WESCO FINANCIAL CORPORATION 致股東信函
致我們的股東：
營運概覽
合併淨「營運」收益（即下表所示已實現投資收益前）從前一年的 $77,973,000（每股 $10.95）增加至2006日曆年度的 $92,033,000（每股 $12.93）。合併淨收益則從2005年的 $294,579,000（每股 $41.37）減少至本年度的 $92,033,000（每股 $12.93）。
Wesco 擁有四大主要子公司：(1) Wesco-Financial Insurance Company（簡稱「Wes-FIC」），總部位於奧馬哈，主要從事再保險業務；(2) The Kansas Bankers Surety Company（簡稱「Kansas Bankers」），為 Wes-FIC 所有，專門提供為中西部銀行量身訂製的保險產品；(3) CORT Business Services Corporation（簡稱「CORT」），總部位於維吉尼亞州費爾法克斯，主要從事傢俱租賃業務；以及 (4) Precision Steel Warehouse, Inc.（簡稱「Precision Steel」），總部位於芝加哥，從事鋼鐵倉儲及特殊金屬產品業務。
過去兩年結束的合併淨收益細目如下（單位：千美元，每股金額除外）(1)：
| | 年度截至 2006年12月31日 | 年度截至 2005年12月31日 | | :-------------------------------------------------- | :--------------------: | :--------------------: | :--------------------: | :--------------------: | | | 金額 | 每股(2) | 金額 | 每股(2) | | 營運收益： | | | | | | Wesco-Financial 與 Kansas Bankers 保險業務 | | | | | | 核保 | $ 5,164 | $.73 | $ 11,798 | $ 1.66 | | 投資收益 | 58,528 | 8.22 | 39,068 | $ 5.49 | | CORT 傢俱租賃業務 | 26,884 | 3.78 | 20,676 | $ 2.90 | | Precision Steel 業務 | 1,211 | .17 | 1,198 | $ .17 | | 所有其他「正常」淨營運收益(3) | 246 | .03 | 5,233 | $ .73 | | 小計：營運收益 | $ 92,033 | $ 12.93 | $ 77,973 | $ 10.95 | | 已實現投資收益(4) | – | – | 216,606 | $ 30.42 | | Wesco 合併淨收益 | $ 92,033 | $ 12.93 | $ 294,579 | $ 41.37 |
(1) 所有數字均為扣除所得稅後。 (2) 每股數據基於 7,119,807 流通股計算。Wesco 無具稀釋性的資本股等價物。 (3) 代表來自 Wesco 總部辦公大樓所有權的收入（主要出租給外部租戶），以及來自保險子公司以外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息收入，減去利息和其他公司費用。 (4) 包括因 Gillette 與 Procter & Gamble 合併，Wesco 以其持有的 The Gillette Company 普通股免稅交換 The Procter & Gamble Company 普通股所產生的 $216,112,000（每股 $30.35）。雖然未收到現金，但公認會計原則要求記錄此收益。由於 Wesco 的資產負債表反映以市場價值計價的投資，未實現收益（扣除適用的所得稅影響後）包含在股東權益中，因此該交易不影響 Wesco 的股東權益。它僅導致從未實現收益重新分類至保留盈餘（股東權益的另一組成部分）。
此補充收益細目與遵循標準會計慣例的審計財務報表中使用的細目略有不同。提供上述補充細目是因為認為其對股東有用。當然，上表所示的合併淨收益總額與我們審計財務報表中的總額完全相同。
保險業務
保險業務的合併營運收益代表其保險核保（已賺取保費減去保險損失、損失理算費用及核保費用）與其投資收益的組合結果。以下是與所有保險營運相關的這些數據摘要（單位：千美元）。
| 年度截至12月31日 | ||
|---|---|---|
| 2006 | 2005 | |
| 承保保費 | $55,510 | $50,253 |
| 已賺取保費 | $54,149 | $49,482 |
| 核保收益 | $ 7,944 | $14,566 |
| 股息及利息收入 | 83,441 | 55,889 |
| 所得稅前收入 | 91,385 | 70,455 |
| 所得稅 | 27,693 | 19,589 |
| 總營運收益 - 保險業務 | $63,692 | $50,866 |
以下是承保保費的細目（單位：千美元）：
| 2006 | 2005 | |
|---|---|---|
| Wes-FIC - | ||
| 航空聯營保險 | $35,714 | $29,118 |
| 其他 | (4) | (64) |
| Kansas Bankers | 19,800 | 21,199 |
| 承保保費 | $55,510 | $50,253 |
以下是已賺取保費的細目（單位：千美元）：
| 2006 | 2005 | |
|---|---|---|
| Wes-FIC - | ||
| 航空聯營保險 | $33,326 | $28,391 |
| 其他 | (3) | (53) |
| Kansas Bankers | 20,826 | 21,144 |
| 已賺取保費 | $54,149 | $49,482 |
以下是稅後業績細目（單位：千美元）：
| 2006 | 2005 | |
|---|---|---|
| 核保收益 - | ||
| Wes-FIC | $ 1,650 | $ 6,787 |
| Kansas Bankers | 3,514 | 5,011 |
| 5,164 | 11,798 | |
| 淨投資收益 - | ||
| Wes-FIC | 53,732 | 36,032 |
| Kansas Bankers | 4,796 | 3,036 |
| 58,528 | 39,068 | |
| 總營運收益 - 保險業務 | $63,692 | $50,866 |
如上所示，營運收益包括顯著的淨投資收益，代表從有價證券中賺取的股息和利息。然而，營運收益不包括2005年實現的 $2.166 億美元（扣除所得稅後）的投資收益。2006年沒有實現任何投資收益或損失。下文的討論將集中於保險核保，而非投資結果。
Wes-FIC 從事再保險業務。過去幾年，其再保險活動包括參與由我們的80%控股母公司 Berkshire Hathaway 的一家保險子公司管理的數個風險聯營。該安排於2001年生效，最近涵蓋與航空業相關的機身、責任和勞工賠償風險，具體如下：2005年，佔機身和責任聯營的10%以及勞工賠償聯營的5%；2006年，佔機身和責任聯營的12.5%以及勞工賠償聯營的5%。2007年，對機身和責任聯營的參與比例已增至16.67%。該 Berkshire 子公司為這些航空風險聯營提供部分高層級的再保險保障，其條款可能導致該 Berkshire 子公司在某些情況下（例如，處理重大損失時）的利益與 Wes-FIC 不同。
Wes-FIC 的核保結果每年有所波動，但一直令人滿意。當以百分比表示時，保險損失、損失理算費用和核保費用之和除以保費，即得出綜合成本率。Wes-FIC 的綜合成本率一直遠優於保險業的平均水平。Wes-FIC 在2006年和2005年的綜合成本率分別為94.0%和75.9%。我們力求在多年平均結果中創造一些核保收益。我們預計這將變得越來越困難。
Kansas Bankers 於1996年由 Wes-FIC 以約8000萬美元現金收購。其有形淨值現已超過其收購價格，這是一次非常令人滿意的收購，反映了總裁 Don Towle 及其團隊的穩健管理。
Kansas Bankers 於1909年特許成立，旨在為堪薩斯州的銀行承保存款保險。其辦公室位於堪薩斯州托皮卡。多年來，其服務持續適應銀行業不斷變化的需求。如今，其客戶群主要由中小型社區銀行組成，遍及主要位於中西部的30個州。除了為超出 FDIC 承保範圍的存款提供擔保的銀行存款保證債券外，KBS 還提供董事和高管賠償保單、銀行僱傭實務保單、銀行保險代理人專業錯誤和疏漏賠償保單以及網路銀行災難性盜竊保險。
當 Wesco 收購 KBS 時，該公司幾乎將其一半的保費量分保給再保險公司。現在，它僅分保約14%。自2006年起，Berkshire Hathaway 的保險子公司成為 KBS 唯一的再保險公司。此前，也涉及一家非關聯的再保險公司。保留業務量的增加，當然伴隨著收入流的不規則性增加。KBS 在2006年和2005年的綜合成本率分別為73.8%和58.8%。我們持續預期，增加保險自留額將帶來波動但有利的長期影響。
CORT Business Services Corporation（「CORT」）
2000年2月，Wesco 以3.86億美元現金收購了 CORT Business Services Corporation（「CORT」）。
CORT 是一家歷史悠久的公司，是美國在承租人無意購買的傢俱租賃領域的領導者。在行業內，人們稱 CORT 的業務為「租賃對租賃」（rent-to-rent），以區別於本質上是傢俱分期付款銷售商的「租賃對購買」（lease-to-purchase）業務。
然而，正如 Enterprise 作為短期安排下的「租賃對租賃」汽車租賃商，必須擅長銷售二手車一樣，CORT 也必須且確實擅長銷售二手傢俱。
CORT 在2006日曆年的總收入為4億美元，而2005日曆年為3.84億美元。其中，傢俱租賃收入分別為3.24億美元和3.04億美元，傢俱銷售收入分別為7000萬美元和7200萬美元，其搬遷部門的公寓搜尋服務費分別為600萬美元和800萬美元。CORT 在2006年的稅後利潤為2690萬美元，較2005年的稅後利潤2070萬美元有令人滿意的增長（2004年為500萬美元）。這些結果反映了2001年至2004年間進行的幾次「補強型」收購的有利影響。
當我們在2000年初收購 CORT 時，其傢俱租賃業務正快速增長，反映了強勁的美國經濟、驚人的商業擴張以及首次公開募股（IPO）和高科技領域的爆炸性增長。
然而，從2000年末開始，進入 CORT 的新業務開始下降。隨著網路泡沫的破滅、9月11日事件以及新業務形成持續放緩，CORT 的營運受到重創，反映了傢俱租賃業務中「租賃對租賃」領域普遍糟糕的結果。顯然，當我們收購 CORT 時，我們對傢俱業務「租賃對租賃」領域短期行業前景的預測很差。
CORT 在2001年啟動了一項新服務。最初是一家名為 Relocation Central 的子公司，現在是其 CORTline 部門，其構想主要是透過為搬遷個人提供公寓搜尋及輔助服務來補充 CORT 的傢俱租賃業務。長期擔任 CORT 明星執行長的 Paul Arnold 正在擴展 CORTline 的業務並重新定位其市場行銷，期望其能在財務上取得成功。CORTline 最初旨在協助搬遷個人，最近擴展了其服務和能力，並開始針對需要熟練且有能力的合作夥伴來為員工臨時搬遷提供全方位無縫搬遷服務的企業和政府機構進行市場推廣。憑藉數個網站（主要是 www.cortline.com、www.relocationcentral.com 和 www.apartmentsearch.com）、遍布美國80多個都會市場的專業人員、在50多個國家的附屬機構、近兩萬個將租戶轉介給 CORT 的公寓社區、眾多輔助服務，以及其作為 Berkshire Hathaway 旗下公司進入商界的入場券，CORTline 現在似乎正朝著正確的方向發展。
我們對 CORT 在過去兩年取得的進展感到高興。我們審慎樂觀地認為，在未來幾年，我們將能夠回顧最近的過去，並將其僅僅視為 CORT 增長中的週期性偏差。然而，我們注意到，過去兩年中，未結清的傢俱租賃合約數量略有下降。
當 Wesco 以3.86億美元收購 CORT 時，約60%的收購價格歸屬於商譽，這是一項無形的資產負債表資產。Wesco 的合併資產負債表現包含約2.67億美元的商譽（包括 Wesco 於1996年收購 KBS 所產生的2700萬美元）。財務會計準則委員會（Financial Accounting Standards Board）通過了一項於2002年生效的規則，不再要求對收購的商譽進行自動攤銷。（該攤銷要求已被一項標準取代，該標準要求進行年度評估以確定商譽價值是否已減損，若發生減損，則應適當減記或註銷該無形資產。）我們自2002年以來報告的未因商譽攤銷而減少的收益，更貼近我們所評估的微觀經濟現實。
有關 CORT 的更多詳細資訊包含在本年度報告的各處，敬請仔細關注。
Precision Steel Warehouse, Inc.（「Precision Steel」）
Wesco 的 Precision Steel 子公司業務，總部位於伊利諾州富蘭克林公園的芝加哥郊區，在2006年和2005年的稅後利潤均為120萬美元。這些數字反映了後進先出法（LIFO）存貨會計調整，該調整使2006年的稅後收入減少了60萬美元，2005年減少了20萬美元。Precision Steel 在2006年的營運結果還反映了與一個工業園區環境清理相關的費用（扣除保險理賠後）為稅後30萬美元，Precision Steel 的一家子公司已與大約15家其他製造商在該園區共同營運多年。若非 LIFO 會計調整或環境問題，Precision Steel 在2006年和2005年的稅後營運收入將分別為210萬美元和140萬美元。
Precision Steel 的業務一直受到經濟週期的影響。儘管影響其鋼鐵服務中心業務的激烈競爭和混亂壓力（我們在去年的股東信函中已詳細描述）最近有所緩和，但 Precision Steel 仍在承受因客戶（或前客戶）與美國以外製造商競爭失敗而導致的長期需求減少的持續影響。Precision Steel 的收入在2006年增長了2.8%，其中約一半歸因於其 Precision Brand Products 子公司的一位客戶訂購的大量墊片及其他工業用品的特殊訂單。2005年的收入較2004年增長了1.4%。2006年，Precision Steel 的服務中心銷量為4600萬磅，低於近期1999年售出的6900萬磅。實物銷量的下降是一個嚴重的倒退，不太可能透過某種「反彈」效應消失。我們也不預期價格會再次出現像最近那樣約40%的急劇上漲，那次上漲在實物銷量急劇下降的情況下大致維持了銷售額水平。
儘管 Precision Steel 最近每年約100萬美元的稅後營運收益與其2003年稅後營運虧損90萬美元相比可能顯示出改善，但我們認為目前的營運結果並非令人滿意的投資成果。Precision Steel 最近的收益與1998年至2000年期間平均每年稅後230萬美元的營運收益相比並不理想。由於鋼鐵倉儲業務可能會回復到更困難的狀況，Precision Steel 可能還會面臨更多的下滑。
Terry Piper 於1999年成為 Precision Steel 的總裁兼執行長，在領導 Precision Steel 度過非常艱難的幾年方面表現出色。但他沒有魔杖可以彌補其最佳客戶群中的競爭損失。
儲蓄貸款時代的遺留事務
由於 Wesco 之前與其長期持有的儲蓄貸款子公司 Mutual Savings 的關係，目前在 Wes-FIC 之外、但在 Wesco 內部遺留下來的，只有一家小型房地產子公司 MS Property Company，該公司持有增值房地產資產的零星部分，主要包括位於帕薩迪納市中心、Wesco 總部所在的九層商業辦公大樓。緊鄰該大樓的是一塊土地，我們正在其上建造一棟多層豪華公寓大樓。我們也正在尋求市政府批准我們在下一個街區的一塊空地上建造另一棟多層豪華公寓大樓的計劃。如需更多資訊，如果您想要一套非常高端的公寓，請直接致電 Bob Sahm（626-585-6700）。MS Property Company 的營運結果，相對於 Wesco 目前的規模而言微不足道，已包含在第1頁收益細目中的「其他營運收益」項下。
其他營運收益
其他營運收益，扣除支付的利息和一般公司費用後，在2006年為20萬美元，而2005年為520萬美元。若非2005年記錄了490萬美元的有利所得稅調整，2005年的其他營運收益將為30萬美元。2006年20萬美元的其他營運收益來源為：(1) 主要來自 Wesco 帕薩迪納辦公物業的租金（2006年總額370萬美元，幾乎完全出租給外部租戶，包括 Citibank 作為底層租戶），以及 (2) 來自保險子公司之外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息，減去 (3) 一般公司費用加上涉及零星房地產的少量費用。
已實現投資收益
2006年沒有已實現的投資收益。Wesco 在2005年的收益中包含了2.166億美元的投資收益（扣除所得稅後）。其中只有50萬美元是透過出售投資實現的；餘額2.161億美元則來自於2005年第四季度，因 Gillette 與 PG 合併，Wesco 以其持有的 The Gillette Company（「Gillette」）普通股免稅交換 The Procter & Gamble Company（「PG」）普通股所產生的。財務會計準則委員會頒布的會計準則要求，在此類交換中所收到股份的公允（市場）價值應在交換日記錄為新的成本基礎，新基礎與歷史成本之間的差額則在審計財務報表中確認為投資收益。就納稅申報而言，取得的證券以交換出的證券的原始成本記錄。因此，沒有應繳或已繳的所得稅。
儘管已實現收益對 Wesco 報告的2005年收益產生了重大影響，但它對 Wesco 的股東權益沒有影響。Wesco 以公允價值記錄其投資，未實現增值（扣除所得稅影響後）作為股東權益的一個單獨組成部分包含在內，相關稅款則包含在其合併資產負債表的應付所得稅中。因此，非現金合併產生的全部稅後收益已於2005年9月30日反映在 Wesco 股東權益的未實現收益部分。該金額僅僅是從未實現收益轉移到保留盈餘（股東權益的另一個組成部分）。此會計分錄對 Wesco 沒有經濟影響，您在評估 Wesco 的2005年收益時應忽略它。
合併資產負債表及相關討論
如隨附財務報表所示，按照會計師依其慣例計算，Wesco 的淨值從2005年底的22.3億美元（每股 Wesco 股份 $313）增加至2006年底的24.0億美元（每股 Wesco 股份 $337）。增加的主要原因是投資公允價值的增值，以及扣除支付給股東的股息後的淨營運收益。
前述每股 $337 的帳面價值，是在假設 Wesco 所有非證券資產都能以帳面價值（扣除稅後）清算的情況下的近似清算價值。
當然，只要 Wesco 不進行清算，也不出售任何已增值的證券（包括 Wesco 在2005年因 PG 收購 Gillette 而收到的 PG 股份，詳見上文「已實現投資收益」部分），Wesco 實際上就擁有一筆來自政府的無息「貸款」，其金額等於在確定其淨值時扣除的遞延所得稅。這筆來自政府的無息「貸款」此刻正在為 Wesco 的股東工作，在2006年底約為每股 Wesco 股份 $42。
然而，總有一天，隨著證券的出售，部分無息「貸款」可能會被收回。因此，Wesco 的股東並無永久性的優勢能為他們創造每股 Wesco 股份 $42 的價值。相反地，Wesco 股東優勢的現值邏輯上必須遠低於每股 Wesco 股份 $42。
考慮所有因素，Wesco 現有的業務和人員素質仍然遠不如 Berkshire Hathaway。Wesco 並非一個規模較小但同樣優秀的 Berkshire Hathaway 版本，並不會因為規模小而更容易成長。相反地，Wesco 的每一元帳面價值顯然持續提供遠低於 Berkshire Hathaway 相似一元帳面價值的內在價值。此外，近年來，帳面價值的內在品質差距持續擴大，對 Berkshire Hathaway 更有利。
儘管如此，我們不試圖評估 Wesco 股票相對於 Berkshire Hathaway 股票在當前股市報價下的相對投資吸引力。
Wesco 的合併資產負債表顯示，截至2006年底，總資產為30億美元。其中，自2003年初以來，已有超過10億美元投資於現金等價物和固定期限投資。除非這些資金能夠有吸引力地再投資於收購、權益證券或其他有助於 Wesco 股東權益長期增長的長期工具，否則未來的股東權益回報率可能會低於過去。由於 Wesco 及其母公司 Berkshire Hathaway 目前的規模，Wesco 增長股東權益的機會不太可能像過去那樣具有吸引力。
Wesco 的股票多年來同時在美國證券交易所（American Stock Exchange）以及自1963年起在之前稱為太平洋證券交易所（Pacific Stock Exchange）的區域性交易所上市。隨著最近多家區域性交易所合併入紐約證券交易所（NYSE），太平洋交易所成為 NYSE Arca 交易所。我們過去很樂意支付每年最低1000美元的上市費用，以享有我們的股票在太平洋交易所上市的權利。當去年12月被通知 NYSE Arca 決定將 Wesco 的年度上市費用提高至30,000美元時，Wesco 用腳投票。其股票現在僅在美國證券交易所上市。
董事會最近將 Wesco 的常規股息從每股 36.5 美分提高至每股 37.5 美分，將於2007年3月8日支付給截至2007年2月1日營業時間結束時登記在冊的股東。
本年度報告包含提交給美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission）的 Form 10-K 報告，其中包括有關 Wesco 及其子公司的詳細資訊以及帶有詳盡註腳的審計財務報表。一如既往，懇請您仔細關注這些項目。
股東可以從 Wesco 的網站 www.wescofinancial.com 獲取許多 Wesco 的資訊，包括印刷版年度報告、收益發布、SEC 文件以及 Wesco 子公司和母公司 Berkshire Hathaway 的網站連結。
Charles T. Munger 董事會主席 兼總裁 2007年2月27日