草稿 1984 年 1 月 26 日
短期投機對資本主義的損害
為相對短期收益而操作股市的做法，現已達到如此高的程度，以至於往往給資本主義帶來壞名聲，從而威脅到只有資本主義才能提供的豐饒商品與自由。若修訂所得稅法以減少此類活動，而非將其視為珍貴的國家資源，國家將會有所改善。
短期持股是收購套利者和現今眾多的「職業壞蛋」投資者（常被批評者稱為「掠奪者」）的常態，他們買入足夠數量的股票以製造或加劇收購威脅，並隨著他們（通常情況下）被受威脅的公司或在某種被迫的公司整體業務出售中以獲利方式買斷股份，從而增加他們的持股並鼓勵模仿行為。
然而，目前最大份額的短期持股，發生在證券投資組合經理們單純的過度活躍操作中，每個人都試圖在預測證券價格的短期變動方面勝過他人。隨著高額費用、佣金和其他文書處理利潤在日益增加的短期活動過程中產生，結果是催生了一個繁榮的「新資本家」階層，他們完全不同於 Andrew Carnegie 的模式，他們對資本主義聲譽的影響，就像路易十六的宮廷對君主制聲譽的影響一樣。
太多輕鬆的錢現在被太多「分餅者」類型的人賺走，而不是「做餅者」類型的人。隨著人們日益認識到，例如：(1) 一位好牙醫的工作對普遍福祉的貢獻，遠超過數千名投資顧問的總和，這些顧問的客戶總體而言因他們在過度活躍的退休基金普通股投資組合管理中試圖超越彼此而變得更窮；(2) 這些投資顧問（以及為他們服務的股票經紀人和其他人）大多是可敬、精力充沛、且往往才華橫溢的人，如果不是被財務誘因吸引到目前的行業，他們在其他工作中可能會更有用。這勢必會引發反資本主義的情緒。
過剩流動性與市場的賭場化
這個問題的部分原因在於，股票市場提供的流動性遠超過為公司長期資本供應者創造合理變現能力所需的最低限度。額外的流動性吸引了龐大的補充群體——尋求相對短期收益的投機者（包括退休基金和其他名稱聽起來穩健的機構）加入遊戲。
我們流動性強的股票市場，在寬鬆稅法的庇護下，呈現出雙重性格（Jekyll-and-Hyde character），它不僅是進行必要經濟交易的有序場所，也幾乎是一個理想的賭博場所。近年來，賭場的部分以其巨大的財富和顯赫地位、迷人的常客和偶爾的暴利，吸引了越來越多的短期投機浪潮。目前每日一億股的交易量讓人想起 Keynes 回顧 1929 年時所說的話：
「投機者作為穩定企業流上的泡沫，可能無傷大雅。但當企業變成了投機漩渦上的泡沫時，情況就嚴重了。當一個國家的資本發展，變成了賭場活動的副產品時，這項工作很可能就做不好了。」
稅收改革思考實驗：抑制投機、鼓勵長期持有
對於這些發展，我們應該做些什麼（如果有的話）？我們的法律應該在投資股票的過程中鼓勵多少合法化的賭博？這些是非常困難的問題。
解決這類難題的一種方法是 Albert Einstein 所鍾愛的「思想實驗」。假設法律被修訂以阻止除長期持有普通股以外的任何行為。舉例來說，假設對任何形式的市場化普通股相關收益，所有非承銷持有者（包括退休基金和慈善機構）的所得稅率均為 70%，且不允許抵銷虧損，除非持有期至少為五年。
國家會因此改善嗎？
稅收改革的潛在正面影響
儘管需要進行微調以防止邊緣性的不公平，但事實證明，這樣的稅法修訂會是一件好事。
假設的修訂將大幅減少股票期權交易，並使普通股市場的流動性降低，但流動性仍將遠優於農場或工業房地產所有者所能獲得的流動性，並且已經足夠好。普通股交易的佣金會更高，但不會高很多，並且不會阻礙嚴肅的長期投資。
普通股投資將變得更像房地產投資，或像 Henry Ford 獲得創業資金時所做的投資。對新發行的普通股和與普通股相關的證券（如可轉換債券）的投資將繼續，儘管以前私營公司的首次公開發行會產生一個流動性較差的二級市場，傾向於將價格推向能吸引計劃長期持有的嚴肅買家的水平。大多數商業廠房的擴建將像以往一樣，通過保留的公司收益和借款來融資。
瘋狂、貪婪、投機性的股市狂熱的可能性可能會降低。這種狂熱對國家有害，最近在以色列、科威特和香港都發生過，並且可以想像在美國也可能發生，就像 1929 年那樣甚至更糟。
「職業壞蛋」的遊戲，總體而言並非好事，可能會從目前的狂熱狀態有所減弱，而剩下的部分將提供更多的稅收收入。
長期思維將更佔主導地位，不僅在股票投資過程中，也在公司管理過程中，因為 Keynes 所譴責的投機漩渦將會減弱。讓公司經理人像現在這樣過於關注短期業績和暫時的股市效應，是違背國家利益的。如此專注於短期，經理人導致的公司行為太像政客投票是為了影響下一次選舉而非下一代。
為何應側重長期投資而非短期投機
在反對普通股投機的所得稅法修訂後，國家一部分最優秀的智力將從股票投機轉向諸如創造更高效的零售業或柴油發動機等活動。資本積累者將傾向於更像 Edwin Land、David Packard 和 Jack Nicklaus 的模式，他們的貢獻使人們不會嫉妒他們的財富。Aristotle 正確地得出結論，權力應該交給被認為值得擁有權力的人，而提高社會大贏家聲譽品質將是可取的。
將稅收負擔轉移，以更大程度地優惠長期投資而非短期投資，幾乎沒有什麼損失。目前嚴重過剩的短期投資，如果被擠壓出去，絕大多數公民不會感覺到損失。退休基金和捐贈基金可以輕易地適應以現在購買房地產相同的時間視野來購買股票，並且總體而言，會因為這種改變而更富有。可以合理地要求股票經紀人與獨立卡車司機、加入工會的航空公司空服員等一樣，適應因改善經濟體系的法律變革而導致的收入減少。此外，即使在消除更大規模的反社會活動的同時，消除了一些親社會活動，這也不是真正的反對理由。這個問題就像癌症外科醫生明智地使用手術刀，儘管不可避免地會切除一些好的組織和壞的組織。
稅法的引導作用與反思
鑑於賭博傾向在文化中根深蒂固，試圖消除所有賭博是不明智的。但這並不意味著賭博類型的活動應該適用低於正常的所得稅率，而不是高於正常的所得稅率，並且有影響力地與國家的資本發展混合在一起。雖然長期普通股投資所得的收益應享受稅收優惠，以鼓勵儲蓄和最終的權力轉移，但相對短期的股票投資收益，本質上僅是賭博類型的活動，要么應該正常徵稅，要么最好以高於正常的稅率徵稅。
國稅法規（Internal Revenue Code）的獎懲機制引導著公民的精力，並且在鼓勵一種活動而非另一種活動方面具有很高的道德內涵。最近，國會在商品交易商和其他特殊利益集團的要求下，立法的方式與正確方向完全相反，對持有股票指數期貨合約十分鐘所賺取的一美元，徵收比務農、教書或擔任夜班清潔工所賺取的一美元更低的稅率。所得稅法與社會價值判斷規範的差異越大，其受到的尊重就越少，這在稅收主要依賴自願遵從的情況下是個嚴重的問題。最近的立法損害了我們所需要的——對稅法的尊重，卻助長了我們最好沒有的東西——更多的股票指數期貨交易。
結論：限制流動性以強化自由企業
「思想實驗」的效用，不僅對 Einstein 如此，對普通人也一樣，在於它能迫使人們接受那些反直覺的真理。對於傳統主義者和「自由企業」類型的人來說，這可能反直覺，但如果修訂所得稅法以阻止短期投機並降低股票市場的流動性，國家會運作得更好。「自由企業」真正具有生產力的部分及其未來的安全將因此得到雙重保障：(1) 通過更加強調投資的長期效應，同時將人才從投機轉向更有用的工作而得到增強；(2) 因公眾對股市狂熱後遺症和生產過少卻獲取過多的「新資本家」的浪費性擴散感到不滿，而導致未來出現不健全立法的可能性降低。