對面開設的附屬辦公室外的所有辦公室。合約的交割需經監管部門批准。根據合約條款，Mutual Savings 將轉讓分行淨存款（約 3 億美元），以及等額的抵銷性抵押貸款，並將出售實體設施。出售實體設施將實現約 500 萬美元的稅前收益，但轉讓的抵押貸款利率將高於保留的抵押貸款利率。預計在交割後：(a) Mutual 總資產中現金和約當現金的比例將會提高，(b) Mutual 抵押貸款的平均收益率將顯著下降，以及 (c) Mutual 的整體財務槓桿將會降低。在交割之前或之後，可能會對 Mutual Savings 的投資進行調整，從而產生虧損，抵銷部分或全部出售分行帶來的應稅利潤；然而，我們目前沒有任何此類交易的計劃。由於這次出售，未來盈利是會高於還是低於原本可能的水平，將取決於現在無法預測的因素，包括未來的利率以及影響儲蓄機構的法律法規的未來變化。擬議的出售反映了重組 Mutual Savings 營運的願望，該公司將繼續從事儲蓄與貸款業務。
Precision Steel Warehouse, Inc.
我們持股 80% 的 Precision Steel 子公司，位於芝加哥市郊的伊利諾州 Franklin Park，於 1979 年 2 月 28 日以約 1500 萬美元收購。它擁有一家歷史悠久的鋼鐵服務中心業務和一家從事工具室用品及其他以自有品牌銷售的產品分銷的子公司。在我們持有的 10 個月裡，Precision Steel 的營運業務為我們 1979 年的合併淨收入貢獻了 1,367,000 美元，合併銷售額為 37,510,000 美元。Precision Steel 由 David Hillstrom 領導，他是一位為公司服務了近 30 年的首席執行官。
對於一家糖果公司，即使是已經與儲蓄與貸款業務結合的公司來說，鋼鐵服務中心業務可能讓我們的部分股東感到奇怪。然而，Precision Steel 與 See's 有一個極其重要的共同品質：一種全公司範圍內的持續關注客戶利益和公平交易的文化。我們相信，在一個至少具有合理吸引力的經濟特徵的業務中，如果保持這種品質，幾乎總能產生良好的長期業務成果，因此，我們對我們新子公司的未來持樂觀態度。
Mutual Savings 和 Precision Steel 都是 Blue Chip Stamps 通過控制 Wesco Financial Corporation 80% 的股權而擁有的。Wesco Financial Corporation 是一家在美國證券交易所交易的上市公司。欲了解更完整的信息，我們鼓勵 Blue Chip 股東索取一份 Wesco 的 1979 年年度報告。只需向以下地址提出請求：
Wesco Financial Corporation 315 East Colorado Boulevard Pasadena, California 91109 收件人：Mrs. Bette Deckard, Secretary & Treasurer
Buffalo Evening News, Inc.
我們全資擁有的子公司 Buffalo Evening News, Inc. 於 1977 年 4 月以約 3400 萬美元收購。其報告的財務結果繼續受到訴訟費用、增加的折舊以及為使 News 受益於設備現代化而進行的勞動合約條款「買斷」的特殊費用的不利影響。受此影響，1979 年的稅後營運虧損為 2,410,000 美元，高於前一年 1,427,000 美元的稅後營運虧損。
然而，一些發展相當有利：(1) News 在與一家日報競爭對手的未決訴訟中的立場得到了紐約聯邦上訴法院一致且措辭強硬的裁決的支持，該裁決推翻了嚴重干擾 News 正常競爭營運的中間禁令；(2) News 週日版的發行量一直在穩步上升；(3) 1979 年進行的勞動合約條款「買斷」預計將在未來幾年帶來顯著的成本降低；以及 (4) 發起未決訴訟的競爭對手 Buffalo 報紙的所有者將他們的報紙出售給了 Minneapolis Star and Tribune Company，後者不久後將廣告費率提高了約 10%，從而減輕了先前所有者施加的定價壓力，先前所有者在 News 週日版創刊後，習慣性地以遠低於通膨率的幅度提高廣告費率。
我們現在相信，在 Buffalo 最糟糕的時期可能已經過去，但我們重述並延伸這段歷史，以便股東可以做出自己的判斷。
收購時，News 沒有週日版。主要的競爭對手 Buffalo Courier-Express 在週日獨家發行。正如我們在 1977 年和 1978 年的年度報告中詳細解釋的那樣，News 的長期生存顯然需要它創辦週日版。（關於這一點根本沒有疑問。對於美國其他任何一家在重要城市過於依賴僅在平日發行、而重要的七日競爭對手享有週日壟斷地位的日報來說，真正的麻煩最終總是不可避免的結果。事實上，即使許多這樣的「無週日」報紙曾經擁有基於平日發行量和廣告相對於其「有週日」競爭對手的顯著優勢而獲得的長期盈利歷史，到 1977 年，在重要城市與此類「有週日」報紙競爭的「無週日」報紙中，也只有另外三家倖存下來。而自那時以來，這三家倖存者之一的 Cincinnati Post，在遭受巨大虧損後，僅僅是通過其競爭對手將其納入聯合經營，並經美國司法部長根據 1970 年聯邦報業保護法案批准才得以保存。除非發生類似的政府批准的聯合經營，另外兩家倖存的「無週日」報紙，Cleveland Press 和 New York Post，現在看來幾乎肯定會因為顯然無法逆轉的營運虧損而註定失敗。）在這種情況下，如果 News 在乎其長遠未來的話，它顯然必須在 1977 年末開始在週日發行。作為回應，首次面臨週日和工作日競爭前景的競爭報紙提起了反壟斷訴訟。該訴訟反過來導致了一些中間（即臨時且非最終的）禁令，除其他外，這些禁令在隆冬條件下對正常的發行程序造成了嚴重干擾，並限制了 News 某些在報業內常見的業務推廣做法，而競爭報紙類似但更具侵略性的做法卻未被禁止。如上所述，這些中間禁令在 1979 年的上訴中被推翻。
在其一致推翻禁令的裁決中，聯邦上訴法院的理由是，通常支持競爭的反壟斷法不應以反競爭的方式被用來禁止正常的促銷做法，例如 News 在正常競爭過程中（如創辦週日版）所使用的那些做法。
當然，消除有害的中間禁令並不會自動提高 News 週日版的發行量和廣告量。市場上的成功必須通過為客戶創造有價值的產品來緩慢贏得，如果可能贏得的話。此外，由於上訴法院無法撤銷中間禁令及伴隨的宣傳對 News 造成的某些實質性損害，實現成功變得更加困難。但儘管開局受損，一些成功正在發生。News 週日版現在因其編輯價值而受到訂戶的認可，並因穩定的發行量增長而得到回報，逐漸縮小了 Sunday Courier-Express 所享有的領先優勢。必須給予 News 的編輯 Murray Light 極大的讚譽，因為他始終如一地提供了一種值得並已獲得大 Buffalo 社區日益接受的產品。News 週日版的發行量在 1980 年 2 月達到了約 173,000 份，高於 1979 年 2 月的約 156,000 份，並且在整個時期內勢頭加速增強。在工作日，發行量也有所增加，並且工作日的 News 繼續在讀者和廣告商中遠比工作日的 Courier-Express 受歡迎。
與此同時，儘管聯邦上訴法院做出了有利於 News 的裁決，與 Courier-Express 的訴訟的審前程序在 1979 年仍在審判法院的監督下繼續進行，包括與我們子公司的反訴以及針對競爭報紙起訴狀的多項抗辯相關的證據開示程序，導致了沉重的直接訴訟費用以及其他間接成本和損害。受這些因素影響，我們 Buffalo 報紙的營運結果在 1979 年很自然地仍然不盡人意。
儘管跡象相當令人鼓舞，使我們預期未來會有更好的營運結果，但 Buffalo Evening News 的最終安全仍然存疑，而且將在很長一段時間內如此。
證據似乎很清楚，Buffalo Evening News 是 Buffalo 最受尊敬的報紙，擁有編輯客觀性、正直和良好公民的傳統，這是自主的、具有社區意識的本地編輯進行編輯控制的結果。我們已經保持並將繼續保持這種本地創造的卓越傳統，以及與所有報紙員工和工會公平交易的同等重要的傳統，他們在困難條件下忠誠且出色地履行職責，幫助保護我們的共同事業。但即使有這樣的政策和地位，也不能保證長期繁榮的未來。如果訴訟繼續下去，如果競爭報紙設法以某種方式改變聯邦上訴法院闡明的法律，並獲得其尋求的那種禁令，或者如果任何長期罷工導致 Buffalo Evening News 停刊，它很可能被迫停止營運並清算，稅後成本可能超過 1000 萬美元。我們認為這兩種可能導致永久關閉的原因都不太可能發生，但相信我們的股東應該意識到這種風險。
隨著風險的消退，應該強調的是，News 仍然是一項寶貴的資產，其新聞習慣應在持續的競爭中對其有所助益。
在其長期編輯 Alfred H. Kirchhofer（現年 87 歲，仍每天到 News 上班）的領導下，該報養成了許多大大小小的可取做法，這些做法增強了我們的樂觀情緒。例如，它在新聞界以極力堅持姓名，包括中間字母縮寫，在 News 的報導中必須始終完全正確而聞名。「如果你連讀者自己的名字都弄錯了，」Kirchhofer 問道，「他憑什麼相信你報導的其他任何事情都是正確的？」據說，一個機構往往是一個人的延伸影響。這在 News 似乎是真實的，我們認為 Murray Light 是 Kirchhofer 的合適繼任者，在繼續改進報紙的同時，保留了他的基本價值體系。
在 Blue Chip Stamps，我們部分從事的業務是試圖投資於那種正確類型人物的延伸影響。我們認為我們在 Buffalo 做到了這一點，並且隨著我們通過培育一種不太可能過時的、準確的、以讀者為導向的新聞類型來贏得更好的財務結果，這些結果可能會在適當的時候實現。
我們確實覺得 Buffalo 的情況有一個方面相當令人惱火。可能是因為競爭報紙最近被其前所有者出售，也可能是因為我們對營運虧損的厭惡對所有觀察者來說都顯而易見，我們偶爾會受到我們要出售 Buffalo Evening News 的謠言困擾。我們不打算出售，也不會出售。我們的政策是改進並持有。
促銷服務業務及其他收入
去年我們合併淨收入的最後組成部分來自於 (1) 我們的促銷服務（主要是交易印花和激勵）業務的盈利，在扣除利息和其他一般母公司費用後，加上 (2) 我們在 Wesco 持有的、儲蓄與貸款及鋼鐵服務活動之外的證券和房地產所產生的盈利份額，在扣除利息和其他 Wesco 一般公司費用後。
促銷服務業務去年在扣除母公司利息和其他一般費用及稅款後，利潤略有下降，從 2,488,000 美元降至 2,392,000 美元，這是（適當地）將其歸功於因已發行但尚未兌換的交易印花所產生的「浮存金」可用於投資而產生的全部收入（股息和利息，加上股息引起的所得稅利益，加上證券收益）。利潤下降歸因於利息費用增加。
交易印花服務收入去年小幅下降至 15,967,000 美元，而前一年為 16,531,000 美元。激勵業務收入從 3,791,000 美元大幅下降至 2,310,000 美元。
在我們的交易印花業務中，我們的「浮存金」——源於過去印花發行量是當前水平許多倍時的發行——相對於當前發行量而言是巨大的。（交易印花收入在 1970 財年達到峰值 124,180,000 美元，因此我們 1979 年 15,967,000 美元的收入代表了從峰值下降了 87%。）最終，除非印花發行量有所改善，否則投資「浮存金」的盈利將大幅下降。然而，近年來的下降速度極其緩慢，我們估計的未來兌換負債在 1979 年實際上略有增加，與前一年一樣，在 1979 年底為 67,524,000 美元。
正如在以前的年度報告（特別是 1976 財年）中廣泛討論的那樣，我們敦促股東查閱，對交易印花兌換負債進行會計處理（這涉及估計最終將被兌換的印花數量和每張印花的成本）在任何情況下都是一個困難的過程，尤其是在通膨經濟中以及印花發行量大幅下降時。我們會根據情況定期修訂我們估計的未來兌換負債。
我們打算繼續經營交易印花業務。我們目前的許多客戶，在我們的印花服務的幫助下，經營著異常成功的超市和其他業務，我們相信，如果有機會，我們也能為新客戶提供非常有用的服務。
Pinkerton's, Inc.
最後一個項目增加了我們的合併淨收入。我們在 Wesco 持有的、儲蓄與貸款及鋼鐵服務活動之外的證券和房地產所產生的盈利份額，包括證券收益，但在扣除利息和其他 Wesco 一般公司費用後，1979 年為 1,385,000 美元，而前一年為 935,000 美元。
截至 1979 年底，我們擁有代表 Pinkerton's, Inc. 34% 股權的無投票權股票，該公司是領先的全國性安全和調查服務公司。我們的總投資成本為 23,364,000 美元。只有我們從 Pinkerton's 收到的股息才包含在我們報告的收入中。
合併資產負債表及其他數據
我們的合併資產負債表保持著與一家其合併淨值支持著對他人的巨額未償承諾的公司相稱的實力。如隨附財務報表附註 4 所解釋，我們的有價證券總市值在 1979 年 12 月 29 日高於其總成本，而在 1980 年 3 月 17 日約等於該成本。
去年我們確實在合併資產負債表上增加了 25,000,000 美元的長期債務，代表我們持股 80% 的 Wesco Financial Corporation 子公司公開發行的一筆 12 年期 10 1/8% 的票據，用於支付 Precision Steel 的收購費用以及預期其他需求。然而，即使在發行了這筆長期票據之後，當總債務與總淨值和總流動資產相比時，我們仍然處於保守的地位。
從第 7 頁開始，呈現了題為「主要業務活動」的部分和一個為期五年的「營運摘要」，隨後是附註以及管理層對摘要的討論和分析。我們邀請您仔細關注這些項目以及我們經審計的財務報表。
回顧與展望
我們在上一個十年開始時只有一項業務，交易印花，它註定要下降 87%，以及一個證券投資組合，用於抵銷印花兌換負債，該組合是由前任所有者選擇的，如果持有至今，將會造成一場完美的災難。（例如，該投資組合包含了大量發行人信用評級下降的極長期、低票息市政債券。）從這個不穩固的基礎開始，公司多年來設法在其股東權益上實現了平均約 15% 的年回報率，儘管有所波動。考慮到我們資產負債狀況的保守性以及如此糟糕的起點，15% 的回報率雖然不算出色，但也是值得尊敬的。
到目前為止，1980 年代似乎至少會帶來與 1970 年代同樣多的挑戰，但我們期望在未來 10 年利用我們的資產負債表實力，就像我們在過去 10 年所做的那樣，去收購更多的業務，並且我們希望平均而言，能在我們的股東投資上賺取更高的百分比回報。我們對更高回報抱有希望的一個原因是，我們認識到在過去十年賺取 15% 股權回報率的過程中，我們犯了多少錯誤。決策方面有很大的改進空間，如果可以的話，我們打算改進。
然而，如果目前的通膨在整個 1980 年代繼續以兩位數的速度持續下去，即使我們在以股東權益百分比表示的年收益方面在美國公司中排名靠前，我們股東的實際投資回報很可能也會令人失望。例如，16% 的股權回報率，如果通膨率是 16%，或者甚至是 11%（當我們還考慮到必須報告應稅「利潤」而僅僅維持其購買力踏車上位置的所有者所承擔的所得稅時），顯然對股東的實際價值沒有太大幫助。我們提醒股東注意這個老生常談，因為我們想讓他們知道，我們沒有被歷史上令人滿意的數字所迷惑，以為對他們來說一切都好。對我們來說，養成始終從實際角度考慮股東利益的習慣，最終可能會在我們的管理中創造某種積極因素。
誠摯地，
Charles T. Munger, 董事會主席 Donald A. Koeppel, 總裁 1980年3月25日