WESCO FINANCIAL CORPORATION 致股東信
致我們的股東：
2001 日曆年度的綜合淨「營業」收益（即下表中顯示的已實現證券收益前）從上一年的 70,087,000 美元（每股 9.84 美元）減少至 52,536,000 美元（每股 7.38 美元）。綜合淨收益從上一年的 922,470,000 美元（每股 129.56 美元）減少至 52,536,000 美元（每股 7.38 美元）。
Wesco 擁有四家主要子公司：(1) Wesco-Financial Insurance Company（簡稱「Wes-FIC」），總部位於奧馬哈，主要從事再保險業務；(2) The Kansas Bankers Surety Company（簡稱「KBS」），由 Wes-FIC 擁有，專門提供為中西部銀行量身定制的保險產品；(3) CORT Business Services Corporation（簡稱「CORT」），總部位於維吉尼亞州費爾法克斯，於 2000 年 2 月收購，主要從事家具租賃業務；以及 (4) Precision Steel Warehouse, Inc.（簡稱「Precision Steel」），總部位於芝加哥，從事鋼鐵倉儲和特殊金屬產品業務。
最近兩個年度結束的綜合淨收益細分如下（除每股金額外，單位為千美元）(1)：
| | 截至 12 月 31 日止年度 2001 年 | 截至 12 月 31 日止年度 2000 年 | | :------------------------------------ | :-----------------------: | :-----------------------: | :-----------------------: | :-----------------------: | | | 金額 | 每股(2) | 金額 | 每股(2) | | 營業收益： | | | | | | 保險業務 | $45,254 | $6.36 | $45,518 | $6.39 | | CORT 家具租賃業務 | 13,076 | 1.84 | 28,988 | 4.07 | | Precision Steel 業務 | 388 | .05 | 1,281 | .18 | | 商譽攤銷(3) | (6,814) | (.96) | (5,867) | (.82) | | 其他(4) | 632 | .09 | 167 | .02 | | | 52,536 | 7.38 | 70,087 | 9.84 | | 已實現證券淨收益 | — | — | 852,383 | 119.72 | | Wesco 綜合淨收益 | $52,536 | $7.38 | $922,470 | $129.56 |
(1) 所有數字均已扣除所得稅。 (2) 每股數據基於 7,119,807 流通股計算。Wesco 沒有任何具稀釋性的資本股等價物。 (3) 根據 Financial Accounting Standards Board 的一項新規範，Wesco 自 2002 年起將不再需要攤銷商譽。此攤銷要求已被一項新標準取代，該標準要求進行年度評估以確定商譽價值是否受損，屆時該無形資產將酌情減記或沖銷。 (4) 扣除利息及其他公司費用，以及先前由 Wesco 前 Mutual Savings and Loan Association 子公司承擔的已止贖房地產相關成本及費用。收入來自 Wesco 總部辦公大樓的所有權（主要出租給外部租戶），以及保險子公司以外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息收入。
此補充的收益細分與遵循標準會計慣例的經審計財務報表中使用的略有不同。提供上述補充細分是因為認為它對股東有用。當然，上面顯示的總綜合淨收益與我們經審計財務報表中的總額相同。
保險業務
來自保險業務的綜合營業收益代表其保險核保結果與其淨投資收益的組合。以下是除 The Kansas Bankers Surety Company（「KBS」）之外所有保險業務的相關數字摘要，KBS 將在下文單獨討論。
| | 稅前營業收益 | 稅後營業收益 | | :------------------- | :-------------: | :-------------: | :-------------: | :-------------: | | | 2001 | 2000 | 2001 | 2000 | | 核保虧損 | $(12,403,000) | $(616,000) | $(8,062,000) | $(400,000) | | 淨投資收益 | 64,529,000 | 53,412,000 | 44,001,000 | 38,958,000 | | 營業收益 | $ 52,126,000 | $ 52,796,000 | $35,939,000 | $38,558,000 |
如上所示，營業收益包括顯著的淨投資收益，代表從有價證券賺取的股息和利息。然而，營業收益不包括 2000 年實現的淨證券收益（扣除所得稅後為 8.531 億美元）。2001 年沒有此類收益。我們的討論將集中於保險核保，而非投資結果。
2001 年除 KBS 以外的保險核保結果是我們自 1985 年進入保險業務以來最差的一年。
我們在 2000 年年度報告中大致描述了我們非 KBS 保險業務的性質，其中我們向股東報告，我們目前並未積極參與巨災再保險業務，也從未遭受過巨災損失，但股東應繼續意識到，Wes-FIC 卓越的核保業績肯定會在某個時候被一次或多次可怕的核保虧損所取代。
當我們這麼說時，我們想到的是自然災害。但是，我們卻在 9 月 11 日遭受了一場人為災難的重創——這一事件給保險業帶來了歷史上最大的損失。幸運的是，我們僅就該事件錄得 1000 萬美元的損失（稅前），（稅後為 650 萬美元）。這 1000 萬美元是一個估計數，存在相當大的估計誤差。解決複雜的承保範圍問題以及準確估計最終將發生的保險損失，實際上需要數年時間。然而，這 1000 萬美元是我們 2001 年 substantial underwriting loss 的主要原因。
截至 2001 年底，我們保留了約 1700 萬美元的投資資產，由索賠準備金抵銷，這些資產來自我們與 Fireman's Fund Group 的前再保險安排。該安排已於 1989 年 8 月 31 日終止。然而，所有索賠的解決還需要很長時間，同時，Wes-FIC 多年來一直受益於投資「浮存金」的收益以及有利的損失發展，這使其能夠減少損失和損失相關費用的負債，使 2001 年和 2000 年的稅後營業收益分別受益 80 萬美元。
我們從事其他再保險業務，包括與我們先前和 Fireman's Fund Group 的再保險合約類似和不同的大型和小型比例分保安排，並不時參與巨災再保險，詳情請參閱之前的年度報告，Wesco 股東應每年重讀。
在我們最近售出的幾乎所有再保險中，我們持股 80% 的母公司 Berkshire Hathaway 的其他子公司以相同條件向相同客戶售出的再保險量是我們的數倍。在某些情況下，這些子公司從我們轉給 Wes-FIC 的保費量中收取了 3% 的分保佣金。除此分保佣金外，Wes-FIC 在這些保單方面幾乎沒有保險承攬或保險管理成本。
KBS 由 Wes-FIC 於 1996 年以約 8000 萬美元現金收購，在 2001 年為保險業務的稅後營業收益貢獻了 930 萬美元，2000 年貢獻了 700 萬美元。這些數字是在根據會計慣例每年攤銷 80 萬美元商譽之前的數字。KBS 的業績已與 Wes-FIC 的業績合併，並包含在第 1 頁表格的「保險業務」類別中。
KBS 於 1909 年成立，旨在為堪薩斯州的銀行承保存款保險。其辦公室位於堪薩斯州托皮卡。多年來，其服務持續適應銀行業不斷變化的需求。如今，其客戶群主要由中小型社區銀行組成，遍布主要在中西部的 27 個州。除了承保超過 FDIC 保險範圍的銀行存款保證債券外，KBS 還提供董事和高管責任險保單、銀行僱傭實務保單、銀行年金和共同基金責任險保單以及銀行保險代理人專業錯誤和疏漏責任險保單。
KBS 自 1998 年起增加了自留業務量。此前，它將近一半的保費量分給了再保險公司。現在，它僅根據安排將約 5% 的業務再保險出去，其中 Berkshire 的其他子公司承擔 50%，無關聯的再保險公司承擔另外 50%。正如我們去年指出的那樣，增加自留業務量當然會伴隨著收入流的不規律性增加。
保險公司的綜合成本率代表其核保損失和費用佔其保費收入的百分比。KBS 的綜合成本率一直遠優於保險業平均水平，2001 年為 55.1%，2000 年為 73.9%，我們繼續預期增加自留保險將帶來波動但有利的長期影響。
KBS 由總裁 Donald Towle 精幹領導，並有 15 位敬業的高管和員工協助。
CORT Business Services Corporation ("CORT")
2000 年 2 月，Wesco 以 3.86 億美元現金收購了 CORT Business Services Corporation（「CORT」）。
CORT 是一家歷史悠久的公司，是美國在承租人無意購買的家具租賃領域的領導者。在行業內，人們稱 CORT 的活動為「租賃對租賃」（rent-to-rent），以區別於實質上是分期銷售家具的「租賃對購買」（lease-to-purchase）業務。
然而，正如 Hertz 作為短期安排下的租賃對租賃汽車出租商必須擅長銷售二手車一樣，CORT 必須並且確實擅長銷售二手家具。
CORT 在 2001 日曆年的總收入為 3.95 億美元，而 2000 年我們擁有它的十個月內為 3.61 億美元。其中，家具租賃收入分別為 3.29 億美元和 3.06 億美元，家具銷售收入分別為 6600 萬美元和 5500 萬美元。CORT 在 2001 年全年為 Wesco 的綜合營業收益貢獻了 1310 萬美元，而 2000 年的十個月為 2900 萬美元。這些數字是在 (1) 2001 年 600 萬美元和 2000 年 510 萬美元的商譽攤銷，以及 (2) 2000 年 70 萬美元的已實現證券損失之前的數字。
CORT 在 2000 年整個日曆年的稅後營業收益（商譽攤銷前）為 3340 萬美元，而 2001 年僅為 1310 萬美元，下降了 61%。
當我們在 2000 年初收購 CORT 時，其家具租賃業務正在快速增長，反映了強勁的美國經濟、驚人的商業擴張以及 IPO 和高科技行業的爆炸性增長。然而，從 2000 年底開始，進入 CORT 的新業務開始下降。隨著網路泡沫的破滅、經濟持續疲軟以及 9 月 11 日事件的發生，CORT 的營運在 2001 年遭受重創。
此外，CORT 在年內成立了一家新的子公司 Relocation Central Corporation，其 1200 萬美元的費用遠超其 100 萬美元的收入。其營運結果已合併到上面顯示的 CORT 報告中。Relocation Central 開發了一個虛擬呼叫中心，負責基於互聯網的家具和公寓租賃線索運營 (www.relocationcentral.com)，並已開始向房地產投資信託基金（許多主要公寓社區的業主）推銷 CORT 的家具租賃服務。CORT 希望通過 Relocation Central，最終成為公寓行業租賃家具的主要來源。
我們希望在適當的時候報告所有 CORT 的營運都變得更令人滿意，但 2002 年的前景並不能讓我們感到興奮。然而，有好消息也有壞消息。CORT 的營運產生正現金流。在 2001 年期間，它減少了 3200 萬美元的信貸額度債務，並通過收購幾家小型企業額外投資了 2000 萬美元用於業務擴張。當我們通過以合理的價格進行現金收購來擴大業務，從而將商業週期的低谷轉化為我們的優勢時，我們樂於容忍這一時期。我們繼續相信，在家具業務的租賃對租賃領域任何可能的與衰退相關的下滑中，CORT 的營運將保持盈利。
當 Wesco 以 3.86 億美元收購 CORT 時，約 60% 的收購價格歸因於商譽，這是一種無形的資產負債表資產。
Wesco 的合併資產負債表現包含約 2.64 億美元的商譽（包括 Wesco 1996 年收購 KBS 產生的 2700 萬美元）。Wesco 報告的收益在 2001 年因約 700 萬美元的主要是不可抵稅的商譽攤銷而減少，2000 年則減少了 600 萬美元。Financial Accounting Standards Board 最近通過了一項規則，自 2002 年起將不再要求自動攤銷收購的商譽。因此，我們未來報告的收益將更緊密地反映我們評估的微觀經濟現實。
關於 CORT 的更多細節包含在本年度報告的各處，敬請仔細關注。
CORT 長期以來由 55 歲的 Paul Arnold 領導，他是一位明星級高管，其作為 CORT 首席執行官的長期記錄令人信服地證明了這一點。我們非常高興 Paul 和 CORT 加入 Wesco，儘管 2001 年出現了不利的發展，但我們對 CORT 在他領導下的表現感到滿意，並希望在未來幾年看到 CORT 的業務和收益有相當大的擴張。
Precision Steel Warehouse, Inc. ("Precision Steel")
Wesco 的 Precision Steel 子公司總部位於伊利諾州富蘭克林公園的芝加哥郊區，其業務在 2001 年為 Wesco 的淨營業收益貢獻了 40 萬美元，低於 2000 年的 130 萬美元和 1999 年的 250 萬美元。若非後進先出（LIFO）存貨會計調整，Precision Steel 在 2001 年將報告完全沒有收益，而 2000 年稅後收益為 170 萬美元。
去年我們報告稱，美國鋼鐵行業在 2000 年總體上是一場災難，而 Precision Steel 受到的影響比其在美國鋼鐵業務先前普遍下滑時所經歷的更為嚴重。2001 年的情況更糟。Precision Steel 在 2001 年若未計入 LIFO 調整影響則沒有營業收益，主要是由於鋼鐵需求顯著減少，加上競爭加劇，超過了前一年遇到的激烈程度。這導致銷售的產品磅數下降了 29.7%。銷售收入下降了 25.6%。
我們不認為 LIFO 會計調整帶來的收益變化（無論上升或下降）對於預測未來盈利能力具有實質性意義。
Terry Piper 於 1999 年底成為 Precision Steel 的總裁兼首席執行官，在領導 Precision Steel 度過困難年份方面表現出色。
儲貸業務時期遺留資產
由於 Wesco 先前涉及其長期持有的儲蓄和貸款子公司 Mutual Savings，目前留在 Wes-FIC 之外但在 Wesco 內部的所有資產，是一家小型房地產子公司 MS Property Company，持有淨賬面價值約 580 萬美元的零星房地產資產，主要包括位於帕薩迪納市中心的九層商業辦公大樓，Wesco 的總部設於此。MS Property Company 的營運結果，相對於 Wesco 目前的規模而言並不重要，已包含在第 1 頁的收益細分中的「其他營業收益」內。
其他營業收益
其他營業收益，扣除支付的利息和一般公司費用後，在 2001 年為 60 萬美元，2000 年為 20 萬美元。來源為 (1) Wesco 帕薩迪納辦公物業的租金（2001 年總額 320 萬美元）（幾乎全部出租給外部人士，包括作為底層租戶的 California Federal Bank），以及 (2) 保險子公司以外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息，減去 (3) 一般公司費用加上涉及零星房地產的少量費用。
已實現證券淨收益
Wesco 儲貸業務時期的主要遺留資產是對 Freddie Mac 普通股的投資，由 Mutual Savings 以 7200 萬美元購入，當時 Freddie Mac 股票只能由儲蓄和貸款協會合法擁有。這些股票在 1999 年底 Wesco 的資產負債表上以 14 億美元的市值列示，已於 2000 年出售，產生了 Wesco 在 2000 年實現的 8.524 億美元稅後證券收益的主要部分，而 2001 年沒有實現任何收益或損失。
儘管已實現收益對 Wesco 2000 年報告的收益產生了重大影響，但對 Wesco 的股東權益影響甚微。由於已實現收益的較大部分先前已反映在 Wesco 股東權益的未實現收益部分，該金額僅僅是從未實現收益轉移到保留盈餘，這是股東權益的另一個組成部分。
合併資產負債表及相關討論
如隨附的財務報表所示，按照會計師根據其慣例計算的 Wesco 淨值，從 2000 年底的 19.8 億美元（每 Wesco 股 278 美元）減少至 2001 年底的 19.1 億美元（每 Wesco 股 269 美元）。
上述每股 269 美元的賬面價值近似於清算價值，前提是假設 Wesco 所有非證券資產在扣除稅款後以賬面價值清算。也許這個假設過於保守。但我們計算的清算價值不太可能被低估太多，因為 (1) Wesco 合併房地產持有的清算價值（現在有趣的潛力幾乎完全在於 Wesco 在其帕薩迪納辦公物業中的權益，該物業僅包含 125,000 淨可租賃平方英尺），以及 (2) 其他資產中可能的未實現增值相對於 Wesco 的整體規模而言，不足以大幅改變稅後清算價值的整體計算。
當然，只要 Wesco 不清算，也不出售任何已增值的證券，它實際上就擁有來自政府的無息「貸款」，金額等於其未實現收益上的遞延所得稅（在確定其淨值時已減去）。2000 年出售 Freddie Mac 股票是導致該無息「貸款」從 1999 年底的 7.05 億美元減少至 2001 年底 1.99 億美元的主要原因。這筆來自政府的無息「貸款」此刻正在為 Wesco 股東工作，截至 2001 年底約為每 Wesco 股 28 美元。
然而，有一天，隨著證券的出售，無息「貸款」的其他部分可能會被移除，就像 2000 年出售 Freddie Mac 股票時發生的大規模情況一樣。因此，Wesco 股東並沒有永久性的優勢為他們創造每 Wesco 股 28 美元的價值。相反，Wesco 股東優勢的現值在邏輯上必須遠低於每 Wesco 股 28 美元。
考慮到所有因素，Wesco 現有的業務和人員素質仍然遠不如 Berkshire Hathaway。Wesco 並非一個規模較小但同樣優秀的 Berkshire Hathaway 版本，因為其規模較小而使增長更容易。相反，Wesco 的每一美元賬面價值顯然繼續提供比 Berkshire Hathaway 類似一美元賬面價值少得多的內在價值。此外，近年來，賬面價值內在優勢的質量差距持續擴大，有利於 Berkshire Hathaway。
話雖如此，我們不試圖評估 Wesco 相對於 Berkshire Hathaway 股票在當前股市報價下的相對投資吸引力。
展望與結論
為了從這一點以令人滿意的速度前進，Wesco 顯然需要更多有利的投資機會，並且能被其管理層識別，最好是像 CORT 這樣的整個公司，但或者是由 Wesco 的保險子公司購買的有價證券。
關於 2001 年，最應該引起 Wesco 股東興趣的是，我們沒有為我們的保險公司找到新的普通股來購買。我們對普通股的總體前景並不感到興奮。
董事會最近將 Wesco 的常規股息從每股 31.5 美分提高到每股 32.5 美分，將於 2002 年 3 月 6 日支付給截至 2002 年 2 月 6 日營業結束時登記在冊的股東。
本年度報告包含向美國證券交易委員會提交的 Form 10-K 報告，其中包括有關 Wesco 及其子公司的詳細信息以及帶有詳盡註腳的經審計財務報表。與往常一樣，敬請仔細關注這些項目。
Charles T. Munger 董事會主席 2002 年 3 月 5 日