WESCO FINANCIAL CORPORATION 2007 年度報告 Form 10-K 2007 年度報告
致我們的股東：
2007日曆年度的合併淨「營業」收入（即下表所示已實現投資收益前的收入）從前一年的 $92,033,000（每股 $12.93）增加至 $93,405,000（每股 $13.12）。
合併淨收入從2006年的 $92,033,000（每股 $12.93）增加至本年度的 $109,161,000（每股 $15.33）。2007年的數字包含了稅後已實現投資收益 $15,756,000（每股 $2.21）。
Wesco 擁有四家主要子公司：(1) Wesco-Financial Insurance Company（簡稱「Wes-FIC」），總部位於 Omaha，主要從事再保險業務；(2) The Kansas Bankers Surety Company（簡稱「Kansas Bankers」），由 Wes-FIC 擁有，專門提供為中西部銀行量身訂做的保險產品；(3) CORT Business Services Corporation（簡稱「CORT」），總部位於維吉尼亞州 Fairfax，主要從事傢俱租賃業務；以及 (4) Precision Steel Warehouse, Inc.（簡稱「Precision Steel」），總部位於芝加哥，從事鋼鐵倉儲和特殊金屬產品業務。
最近結束的兩個年度的合併淨收入細目如下（除每股金額外，單位為千美元）(1)：
| 金額 | 每 Wesco 股(2) | 金額 | 每 Wesco 股(2) | |
|---|---|---|---|---|
| 截至 2007 年 12 月 31 日 | 截至 2006 年 12 月 31 日 | |||
| 年度 | ||||
| 營業收益： | ||||
| Wesco-Financial 與 Kansas Bankers 保險業務 — | ||||
| 承保 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $ 7,040 | $ .99 | $ 5,164 | $ .73 |
| 投資收入 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | 65,207 | 9.16 | 58,528 | 8.22 |
| CORT 傢俱租賃業務 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | 20,316 | 2.85 | 26,884 | 3.78 |
| Precision Steel 業務 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | 915 | .13 | 1,211 | .17 |
| 所有其他「正常」淨營業收益（虧損）(3). . . . . . . . . . . | (73) | (.01) | 246 | .03 |
| 93,405 | 13.12 | 92,033 | 12.93 | |
| 已實現投資收益 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | 15,756 | 2.21 | — | — |
| Wesco 合併淨收入 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $109,161 | $15.33 | $92,033 | $12.93 |
(1) 所有數字均為所得稅後淨額。 (2) 每股數據基於 7,119,807 流通股計算。Wesco 沒有具稀釋作用的約當普通股。 (3) 代表來自 Wesco 總部辦公大樓（主要出租給外部租戶）的所有權收入，以及來自保險子公司以外所持有的現金約當物和有價證券的利息與股息收入，減去利息和其他公司費用。
此補充的收益細目與遵循標準會計慣例的審計財務報表中使用的細目略有不同。提供此補充細目是因為它被認為對股東有用。 當然，上方顯示的合併淨收入總額與我們審計財務報表中的總額完全相同。
保險業務
保險業務的合併營業收益是其保險承保結果（已賺取保費減去保險損失、理賠調整費用和承保費用）與其投資收入的組合。 以下是與所有保險營運相關的這些數字的摘要（單位：千美元）。
| 2007年 | 2006年 | |
|---|---|---|
| 截至 12 月 31 日之年度 | ||
| 承保保費 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $ 54,839 | $55,510 |
| 已賺取保費 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $ 54,411 | $54,149 |
| 承保收益 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $ 10,831 | $ 7,944 |
| 股息與利息收入. . . . . . . . . . . . . . . . . . . | 89,716 | 83,441 |
| 稅前收入. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | 100,547 | 91,385 |
| 所得稅 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | 28,300 | 27,693 |
| 總營業收入 — 保險業務 . . . . . . . . . . . . | $ 72,247 | $63,692 |
以下是承保保費的細目（單位：千美元）：
| Wes-FIC 再保險 . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $ 35,346 | $35,710 |
| Kansas Bankers 主要保險 . . . . . . . . . . . . . . | 19,493 | 19,800 |
| 承保保費 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $ 54,839 | $55,510 |
以下是已賺取保費的細目（單位：千美元）：
| Wes-FIC 再保險 . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $ 34,998 | $33,323 |
| Kansas Bankers 主要保險 . . . . . . . . . . . . . . | 19,413 | 20,826 |
| 已賺取保費 . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $ 54,411 | $54,149 |
以下是稅後結果的細目（單位：千美元）：
| 承保收益 — | ||
| Wes-FIC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $ 1,403 | $ 1,650 |
| Kansas Bankers. . . . . . . . . . . . . . . . . | 5,637 | 3,514 |
| 7,040 | 5,164 | |
| 淨投資收入 — | ||
| Wes-FIC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | 59,906 | 53,732 |
| Kansas Bankers. . . . . . . . . . . . . . . . . | 5,301 | 4,796 |
| 65,207 | 58,528 | |
| 總營業收入 — 保險業務 . . . . . . . . . . . . | $ 72,247 | $63,692 |
如上所示，營業收入包含來自有價證券賺取的股息和利息所產生的顯著淨投資收入。然而，營業收入不包括 2007 年實現的 1580 萬美元投資收益（所得稅後淨額）。
2006 年未實現任何投資收益或損失。以下的討論將集中於保險承保，而非投資結果。
Wes-FIC 從事再保險業務。過去數年，其再保險活動包括參與由我們持股 80% 的母公司 Berkshire Hathaway 的一家保險子公司管理的數個風險池。此安排自 2001 年生效，最近涵蓋了航空業的機體、責任和勞工賠償風險暴露，如下：2006 年，佔機體和責任險池的 12.5%，以及勞工賠償險池的 5%；2007 年，佔機體和責任險池的 16.67%，以及勞工賠償險池的 5%。參與率在 2008 年保持不變。該 Berkshire 子公司為這些航空風險池提供部分高層再保險保障，其條款可能導致在特定情況下（例如，理賠巨額損失時），Berkshire 子公司的利益與 Wes-FIC 不同。
Wesco 的董事會最近熱烈批准了 Wes-FIC 迄今為止最重要的再保險合約：自 2008 年 1 月 1 日起，參與和另一家 Berkshire Hathaway 保險子公司 National Indemnity Company（「NICO」）的協議，承擔 NICO 對 Swiss Reinsurance Company 及其財產意外險關係企業（「Swiss Re」）的配額再保險業務的 10%。根據此轉分保協議，Wes-FIC 將有效承擔未來五年內 Swiss Re 所有財產意外險風險的 2%，條款與 NICO 和 Swiss Re 的協議相同。如果近年的業務量在未來五年持續，Wes-FIC 在此轉分保協議下承擔的年度承保保費將在 3 億美元左右；然而，五年期間實際承擔的保費可能會因市場狀況和機會而有顯著差異。
即使是最好的意外險業務，其性質也決定了在記帳時必須估計並從已賺取保費中扣除所有未來的成本和損失。其中固有的不確定性使得財務報表比非保險公司的一般帳目更像是「最佳誠實猜測」。意外險業務中的再保險部分，由於損失報告鏈中多了一個或多個環節，通常比非再保險部分產生更大的會計不確定性。Wesco 的股東應持續意識到 Wes-FIC 會計的內在缺陷，因為它是基於對未來多年結果的預測。
Wes-FIC 的承保結果通常每年波動，但一直令人滿意。綜合比率是以保險損失、理賠調整費用和承保費用之和除以保費計算得出。Wes-FIC 的綜合比率遠優於保險業的平均水準。Wes-FIC 在 2007 年和 2006 年的綜合比率分別為 93.9% 和 94.0%。我們力求在多年平均基礎上創造一些承保收益。我們預計這將變得越來越困難。
浮存金（Float）是我們暫時持有的資金的術語。只要我們的保險承保結果達到損益兩平或更好，這筆資金對我們來說就沒有成本。我們預期與 NICO 的新合資業務將顯著增加 Wes-FIC 的浮存金，從 2007 年底的 9400 萬美元餘額基礎上增長，從而提供額外的投資機會。
Kansas Bankers 於 1996 年由 Wes-FIC 以約 8000 萬美元現金收購。其有形淨值現已超過收購價格，這是一次非常令人滿意的收購，反映了總裁 Don Towle 及其團隊的穩健管理。
Kansas Bankers 於 1909 年特許成立，為堪薩斯州的銀行承保存款保險。其辦事處設在堪薩斯州 Topeka。多年來，其服務持續適應銀行業不斷變化的需求。如今，其客戶群主要由中小型社區銀行組成，遍布主要位於中西部的 38 個州。除了為超過 FDIC 承保範圍的存款提供擔保的銀行存款保證債券外，KBS 還提供董監事及高級職員賠償保單、銀行就業實務保單、銀行保險代理人專業錯誤和疏漏賠償保單以及網路銀行災難性盜竊保險。
當 Wesco 收購 KBS 時，它將近一半的保費量分保給了再保險公司。現在，它只再保約 15%。自 2006 年起，Berkshire Hathaway 的保險子公司成為 KBS 唯一的再保險公司。此前，一家無關聯的再保險公司也參與其中。保留業務量的增加，自然伴隨著收入流的不規律性增加。KBS 在 2007 年和 2006 年的綜合比率分別為 55.1% 和 73.8%。我們持續預期 KBS 將產生波動但長期有利的結果。
CORT Business Services Corporation（「CORT」）
2000 年 2 月，Wesco 以 3.86 億美元現金收購了 CORT Business Services Corporation（「CORT」）。
CORT 是一家歷史悠久的公司，在承租人無意購買的傢俱租賃領域是全國的領導者。在行業內，人們稱 CORT 的活動為「租賃轉租賃」（rent-to-rent），以區別於本質上是分期付款銷售傢俱的「租賃轉購買」（lease-to-purchase）業務。
然而，就像作為短期租賃轉租賃汽車出租商的 Enterprise 必須擅長銷售二手車一樣，CORT 也必須並且確實擅長銷售二手傢俱。
CORT 在 2007 日曆年度的總收入為 3.96 億美元，而 2006 日曆年度為 4 億美元。在這些金額中，傢俱租賃收入分別為 3.27 億美元和 3.24 億美元，傢俱銷售收入為 6200 萬美元和 7000 萬美元，租賃搬遷收入為 700 萬美元和 600 萬美元。CORT 在 2007 年的稅後利潤為 2030 萬美元，2006 年為 2690 萬美元。
當我們在 2000 年初收購 CORT 時，其傢俱租賃業務正在快速增長，反映了強勁的美國經濟、顯著的商業擴張以及 IPO 和高科技領域的爆炸性增長。
然而，從 2000 年末開始，進入 CORT 的新業務開始下滑。隨著網路泡沫破滅、911 事件以及新業務形成的持續放緩，CORT 的營運受到重創，反映了傢俱租賃業務「租賃轉租賃」領域普遍不佳的結果。顯然，當我們收購 CORT 時，我們對傢俱業務「租賃轉租賃」領域的短期全行業前景預測不佳。
CORT 在 2001 年推出了一項新服務。最初是一家名為 Relocation Central 的子公司，後來整合到 CORT 的營運中，CORT 的租賃搬遷活動主要旨在透過向搬遷個人提供公寓搜尋和輔助服務來補充其傢俱租賃業務。長期擔任 CORT 明星執行長的 Paul Arnold 正在擴展 CORT 的租賃搬遷服務，並將其行銷重新定位於需要一個技術嫻熟、能力強的合作夥伴來為全球範圍內的員工臨時搬遷提供全面無縫服務的企業和政府機構。憑藉多個網站（主要是 www.cort.com、www.relocationcentral.com 和 www.apartmentsearch.com）、遍布國內 80 多個都會市場的專業人士、50 多個國家的附屬機構、近兩萬個將租戶推薦給 CORT 的公寓社區、眾多輔助服務，以及作為 Berkshire Hathaway 公司進入商界的途徑，CORT 的租賃搬遷業務現在可能正朝著正確的方向發展。
2008 年 1 月，CORT 透過收購 Roomservice Group，一家小型的區域性傢俱租賃和搬遷服務提供商，將其業務擴展至英國。
CORT 的營運受經濟週期的影響。我們對 CORT 近年的進展感到滿意；然而，我們認為隨著我們進入經濟收縮期，它很可能會受到相應的衝擊。在幾次「補強型」收購的幫助下，CORT 現在比 Wesco 收購時更強大，並且儘管會遇到週期性的阻礙，但已為長期增長做好準備。
關於 CORT 的更多細節包含在本年度報告的各處，敬請仔細閱覽。
Precision Steel Warehouse, Inc.（「Precision Steel」）
Wesco 的 Precision Steel 子公司業務，總部位於伊利諾州 Franklin Park（芝加哥市郊），在 2007 年實現稅後利潤 90 萬美元，2006 年為 120 萬美元。這些數字反映了稅後 LIFO 庫存會計調整，該調整使 2007 年的稅後收入減少了 100 萬美元，2006 年減少了 60 萬美元。Precision Steel 的 2006 年營運結果還反映了與一個工業園區環境清理相關的 30 萬美元稅後費用（扣除保險賠償後），Precision Steel 的一家子公司已在該園區與大約 15 家其他製造商共同營運多年。若不計 LIFO 會計調整或隨附合併財務報表附註 9 中討論的環境問題，Precision Steel 在 2007 年和 2006 年的稅後營業收入本應分別為 190 萬美元和 210 萬美元。
Precision Steel 的業務一直受到經濟週期的影響。儘管幾年前影響其鋼鐵服務中心業務的激烈競爭、混亂壓力有所減緩，但 Precision Steel 仍在承受因其客戶（或前客戶）無法成功與美國以外的製造商競爭而導致的長期需求減少的持續影響。Precision Steel 的收入在 2007 年下降了 2.7%，此前在 2006 年增長了 2.8%，其中約一半歸因於其 Precision Brand Products 子公司一位客戶的墊片和其他工業用品的特殊訂單。2007 年，Precision Steel 的服務中心銷量為 3900 萬磅，低於 2006 年的 4600 萬磅，以及近至 1999 年的 6900 萬磅。實物銷量的下降是一個嚴重的倒退，不太可能出現「反彈」效應。我們也不預期像 1999 年以來約 66% 的持續價格上漲（儘管實物銷量急劇下降，但大致維持了美元銷售額水平）會繼續下去。
儘管 Precision Steel 近期每年約 100 萬美元的稅後營業收益與其 2003 年 90 萬美元的稅後營業虧損相比可能顯示出改善，但我們並不認為目前的營運結果是令人滿意的投資成果。Precision Steel 最近的收益與 1998 年至 2000 年平均 230 萬美元的稅後營業收益相比並不理想。由於鋼鐵倉儲業務可能會回到更加困難的境地，Precision Steel 未來可能面臨進一步下滑。
Terry Piper 於 1999 年成為 Precision Steel 的總裁兼執行長，在帶領 Precision Steel 度過非常艱難的歲月方面表現出色。但他沒有魔杖可以彌補其最佳客戶群中的競爭損失。
儲蓄貸款時期的遺留資產
由於 Wesco 過去曾涉足其長期持有的儲蓄貸款子公司 Mutual Savings，目前在 Wesco 內部（Wes-FIC 之外）僅存的是一家小型房地產子公司 MS Property Company。該公司持有剩餘的已增值房地產資產，主要包括位於 Pasadena 市中心、Wesco 總部所在的九層商業辦公大樓。該大樓旁有一塊土地，我們正在興建一棟多層豪華公寓大樓，工程已接近完工。我們也正在尋求市政府批准我們的計劃，以便日後在下一個街區的一塊空地上再建一棟多層豪華公寓大樓。欲了解更多信息，如果您想要一套非常高端的公寓，請致電 Bob Sahm (626-585-6700)。MS Property Company 的營運結果，相對於 Wesco 目前的規模而言微不足道，已包含在第 1 頁的「其他營業收益」細目中。
其他營業收益（虧損）
其他營業收益（虧損），扣除支付的利息和一般公司費用後，2007 年為（10 萬美元），而 2006 年為 20 萬美元。2007 年 10 萬美元的其他營業虧損組成部分為：(1) 主要來自 Wesco 的 Pasadena 辦公物業的租金（2007 年總額 390 萬美元），該物業幾乎完全出租給外部人士，包括作為底層租戶的 Citibank；以及 (2) 來自保險子公司以外持有的現金等價物和有價證券的利息與股息，減去 (3) 一般公司費用加上涉及剩餘房地產的次要費用。
合併資產負債表及相關討論
Wesco 在其合併資產負債表上以公允價值列示其投資，未實現增值（扣除所得稅影響後）作為股東權益的一個單獨組成部分列入，相關的遞延所得稅則包含在應付所得稅中。如隨附的財務報表所示，根據會計師按其慣例計算，Wesco 的淨值從 2006 年底的 24.0 億美元（每 Wesco 股 $337）增加至 2007 年底的 25.3 億美元（每 Wesco 股 $356）。此增長的主要原因是淨營業收入（扣除支付給股東的股息後）以及投資公允價值的增值。
上述每股 $356 的帳面價值近似於清算價值，前提是假設 Wesco 所有非證券資產在稅後都能以帳面價值清算。
當然，只要 Wesco 不進行清算，也不出售任何已增值的證券，它實際上就擁有一筆來自政府的免息「貸款」，金額等於其 3.22 億美元的遞延所得稅（在計算淨值時已減去）。這筆免息「貸款」此刻正在為 Wesco 股東工作，截至 2007 年底約相當於每 Wesco 股 45 美元。
然而，隨著證券的出售，這筆免息「貸款」的部分款項最終可能會被償還。因此，Wesco 的股東並沒有一個能為他們創造每股 45 美元價值的永久優勢。從邏輯上講，Wesco 股東所享優勢的現值必定遠低於每 Wesco 股 45 美元。
考量所有因素，Wesco 的業務和人力素質仍然遠不如 Berkshire Hathaway。Wesco 並非一個品質相當但規模較小的 Berkshire Hathaway 版本，更不是因為規模小易於增長而更好。相反地，Wesco 的每一美元帳面價值所提供的內在價值顯然遠低於 Berkshire Hathaway 的同等帳面價值。此外，近年來，帳面價值內在優勢的品質差距持續擴大，對 Berkshire Hathaway 更有利。
儘管如此，我們並不試圖評估在當前股票市場報價下，Wesco 相對於 Berkshire Hathaway 股票的投資吸引力。
去年我們報告稱，自 2003 年初以來，Wesco 持有超過 10 億美元的現金等價物和固定到期投資。在 2007 年下半年，Wesco 淨投資了 8.02 億美元於有價股權證券。截至 2007 年 12 月 31 日，在其 31 億美元的資產中，有 5.65 億美元投資於現金等價物和固定到期投資。除非能夠將大量額外資金以具吸引力的方式再投資於收購、股權證券或其他有助於 Wesco 股東權益長期增長的長期工具類型，否則未來的股東權益報酬率可能會低於過去。由於 Wesco 及其母公司 Berkshire Hathaway 目前的規模，Wesco 增長股東權益的機會不太可能像過去那樣具有吸引力。
董事會最近將 Wesco 的常規股息從每股 37.5 美分提高到每股 38.5 美分，將於 2008 年 3 月 6 日支付給截至 2008 年 2 月 7 日營業結束時登記在冊的股東。
本年度報告包含提交給美國證券交易委員會的報告 Form 10-K，其中包含有關 Wesco 及其子公司的詳細信息，以及帶有詳盡註腳的審計財務報表。與往常一樣，懇請您仔細關注這些內容。
股東可以從 Wesco 的網站 www.wescofinancial.com 獲取許多 Wesco 的信息，包括印刷版年度報告、收益發布、SEC 文件，以及 Wesco 子公司和母公司 Berkshire Hathaway 的網站連結。
Charles T. Munger 董事會主席 兼總裁 2008 年 2 月 27 日