WESCO FINANCIAL CORPORATION 1997 年度報告 Form 10-K 1997 年度報告

WESCO FINANCIAL CORPORATION 致股東信

致我們的股東：

整體財務表現

1997 年曆年的合併「正常」營業淨利（即，未計入下表所示的非經常性項目）從上一年的 30,720,000 美元（每股 4.32 美元）增長至 38,262,000 美元（每股 5.38 美元）。合併淨利（即，計入下表所示的非經常性項目後）從上一年的 30,619,000 美元（每股 4.30 美元）增長至 101,809,000 美元（每股 14.30 美元）。

Wesco 擁有三家主要子公司：(1) Wesco-Financial Insurance Company（簡稱「Wes-FIC」），總部位於 Omaha，主要從事再保險業務；(2) The Kansas Bankers Surety Company（簡稱「KBS」），由 Wes-FIC 於 1996 年 7 月收購，專門提供為中西部銀行量身定制的保險產品；以及 (3) Precision Steel，總部位於 Chicago，從事鋼鐵倉儲和特殊金屬產品業務。截至最近兩年的合併淨利細目如下（單位：千美元，每股金額除外）(1)：

| | 截至 1997 年 12 月 31 日止年度 | 截至 1996 年 12 月 31 日止年度 | | :--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | :-------------------------: | :-------------------------: | :-------------------------: | :-------------------------: | | | 金額 | 每股金額(2) | 金額 | 每股金額(2) | | 「正常」營業淨利來自： | | | | | | Wes-FIC 與 KBS 保險業務 | $ 33,507 | $ 4.71 | $ 27,249 | $ 3.83 | | Precision Steel 業務 | 3,622 | .51 | 3,033 | .43 | | 所有其他「正常」營業淨利(3) | 1,133 | .16 | 438 | .06 | | | 38,262 | 5.38 | 30,720 | 4.32 | | 已實現證券淨收益（損失） | 62,697 | 8.80 | (115) | (.02) | | 出售止贖房產收益 | 850 | .12 | 14 | — | | Wesco 合併淨利 | $ 101,809 | $ 14.30 | $ 30,619 | $ 4.30 |

(1) 所有數字均已扣除所得稅。 (2) 每股數據基於 7,119,807 股流通在外股份計算。Wesco 沒有具稀釋作用的資本股等價物。 (3) 扣除利息及其他公司費用，以及與先前計入 Wesco 前 Mutual Savings and Loan Association 子公司的拖欠貸款和止贖房地產相關的成本和費用後。收入來自 Wesco 總部辦公大樓的所有權（主要出租給外部租戶）、保險子公司以外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息收入，以及 1997 年對先前年度為可能出售止贖房地產損失而提撥的損失準備金的減少。

此補充性的收益細目與遵循標準會計慣例的經審計財務報表中所使用的略有不同。提供此補充性細目是因為我們認為它對股東有用。

Wesco-Financial Insurance Company (Wes-FIC)

Wes-FIC 1997 年的正常淨利為 33,507,000 美元，而 1996 年為 27,249,000 美元。這些數字包括由 The Kansas Bankers Surety Company（簡稱「KBS」）在 1996 年第三季初被 Wes-FIC 收購後所貢獻的金額，1997 年為 6,044,000 美元，1996 年為 2,288,000 美元。KBS 的收購將在下文「The Kansas Bankers Surety Company」一節中討論。

截至 1997 年底，Wes-FIC 保留了約 2,750 萬美元的投資資產，用以支付其與 Fireman's Fund Group 的前再保險協議所產生的理賠準備金。此協議已於 1989 年 8 月 31 日終止。然而，所有理賠的完全結清尚需很長時間，在此期間，Wes-FIC 將持續多年受益於投資「浮存金」所產生的收益。

我們之前已告知股東，Wes-FIC 已透過從 Wesco 的最終母公司 Berkshire Hathaway 的保險集團獲得的轉分保業務，進入了巨災再保險（super-cat reinsurance）領域。Wes-FIC 於 1994 年初進入巨災再保險市場，是在其與 Wesco 的前儲蓄貸款子公司 Mutual Savings 合併後，理賠支付能力大幅增強的結果。1994 年，鑑於 Wes-FIC 穩健的財務狀況，Standard and Poor's Corporation 授予 Wes-FIC 最高的理賠支付能力評級：AAA。

Wes-FIC 所從事的巨災再保險業務，對 Wes-FIC 來說仍然是一個非常合乎邏輯的業務。相較於其每年賺取的保費，Wes-FIC 擁有龐大的淨值。而這正是任何計劃成為「獨立」再保險公司，承保其無法安全轉移給其他在發生大型巨災時確定能保持償付能力的公司的巨災風險所理性要求的條件。這樣的「獨立」再保險公司必須像 Fort Knox 一樣，準備好在偶爾的情況下，無需其他再保險公司協助，就能在單一年內支付遠超過保費收入的理賠金，以應對比 Hurricane Andrew 更嚴重的某種超級巨災造成的損失。簡而言之，它需要一個與 Wes-FIC 非常相似的資產負債表。

關於從 Berkshire Hathaway 保險集團向 Wes-FIC 轉分保的巨災再保險業務，情況演變的本質是，Berkshire Hathaway 擁有其保險集團 100% 的股份，而僅擁有 Wesco 和 Wes-FIC 80% 的股份，因此，並非出於某些慈善原因，通常不會將 Berkshire Hathaway 認為理想且在所提供條件下可獲得的數量低於 Berkshire Hathaway 自身需求的再保險業務轉分保給 Wes-FIC。相反，轉分保僅偶爾發生，在有限的條件下，並需向 Berkshire Hathaway 支付一定的補償。這種轉分保通常只在以下情況下發生：(1) Berkshire Hathaway 出於某種原因（通常是整體風險限制政策）希望承接的業務量低於在所提供條件下可獲得的數量；(2) Wes-FIC 具有足夠的承擔所假設風險的能力；以及 (3) Wes-FIC 支付公平的分出佣金，旨在彌補部分獲取和管理保險業務的成本。

一般來說，Berkshire Hathaway 在與部分持股的子公司打交道時，試圖稍微向後傾斜，以遵守 Justice Cardozo 所謂的「最敏感榮譽的細節」（"the punctilio of an honor the most sensitive"），但不能指望它向像 Wes-FIC 這樣的部分持股子公司進行大規模且明顯的 Berkshire Hathaway 資產或業務贈與。

鑑於 Berkshire Hathaway 不願對 Wes-FIC 進行明顯贈與，以及近年來巨災再保險市場機會的減少，Wes-FIC 獲得轉分保巨災再保險的前景往往不佳。

此外，Wesco 股東應繼續意識到，巨災再保險不適合膽小的人。年度業績的巨大波動是不可避免的，未來某些年份對 Wes-FIC 來說將會非常不愉快。

但正是這種必然伴隨這些不利可能性及其在偶爾年份中巨大且令人尷尬的不利後果的事物，使得 Wes-FIC 喜歡其參與巨災業務的方式。巨災再保險的買家（尤其是明智的買家）通常希望與 Berkshire Hathaway 的子公司（它們擁有最高的信用評級和可靠的公司形象）打交道，而不是與其他不那麼謹慎、坦誠和富有的再保險公司。許多巨災再保險的競爭賣家則在尋找豐厚的「中間人」利潤，但這很難獲得，因為他們必須找到一個「分保」再保險公司，該公司既 (1) 非常聰明，確信能保持足夠的實力來支付可能的損失，又 (2) 對成本非常隨意，不太在意某個不願承擔任何重大風險的中間實體賺取的豐厚利潤。因此，現有的力量可以理性地預期為資金雄厚、紀律嚴明的決策者帶來可接受的長期結果，儘管在某些年份會出現可怕的損失，而在其他年份承保業務的機會受到限制。再次強調，我們期望的僅僅是可接受的長期結果。我們看不到任何暴利的可能。

還應注意的是，Wes-FIC 在與 Berkshire Hathaway 保險集團的安排中，透過利用 Berkshire Hathaway 的總體聲譽獲得了特殊的業務獲取優勢。在所有情況下，目前支付的 3% 分出佣金對 Wes-FIC 來說似乎是相當公平的。當然且顯然，Berkshire Hathaway 不會向 Berkshire Hathaway 關聯集團以外的任何其他實體提供如此好的條件。

最後，我們重申一個關於 Wes-FIC 巨災再保險獲取機制的重要披露。當 Berkshire Hathaway 保險集團提供再保險的轉分保時，讓加州的人員為 Wes-FIC 做出複雜的接受或拒絕決定是不切實際的。但幸運的是，做出原始業務獲取決定的 Berkshire Hathaway 保險集團高管深受筆者欽佩和信任，並且將「自食其果」。在這種情況下，Wesco 和 Wes-FIC 的董事會根據筆者的建議，簡單地批准了由一家或多家 Berkshire Hathaway 全資子公司提供的向 Wes-FIC 自動轉分保的再保險。每次轉分保都將由 Wes-FIC 的代理人在 Nebraska 以書面形式立即接受，這些代理人同時也是 Berkshire Hathaway 全資子公司的受薪員工。此外，每次轉分保都將按 3% 的保費收取分出佣金。最後，必須滿足兩個條件：(1) Wes-FIC 獲得的風險不得超過 20%（未考慮分出佣金的影響）；以及 (2) Berkshire Hathaway 全資子公司必須保留至少 80% 的相同風險（同樣，未考慮分出佣金的影響）。

我們通常不會向 Wesco 股東詳細描述個別的巨災再保險合約。這不符合我們的競爭利益。相反，我們將嘗試合理地總結任何非常重要的項目。

未來是否會有更多再保險透過 Berkshire Hathaway 子公司，基於我們上述描述的基礎並使用自動程序提供給 Wes-FIC？嗯，我們常常證明自己是糟糕的預言家。我們只能說我們希望如此，並且應該會有更多的再保險出現，儘管是不定期的且有很長的間歇期。1997 年沒有新的合約提供給 Wes-FIC，儘管一份為期三年、於 1996 年簽訂的巨災合約在 1997 年 1 月生效，另一份合約則在年內到期。截至 1997 年底，一份剩餘的巨災合約，加上另一份非巨災合約（年內續簽），代表了 Wes-FIC 的活躍再保險業務。

我們繼續審查其他可能的保險承保機會，以及類似和不同於收購 KBS 的保險公司收購。

Wes-FIC 現在是一家非常強大的保險公司，成本非常低，而且，無論如何，未來如同過去一樣，我們期望繼續找到並抓住至少一些明智的保險機會。

截至目前（1998 年 3 月 9 日），Wes-FIC 接受的巨災再保險尚未發生任何我們所知的損失，但已向原始分出人（即不包括 Berkshire Hathaway 的分出人）支付了一些「無賠款」的或有佣金。1997 年稅前巨災承保利潤為 230 萬美元，貢獻了當年收益，而 1996 年為 390 萬美元。稅前承保利潤的餘額，1997 年為 280 萬美元，主要來自對舊 Fireman's Fund 合約損失準備金的有利調整。我們的會計政策要求合約到期後才能確認巨災承保利潤。毋庸置疑，我們在報告損失方面不會有類似的猶豫，會在合約到期前報告。

The Kansas Bankers Surety Company (KBS)

KBS 於 1996 年第三季初由 Wes-FIC 以約 8000 萬美元現金收購，在 1997 年為保險業務的正常營業淨利貢獻了 6,044,000 美元，1996 年貢獻了 2,288,000 美元，這是在根據合併會計慣例攤銷商譽後（1997 年稅後 508,000 美元，1996 年稅後 275,000 美元）的數字。KBS 的業績已與 Wes-FIC 合併，並包含在前述表格的「Wes-FIC 與 KBS 保險業務的『正常』營業淨利」類別中。

KBS 於 1909 年成立，旨在為 Kansas 州的銀行承保存款保險。其辦公室設在 Kansas 州的 Topeka。多年來，其服務持續適應銀行業不斷變化的需求。如今，其客戶群主要由中小型社區銀行組成，遍布於 25 個主要位於中西部的州。除了為超過 FDIC 承保範圍的存款提供擔保的銀行存款保證債券外，KBS 還提供董事和高管賠償保單、銀行僱傭行為保單、銀行年金和共同基金賠償保單以及銀行保險代理人專業錯誤和疏漏賠償保單。

KBS 由總裁 Donald Towle 領導，並由 13 位敬業的高管和員工協助。

Precision Steel

Wesco 的 Precision Steel 子公司，總部位於 Illinois 州 Franklin Park（Chicago 市郊），其業務在 1997 年為正常營業淨利貢獻了 3,622,000 美元，較 1996 年的 3,033,000 美元增長了 19%。1997 年盈利的改善主要歸因於產品銷售磅數增加了 15%。營收僅增長了 6.3%。

在 David Hillstrom 的熟練領導下，Precision Steel 的業務在 1997 年繼續為所投入的資源帶來了優異的回報。

儲蓄貸款業務的遺留問題

由於 Wesco 之前與其長期持有的儲蓄貸款子公司 Mutual Savings 的關係，目前留在 Wesco 內部、但在 Wes-FIC 之外的，僅剩一個小型房地產子公司 MS Property Company，持有資產和負債的殘餘部分，淨帳面價值約為 1300 萬美元。1997 年，在出售了幾處止贖房產並向 Wesco 貢獻了 12,750,000 美元現金後，MS Property Company 的規模縮減了約一半。相對於 Wesco 目前的規模，MS Property Company 的經營成果微不足道，已包含在前述收益細目的「所有其他『正常』營業淨利」中。

當然，Wesco 儲蓄貸款業務時代的主要遺留物是 28,800,000 股 Federal Home Loan Mortgage Corporation（簡稱「Freddie Mac」）的股份，由 Mutual Savings 以 7200 萬美元購入，當時 Freddie Mac 的股份依法只能由儲蓄貸款協會持有。這筆持股在 1997 年底的市值為 12 億美元，現存放於 Wes-FIC。

所有其他「正常」營業淨利

所有其他「正常」營業淨利，在扣除支付的利息和一般公司費用後，從 1996 年的 438,000 美元增加到 1997 年的 1,133,000 美元。來源包括：(1) Wesco 在 Pasadena 的辦公物業的租金（總額 2,885,000 美元，幾乎全部出租給外部人士，包括作為底層租戶的 CenFed Bank），以及 (2) 保險子公司之外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息，減去 (3) 清算殘餘止贖房地產的成本和費用。1997 年，先前年度為此類殘餘房地產出售可能產生的損失而計提的準備金的轉回，使該類別的盈利增加了約 110 萬美元（已考慮所得稅影響）。1997 年和 1996 年的「其他『正常』營業淨利」數字還包括公司間的利息費用（稅後分別為 172,000 美元和 298,000 美元），這些費用主要來自 1993 年底向 Wes-FIC 的借款，用於協助將貸款和止贖房產轉移至 MS Property Company。這筆公司間利息費用不影響 Wesco 的合併淨利，因為相同金額已作為利息收入計入 Wes-FIC 的「正常」營業淨利。

證券淨收益與損失

Wesco 1997 年的盈利包含了 62,697,000 美元的證券收益（稅後），而 1996 年則為 115,000 美元的損失（稅後）。在 1997 年的數字中，僅有 93,000 美元是透過出售證券實現的；餘額 62,604,000 美元來自於 1997 年末，因 Salomon Inc（簡稱「Salomon」）與 Travelers Group Inc.（簡稱「Travelers」）的一家子公司合併，Wesco 持有的 Salomon 優先股和普通股換取 Travelers 優先股和普通股所產生的。Financial Accounting Standards Board 頒布的會計準則要求，在此類交換中收到的股份的公允（市場）價值應在交換日記錄為新的成本基礎，其差額在為未來收益所得稅計提適當準備後，應在財務報表中確認為已實現的稅後收益。出於所得稅目的，該交換按被交換證券的原始成本記錄；稅務申報中不報告任何收益，也無需立即繳納稅款。

儘管已實現收益對 Wesco 的報告盈利產生了重大影響，但對 Wesco 的股東權益影響甚微。由於截至 1997 年 9 月 30 日，該稅後收益中的 48,504,000 美元先前已反映在 Wesco 股東權益的未實現收益部分，因此該金額僅僅是從未實現收益轉移到保留盈餘（股東權益的另一個組成部分）。

可轉換優先股持股

截至 1997 年底，Wesco 及其子公司持有原始成本為 5200 萬美元的 Travelers Group Inc.（簡稱「Travelers」）和 US Airways Group, Inc.（簡稱「US Air」）的可轉換優先股。Travelers 優先股是 1997 年末（見前一節）用 Wesco 集團剩餘的 Salomon Inc 優先股換取的，後者原始成本為 4000 萬美元，其成本在交換日被向上調整至 9000 萬美元。US Air 優先股原始成本為 1200 萬美元；該數字在 1994 年我們判定其股票價值發生非暫時性下跌時被向下調整至 300 萬美元。這兩隻股票都要求在未來兩年內以面值贖回或轉換為普通股。

這些投資在 Wesco 的合併資產負債表上以公允價值列示，調整後成本與市場價值之間的任何差額，在扣除所得稅影響後，計入股東權益，而不影響報告的淨利，這符合會計慣例。以下是截至 1997 年底這些可轉換優先股投資的摘要：

面值可按此轉換價 12/31/97 普通股 年底持股
證券 股息率 持股面值 轉換為普通股 市場價格 帳面價值
Travelers Group Inc. 9.00% 4000 萬美元 $22.42 $53.875 9600 萬美元
US Airways Group, Inc. 9.25% 1200 萬美元 $38.74 $62.50 1920 萬美元

這些可轉換優先股是在 Wesco 的母公司 Berkshire Hathaway 以相同每股價格獲得額外數量的相同股票的同時獲得的。Travelers 的優先股是透過交換 Wesco 及其子公司於 1987 年收購的剩餘 Salomon Inc 優先股而獲得的。1995 年 10 月 31 日，根據其可轉換優先股的條款，Salomon 以成本加應計股息贖回了 Wesco 持有的 2000 萬美元面值的優先股。1996 年 10 月 31 日和 1997 年 10 月 31 日，Wesco 將其剩餘 Salomon 優先股中的總計 4000 萬美元面值轉換為 1,052,628 股 Salomon 普通股，Wesco 繼續持有 4000 萬美元面值的 Salomon 優先股。1997 年 11 月 28 日，因 Salomon 與 Travelers 合併，Wesco 及其子公司收到了 4000 萬美元面值的 Travelers 9% 優先股以及 1,784,204 股 Travelers 普通股，以交換其持有的 Salomon 股份。截至 1997 年底，在 Wesco 合併資產負債表的「固定到期證券」和「有價股權證券」類別中列示的 Travelers 優先股和普通股的公允價值分別為 9600 萬美元和 9610 萬美元，而其帳面記錄的調整後成本分別為 9000 萬美元和 9080 萬美元。

US Air 已通知將於 1998 年 3 月 15 日贖回其可轉換優先股。1998 年 3 月 13 日，Wesco 將其於 1989 年以 1200 萬美元收購並於 1994 年減記至調整後成本 300 萬美元的股份轉換為 309,718 股 US Air 普通股。

在過去的幾年中，我們曾指出「很少有（如果有的話）投資者透過投資主要公司的可轉換優先股而獲得巨大成功。」我們的經驗再次證明了我們是多麼糟糕的預言家。我們估計 (1) 我們在 1997 年透過與 Salomon 合併而獲得的 Travelers 優先股和普通股投資（我們最初淨投入 8000 萬美元），其價值比我們支付的價格高出約 1.121 億美元，以及 (2) 我們 1200 萬美元的 US Air 持股在 1997 年底的價值比我們支付的價格高出約 720 萬美元。這兩個數字相加，創造了比實際成本多出 1.193 億美元的價值。此外，Wesco 於 1989 年以 4000 萬美元成本投資 The Gillette Company 的可轉換優先股，並於 1991 年轉換為 Gillette 普通股，在 Wesco 的 1997 年合併資產負債表中以 3.214 億美元的年底市值列示。這比投資成本高出 2.814 億美元。同樣，在 1995 年，Wesco 出售其 2300 萬美元的 Champion International Corporation 優先股投資，實現了 690 萬美元的稅前收益（稅後 420 萬美元）。

合併資產負債表及相關討論

如附隨的財務報表所示，按照會計師們依其慣例計算，Wesco 的淨值從 1996 年底的 12.5 億美元（每 Wesco 股 176 美元）增加到 1997 年底的 17.6 億美元（每 Wesco 股 248 美元）。

1997 年報告淨值增加 5.13 億美元是三個因素的結果：(1) 在計提未來資本利得稅準備後，投資持續淨增值 4.19 億美元；加上 (2) 保留 1997 年淨利 9400 萬美元，其中包括因 Salomon 股票換取 Travelers 股票（如上文討論）而實現的 6300 萬美元；減去 (3) 支付的股息。

前述每股 248 美元的帳面價值，假設 Wesco 所有非證券資產能在稅後以帳面價值清算，則近似於清算價值。這個假設可能過於保守。但是，我們計算的清算價值不太可能低估超過每 Wesco 股兩三美元，因為 (1) Wesco 合併房地產持股的清算價值（其中有趣的潛力現在幾乎完全在於 Wesco 在其 Pasadena 辦公物業的權益），僅包含 125,000 淨可租賃平方英尺，以及 (2) 其他資產（主要是 Precision Steel）的未實現增值，相對於 Wesco 的整體規模而言，不足以大幅改變稅後清算價值的整體計算。

當然，只要 Wesco 不清算，也不出售任何已增值的資產，它實際上就擁有一筆來自政府的無息「貸款」，金額等於其就未實現收益和 1997 年 Salomon 併入 Travelers 所遞延的收益而遞延的所得稅（在確定其淨值時已扣除）。這筆來自政府的無息「貸款」此刻正為 Wesco 股東服務，在 1997 年底約為每 Wesco 股 102 美元。然而，總有一天，也許很快，這筆無息「貸款」的主要部分必須在資產出售時償還。因此，Wesco 股東並沒有一個永恆的優勢能為他們創造每 Wesco 股 102 美元的價值。相反，Wesco 股東優勢的現值邏輯上必定遠低於每 Wesco 股 102 美元。在筆者看來，Wesco 因其暫時性無息「貸款」所獲優勢的價值，在 1997 年底可能約為每 Wesco 股 25 美元。

在估算了無息「貸款」所固有優勢的價值之後，可以合理地估算出 Wesco 的每股內在價值。這個估算只需將 (1) 每 Wesco 股的無息「貸款」優勢價值與 (2) 每 Wesco 股的清算價值相加即可。其他人可能有不同看法，但筆者認為上述方法是估算 Wesco 每股內在價值的合理方式。

因此，如果在 1997 年底，無息稅收遞延「貸款」的優勢價值為每 Wesco 股 25 美元，而當時的稅後清算價值約為每股 248 美元（這些數字在筆者看來是合理的），那麼 Wesco 在 1997 年底的每股內在價值將約為每股 273 美元，較 1996 年底類似計算所猜測的內在價值上升了 39%。最後，這個對筆者來說合理的、每股 273 美元的 Wesco 股票內在價值數字，應與 1997 年 12 月 31 日 Wesco 股票 300 美元的交易價格進行比較。這個比較表明，當時 Wesco 股票的交易價格比其內在價值高出約 10%。

隨著 Wesco 的未實現增值在泡沫化的證券市場中持續增長，應該記住，它受到市場波動的影響，可能出現劇烈的下跌，並且無法保證其最終能夠完全實現。未實現的稅後增值佔 Wesco 1997 年底股東權益的 73%，而一年前和兩年前分別為 70% 和 63%。

與 Berkshire Hathaway 的比較及展望

考慮到所有因素，Wesco 現有的業務和人才質量仍然遠不如 Berkshire Hathaway。Wesco 並非 Berkshire Hathaway 的一個同等優秀但規模較小的版本，不會因為其規模較小而更容易增長。相反，Wesco 的每一元帳面價值所提供的內在價值顯然繼續遠低於 Berkshire Hathaway 類似的一元帳面價值。此外，近年來，帳面價值內在優勢的質量差距一直在擴大，且有利於 Berkshire Hathaway。

儘管如此，我們不試圖評估在當前的股票市場報價下，Wesco 股票相對於 Berkshire Hathaway 股票的投資吸引力。

從長遠來看，我們現在對業務擴張並非悲觀主義者。儘管目前整體業務市場過於活躍，使得 Wesco 難以找到有吸引力的機會，但我們不相信這樣的機會永遠不會出現。

1998 年 1 月 28 日，Wesco 將其常規股息從每股 27.5 美分提高到每股 28.5 美分，於 1998 年 3 月 11 日支付給截至 1998 年 2 月 11 日營業結束時登記在冊的股東。

本年度報告包含提交給美國證券交易委員會的 Form 10-K 報告，其中包括有關 Wesco 及其子公司的詳細信息以及帶有大量註腳的經審計財務報表。與往常一樣，懇請您仔細關注這些項目。

Charles T. Munger 董事會主席 1998 年 3 月 13 日