1980 年曆年的合併營運收益（即扣除所有出售公司證券和重要固定資產的淨收益之前）從前一年的 14,312,000 美元（每股 2.76 美元）增加至 16,564,000 美元（每股 3.20 美元）。
合併淨收益（即扣除出售公司證券和重要固定資產的淨收益之後）從前一年的 15,526,000 美元（每股 3.00 美元）增加至 20,389,000 美元（每股 3.94 美元）。
除了母公司經營的基本業務（主要是交易印花）外，我們擁有四家主要子公司：See's Candy Shops, Incorporated（100% 持股）、Mutual Savings（80% 持股）、Precision Steel（80% 持股）和 Buffalo Evening News, Inc.（100% 持股）。我們剛結束的兩個報告年度的合併收益細分如下（除每股金額外，單位為千美元）：
| 年度截至約 | See's*1 | Mutual Savings*2 | Steel Business | Buffalo Evening News*3 | 所有其他淨收益*4 | 出售證券及固定資產淨收益*5 | Blue Chip 合併淨收益 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1980年12月31日 | $7,270 | $4,181 | $1,205 | $(1,472) | $5,380 | $3,825 | $20,389 |
| 每 Blue Chip 股 | 1.40 | .81 | .23 | (.28) | 1.04 | .74 | 3.94 |
| 1979年12月31日 | 5,997 | 6,804 | 1,367 | (2,410) | 2,554 | 1,214 | $15,526 |
| 每 Blue Chip 股 | 1.16 | 1.31 | .26 | (.46) | .49 | .24 | 3.00 |
1 在扣除因以高於 See's 帳面價值的溢價購買而產生的無形資產攤銷後之收益。 2 在計入因以低於 Mutual 帳面價值的折價取得股權而產生的折價攤銷增加收益後。 3 在扣除因收購報社時產生的相對較小的無形資產攤銷後之收益。 4 在扣除利息及其他公司費用後。每年促銷服務活動的營運虧損，在計入下列項目後得出剩餘合併淨收益：(i) 因已發行但尚未兌換的交易印花所產生的「浮存金」可供投資而產生的股息和利息，加上 (ii) 計算聯邦所得稅時因 85% 股息排除而產生的所得稅利益，加上 (iii) Blue Chip 在 Wesco Financial Corporation 集團（除其儲蓄貸款和鋼鐵服務活動外）持有的證券和房地產所得的股息、利息和租金中所佔份額，加上 (iv) 1980 年 Blue Chip 印花負債帳戶淨調整金額 1,747 美元或每 Blue Chip 股 0.34 美元（稅後），詳見下文「促銷服務業務和雜項營運收益來源」說明。 5 1980 年的數字包括 2,332 美元或每 Blue Chip 股 0.45 美元，歸因於 Mutual 出售 15 家分行，詳見下文「Mutual Savings and Loan Association」說明，以及 1,493 美元或每 Blue Chip 股 0.29 美元，為各實體（包括 Mutual）實現的淨證券收益，扣除稅款和少數股東權益後。1979 年的數字僅與此類淨證券收益相關。
上述（總收益相同）的細分方式與 (1) 我們去年致股東的信函和 (2) 我們經審計的財務報表中所使用的方式略有不同。
我們費心準備了這種非常規的收益細分並在本信函中提供，因為我們相信它比我們附帶的常規形式合併收益表更能解釋實際情況。總的來說，我們每年都在努力改進致股東的年度信函，以便更好地披露如果角色互換，我們作為被動投資者時會希望被告知的事情。
致我們的股東
SEE'S CANDY SHOPS, INCORPORATED
我們 100% 持股的子公司 See's Candy Shops, Incorporated 的收益去年增長了 19.7%。相較於前兩年名義上的收益增長，這是一個可喜的變化。See's 過去四年的比較數據如下：
| 年度截至約 | 銷售額 | 稅後利潤* | 售出的糖果磅數 | 年底營業店數 |
|---|---|---|---|---|
| 1980年12月31日 | $97,715,000 | $7,747,000 | 24,065,000 | 191 |
| 1979年12月31日 | 87,314,000 | $6,473,000 | 23,985,000 | 188 |
| 1978年12月31日 | 73,653,000 | 6,289,000 | 22,407,000 | 182 |
- 這些收益數字略高於上表中 Blue Chip Stamps 在 See's 收益中所佔的份額，因為 Blue Chip 的份額反映了 (i) 扣除 1978 年 6 月之前 See's 少數股東擁有的約 1% See's 收益份額，(ii) 以高於帳面價值的大幅溢價購買 See's 股票而產生的無形資產攤銷，以及 (iii) Blue Chip 收到的 See's 股息所應繳納的州所得稅。
美國人均盒裝巧克力消費量基本上持續停滯不前，而糖果店業務仍然承受著巨大的成本壓力。當 See's 提高價格以反映這些成本壓力時，它永遠不知道消費者的抵制是否會導致淨利潤下降而不是上升。到目前為止，消費者一直願意繼續購買，足以讓 See's 的利潤保持溫和增長，但如果 See's 的成本持續以高於總體通膨率的速度增長，這種狀況從邏輯上講不可能永遠持續下去。
或許是因為價格上漲對個人消費的抑制作用大於對禮品購買的抑制作用，See's 的季節性銷售高峰每年都變得更加極端，導致許多營運問題，並使 See's 的淨收益越來越集中在十二月這一個月份。儘管如此，在其傑出領導人 Charles Huggins 的帶領下，See's 繼續取得溫和的年平均進展。
據我們所知，對於所有其他公司來說，糖果店業務仍然是糟糕到平庸的，然而，儘管存在種種問題，See's 仍然相當有利可圖，原因很簡單，新老顧客都明顯偏愛其糖果的味道和質地，以及其分銷所特有的極高水平的零售服務。這種顧客的熱情源於對昂貴的天然糖果原料以及昂貴的製造和分銷方法的近乎狂熱的堅持，這些方法確保了嚴格的品質控制和愉快的零售服務。這些品質得到了回報，店舖的每平方英尺銷售額非常驚人，通常是競爭對手的兩到三倍，並且禮品接受者更偏愛 See's 巧克力，即使與貴得多的品牌相比也是如此。
1978 年，我們以每股 55 美元的價格收購了 See's 的極少數股權。如果我們之前擁有的 99% See's 股權按相同的每股價格估值，那麼當時該股權的總價值將比我們合併財務報表中的總攤銷成本高出約 2500 萬美元。
我們謹慎預測，See's 的收益在 1981 年至少會溫和增長。
MUTUAL SAVINGS AND LOAN ASSOCIATION
在去年的致股東信函中，我們對我們 80% 持股的子公司 Mutual Savings 做了如下預測：
「1980 年的前景似乎不佳。整個儲蓄和貸款行業現在需要支付更高的利率來維持儲蓄帳戶，而資產主要由周轉率低的長期固定或緩慢變動利率（低於當前市場利率）的抵押貸款組合構成。因此，我們最好的猜測是，Mutual Savings 的收益將從 1979 年的創紀錄水平大幅下降。」
去年我們還報告說，Mutual Savings 已簽訂合約，將其所有辦事處（除了總部辦公室及其對街的附屬辦公室）出售給 Brentwood Savings and Loan Association。正如預測的那樣，也基於預測的原因，我們在 Mutual Savings 營運收益中的權益在 1980 年急劇下降至 4,181,000 美元，而前一年為 6,804,000 美元。
在獲得所有監管機構批准後，Mutual Savings 分行辦事處的出售於 1980 年 12 月 1 日根據與 Brentwood Savings 的合約完成交割。
出售分行辦事處大大降低了 Mutual Savings 的財務槓桿以及其非現金及等價物和有價證券資產的比例。比較 Mutual Savings 在 1980 年 12 月 31 日和 1979 年 12 月 31 日的簡明資產負債表（如下所示），這些變化顯而易見：
| 資產 | 1980年12月31日 | 1979年12月31日 |
|---|---|---|
| 現金 | $2,182,000 | $2,744,000 |
| 應收款項，包括應計項目 | 2,580,000 | 6,070,000 |
| 附息現金等價物 | 73,982,000 | 54,239,000 |
| 有價證券 | 27,395,000 | 45,118,000 |
| 房地產貸款，包括參與份額 | 156,438,000 | 481,395,000 |
| 辦公物業 | 291,000 | 2,679,000 |
| 其他資產 | 9,630,000 | 9,361,000 |
| 總計 | $272,498,000 | $601,606,000 |
| 負債與淨值 | 1980年12月31日 | 1979年12月31日 |
|---|---|---|
| 應付帳款，包括應計項目 | $11,422,000 | $11,318,000 |
| 儲蓄帳戶，扣除對儲戶的擔保貸款 *1 | 169,237,000 | 484,925,000 |
| 應付聯邦住房貸款銀行票據 | 43,382,000 | 48,626,000 |
| 224,041,000 | 544,869,000 | |
| 總資本和盈餘（幾乎全部為準備金，提取將導致徵收所得稅）*2 | 48,457,000 | 56,737,000 |
| 總計 | $272,498,000 | $601,606,000 |
1 包括母公司在 1980 年存入的 8,944,000 美元和 1979 年的 1,667,000 美元。 2 1980 年較低的資本和盈餘是由於向母公司支付了股息。
在出售分行辦事處之前，房地產貸款的平均年利率約為 9.33%。12 月下旬，出售之後，保留下來的房地產貸款餘額的平均年利率已降至約 7.68%。下降的原因是出售的大部分貸款來自原先組合中收益最高的部分。
只要利率大致維持在目前水平，這些低利率保留貸款對收益的減少影響，將被以下因素對收益的增加影響所抵消有餘：(1) 其他保留資產的高稅後收益率，以及 (2) 歸因於分行辦事處的所有收入和成本的消除。其結果是，Mutual Savings 的平均資產總回報率和淨收益都應略高於未出售分行辦事處時的情況。
然而，如果利率顯著且或多或少永久性下降，未來的總收益將遠低於未出售分行辦事處時報告的收益。另一方面，如果在未來幾年內的某個時候，通貨膨脹和利率顯著且或多或少永久性上升，那麼出售分行辦事處將大大改善未來的總收益。因此，Mutual Savings 採取的行動旨在保護自己免受高通膨的不利影響，而不是為了從低通膨中獲取最大利潤而佈局。採取的行動並非基於未來高通膨和高利率不可避免，甚至不是基於其可能性更大。相反，該行動反映了一種願望，這種願望源於工程學中固有的、我們認為在金融機構中仍然適用的安全邊際考量，即重組 Mutual Savings，以降低某種「地震風險」。
這種「地震風險」是指未來某個時候利率上升到如此程度，以至於舊的固定利率抵押貸款的利率與必須支付以維持儲蓄帳戶的利率之間出現負利差，從而可能造成淨營運虧損。包括 Mutual Savings 在內的儲蓄和貸款行業，傳統上極端地「長貸短借」。這種極端做法在幾十年裡運作良好，但在近年來並不明智。我們本應更早吸取這個教訓。
作為出售分行辦事處的一部分，這些辦事處的固定資產（主要是房地產）以其當前市場價值出售給買方，該價值超過了 Mutual Sayings 的折舊成本。我們在由此產生的資本收益中的權益為 2,332,000 美元，並包含在本信函中標題為「出售證券及重要固定資產淨收益」的收益部分。
對於一家儲蓄和貸款協會來說，出於對股東的審慎關切和維持毋庸置疑的財務實力的願望，出售其精心發展的分行網絡，並看到許多長期員工離開，即使他們加入像 Brentwood Savings 這樣的高級組織，這也不是一件愉快的工作。Mutual Savings 的長期首席執行官 Louis Vincenti 出色地履行了這項不愉快的職責，就像他在漫長而成功的職業生涯中履行其他所有職責一樣。
只要 Vincenti 先生願意繼續任職，Mutual Savings 計劃在其能幹的領導下無限期地繼續經營儲蓄和貸款業務。儲蓄和貸款業務目前處於相當大的動盪之中，不僅因為高利率環境與借短貸長狀況相結合導致普遍較差的經營業績，而且因為銀行和儲蓄貸款協會之間的區別正在縮小，監管框架正在修訂以增加競爭壓力。我們預計 Mutual Savings 將以目前無法預測的某種方式成功適應新環境，甚至可能包括最終通過收購重新擴張。
PRECISION STEEL WAREHOUSE, INC.
我們 80% 持股的 Precision Steel 子公司，位於伊利諾州 Franklin Park 的芝加哥郊區，於 1979 年 2 月 28 日以約 1500 萬美元收購。它擁有一家歷史悠久的鋼鐵服務中心業務和一家從事工具房用品及以自有品牌銷售的其他產品分銷的子公司。Precision Steel 的營運業務在 1980 年的 12 個月營運中為我們的合併淨收益貢獻了 1,205,000 美元，而 1979 年的 10 個月營運中為 1,367,000 美元。收益下降與鋼鐵行業的總體狀況大致相符。
Mutual Savings 和 Precision Steel 均由 Blue Chip Stamps 通過控制 Wesco Financial Corporation 80% 的股權而持有。Wesco Financial Corporation 是一家上市公司，其股票在美國證券交易所交易。如需更完整的資訊，我們鼓勵 Blue Chip 股東索取 Wesco 的 1980 年年度報告。只需向以下地址提出請求：
Wesco Financial Corporation 315 East Colorado Boulevard Pasadena, California 91109 收件人：Mrs. Bette Deckard, Secretary & Treasurer
BUFFALO EVENING NEWS, INC.
我們 100% 持股的子公司 Buffalo Evening News, Inc. 於 1977 年 4 月以約 3400 萬美元收購。由於收購後約 500 萬美元的累計稅後營運虧損，它現在僅佔我們合併淨值的約 2900 萬美元。這大致相當於稅前 1000 萬美元的累計營運虧損。
然而，News 在 1980 年的稅前營運虧損低於 1979 年，從前一年的 4,617,000 美元下降至 2,805,000 美元。
在去年致股東的信函中，我們報告說「財務結果繼續受到訴訟費用、增加的折舊以及為使 News 受益於設備現代化而進行的勞動合約條款『買斷』的特殊費用的不利影響」，並且「我們現在相信，Buffalo 最糟糕的時期可能已經過去……」
1980 年，Buffalo Evening News 經歷了所有導致前幾年虧損的上述因素的持續影響，此外還有兩個新因素：(1) Buffalo 在全國經濟衰退中所佔比例大於其應佔份額，以及 (2) 自 1970 年以來 News 的首次勞工罷工，當時一次勞資糾紛非常短暫地中斷了出版，這是去年之前 News 現在任何員工能記得的唯一一次此類中斷。儘管如此，營運虧損確實如預期和上文所述那樣減少了。
當然，在撰寫年度致股東信函時，很容易會掩蓋像 Buffalo 那樣的困難，而大篇幅評論成功之處。我們向向我們匯報的業務經理推薦恰恰相反的重點，我們相信言行一致。因此，年復一年，我們重新講述並擴展 News 的歷史，構成了我們年度信函中最大的單一部分。今年也不例外。
收購時，News 沒有週日版。主要競爭對手 Buffalo Courier-Express 在週日無對手出版。正如我們在 1977 年至 1979 年的年度報告中詳細解釋的那樣，News 的長期生存顯然需要它創辦週日版。[關於這一點根本沒有疑問。對於美國任何一家日報，無論其過去的繁榮和受歡迎程度如何極端，如果在一個重要城市過長時間地僅依賴平日出版，而一個重要的七天競爭對手享有週日壟斷，那麼真正的麻煩總是最終的結果。事實上，到 1977 年，在重要城市與這類「有週日版」報紙競爭的「無週日版」報紙僅剩三家倖存，儘管許多這類「無週日版」報紙曾一度擁有基於平日發行量和廣告量遠超其「有週日版」競爭對手的長期盈利歷史。此外，這三家倖存者在 1977 年都處於嚴重困境中。自那時以來，這三家倖存者中的一家，Cincinnati Post，在蒙受巨額虧損後，僅憑其競爭對手同意將其吸收到聯合經營中的少數股權，並經美國司法部長根據 1970 年聯邦報業保護法批准，才得以保存。1977 年這些「無週日版」倖存者中的第二家，Cleveland Press，在同樣蒙受巨額虧損後，最近被其經驗豐富的、總部位於俄亥俄州的報業連鎖所有者（Scripps-Howard）在困境下出售給一位富有的克利夫蘭人，後者隨即宣布其復甦計劃包括一項斥資數百萬美元試圖在週日和工作日都出版的計劃。由於持續且顯然不可逆轉的營運虧損，Cleveland Press 幾乎肯定註定失敗，儘管它遲遲才認識到其困難的原因，同樣註定失敗的還有不久將成為碩果僅存的「無週日版」倖存者 New York Post。而且，幾年之內，當這最後一家倖存者消失時，在一個重要的美國城市與「有週日版」競爭對手競爭的「無週日版」報紙將像渡渡鳥一樣滅絕。]
在這種情況下，News 於 1977 年底開始出版週日版，如果它關心其長期未來，它顯然必須這樣做。作為回應，首次面臨週日和工作日競爭前景的競爭報紙提起了反壟斷訴訟。該訴訟反過來導致了一些中間性（即臨時且非最終）禁令，除其他外，這些禁令在隆冬條件下對正常的發行程序造成了嚴重干擾，並限制了 News 某些在報業內司空見慣的商業推廣做法，而競爭報紙類似但更激進的做法卻未被禁止。
這些針對 News 的中間性禁令於 1979 年在上訴中被推翻。聯邦上訴法院在其一致推翻禁令的決定中論證說，通常促進競爭的反壟斷法不應以反競爭的方式使用，即禁止正常的推廣做法，例如 News 所使用的那些做法，在正常的競爭過程中，例如創辦週日版。
當然，消除有害的中間性禁令並沒有自動改善 News 週日版的發行量和廣告版面量。市場上的成功必須通過為客戶創造理想的價值來緩慢贏得，如果能贏得的話。此外，實現成功變得更加困難，因為上訴法院無法撤銷某些實質性損害，正如在出生時對嬰兒造成的某些無法逆轉的損害會影響其後續生活一樣，即使手術室負責人已經決定了不同的分娩程序會更合適。
儘管出生時受到損害，但仍存在逐漸走向成功的趨勢。News 的週日版因其編輯價值而受到訂戶的認可，並以穩定的發行量增長作為回報，考慮到其主要競爭對手在週日發行量上的巨大領先優勢，這是必要的。必須高度讚揚 News 的編輯 Murray Light 以及其他編輯和記者，他們持續提供了一款值得並已獲得大 Buffalo 社區日益接受的產品。News 週日版的發行量在 1981 年 2 月達到約 178,000 份，高於 1980 年 2 月的約 173,000 份，而後者又高於 1979 年 2 月的 156,000 份。平日發行量在 1980 年也有所增加，就像 1979 年一樣，平日版的 News 繼續受到讀者和廣告商的極大青睞，勝過平日版的 Courier-Express。
然而，1980 年 News 週日和工作日發行量的增長並未伴隨競爭對手 Courier-Express 的工作日或週日發行量的下降，兩者也都增加了。因此，遭受比全國衰退更大份額影響的 Buffalo，去年卻看到其兩家主要競爭報紙營運的所有版本發行量都有所增加，這正如同人們可能在像德克薩斯州這樣石油飽和的陽光地帶繁榮城市中所預期的那樣。週日的雙重增長尤其令人印象深刻。如果這種增長仍然像去年那樣與全國和地區趨勢不符，那麼這種每個報紙每個版本的發行量增長顯然不可能每年都發生。隨著發行價格上漲和/或促銷活動因應商業狀況而減少，Buffalo 的總工作日發行量很可能在某個時候下降。總週日發行量可能會繼續增加，反映出週日報紙壓倒性且日益增長的重要性。
News 在 Buffalo 兩家主要報紙營運總廣告版面量中所佔的份額在 1980 年略有增加，達到約 59.6%。如果不是因為罷工阻止了出版並在聖誕節前兩個大型廣告日將業務轉移給競爭對手，News 所佔份額的增長本會更大。
儘管經濟壓力迫使價格大幅上漲，News 以及推測競爭對手 Courier-Express 去年都虧損了。總體而言，這種情況對員工或股東來說都是不可取的。當雇主無法在不承擔不可接受的損失的情況下增加額外成本時，勞資關係會受到一種不太可預測的影響。
News 大約 83% 的員工是其 13 個不同工會的成員，這些工會通過多年來的協商解決方案幫助制定了集體談判協議，其中一些協議包含旨在保住工作崗位、阻礙技術變革的條款。除了近年來偶爾的例外情況，每當談判新的集體談判協議時，相關工會都試圖從自身角度改進即將到期的協議，其淨效應是 (1) 報紙經常因營運效率低下而變得更弱，(2) 經常出現福利的跳躍式增長，使某個特定工會獲得了不成比例的總可用經濟利益份額。
到 Blue Chip Stamps 於 1977 年收購 News 時，這個過程，加上 Courier-Express 的類似過程以及 Buffalo 報業的總體狀況，已大大降低了兩家報紙的利潤。事實上，利潤如此微薄，以至於除非允許更快的技術進步，並終止跳躍式增長過程，轉而採用保守的模式化解決方案，否則兩家主要報紙中的一家最終將被迫停止出版，正如在大西洋兩岸一個又一個主要城市因類似壓力而發生的情況一樣。
認識到這些事實，Courier-Express 在 1977 年之前的幾年裡獲得了必要的工會讓步，並且沒有發生罷工。
News 的勞資關係也有樂觀的理由。我們在 1977 年收購 News 時相信，那種扼殺了如此多都市報紙的、破壞企業的勞資關係模式不太可能在 Buffalo 扼殺 News。一方面，News 有一位從基層提拔的勞資關係主管 Richard Feather，我們立即欽佩並信任他為人公正且富有建設性，並認為 News 的工會成員可能也會這樣看待他。另一方面，在完成收購之前，我們特意會見了一些工會領導人及其顧問，他們同樣給我們留下了良好的印象。此外，我們注意到 News 員工的高度專業精神。生產人員和記者都關心他們產品的品質，這使我們得出結論，他們同樣會關心共同企業的安全和延續。更進一步，我們察覺到 News 員工之間，跨越行業工會界限，存在著高度的友誼和溝通。事實上，這家企業歷史悠久，其工作崗位備受推崇，以至於幾十年來各種崗位的員工都鼓勵他們的親友加入 News，通常是加入不同的行業工會，隨著歲月的流逝，創造出一種比任何不熟悉它的人所能想像的更像家族企業的氛圍。最後，我們在其他地方與各種主要的工會建立了建設性的關係，進入 Buffalo 時並沒有任何計劃尋求破壞長期建立的福利，儘管我們確實希望利用協商的自願「買斷」來對未來成本進行一些特別重要的削減。所有這些因素，再加上 News 長期的勞資和平歷史，促使我們願意收購 News，儘管至少有另外兩家潛在買家，或許更害怕擁有異常多獨立工會的風險，拒絕支付該報的要價。
直到 1980 年，儘管經濟壓力和困難常常導致 News 出現營運虧損，並導致工會成員和其他員工的工資增長令人失望，但長期的無罷工歷史基本上如我們預期的那樣持續著。
然而，由於有 13 個不同的工會，加上來自競爭和通貨膨脹的嚴重外部壓力，勞資和平要求 14 個不同的團體（News 的管理層加上所有 13 個工會）毫無例外地充分理解共同的危險，並且，即使在通膨調整後的經濟方面倒退，也要始終保持明智和相互體諒。即使在 News 勞資和平條件異常有利的情況下，考慮到 (1) 人性的局限性，包括談判桌管理層一方的局限性，(2) 每個工會從不同時代繼承下來的傳統，即其主要關注點應是積極增強和保護自身成員的利益，以及 (3) 技術變革並非以穩定的步伐到來，其影響也並非平均分配給每個工會，要期待這種一致的智慧和克制是很難的。
長期的勞資和平在 1980 年 12 月結束，當時一個小型工會團體舉行罷工，試圖在其集體談判協議中加入新的人員配備要求，以及即使未完成工作也要支付工資的新要求。大多數其他工會的成員認識到罷工工會團體要求的打破模式的性質，無視警戒線並報到上班，但最終，大多數 News 的印刷工人拒絕繼續工作，News 無法繼續出版。
這次罷工的嚴重性，及其對 News 持續存在潛力的有害影響，怎麼強調都不為過。一家地區性的都市報紙，在類似的競爭對手繼續出版的情況下因罷工而關閉，不僅僅是在罷工期間損失大量資金，然後恢復出版時達到與以前大致相同的年度利潤（或虧損）。相反，由於競爭報紙在罷工期間迅速增加發行量，關閉的報紙通常會遭受如此大的競爭地位損失，以至於很快就到了重新開業根本不明智的地步。例如，在蒙特利爾，一家長期以來佔據壓倒性優勢的英文報紙，在一次持續數月的罷工（期間其主要競爭對手繼續出版）後，試圖重新開業，結果徒勞無功且愚蠢地損失了數百萬美元，最終倒閉。
鑑於現實如此，去年發生罷工時，News 除了準備理性面對罷工導致的任何程度的地位受損之外，沒有切實可行的替代方案。顯然，如果罷工持續時間較長，明智的決定將是不再恢復出版。News 也不願意以任何對其他相關工會不公平的方式解決與罷工工會團體的爭議，因為在共同的外部危險下，工會合約是連續談判的。對較早達成協議的工會不公平的解決方案將導致毀滅性的跳躍式增長重新抬頭，最終損害 News 及其所有員工，包括那些試圖率先跳躍的員工。
幸運的是，事情的發展結果表明，News 的善意和理智足以使罷工在兩天內結束，並且在 News 看來，沒有對較早達成協議的工會造成不公。然而，這次罷工使 News 的稅前虧損增加了數十萬美元，並導致競爭地位小幅下降。這兩種經濟後果，當然都削弱了 News 未來補償其員工的能力，以及其開始為股東承擔經濟責任的前景。
由 Courier-Express 在 1977 年 News 開始在週日出版時提起的針對 News 的訴訟仍然懸而未決。然而，在 Minneapolis Star and Tribune Company 收購 Courier-Express 之後，該訴訟在 1980 年的活躍程度和成本有所降低。該公司歷來更傾向於運用商業和新聞技能，而非訴諸法庭。另一方面，可能正是由於這種偏好，Courier-Express 現在比其前任所有者時期更具競爭力。
受到 News 在 1980 年營運虧損減少的鼓舞，儘管有罷工和 Buffalo 經濟蕭條的影響，我們預計 1981 年的營運結果將進一步改善。此外，因為我們擁有我們認為是社會上最好的服務機構之一，並且是 Buffalo 兩家主要報紙中好得多的一家，我們仍然希望並預期 News 在適當的時候將獲得與其對 Buffalo 的價值相符、並與我們的投資水平相稱的年度利潤。我們的政策仍然是改善並持有 News，而不是出售它。
只要 News 的發行量和廣告份額穩定或緩慢前進，即使目前處於困境，它仍然是一個可出售的資產，我們可以輕易地通過出售 News 並將所得款項（扣除稅收影響後）再投資於盈利資產，來改善我們的合併營運收益和股東投資回報率。我們甚至絲毫沒有這樣做的誘惑，這表明我們的信念是，正確的做法是與 News 同在，直到它要么消亡，要么更有可能成為一個穩健的盈利者和雇主。
儘管我們對 News 可能的長期成功充滿信心，但基於迄今為止的記錄和情況的性質，保持一定的謹慎可能是適當的。因此，我們向股東重申我們在前幾年關於我們現在認為不太可能發生的意外情況的警告：「如果訴訟繼續下去，如果競爭報紙設法以某種方式改變聯邦上訴法院闡明的法律，並獲得其尋求的那種禁令，或者如果任何長期罷工導致 Buffalo Evening News 停業，它很可能被迫停止營運並清算，其稅後成本可能超過 1000 萬美元。」
促銷服務業務和雜項營運收益來源
去年我們合併淨營運收益的最終組成部分來自 (1) 我們的促銷服務（主要是交易印花和激勵）業務的營運收益，扣除利息和其他一般母公司費用後，加上 (2) 我們在 Wesco 持有的、儲蓄貸款和鋼鐵服務子公司活動之外的證券和房地產的營運收益中所佔份額，扣除利息和其他 Wesco 一般公司費用後。
去年，促銷服務業務的營運利潤在扣除母公司利息和其他一般費用及稅款後大幅增長，從 1,932,000 美元增至 4,293,000 美元，這是（恰當地）將因已發行但尚未兌換的交易印花產生的「浮存金」投資所得的全部收入（股息和利息，加上股息引起的所得稅利益）計入其貸方的結果。我們的股東不應對大部分營運利潤的增長留下太深刻的印象，這主要歸因於我們對兌換未償還交易印花負債估計的修訂。這些修訂本質上不會頻繁發生，它們使 1980 年的營運收益增加了 1,747,000 美元。然而，通過將我們的激勵業務從虧損轉為盈利狀況，營運收益也增加了 721,000 美元，我們希望這種狀況能夠無限期地持續下去。
交易印花服務收入去年小幅增長至 16,672,000 美元，而前一年為 15,967,000 美元。激勵業務收入從 2,310,000 美元增至 2,771,000 美元。
在我們的交易印花業務中，我們的「浮存金」——源於過去印花發行量遠超當前水平時的發行——相對於當前的發行量而言是巨大的。（交易印花收入在 1970 財年達到峰值 124,180,000 美元，因此我們 1980 年 16,672,000 美元的收入代表了從峰值下降了 87%）。最終，除非印花發行量有所改善，否則投資「浮存金」的收益將大幅下降。然而，近年來「浮存金」的下降速度極其緩慢，到 1980 年底我們的「浮存金」為 64,053,000 美元。
正如先前年度報告（特別是 1976 財年）中廣泛討論的那樣（我們敦促股東查閱），交易印花兌換負債的會計處理（涉及估計最終將被兌換的印花數量和每張印花的成本）在任何情況下都是一個困難的過程，但在通貨膨脹的經濟環境中以及印花發行量大幅下降時尤其如此。我們定期根據情況變化修訂我們估計的未來兌換負債。1980 年，我們進行了修訂，增加了營運收益，如上所述，並在隨附財務報表的附註 2 中詳細解釋。
我們打算繼續經營交易印花業務。我們現在的許多客戶，在我們的印花服務的幫助下，經營著異常成功的超市、保齡球館和其他業務，我們相信，如果有機會，我們也能為新客戶提供非常有用的服務。
最後一個項目增加了我們的合併淨營運收益。我們在 Wesco 持有的、儲蓄貸款和鋼鐵服務子公司活動之外的證券和房地產的營運收益中所佔份額，扣除利息和其他 Wesco 一般公司費用後，在 1980 年達到 695,000 美元，而前一年為 492,000 美元。
出售公司證券及重要固定資產淨收益
在我們的總資產中，分散在我們的五個營運業務中，我們持有的公司證券遠超我們這樣規模的合併企業在 1980 年底時的預期，當時我們報告的合併收入為 2.19 億美元，合併淨值為 1.46 億美元（參見我們隨附合併財務報表的附註 3）。
這些公司證券的大部分持有是由於它們所屬特定業務的性質所致。例如，交易印花業務擁有流動資產以備最終兌換印花，儲蓄和貸款業務持有流動資產以備償還儲蓄帳戶持有人。剩餘的證券持有是暫時性的，主要存在於 Wesco Financial Corporation，等待它們被處置以提供資金用於購買額外的業務。
只有 Mutual Savings，受法律限制不得持有大多數普通股，才持有大量優先股。因此，大多數持有的是普通股。我們報告的營運收益僅包括我們持有的股票的股息，扣除稅款後。而且，由於我們持有其普通股的公司也有未作為股息支付的、進行再投資的收益，這個過程最終會提高我們持有股票的市場價值，因此我們也不定期地從出售部分持股中實現淨資本收益。
此外，我們的各項業務偶爾會出售重要的建築物、機器或其他固定資產，以適應不斷變化的條件。1980 年，Mutual Savings 出售分行設施就屬於此類。
1980 年，我們從出售 Mutual Savings 分行設施中獲得的收益份額為 2,332,000 美元，而我們從出售公司證券中獲得的總淨收益份額為 1,493,000 美元。我們從這兩類資本收益中獲得的總份額合計為 3,825,000 美元，而前一年為 1,214,000 美元。
PINKERTON'S, INC.
到 1980 年底，我們持有代表 Pinkerton's, Inc. 35% 股權的無表決權股票。Pinkerton's, Inc. 是領先的全國性安保和調查服務公司。
我們持有這種無表決權權益表明，綜合考慮所有因素，我們常常寧願購買我們不能或不願投票的股票，而不是絕對控制權。我們認為，當公司經理人的策略庫中包括購買不增加其可下達命令人數的商業利益時，資本運用決策的合理性會得到提高。然而，我們普遍觀察到公司經理人對被動投資興趣不高，即使其價格/收益比和價格/帳面價值比遠優於控股地位。對控股地位的強烈偏好通常基於以下理由：(1) 基於對公司投資者經理人商業技能相對於公司被投資者經理人商業技能的高度評價，預期控制權變更會帶來改善；(2) 對公司被投資者經理人（如果可以獨立行事）做出最符合最終股東利益決策的可能性的低評價。我們的觀點不同，雖然我們預計始終將主要活動集中在營運業務上，但我們也對被動持股抱有非同尋常的興趣，原因如下：
- 我們知道我們的商業技能常常遠遜於他人，我們可以通過比較數據和我們反映嚴重錯誤的審計記錄來證明；
- 我們相信許多公司經理人即使在股東沒有實際權力控制或替換管理層的情況下，也可以被信任來服務股東的利益；
- 我們認為，由於缺乏控制權而以非溢價價格購買的優勢，常常可以抵消缺乏控制權可能帶來的不利之處（如果有的話）；
- 我們的合併企業包括因其性質而需要持有大量被動投資的營運業務。
我們希望因我們非同尋常地願意持有企業的「無表決權合夥」權益而聞名，並吸引其他類似於產生我們 Pinkerton's 持股的機會。而且，基於我們從無表決權地位觀察了五年，我們確信，如果我們購買了有表決權的控制權，Pinkerton's 的管理不會有絲毫改善，也不會更符合其股東的利益。
我們對 Pinkerton's 的總投資成本為 23,364,000 美元，其中構成有價證券的主要部分，其實質上低於當前市場價值。參見我們隨附財務報表的附註 3。
我們報告的收益中僅包括我們從 Pinkerton's 收到的股息。這些股息近年來定期增加，構成了上文標題為「促銷服務業務和雜項營運收益來源」下報告的部分收益。由 Pinkerton's 股息創造的部分在 1980 年為 1,429,000 美元，1979 年為 1,201,000 美元。
合併資產負債表及其他數據
我們的合併資產負債表保持著與一家其合併淨值支持著對他人大量未償還承諾的公司相稱的實力。正如隨附財務報表附註 3 所解釋的，截至 1980 年 12 月 27 日，我們有價證券的總市值高於其總成本。當總負債與總淨值和總流動資產相比時，我們仍處於審慎的地位。
維持由審慎的資產負債表狀況所促進的無可挑剔的銀行信譽對我們非常重要。當結合我們在特定需求之前進行一定數量的長期借款的做法時，它賦予我們最大的財務靈活性來面對風險和機遇。
標題為「主要業務活動」、「選定財務數據」和「管理層的討論與分析」的部分從第 13 頁開始呈現。我們邀請您仔細關注這些項目以及我們經審計的財務報表。
回顧與展望
我們在 1970 年代開始時只有一項業務，即交易印花，它注定要萎縮到其先前規模的一小部分，以及一個證券組合，用於抵銷印花兌換負債，該組合是由先前所有者選擇的，如果持有至今將導致災難性後果。（例如，該組合包含大量發行者信用評級下降的長期、低票息市政債券。）
我們在 1980 年代開始時擁有五個組成業務，而不是一個。按收購順序排列為：(1) 交易印花及其他促銷服務，(2) See's Candy Shops, Incorporated，(3) Mutual Savings，(4) Buffalo Evening News，以及 (5) Precision Steel。
我們的五個組成業務的共同點可能比粗略觀察者注意到的要多：
- 它們都是高品質的營運實體，由高素質的人員在強調可靠和有效服務的悠久傳統中經營，並且
- 當正常運作時，每個業務通常會產生大量現金，這些現金不被強制要求再投資於同一業務，因此可用於購買新業務或償還債務。
這兩個共同特徵中的第二個需要額外解釋。許多在低通膨時期曾是良好投資的業務，現在在通膨條件下，即使實物量保持不變，也無法產生多少現金（如果有的話）。任何這樣的業務，即使報告著看似令人滿意的利潤，卻始終缺乏現金，除非有某些特殊因素，否則不會成為我們新子公司的候選者。
我們在 1971 年 2 月 27 日的資產負債表淨值約為 4300 萬美元。到 1980 年底，我們的資產負債表淨值已增至約 1.46 億美元，十年內增長了 240%。在 1971 年 2 月 27 日，我們在總證券中的權益價值比資產負債表成本低約 500 萬美元。到 1980 年底，我們的權益價值比資產負債表成本高出約 2560 萬美元。在截至 1980 年 12 月 27 日的十年中，我們在股東投資上獲得的年平均總回報率約為每年 15%，這還不包括我們在有價證券權益中從未實現虧損轉為未實現利潤的有利變動。考慮到我們最初交易印花業務面臨的阻力，所獲得的回報率在溫和通膨環境下是可以接受的。
在剛剛結束的 1980 年，我們股東期初投資的總回報率約為 16%。這個百分比回報率每年都會波動，取決於各種因素，包括已實現資本收益數額的變化。任何單一年度的回報率數字並不太重要，儘管多年期間的平均數字以及該平均數字的趨勢至關重要。
我們希望未來股東投資的平均（儘管會波動）年度總回報率高於過去。目前，我們對 Buffalo Evening News 的大量投入（產生虧損而非利潤）壓低了我們的股東投資總回報率。我們正在努力糾正這種狀況。此外，我們預計會不時收購額外的業務，這些業務將產生比為購買它們而處置的資產更高的回報。
然而，即使我們成功提高了股東投資的年平均總回報率（並非板上釘釘），如果通貨膨脹率繼續保持在目前水平，我們作為一家公司的表現可能對作為投資者的股東沒有太大幫助。正如我們去年所說，「如果通貨膨脹率為 16%，甚至在我們同時考慮到對那些僅僅維持其購買力水平、卻必須報告應稅『利潤』的所有者徵收的所得稅時為 11%，那麼 16% 的股本回報率顯然對股東的實際意義不大。」
通貨膨脹是一種對以普通股持有為代表的資本進行間接徵稅的非常有效的方式。我們不知道有任何普遍適用於希望保護股東的公司經理人的、足以應對這種形式間接稅收的對策。但是，即便如此，我們認為養成始終從實際角度考慮股東利益的習慣，而不是不顧對股東的實際影響而為管理資產的增長尋找理由，是非常有用的，並且可以合理地期望公司管理層做到這一點。我們非常自覺地努力擁有並加強這種習慣，或許偶爾會有疏忽。
舉一個例子，由通貨膨脹引起的低股價，加上我們對實際股東利益的關注，加強了我們對大多數發行新普通股提案的抵制。我們很長時間沒有因為任何原因發行過新股了。除了極少數例外，美國公司現在發行新普通股時所獲得的內在價值無法與其付出的價值相比。我們的公司也不例外。而且，很明顯，一家公司無法通過發行新股稀釋每股流通股背後的價值來促進其自身股東的長期利益。我們不願接受任何此類稀釋，這解釋了我們長期不變的普通股資本結構。
我們相信，我們 (1) 對業務現金產生特性的高度重視，(2) 不願發行新股，以及 (3) 強大的資產負債表狀況，在未來幾年很可能作為投資者選擇普通股時應強調的品質而獲得越來越多的認可。
此致， Charles T. Munger, 董事長 Donald A. Koeppel, 總裁 1981 年 2 月 25 日