WESCO FINANCIAL CORPORATION 致股東函

致我們的股東：

2000日曆年度的合併淨「營運」收益（即下表所示的已實現證券收益之前）從前一年的 46,872,000 美元（每股 6.58 美元）增加至 70,087,000 美元（每股 9.84 美元）。合併淨收益從前一年的 54,143,000 美元（每股 7.60 美元）增加至 922,470,000 美元（每股 129.56 美元）。

Wesco 擁有四家主要子公司：(1) Wesco-Financial Insurance Company（簡稱「Wes-FIC」），總部位於 Omaha，主要從事再保險業務；(2) The Kansas Bankers Surety Company（簡稱「KBS」），由 Wes-FIC 擁有，專門提供為中西部銀行量身定制的保險產品；(3) CORT Business Services Corporation（簡稱「CORT」），總部位於維吉尼亞州 Fairfax，於 2000 年 2 月收購，主要從事家具租賃業務；以及 (4) Precision Steel Warehouse, Inc.（簡稱「Precision Steel」），總部位於芝加哥，從事鋼鐵倉儲和特殊金屬產品業務。

截至最近兩年的合併淨收益細分如下（除每股金額外，單位為千美元）(1)：

截至 2000 年 12 月 31 日止年度 截至 1999 年 12 月 31 日止年度
金額 每股金額(2)
營運收益：
Wes-FIC 和 KBS 保險業務 $ 45,518 $ 6.39
CORT 家具租賃業務 28,988 4.07
Precision Steel 業務 1,281 .18
商譽攤銷 (5,867) (.82)
其他(3) 167 .02
70,087 9.84
已實現證券淨收益 852,383 119.72
Wesco 合併淨收益 $922,470 $129.56

(1) 所有數字均已扣除所得稅。 (2) 每股數據基於流通在外的 7,119,807 股計算。Wesco 沒有任何具稀釋性的資本股等價物。 (3) 扣除利息和其他公司費用，以及先前計入 Wesco 前 Mutual Savings and Loan Association 子公司的法拍房地產相關成本和費用後。收入來自擁有 Wesco 總部辦公大樓（主要出租給外部租戶）的所有權，以及來自保險子公司之外的現金等價物和有價證券的利息和股息收入。1999 年的數字還包括出售法拍房地產的淨收益，以及因減少先前為應對貸款和法拍房地產出售可能損失而提列的損失準備金所產生的利益。

此補充的收益細分與遵循標準會計慣例的審計財務報表中使用的細分略有不同。提供此補充細分是因為它被認為對股東有用。

Wesco-Financial Insurance Company ("Wes-FIC")

Wes-FIC 和 KBS 的合併營運收益是其保險承保業績與其淨投資收益的組合。以下是這些數字 относящиеся к Wes-FIC（不包括其子公司 KBS）的摘要。Wes-FIC 的 KBS 子公司的營運收益在下文「The Kansas Bankers Surety Company」部分討論。

稅前營運收益 稅後營運收益
2000 1999
承保利得（損失） $(616,000) $4,359,000
淨投資收益 $53,412,000 $44,129,000
Wes-FIC 母公司營運收益 $52,796,000 $48,488,000

如上所示，Wes-FIC 的合併營運收益包括顯著的淨投資收益，代表其有價證券投資組合所賺取的股息和利息。Wes-FIC 的合併營運收益不包括其已實現的證券淨收益（扣除所得稅後），2000 年為 8.531 億美元，而 1999 年為 730 萬美元。我們的討論將集中於 Wes-FIC 的保險承保，而非其投資結果。

截至 2000 年底，Wes-FIC 保留了約 1900 萬美元的投資資產，由其先前與 Fireman's Fund Group 的再保險安排所產生的索賠準備金抵銷。該安排已於 1989 年 8 月 31 日終止。然而，所有索賠的完全結清尚需很長時間，同時，Wes-FIC 多年來一直受益於投資「浮存金」的收益以及有利的損失發展，使其能夠減少損失和損失相關費用的負債，這使得 2000 年稅後營運收益增加了 80 萬美元，1999 年增加了 170 萬美元。

Wes-FIC 從事其他再保險業務，包括與我們先前與 Fireman's Fund Group 的再保險合約相似和不相似的大型和小型比例分保安排，並不時從事巨災再保險業務，這在我們 1999 年之前的年度報告中有詳細描述，Wesco 股東應每年重讀。雖然 Wes-FIC 在 2000 年並未活躍於巨災再保險業務，但其營運收益在 1999 年受益了 90 萬美元（稅後）。就 Wes-FIC 迄今（2001 年 3 月 5 日）接受的巨災再保險而言，我們所知沒有任何損失發生，但一些「無索賠」或有佣金已支付給業務的原始分出人（即不包括 Berkshire Hathaway 的分出人）。

上述未描述的 Wes-FIC 稅後承保利潤或損失餘額，2000 年為 120 萬美元的承保損失，1999 年為 20 萬美元的承保利潤。

在我們最近出售的所有再保險中，我們持股 80% 的母公司 Berkshire Hathaway 的其他子公司向相同客戶以相同條件出售了數倍於我們的再保險量。在某些情況下，這些子公司向我們收取了通過它們轉給 Wes-FIC 的保費量的 3% 作為分出佣金。除了這筆分出佣金外，Wes-FIC 幾乎沒有與這些保單相關的保險獲取或保險管理成本。

Wes-FIC 仍然是一家非常強大的保險公司，成本非常低，無論如何，未來如同過去一樣，我們期望繼續尋找並抓住至少一些明智的保險機會。

Wesco 股東應繼續認識到，近期出色的承保業績肯定會在某個時候被 Wes-FIC 承保的巨災或其他保險所帶來的一項或多項可怕的承保損失所取代。

The Kansas Bankers Surety Company ("KBS")

KBS 於 1996 年被 Wes-FIC 以約 8000 萬美元現金收購，在 2000 年為保險業務的合併營運收益貢獻了 700 萬美元，1999 年貢獻了 720 萬美元。這些數字是在每年 80 萬美元的會計慣例下商譽攤銷之前的數字。KBS 的業績已與 Wes-FIC 合併，並包含在第 1 頁表格的「Wes-FIC 和 KBS 保險業務的營運收益」類別中。

KBS 成立於 1909 年，旨在為堪薩斯州的銀行承保存款保險。其辦事處位於堪薩斯州 Topeka。多年來，其服務不斷適應銀行業變化的需求。如今，其客戶群主要由中小型社區銀行組成，遍布主要位於中西部的 25 個州。除了為超過 FDIC 承保範圍的存款提供擔保的銀行存款保證債券外，KBS 還提供董事和高級職員賠償保單、銀行雇傭實務保單、銀行年金和共同基金賠償保單以及銀行保險代理人專業錯誤和疏漏賠償保單。

KBS 自 1998 年起增加了自留業務量。此前，它幾乎將一半的保費量分給了再保險公司；而現在，它僅根據 Berkshire 其他子公司承擔 50%、無關再保險公司承擔另外 50% 的安排，再保險約 5% 的業務。正如我們去年指出的，自留業務量的增加，當然伴隨著收入流不規律性的增加。

KBS 的綜合成本率仍然遠優於保險公司的平均水平，2000 年為 73.9%，1999 年為 59.4%，而 1997 年為 37.2%，我們繼續預期增加保險自留量將帶來波動但有利的長期影響。

KBS 由總裁 Donald Towle 領導，並由 15 位敬業的高級職員和員工協助。

CORT Business Services Corporation ("CORT")

2000 年 2 月，Wesco 以 3.86 億美元現金收購了 CORT Business Services Corporation（簡稱「CORT」）。此外，CORT 保留了約 4500 萬美元先前存在的債務。

CORT 是一家歷史悠久的公司，是全國領先的家具租賃商，其承租人無意購買所租家具。在業內，人們稱 CORT 的活動為「租對租」（rent-to-rent），以區別於實質上是分期付款銷售家具的「租購」（lease-to-purchase）業務。

然而，正如 Hertz 作為短期安排的租對租汽車租賃商必須擅長銷售二手車一樣，CORT 必須並且確實擅長銷售二手家具。

在我們擁有 CORT 的十個月裡，其營收總計 3.61 億美元。其中，3.06 億美元是家具租賃收入，5500 萬美元是家具銷售收入。CORT 在 2000 年為 Wesco 的合併營運收益貢獻了 2900 萬美元，此數字未計入 510 萬美元的商譽攤銷或 70 萬美元的已實現證券損失。CORT 在 2000 整個日曆年度的稅前營運收益（未計商譽攤銷）為 5430 萬美元。

因此，實質上，Wesco 支付了 3.86 億美元購買了 5430 萬美元的稅前營運收益。購買價格中約 60% 歸屬於商譽，這是一種無形的資產負債表資產。

Wesco 的合併資產負債表現包含約 2.6 億美元的商譽（包括 Wesco 1996 年收購 KBS 產生的 2800 萬美元）。按全年計算，Wesco 2000 年的報告收益因約 600 萬美元主要不可抵稅的商譽攤銷而減少。我很高興地報告，財務會計準則委員會（Financial Accounting Standards Board）最近提出了一項規則，如果獲得採納，將不再要求自動攤銷收購的商譽。如果這項擬議的規則變更生效，我們的報告收益將更接近我們評估的微觀經濟現實。

關於 CORT 的更多細節包含在本年度報告的各處，敬請仔細關注。

CORT 長期由 54 歲的 Paul Arnold 領導，他是一位明星級高管，其作為 CORT CEO 的長期記錄令人信服地證明了這一點。我們非常高興 Paul 和 CORT 加入 Wesco，對 CORT 在他領導下於 2000 年的表現感到滿意，並希望在未來幾年看到 CORT 的業務和收益有相當大的擴張。

從去年年底開始，並持續至今，CORT 的新業務量急劇下降。我們相信，在任何可能與經濟衰退相關的家具租賃（rent-to-rent）領域下滑中，CORT 的營運仍將保持盈利。

收購 CORT 使 Wesco 的員工人數從一年前的 275 人增加到約 3,000 人。

Precision Steel Warehouse, Inc. ("Precision Steel")

Wesco 的 Precision Steel 子公司業務，總部位於伊利諾州 Franklin Park 的芝加哥郊區，在 2000 年為 Wesco 的淨營運收益貢獻了 130 萬美元，低於 1999 年貢獻的 250 萬美元。2000 年營運收益下降 50% 主要歸因於兩個因素：(1) LIFO（後進先出法）存貨會計調整在 2000 年使稅後收益減少約 40 萬美元，而在 1999 年則使此類收益增加了 30 萬美元；以及 (2) 銷售的產品磅數下降了 3%，同時競爭限制了價格，而主要原材料成本卻在增加，導致可用於吸收營運費用的毛利潤美元金額減少。營收僅增長了 1%。

總體而言，美國鋼鐵業務在 2000 年是一場災難，Precision Steel 受到的影響比其在以往美國鋼鐵業務普遍下滑時所經歷的更為嚴重。

我們不認為 LIFO 會計調整導致的收益變動，無論是增加還是減少，對預測未來盈利能力具有實質性意義。

Terry Piper 於 1999 年底成為 Precision Steel 的總裁兼首席執行官，在領導 Precision Steel 度過極其困難的一年方面表現出色。

儲蓄貸款協會時期的遺留問題

由於 Wesco 先前涉足其長期持有的儲蓄和貸款子公司 Mutual Savings，目前在 Wes-FIC 之外但在 Wesco 內部僅存的是一家小型房地產子公司 MS Property Company，該公司持有淨賬面價值約 650 萬美元的零星房地產資產。相對於 Wesco 目前的規模，MS Property Company 的經營成果微不足道，已包含在第 1 頁收益細分的「其他營運收益」中。

其他營運收益

其他營運收益，扣除支付的利息和一般公司費用後，2000 年為 20 萬美元，1999 年為 70 萬美元。其來源為 (1) Wesco 在 Pasadena 的辦公物業（幾乎全部出租給外部租戶，包括作為底層租戶的 California Federal Bank）的租金（2000 年總額為 300 萬美元），以及 (2) 來自保險子公司之外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息，減去 (3) 一般公司費用加上涉及零星房地產的次要費用。

已實現證券淨收益

Wesco 儲蓄貸款協會時期的主要遺留物是一項對 Freddie Mac 普通股的投資，由 Mutual Savings 以 7200 萬美元購入，當時 Freddie Mac 的股票只能由儲蓄和貸款協會合法擁有。這些股票在 1999 年底 Wesco 的資產負債表上以 14 億美元的市場價值列示，並於 2000 年出售，產生了 Wesco 在 2000 年實現的 8.524 億美元稅後證券收益的主要部分，而 1999 年實現的稅後收益為 730 萬美元。

儘管已實現收益對 Wesco 每年的報告收益產生了重大影響，但它們對 Wesco 的股東權益影響甚微。由於每年已實現收益的大部分先前已反映在 Wesco 股東權益的未實現收益部分，這些金額僅僅是從未實現收益轉移到保留盈餘，後者是股東權益的另一個組成部分。

合併資產負債表及相關討論

如隨附的財務報表所示，根據會計師按其慣例計算，Wesco 的淨值從 1999 年底的 19.0 億美元（每 Wesco 股 266 美元）增加到 2000 年底的 19.8 億美元（每 Wesco 股 278 美元）。

上述每股 278 美元的賬面價值近似於清算價值，前提是假設 Wesco 的所有非證券資產在扣除稅款後能以賬面價值清算。或許，這個假設過於保守。但我們計算的清算價值不太可能被低估太多，因為 (1) Wesco 合併持有的房地產（目前有趣的潛力幾乎完全在於 Wesco 在其 Pasadena 的辦公物業中的權益，該物業僅包含 125,000 淨可租賃平方英尺）的清算價值，以及 (2) 其他資產（主要是 CORT 和 Precision Steel）可能存在的未實現增值，相對於 Wesco 的整體規模而言，不足以顯著改變稅後清算價值的整體計算。

當然，只要 Wesco 不進行清算，也不出售任何已增值的證券，它實際上就擁有一筆來自政府的免息「貸款」，金額等於其未實現收益的遞延所得稅，這筆稅款在確定其淨值時已被扣除。2000 年出售 Freddie Mac 股票使這筆免息「貸款」從 1999 年底的 7.05 億美元減少到 2000 年底的 2.58 億美元。這筆來自政府的免息「貸款」此刻正為 Wesco 股東效力，在 2000 年底約為每 Wesco 股 36 美元。

然而，未來某一天，隨著證券的出售，這筆免息「貸款」的其他部分可能會被移除，就像 2000 年出售 Freddie Mac 股票那樣大規模地發生。因此，Wesco 股東並沒有一個永恆的優勢能為他們創造每 Wesco 股 36 美元的價值。相反，從邏輯上講，Wesco 股東優勢的現值必定遠低於每 Wesco 股 36 美元。

考慮到所有因素，Wesco 現有的業務和人力素質仍然不如 Berkshire Hathaway。Wesco 並不是一個規模較小但同樣優秀的 Berkshire Hathaway 版本，並非因其規模小而更易於增長。相反，Wesco 的每一美元賬面價值所提供的內在價值顯然仍然遠低於 Berkshire Hathaway 相似的一美元賬面價值。此外，近年來，賬面價值的內在優勢質量差距持續擴大，有利於 Berkshire Hathaway。

儘管如此，我們不試圖評估 Wesco 相對於 Berkshire Hathaway 股票在當前股票市場報價下的相對投資吸引力。

為了從目前狀況以令人滿意的速度取得進展，Wesco 顯然需要更多有利的投資機會，且能被其管理層識別，最好是像 CORT 這樣的完整公司，但或者也可以是供 Wesco 保險子公司購買的有價證券。

董事會最近將 Wesco 的常規股息從每股 30.5 美分提高到每股 31.5 美分，於 2001 年 3 月 7 日支付給截至 2001 年 2 月 7 日營業結束時登記在冊的股東。

本年度報告包含提交給美國證券交易委員會的 Form 10-K 報告，其中包括有關 Wesco 及其子公司的詳細資訊以及帶有詳盡註腳的審計財務報表。與往常一樣，敬請您仔細關注這些項目。

Charles T. Munger 董事會主席 2001 年 3 月 5 日