1999年Wesco股東會筆記 (Simpleinvestor)

1999年Wesco股東會，加州Pasadena，1999年

免費投資研討會

我上一次在1977年造訪 Pasadena 時，Michigan 在 Rose Bowl 輸給了 USC。我的隊伍當時上了一堂美式足球課，而當我上週回來時，少數幸運兒則上了一堂世界級的投資課。

在加州 Pasadena 舉行的 Wesco 年度股東會，更像是在一間容納200名學生的教室裡舉辦的免費投資研討會。Omaha 的會議則更像是在一個有15,000名參與者的競技場上演的金融建言盛會。未來計劃兩者都參加，但我更偏好 Pasadena。在 Omaha，你在競技場裡遇見其他股東。在 Pasadena，你在教室（University Club）裡學習。

Charlie Munger 是一位與眾不同的顧問。他從未說過：「我沒有什麼要補充的了。」他說話像一位大學教授，坦率且經驗豐富。由於聽眾人數不多，提問很容易。有些人甚至有機會提問不止一次。這是一個開放的會議，不需要門票。

Lou Simpson 也出席了（這是他第一次），並回答了一些關於 GEICO 的問題。情勢逆轉，Munger 先生反而問了 PaineWebber 的 Alice Schroeder 一些問題。

整個會議持續了3個小時，我做的筆記量和 Omaha 會議一樣多。我學到的最重要的事情是對科技和網際網路有了更好的理解。以及第二天一次意想不到的驚喜參觀。

當你關掉投資世界從四面八方傳來的噪音時，你需要知道何時重新開啟你的感官。在 Pasadena，你可以睜開眼睛和耳朵，聽取每一個問題並記住每一個答案。

以下是我的筆記與觀察摘要。

好主意可能傷害你

儘管 Munger 先生和 Buffett 先生聲稱科技不在他們的能力圈內，但我學到了一種看待科技的新方式。當你遇到一個壞主意時，你和其他人都知道它很糟糕，所以它傷害不了你。另一方面，當你遇到一個好主意時，很容易做得過頭。Munger 先生將網際網路比作鐵路、冷凍技術、收音機、電視和空調。這些都是人類偉大的技術進步，但不一定是偉大的投資。Ben Graham 說過，讓你失敗的不是壞主意，而是好主意讓你栽跟頭。你無法忽視它，而且很容易做得過頭。Munger 先生強調，科技有機會，但可能被過度炒作了。

總有些事讓人們瘋狂

在1920年代，是過度槓桿的股市和佛羅里達的土地投機。在60年代，是垃圾股、估值過高和效率市場理論家。效率市場理論達到了瘋狂的程度。Buffett 在60年代因為投機過多而關閉了他的合夥事業。這導致了80年代的垃圾債券。今天則是網際網路股票。Munger 先生的預測：網際網路投資將會實現巨大的虧損。這是有經驗的基金經理人為你做決策的一個主要原因。

日本的教訓

看看日本發生了什麼事。一個有宗族觀念、聰明、勤奮且繁榮的社會。他們被引導至過度的土地投機、銀行虛構會計和股市過熱。「財富效應」變成了一種麻醉劑，最終崩潰了。Munger 先生講述了 Bank of America 在日本過度繁榮的高峰期，以5500萬美元現金出售了他們在東京普通的行政住宅的故事。日本試圖用經典的凱因斯經濟理論來修復經濟；利率降至零和高額債務，但仍然遭受長期蕭條之苦。

電視與網際網路的比較

Munger 先生認為電視的發明比網際網路更具影響力。即時彩色圖像被帶入家庭，可以被少數廣播網絡捕捉，這帶來了良好的投資回報。任何單一供應商很快就能將具有無限頻寬的網際網路接入家庭，但沒有壟斷地位。

集中投資組合

Munger 先生、Simpson 先生和 Buffett 先生的投資都有一個共同點。他們相信集中投資組合。如果你有足夠的信心為長期挑選3到10支普通股，你也可以與這個傑出的團隊競爭。如果你因為無知而需要分散投資，最好持有一個低成本且稅收效率高的指數基金。Munger 先生對聽眾進行了調查，90%的人持有少於12支普通股。Berkshire 60% 的普通股持股集中在3支股票上。Wesco 95% 的普通股持股僅集中在3支股票上。

不要相信 Berkshire 的謠言

Munger 先生說 Berkshire Hathaway 沒有在購買 REITS，但 Buffett 先生個人正在購買一些。REITS 因為股息的關係，更適合個人投資。Munger 開玩笑說 Buffett 購買 REITS 是回歸到雪茄屁股投資法，並且需要支持他環遊世界的妻子的生活方式。

Gen Re

對 General Re 的進展非常滿意。Cologne Re 對盈餘的沖銷是個意外，並非管理層刻意欺瞞。

股票期權

Berkshire 以誠實的方式處理高階主管薪酬，將其列為收益表上的費用。當 Berkshire 收購 Gen Re 時，它預先申報了6300萬美元的薪酬費用，以告知股東對盈餘的真實成本。Munger 先生認為自己是反對廣泛使用的以股票期權欺騙股東做法的唯一聲音。典型的股票期權計畫是腐敗的會計，就像龐氏騙局。一個投資鬧劇，承諾來自虛構來源的高額利潤，早期投資者用後期投資者籌集的資金來支付。平均的股票期權計畫會從股東那裡榨取12-14%的利潤。Munger 先生認為會計行業過於屈從，應該有像工程行業那樣更高的標準。需要更好的標準。

年終現金

Berkshire 喜愛那些年底時盈餘以現金形式存在的公司。Munger 先生將這種渴望與一位朋友比較，他有一家建築設備公司，年底時所有年度盈餘都在應收帳款和場地裡的設備中。

基金會管理

只有一個詞可以形容——荒謬。Munger 先生將其比作瘋帽匠的茶會。層級太多。聘請顧問來聘請更多顧問。沒有附加價值。

分析師覆蓋

歡迎 PaineWebber 的 Alice Schroeder，並藉此機會問了她一些問題。她向股東保證，她沒有受到任何特殊待遇。Alice 在她的報告中使用的資訊，所有所有權人都可以在年度報告中找到。Berkshire 在盤後於網際網路上發布所有公開資訊給所有相關方，因此沒有人擁有內線消息。

產物保險業務

競爭將會更加激烈。Munger 先生將產物保險業務比作逆流划船，但 Berkshire 擁有一艘非常巨大且裝備精良的船。

GEICO 的競爭

Munger 先生請 Lou Simpson 解釋 GEICO 的競爭對手。他說在南加州是 20th Century 和 Mercury。其他地方則是 Progressive，以及潛在的 AIG 和 GE (Colonial Penn)、State Farm 和 Allstate。未來5年的業務將更加艱難，但 Munger 先生喜歡 GEICO 的發展。它是有線電視上最大的廣告商。

錯失的機會 (Errors of Omission)

Munger 先生說他們應該買更多 Coke。一旦你知道這是個好主意，你就不需要再談論它。Berkshire 的成功是以他們購買 Coke 的成功程度來衡量，但應該以如果他們買得更多會多麼成功來衡量。沒有其他管理團隊會如此坦誠地談論他們錯失的機會。

對 See's 的貢獻

Berkshire 對 See's Candies 的貢獻就是放手不管。總部常常因為自以為是而搞砸事情。Berkshire 不喜歡微觀管理。

未來達到15%回報的困難

由於其規模，Berkshire 未來將難以實現超越市場的回報。但 Munger 先生說，如果你理解某件事的困難性，你就更有機會成功。

加入 S&P 指數

Berkshire 被納入只是時間問題，以及如何納入一支股東換手率很低的股票。

投資成功

要在投資中獲勝，你需要了解並理解世界上許多主要的模型，例如龐氏騙局。找到一位關心讓你（客戶）失望的投資經理。評估人是管理和投資中的重要環節。

商學院應先教零售

Munger 先生認為商業教育應從零售開始。當 Charlie 和 Warren 走進一家零售企業，比如汽車經銷商時，他們會立即開始分析它。這是他們的本能。

如何讓你的生活更美好

Munger 先生相信他的模型格柵理論。他相信你能做的讓生活更美好的最好事情，就是掌握生活的各種模型。

Buffett 基金會

Munger 先生說，在 Buffett 先生和夫人都去世後，每年需要支付的5%款項不會影響 Berkshire Hathaway 的正常營運，而且數額微不足道。無需擔心 Buffett 或 Munger 家族未來可能產生的影響。

精彩故事

Munger 先生講了許多精彩的故事。有幾個關於 Wrigley Chewing Gum 的，還有一個有趣的關於銀礦公司的故事，這些公司不僅靠銀賺錢，還靠股東欺詐。另一個精彩的故事是一位投資經理最近透過出售自己的公司為自己賺了1億美元，但卻沒有好好服務他的客戶。

總而言之，這是我參加過的最好的免費投資研討會之一。誠實。直率。未經排練。未經編輯。沒有東西要賣。沒有東西要買。只是衡量管理層的一個絕佳方式。

你可以閱讀文字記錄，但你看不到也聽不到那些巧妙的應對。這是一個我們所有人都可以接觸到的偉大心智。應大眾要求，Munger 先生計劃明年擴大會議規模。

附註：

好吧，我必須承認，在 Wesco Financial 年度股東會之後，我做了一件事，其排名可能高於向投資界最頂尖的頭腦之一學習。事實上，這可能是我參加過的所有商業/製造業參觀中最有趣的一次，並且希望再次參加。我參觀了洛杉磯的 See's Candy 工廠。

生產經理 Jesus Soria 說，巧克力工廠參觀只有幾條規則。第一，在工廠內部你可以品嚐任何東西。第二，你不能帶走任何東西。哇。簡直就像糖果店裡的小孩。如果你看到下一季 See's 糖果利潤有明顯下降，你可以把損失歸咎於我。

作為一個忠誠的股東，我幾乎品嚐了所有東西。多麼棒的參觀。而 Jesus（又名 Chewy）幾乎能回答所有問題；包括競爭、分銷、與其他子公司的協同效應、Berkshire 收購前的生產、擴張計劃、員工關係、損耗、縮水、製造過程、保質期和季節性工作量。

對於任何參加 Wesco 年度股東會的股東來說，每年參觀這個生產設施是必須的。一場非凡的投資（和人生）研討會，緊隨其後的是一場美食盛宴。

希望明年能見到你。 Willy Wonka