WESCO FINANCIAL CORPORATION 致股東信函
致我們的股東：
2002日曆年度的合併淨利潤為52,718,000美元（每股7.40美元），與前一年的52,536,000美元（每股7.38美元）基本持平。
Wesco擁有四家主要子公司：(1) Wesco-Financial Insurance Company（簡稱"Wes-FIC"），總部位於奧馬哈，主要從事再保險業務；(2) The Kansas Bankers Surety Company（簡稱"KBS"），由Wes-FIC擁有，專門提供為中西部銀行量身訂做的保險產品；(3) CORT Business Services Corporation（簡稱"CORT"），總部位於維吉尼亞州費爾法克斯，主要從事家具租賃業務；以及(4) Precision Steel Warehouse, Inc.（簡稱"Precision Steel"），總部位於芝加哥，從事鋼鐵倉儲和特殊金屬產品業務。截至最近兩年的合併淨利潤細分如下（單位：千美元，每股金額除外）(1)：
財務摘要
| 項目 | 截至2002年12月31日止年度 | 截至2001年12月31日止年度 |
|---|---|---|
| 金額 | 每股(2) | |
| 營運收益： | ||
| 保險業務 | $49,471 | $6.95 |
| CORT 家具租賃業務 | 2,442 | 0.34 |
| Precision Steel 業務 | 250 | 0.03 |
| 商譽攤銷(3) | — | — |
| 其他(4) | 555 | 0.08 |
| Wesco 合併淨利潤(3) | $52,718 | $7.40 |
(1) 所有數字均為扣除所得稅後。 (2) 每股數據基於已發行 7,119,807 股計算。Wesco 沒有具稀釋性的資本股等價物。 (3) 根據財務會計準則委員會的新公告，Wesco 自 2002 年初起停止商譽攤銷。此攤銷要求已被一項新標準取代，該標準要求每年進行評估以確定商譽價值是否受損，屆時將酌情減記或沖銷該無形資產。若新會計準則在 2001 年生效，Wesco 報告的稅後收入將為 59,350,000 美元或每股 8.34 美元（不含商譽攤銷）。因此，Wesco 的 2002 年稅後淨利潤，按預計基礎計算，實際上在 2002 年減少了 6,632,000 美元，或每股 0.94 美元。 (4) 代表來自 Wesco 總部辦公大樓所有權的收入（主要出租給外部租戶），以及來自保險子公司之外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息收入，減去利息和其他公司費用。
此補充的收益細分與遵循標準會計慣例的審計財務報表中使用的細分略有不同。提供上述補充細分是因為它被認為對股東有用。當然，上面顯示的合併淨利潤總額與我們審計財務報表中的總額完全相同。
保險業務
保險業務的合併營運收益代表其保險承保業績與其淨投資收益的結合。以下是這些數字的摘要，適用於除 The Kansas Bankers Surety Company ("KBS") 之外的所有保險業務，KBS 將在下文單獨討論。
| 項目 | 稅前營運收益 | 稅後營運收益 |
|---|---|---|
| 2002年 | 2001年 | |
| 承保收益（損失） | $92,000 | $(12,403,000) |
| 淨投資收益 | 64,484,000 | 64,529,000 |
| 營運收益 | $64,576,000 | $52,126,000 |
如上所示，營運收益包括顯著的淨投資收益，代表從有價證券賺取的股息和利息。我們的討論將集中於保險承保，而非投資結果。
2002 年來自保險承保（KBS 除外）的業績較 2001 年大幅改善。2001 年的業績是自我們 1985 年進入保險業以來最差的一年。2002 年的業績令人滿意。
我們在 2000 年的年度報告中大致描述了我們非 KBS 保險業務的性質，當時我們向股東報告，我們目前並未積極參與巨災再保險業務，也從未遭受過巨災損失，但股東應繼續意識到，Wes-FIC 出色的承保業績總有一天會被一次或多次可怕的承保損失所取代。
當我們這麼說時，我們想到的是自然災害。但相反地，在 2001 年，我們在 9 月 11 日遭受了一場人為災難的重創——這起事件給保險業帶來了歷史上最大的損失。幸運的是，我們因此事件僅錄得稅前 1000 萬美元的損失（稅後 650 萬美元）。這 1000 萬美元是一個估計值，存在相當大的估計誤差。要解決複雜的承保範圍問題，以及準確估計最終將承擔的已投保損失，確實需要數年時間。然而，這 1000 萬美元是我們 2001 年重大承保損失的主要原因。
截至 2002 年底，我們保留了大約 1500 萬美元的投資資產，由索賠準備金抵銷，這些資產來自我們之前與 Fireman's Fund Group 的再保險安排。此安排已於 1989 年 8 月 31 日終止。然而，所有索賠完全結清尚需很長時間，同時，Wes-FIC 多年來一直受益於投資「浮存金」的收益以及有利的損失發展，這使其能夠減少損失和損失相關費用的負債，使 2002 年和 2001 年的稅後營運收益每年增加 80 萬美元。
我們從事其他再保險業務，包括與我們之前和 Fireman's Fund Group 的再保險合約相似和不相似的大小比例分保安排，並不時參與巨災再保險，這些在以前的年度報告中有詳細描述，Wesco 股東應每年重讀。
以下是 Wes-FIC 目前再保險活動的摘要：
- 2000 年透過我們持股 80% 的母公司 Berkshire Hathaway 的一家保險子公司作為中介（無分保佣金）達成的一項為期三年的安排，參與一家大型非關聯保險公司分出的某些財產和意外險風險的 3.3%。此安排的條款與該 Berkshire 子公司接受的條款完全相同，僅參與金額不同。
- 參與由 Berkshire 一家保險子公司管理（同樣作為中介，無分保佣金）的四個風險池，涵蓋航空業相關的船體、責任、工傷賠償和衛星風險，具體如下：對於 2001 年，每個風險池參與 3%；對於 2002 年，船體和責任險池參與 13%，工傷賠償險池參與 3%，以及自年中起生效的衛星險池參與 15.5%；對於 2003 年，僅參與船體和責任險池的 10%。該 Berkshire 子公司為這些航空風險池提供部分再保險保障，因此也為 Wes-FIC 提供保障。
在我們銷售的許多再保險中，其他 Berkshire 子公司以相同條件向相同客戶銷售了數倍於我們的再保險。在某些情況下，但並非總是如此，這些子公司從我們這裡收取了透過它們轉給 Wes-FIC 的保費量的 3% 作為分保佣金。除了此分保佣金外，Wes-FIC 幾乎沒有保險獲取或保險管理成本。
KBS 於 1996 年被 Wes-FIC 以約 8000 萬美元現金收購，在 2002 年為保險業務的稅後營運收益貢獻了 740 萬美元，2001 年貢獻了 930 萬美元。2001 年的數字是在扣除 80 萬美元的商譽攤銷之前的；2002 年沒有商譽攤銷。在 2002 年之前，商譽主要以直線法在 40 年內攤銷。如上所述，自 2002 年初起，根據財務會計準則委員會的要求，Wesco 停止了商譽攤銷，並受到商譽會計其他變更的影響。KBS 的業績已與 Wes-FIC 合併，並包含在第 1 頁表格的「保險業務」類別中。
KBS 於 1909 年獲得執照，為堪薩斯州的銀行承保存款保險。其辦公室設在堪薩斯州托皮卡。多年來，其服務持續適應銀行業不斷變化的需求。如今，其客戶群主要由中小型社區銀行組成，遍布主要在中西部的 27 個州。除了承保超出 FDIC 保險範圍的存款保證債券外，KBS 還提供董事和高級職員賠償保單、銀行僱傭實務保單、銀行年金和共同基金賠償保單，以及銀行保險代理人專業錯誤和疏漏賠償保單。此外，KBS 最近開始提供網路銀行巨災盜竊保險。
自 2003 年起，KBS 修訂了其在一家 Berkshire 保險子公司和一家非關聯公司之間的再保險分配：根據之前的計劃，Berkshire 子公司和非關聯公司各自分保超出 200 萬美元部分的 300 萬美元單次事故風險的 50%，非關聯公司還分保超出 500 萬美元部分的最高達 1000 萬美元單次事故風險的 70%，所有這些的成本約為 KBS 保費的 5%。自 2003 年起，Berkshire 子公司取代了第二層的非關聯公司，預計總再保險成本將佔保費的 10%-12%。整個保險業的再保險成本已大幅上升，考慮到所有因素，修訂後的安排被所有相關方認為是公平的。（事實上，我們相信，我們透過 Berkshire 進行的合併保險安排對 Wes-FIC 構成淨優勢，如果沒有其對 Wesco 80% 的所有權，這種優勢將無法從 Berkshire 獲得，而且迄今為止，即使考慮到我們 2001 年 9 月 11 日的損失，這些合併保險安排的運作情況也很好。）
KBS 自 1998 年起增加了自留業務量。它以前將近一半的保費量分給了再保險公司。現在它只再保險約 5%。正如我們去年指出的，自留業務量的增加，當然伴隨著收入流的不規則性增加。
保險公司的綜合成本率代表其承保損失和費用佔其保費收入的百分比。KBS 的綜合成本率一直遠優於保險公司的平均水平，2002 年為 71.3%，2001 年為 55.1%，我們繼續預期增加自留保險將帶來波動但有利的長期影響。
KBS 由總裁 Donald Towle 幹練地經營，並得到 15 位敬業的高級職員和員工的協助。
CORT Business Services Corporation ("CORT")
2000 年 2 月，Wesco 以 3.86 億美元現金收購了 CORT Business Services Corporation ("CORT")。
CORT 是一家歷史悠久的公司，是該國在承租人無意購買的家具租賃領域的領導者。在行業內，人們稱 CORT 的活動為「租賃對租賃」(rent-to-rent)，以區別於實質上是家具分期付款銷售商的「租賃對購買」(lease-to-purchase) 業務。
然而，正如 Hertz 作為短期安排中的租賃對租賃汽車出租商，必須擅長銷售二手車一樣，CORT 必須並且確實擅長銷售二手家具。
CORT 在 2002 日曆年的總收入為 3.89 億美元，而 2001 日曆年為 3.95 億美元。其中，家具租賃收入分別為 3.16 億美元和 3.29 億美元，家具銷售收入分別為 7300 萬美元和 6600 萬美元。CORT 在 2002 年和 2001 年為 Wesco 的合併營運收益貢獻了 240 萬美元和 1310 萬美元，而在我們擁有它的 2000 年的十個月中貢獻了 2900 萬美元。這些數字是在扣除 (1) 2002 年為零的商譽攤銷（見上文討論）、2001 年為 600 萬美元和 2000 年為 510 萬美元，以及 (2) 2000 年已實現證券損失 70 萬美元之前的數字。
CORT 整個 2000 日曆年的稅後營運收益（商譽攤銷前）為 3340 萬美元，而 2002 年僅為 240 萬美元，2001 年為 1310 萬美元。2002 年對於家具租賃業務的「租賃對租賃」部分來說是糟糕的一年。
當我們在 2000 年初收購 CORT 時，其家具租賃業務正在快速增長，反映了美國強勁的經濟、驚人的商業擴張以及 IPO 和高科技行業的爆炸性增長。然而，從 2000 年末開始，進入 CORT 的新業務開始下降。隨著網路泡沫的破滅、9 月 11 日事件以及經濟持續疲軟，CORT 的營運受到了重創。顯然，當我們收購 CORT 時，我們對於家具業務「租賃對租賃」行業的近期前景預測不佳。
此外，CORT 在 2001 年期間成立了一家新的子公司 Relocation Central Corporation，其營運應被視為仍處於「初創」階段，迄今為止產生的稅前虧損在 2002 年達 1280 萬美元，2001 年達 1080 萬美元。其營運結果已合併到上文所示的 CORT 報告中。
Relocation Central 開發了一個虛擬呼叫中心，執行基於互聯網的家具和公寓線索業務 (www.relocationcentral.com)，並向房地產投資信託基金（許多主要公寓社區的所有者）推銷 CORT 的家具租賃服務。由於在 2002 年 12 月收購了其最大的競爭對手，Relocation Central 在 16 個州的 20 個都會城市開展業務。CORT 希望透過 Relocation Central，最終成為公寓行業租賃家具的主要來源，但這一結果遠非確定。
我們預計在適當的時候報告所有 CORT 營運變得更令人滿意，但 2003 年的前景似乎不佳。然而，有好消息也有壞消息。CORT 一直保持正現金流，其領域的普遍困境允許進行各種小型擴張。在過去兩年中，它透過收購幾家小型企業投資了 5700 萬美元用於業務擴張，並將其信貸額度債務減少了 3000 萬美元。如果我們認為其家具租賃業務前景受到永久性損害，CORT 就不會進行這些收購。
當 Wesco 以 3.86 億美元收購 CORT 時，約 60% 的收購價格歸因於商譽，一種無形的資產負債表資產。
Wesco 的合併資產負債表現包含約 2.66 億美元的商譽（包括 Wesco 1996 年收購 KBS 產生的 2700 萬美元）。財務會計準則委員會最近採納了一項於 2002 年生效的規則，不再要求自動攤銷收購的商譽。因此，我們報告的收益更緊密地反映了我們所評估的微觀經濟現實。如本信函第一頁所示，Wesco 報告的收益因 2001 年約 700 萬美元的主要是不可抵稅的商譽攤銷而減少，而 2002 年則沒有此類攤銷。
關於 CORT 的更多細節包含在本年度報告的各處，敬請仔細關注。
CORT 長期由 56 歲的 Paul Arnold 領導，他是一位明星級高管，其作為 CORT 首席執行官的長期記錄令人信服地證明了這一點。我們非常高興 Paul 和 CORT 加入 Wesco，並對 CORT 在他領導下取得的進展感到滿意，儘管 2001 年和 2002 年出現了不利的發展。我們繼續期待 CORT 的業務和收益在未來某個時候會有相當大的擴張。
Precision Steel Warehouse, Inc. ("Precision Steel")
Wesco 的 Precision Steel 子公司，總部位於芝加哥郊區的伊利諾州富蘭克林公園，其業務在 2002 年為 Wesco 的淨營運收益貢獻了 30 萬美元，低於 2001 年的 40 萬美元和 2000 年的 130 萬美元。如果沒有後進先出法（LIFO）庫存會計調整，Precision Steel 在 2002 年將報告 10 萬美元的收益，在 2001 年全年則完全沒有收益，而 2000 年為 170 萬美元。
去年我們報告說，美國鋼鐵行業在 2000 年總體上是一場災難，Precision Steel 受到的影響比其在美國鋼鐵業務先前普遍下滑時所經歷的更為嚴重。2001 年的情況更糟。在 LIFO 調整影響之前，Precision Steel 2001 年營運收益的缺失，主要是由於鋼鐵需求顯著減少，加上競爭加劇，超過了前一年遇到的激烈水平。這導致產品銷售磅數下降了 29.7%。銷售收入下降了 25.6%。
我們不認為 LIFO 會計調整帶來的收益變化，無論是上升還是下降，對於預測未來盈利能力是重要的。
Terry Piper 於 1999 年末成為 Precision Steel 的總裁兼首席執行官，在領導 Precision Steel 度過困難時期方面做得非常出色。
儲貸業務遺留部分
由於 Wesco 之前參與其長期持有的儲蓄和貸款子公司 Mutual Savings，目前在 Wes-FIC 之外但在 Wesco 內部僅存的是一家小型房地產子公司 MS Property Company，持有淨賬面價值約 580 萬美元的零星房地產資產，主要包括位於帕薩迪納市中心的九層商業辦公大樓，Wesco 的總部設於此。MS Property Company 的營運結果，相對於 Wesco 目前的規模而言微不足道，包含在第 1 頁收益細分中的「其他營運收益」內。
其他營運收益
其他營運收益，扣除支付的利息和一般公司費用後，在 2002 年和 2001 年均為 60 萬美元。來源為 (1) Wesco 的帕薩迪納辦公物業（幾乎全部出租給外部租戶，包括作為底層租戶的 Citibank）的租金（2002 年總額為 330 萬美元），以及 (2) 來自保險子公司之外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息，減去 (3) 一般公司費用加上涉及零星房地產的少量費用。
公司治理
我們兩位長期任職的董事，Jim Gamble 和 Dave Robinson，將不再尋求連任。他們以幾乎無償的方式，在數十年間一直是 Wesco 股東明智且可敬的保護者，這可以追溯到 Berkshire Hathaway 對 Wesco 產生任何興趣之前的時代。在他們漫長的任期內，Wesco 股票的價值增長了約 5000%。我們將非常懷念他們的董事服務，但不會失去聯繫。他們都保留在我們大樓內的辦公室，並且肯定會不時來我們的辦公室。
合併資產負債表及相關討論
Wesco 以市值列示其投資，未實現增值在扣除所得稅影響後，作為股東權益的一個單獨組成部分包含在其合併資產負債表中，相關稅款包含在應付所得稅中。如隨附的財務報表所示，根據會計師按其慣例計算的 Wesco 淨值，從 2001 年底的 19.1 億美元（每 Wesco 股 269 美元）增加到 2002 年底的 19.6 億美元（每 Wesco 股 275 美元）。增加的主要原因是扣除支付給股東的股息後的淨利潤。
上述每股 275 美元的賬面價值，近似於假設 Wesco 所有非證券資產在扣除稅款後以賬面價值清算的清算價值。當然，只要 Wesco 不清算，也不出售任何已增值的證券，它就實際上擁有一筆來自政府的免息「貸款」，金額等於其在確定淨值時已減去的未實現收益的遞延所得稅。這筆來自政府的免息「貸款」此刻正在為 Wesco 股東工作，在 2002 年底約為每 Wesco 股 28 美元。
然而，總有一天，隨著證券的出售，部分免息「貸款」可能會被收回。因此，Wesco 股東並無永久優勢為他們創造每 Wesco 股 28 美元的價值。相反，Wesco 股東優勢的現值在邏輯上必須遠低於每 Wesco 股 28 美元。
考慮到所有因素，Wesco 現有的業務和人力品質，仍然遠不如 Berkshire Hathaway 的水平。Wesco 並非一個規模較小但同樣優秀的 Berkshire Hathaway 版本，因其規模較小而更容易增長。相反，Wesco 的每一美元賬面價值顯然提供的內在價值遠低於 Berkshire Hathaway 相似的一美元賬面價值。此外，近年來，賬面價值的內在優點在品質上的差距持續擴大，有利於 Berkshire Hathaway。
儘管如此，我們不試圖評估 Wesco 與 Berkshire Hathaway 股票在當前股市報價下的相對投資吸引力。
要從這一點以令人滿意的速度前進，Wesco 顯然需要更多有利的投資機會，並能被其管理層識別出來，最好是收購整個公司，但或者，也可以由 Wesco 的保險子公司購買有價證券。我們對普通股投資總體前景的看法包含在 Warren Buffett 最近致我們母公司股東信函的以下摘錄中：
「我們在股票方面的動作仍然很少。（我們）對我們主要被投資公司的持股越來越放心，因為它們中的大多數盈利有所增長，而估值卻下降了。但我們不傾向於增持它們。儘管這些企業前景良好，但我們還不認為它們的股票被低估了。
「在我們看來，同樣的結論適用於整體股市。儘管股價連續三年下跌，顯著提高了普通股的吸引力，但我們仍然發現很少有股票能引起我們哪怕是輕微的興趣。這個令人沮喪的事實證明了『大泡沫』期間估值達到的瘋狂程度。不幸的是，狂歡之後的宿醉可能與狂歡本身成正比。
「（我們）今天表現出的對股票的厭惡遠非天生。我們熱愛擁有普通股——如果能以有吸引力的價格購買。在（Warren 說：）我 61 年的投資生涯中，大約有 50 年提供了那種機會。未來還會有那樣的年份。然而，除非我們看到至少 10% 的稅前回報（相當於公司稅後 6.5-7%）的極高可能性，否則我們將袖手旁觀。短期資金的稅後回報率不到 1%，坐等並不好受。但偶爾成功的投資需要不作為。」
事實上，關於 2002 年，最應該引起 Wesco 股東興趣的一件事是，與 2001 年一樣，Wesco 沒有為我們的保險公司找到任何新的普通股來購買。
董事會最近將 Wesco 的常規股息從每股 32.5 美分提高到每股 33.5 美分，將於 2003 年 3 月 5 日支付給截至 2003 年 2 月 5 日營業結束時登記在冊的股東。
本年度報告包含提交給美國證券交易委員會的 Form 10-K 報告，並包括有關 Wesco 及其子公司的詳細信息以及帶有詳盡註腳的審計財務報表。與往常一樣，敬請您仔細關注這些項目。
Charles T. Munger 董事會主席 2003 年 3 月 6 日