WESCO FINANCIAL CORPORATION 2008年年度報告 Form 10-K 年度報告 2008
致股東函
致我們的股東：
2008曆年的合併淨「營運」收益（即下表所示已實現投資收益前的收益）從上一年的 $93,405,000（每股 $13.12）減少至 $77,562,000（每股 $10.89）。
合併淨收益從2007年的 $109,161,000（每股 $15.33）減少至 $82,116,000（每股 $11.53）。這些數字包括2008年的已實現稅後投資收益 $4,554,000（每股 $0.64）和2007年的 $15,756,000（每股 $2.21）。
Wesco 擁有四家主要子公司：(1) Wesco-Financial Insurance Company（簡稱 Wes-FIC），總部位於奧馬哈，主要從事再保險業務；(2) The Kansas Bankers Surety Company（簡稱 Kansas Bankers），由 Wes-FIC 擁有，專門為中西部銀行提供量身定制的保險產品；(3) CORT Business Services Corporation（簡稱 CORT），總部位於維吉尼亞州費爾法克斯，主要從事家具租賃業務；以及 (4) Precision Steel Warehouse, Inc.（簡稱 Precision Steel），總部位於芝加哥，從事鋼鐵倉儲和特種金屬產品業務。
剛剛結束的兩年合併淨收益細分如下（除每股金額外，單位為千美元）(1)：
| 截至12月31日 | 2008年 金額 | 2008年 每 Wesco 股(2) | 2007年 金額 | 2007年 每 Wesco 股(2) |
|---|---|---|---|---|
| Wesco-Financial 和 Kansas Bankers 保險業務 — | ||||
| 承保收益（虧損） | $ (2,942) | $ (.42) | $ 7,040 | $ .99 |
| 投資收益 | 64,274 | 9.03 | 65,207 | 9.16 |
| CORT 家具租賃業務 | 15,744 | 2.21 | 20,316 | 2.85 |
| Precision Steel 業務 | 842 | .12 | 915 | .13 |
| 所有其他「正常」淨營運收益（虧損）(3) | (356) | (.05) | (73) | (.01) |
| 小計 | 77,562 | 10.89 | 93,405 | 13.12 |
| 已實現投資收益 | 4,554 | .64 | 15,756 | 2.21 |
| Wesco 合併淨收益 | $82,116 | $11.53 | $109,161 | $15.33 |
(1) 所有數字均為所得稅後淨額。 (2) 每股數據基於 7,119,807 股流通在外股份計算。Wesco 沒有具稀釋性的資本證券等價物。 (3) 代表來自 Wesco 總部辦公大樓所有權的收入（主要出租給外部租戶），以及來自保險子公司以外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息收入，減去利息和其他公司費用。
此補充的收益細分與遵循標準會計慣例的審計財務報表中使用的細分略有不同。提供上述補充細分是因為認為其對股東有用。當然，上述顯示的合併淨收益總額與我們審計財務報表中的總額相同。
保險業務
保險業務的合併營運收益是其保險承保結果（已賺取保費減去保險損失、損失理算費用和承保費用）與其投資收益的組合。
以下是與所有保險業務相關的這些數字的摘要（單位：千美元）：
| 截至12月31日之年度 | 2008年 | 2007年 |
|---|---|---|
| 承保保費 | $316,472 | $ 54,839 |
| 已賺取保費 | $237,964 | $ 54,411 |
| 承保收益（虧損） | $ (4,527) | $ 10,831 |
| 股息和利息收入 | 84,920 | 89,716 |
| 所得稅前收益 | 80,393 | 100,547 |
| 所得稅 | 19,061 | 28,300 |
| 總營運收益 — 保險業務 | $ 61,332 | $ 72,247 |
以下是承保保費的細分（單位：千美元）：
| 2008年 | 2007年 | |
|---|---|---|
| Wes-FIC 再保險 — | ||
| Swiss Re 合約 | $265,248 | $ — |
| 航空共保集團 | 33,374 | 35,346 |
| Kansas Bankers 主要保險 | 17,850 | 19,493 |
| 承保保費 | $316,472 | $ 54,839 |
以下是已賺取保費的細分（單位：千美元）：
| 2008年 | 2007年 | |
|---|---|---|
| Wes-FIC 再保險 — | ||
| Swiss Re 合約 | $183,166 | $ — |
| 航空共保集團 | 34,418 | 34,998 |
| Kansas Bankers 主要保險 | 20,380 | 19,413 |
| 已賺取保費 | $237,964 | $ 54,411 |
以下是稅後結果的細分（單位：千美元）：
| 2008年 | 2007年 | |
|---|---|---|
| 承保收益（虧損） — | ||
| Wes-FIC 再保險 | $ (1,405) | $ 1,403 |
| Kansas Bankers 主要保險 | (1,537) | 5,637 |
| 承保收益（虧損） | (2,942) | 7,040 |
| 淨投資收益 | 64,274 | 65,207 |
| 總營運收益 — 保險業務 | $ 61,332 | $ 72,247 |
如上所示，營運收益包括顯著的淨投資收益，代表從有價證券中賺取的股息和利息。然而，營運收益不包括2008年實現的稅後投資收益 $460萬 和2007年的 $1,580萬。以下討論將集中於保險承保，而非投資結果。
Wes-FIC 從事再保險業務。多年來，直至2007年底，Wes-FIC 的主要再保險活動僅限於參與由 Berkshire Hathaway（Wesco 持股80%的母公司）的保險子公司管理的幾個共保集團。該安排於2001年生效，涵蓋與航空業相關的機身、責任和勞工賠償風險，具體如下：2006年，佔機身和責任共保集團的 12.5%，勞工賠償共保集團的 5%；自2007年起，佔機身和責任共保集團的 16.67%，勞工賠償共保集團的 5%。Berkshire 子公司為這些航空風險共保集團提供部分較高層級的再保險保障，其條款可能導致 Berkshire 子公司在某些情況下（例如，在處理巨額損失時）的利益與 Wes-FIC 不同。
2008年初，Wes-FIC 與 National Indemnity Company（簡稱 NICO），另一家 Berkshire Hathaway 保險子公司，簽訂了一份轉分保協議，承擔 NICO 對 Swiss Reinsurance Company 及其主要財產意外險子公司（簡稱 Swiss Re）的 20% 配額再保險中的 10%。根據這項經 Wesco 董事會熱烈批准的協議，Wes-FIC 已承擔自2008年1月1日開始的五年期間內生效的幾乎所有 Swiss Re 財產意外險風險的 2%，條款與 NICO 和 Swiss Re 的協議相同。Wes-FIC 在2008年根據該合約分攤的承保保費和已賺取保費分別為 $2.652億 和 $1.832億，這代表 Wes-FIC 迄今為止的再保險活動顯著增加。重要的是要記住，未來四年根據該合約承擔的保費可能會因市場條件和機會而有顯著變化。
即使是最好的財產意外險業務，其本質在於記帳時必須估計並從已賺取保費中扣除所有未來的成本和損失。這項工作固有的不確定性使得財務報表更像是「最佳誠實猜測」，而非典型非保險公司帳目的情況。而財產意外險業務中的再保險部分，因為其損失報告鏈中包含一個或多個額外環節，通常比非再保險部分產生更大的會計不確定性。Wesco 股東應持續意識到 Wes-FIC 會計的固有缺陷，因為它是基於對未來多年結果的預測。
Wes-FIC 的承保業績通常每年波動，但一直令人滿意。當以百分比表示時，保險損失、損失理算費用和承保費用之和除以保費，即為綜合成本率。Wes-FIC 的綜合成本率遠優於保險公司的平均水平。Wes-FIC 的綜合成本率在2008年為 101.0%，2007年為 93.9%，2006年為 94.0%。我們試圖在多年平均結果中創造一些承保收益。我們預期這將變得越來越困難。
浮存金（Float）是指我們暫時持有的資金，只要我們的保險承保結果達到損益兩平或更好，它就不會產生任何成本。我們預期與 NICO 的新業務合作將顯著增加 Wes-FIC 的浮存金（截至2008年底餘額為 $1.64億），從而提供額外的投資機會。
Kansas Bankers 由 Wes-FIC 在1996年以約 $8,000萬 現金收購。其有形淨值現已超過其收購價格，這是一次非常令人滿意的收購，反映了總裁 Don Towle 及其團隊的穩健管理。
Kansas Bankers 於1909年獲得特許，為堪薩斯州的銀行承保存款保險。其辦公室位於堪薩斯州托皮卡。多年來，其服務持續適應銀行業不斷變化的需求。如今，其客戶群主要由中小型社區銀行組成，遍布主要位於中西部的39個州。Kansas Bankers 提供犯罪保險、支票套利詐欺賠償、網路銀行災難性竊盜保險、網路銀行隱私責任保險、董事和高階主管責任險、銀行僱傭行為險以及銀行保險代理人專業錯誤和疏漏賠償等保單。
由於近期銀行業發生的事件，包括多家銀行倒閉，我們對 Kansas Bankers 長期建立的存款擔保債券業務的長期盈利能力的信心不如以往。這些債券為特定客戶銀行的存款提供超出聯邦保險限額的保障。在2008年下半年因一家銀行倒閉而蒙受 $470萬 的稅後損失後，Kansas Bankers 停止了存款擔保債券的承保業務，並於2008年9月開始盡快退出此類保險業務。未償還的存款擔保債券總面額已從2008年9月30日的 $97億（為1,671家機構提供保險）減少至2009年2月15日的 $34億（為796家機構提供保險），此為不續保和非自願取消生效的第一個日期。據信，Kansas Bankers 承保的機構中，面臨重大倒閉風險的很少。由於總限額以及購買了再保險，Wesco 因 Kansas Bankers 承保的任何單一銀行倒閉而面臨的稅後風險上限為 $760萬。因此，我們相信，隨著 Kansas Bankers 迅速退出此類保險業務，Wesco 的股東權益並未面臨重大風險。
當然，這種損失風險的降低將導致 Kansas Bankers 的保險業務量急劇下降，因為擔保債券的保費不僅約佔 Kansas Bankers 2008年承保保費的一半，而且也代表了其近期在其獲准承保保險的39個州中的16個州所進行的全部業務。
當 Wesco 收購 Kansas Bankers 時，它將近一半的保費收入分給了再保險公司。2008年，它僅分出了約 14%。而且，由於它還重組了再保險的損失層級，現在它能更好地防範巨額損失的下行風險。自2006年起，Berkshire Hathaway 的保險子公司成為 KBS 唯一的再保險公司。此前，還涉及一家非關聯的再保險公司。保留的業務量增加，當然也伴隨著收入流的不規則性增加。Kansas Bankers 的綜合成本率在2008年為 111.6%，2007年為 55.1%，2006年為 73.8%。我們繼續預期 Kansas Bankers 將產生波動但長期有利的結果。
CORT Business Services Corporation (“CORT”)
2000年2月，Wesco 以 $3.86億 現金收購了 CORT Business Services Corporation（簡稱 CORT）。
CORT 是一家歷史悠久的公司，是美國高品質家具租賃領域的領導者，其承租人無意購買這些家具。在行業內，人們稱 CORT 的活動為「租對租」（rent-to-rent），以區別於本質上是家具分期付款銷售的「租購」（lease-to-purchase）業務。
然而，正如 Enterprise 作為短期安排下的「租對租」汽車租賃商必須擅長銷售二手車一樣，CORT 也必須並且確實擅長銷售二手家具。
CORT 的營收在2008曆年總計為 $4.1億，而2007曆年為 $3.96億。其中，家具租賃收入分別為 $3.4億 和 $3.27億，家具銷售收入每年均為 $6,200萬，租賃搬遷服務收入分別為 $800萬 和 $700萬。CORT 在2008年的稅後利潤為 $1,570萬，2007年為 $2,030萬。
自收購以來，CORT 進行了幾次「補強型」收購，最近一次是 Aaron Rents, Inc. 的住宅家具租賃部門，而在2008年早些時候，通過收購 Roomservice Group（一家在英國提供租賃家具和搬遷服務的小型區域供應商，現以 CORT Business Services UK Ltd. 名義經營）建立了國際業務。CORT 還啟動了一項全國性的公寓搜尋服務，最初主要目的是通過為搬遷的個人提供公寓搜尋和輔助服務來補充 CORT 的家具租賃業務。長期擔任 CORT 明星執行長的 Paul Arnold 及其管理團隊在過去兩年中投入了大量精力，擴展和調整 CORT 的租賃搬遷服務，以滿足需要技術嫻熟、能力強大的合作夥伴為全球員工臨時搬遷提供全面無縫服務的企業和政府機構的需求。
CORT 的營運結果受經濟週期的影響。當我們收購 CORT 時，其家具租賃業務正在快速增長，反映了美國強勁的經濟、驚人的商業擴張以及 IPO 和高科技領域的爆炸式增長。此後不久，隨著網路泡沫破裂，隨後是9月11日事件以及新業務形成的長期放緩，CORT 的營運受到重創，反映了家具租賃業務「租對租」領域普遍不佳的業績。接下來是過於短暫的商業環境改善期，最近又轉為日益困難的衰退狀況，也許是數十年來最嚴重經濟衰退的開始。
在 Wesco 的所有權下，CORT 持續致力於提高其競爭地位。憑藉多個網站（主要是 www.cort.com 和 www.apartmentsearch.com）、遍布國內80多個都會市場的專業人員、服務超過50個國家的附屬機構、近兩萬個將租戶推薦給 CORT 的公寓社區、眾多輔助服務，以及其作為 Berkshire Hathaway 旗下公司進入商界的途徑，CORT 比以往更有能力從經濟好轉中受益，而經濟好轉終將到來。短期內，我們預期近期困難的商業狀況將持續。
關於 CORT 的更多細節包含在本年度報告各處，敬請仔細關注。
Precision Steel Warehouse, Inc. (“Precision Steel”)
Wesco 的 Precision Steel 子公司業務，總部位於芝加哥郊區的伊利諾州富蘭克林公園，在2008年實現了 $80萬 的稅後利潤，2007年為 $90萬。這些數字反映了後進先出（LIFO）存貨會計調整的影響，該調整使2008年的稅後收入減少了 $70萬，2007年減少了 $100萬。Precision Steel 2008年的營運結果還反映了 $20萬 的稅後收益，來自於沖銷了部分先前年度為處理一個工業園區環境清理而計提的預計費用準備金，Precision Steel 的一家子公司已在該園區與大約15家其他製造商共同營運多年。
若非 LIFO 會計調整或沖銷環境相關費用帶來的收益，Precision Steel 在2008年將報告 $130萬 的稅後營運收益，2007年為 $190萬。
Precision Steel 不僅持續承受著因客戶（或前客戶）與美國以外製造商競爭失敗以及訂單規模趨小化趨勢導致的長期需求減少的持續影響，而且還承受著日益加深的衰退狀況帶來的困難影響。2008年，Precision Steel 的服務中心銷量為 3,700萬 磅，低於2007年的 3,900萬 磅，也遠低於近至1999年售出的 6,900萬 磅。2008年第四季度的銷量僅為 620萬 磅，較2007年同期下降了 34%。除了經濟衰退造成的疲軟外，Precision Steel 實體銷量的普遍和持續下降是一個嚴重的不利因素，一旦經濟復甦，也不太可能出現某種「反彈」效應。我們也不預期自1999年以來發生的約 111% 的持續價格上漲（儘管實體銷量急劇下降，但大致維持了美元銷量水平）會繼續下去。
我們認為 Precision Steel 近期每年約 $100萬 的稅後營運收益並不是一個令人滿意的投資結果，特別是與其1998年至2000年平均 $230萬 的稅後營運收益相比。而且，由於衰退加劇，Precision Steel 未來肯定會面臨更多困難。
Terry Piper 於1999年成為 Precision Steel 的總裁兼執行長，在領導 Precision Steel 度過非常困難的歲月方面表現出色。但他沒有魔杖可以彌補其最佳客戶之間的競爭損失或日益加深的衰退。他正在承擔將成本削減至可承受水平的艱鉅任務。
儲蓄貸款時期遺留業務
由於 Wesco 以前參與其長期持有的儲蓄和貸款子公司 Mutual Savings，目前在 Wes-FIC 之外但在 Wesco 內部僅存的是一家小型房地產子公司 MS Property Company，該公司持有少量增值的房地產資產尾項，主要包括位於帕薩迪納市中心的九層商業辦公大樓，Wesco 的總部即設於此。該大樓旁有一塊土地，我們正在上面建造一棟多層豪華公寓大樓，工程已接近完工。我們也正在尋求市政府批准我們的計劃，以便日後在下一個街區的一塊空地上再建造一棟多層豪華公寓大樓。
若您想了解更多資訊，或有意購買一套頂級豪華公寓，請致電 Bob Sahm (626-585-6700)。MS Property Company 的營運結果，相對於 Wesco 目前的規模而言並不重要，已包含在第1頁收益細分中的「其他營運收益」項下。
其他營運收益（虧損）
扣除支付的利息和一般公司費用後，其他營運收益（虧損）在2008年為 ($40萬)，而2007年為 ($10萬)。2008年 $40萬 其他營運虧損的組成部分為：(1) 主要來自 Wesco 帕薩迪納辦公物業的租金（2008年總租金為 $400萬，幾乎全部出租給外部租戶，包括作為底層租戶的 Citibank），以及 (2) 來自保險子公司以外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息，減去 (3) 一般公司費用加上涉及房地產尾項的費用。
合併資產負債表及相關討論
在策略上，我們力求以合理的價格投資於具有卓越經濟效益、由能幹且誠實的管理層經營的企業。我們傾向於在每個被投資對象中投入有意義的金額，從而導致投資組合集中，使其面臨比 Wesco 投資更分散情況下可能遇到的更顯著的市場價格波動。過去，集中投資策略效果非常好，顯著的已實現投資收益證明了這一點。關於 Wesco 投資的詳細資訊，請參閱隨附合併財務報表的附註2。大多數股權投資預計將長期持有；因此，只要被投資企業的基礎業務、經濟和管理特徵保持有利，我們通常不會為短期價格波動而煩惱。我們努力維持大量流動性，以提供對抗短期股權價格波動的安全邊際。
自2007年下半年以來，Wesco 已按成本投資了 $11億 於有價股權證券，使 Wesco 截至2008年底的股權投資總成本達到 $16.3億，其中包括按成本計算投資於 Wells Fargo & Company 和 US Bancorp 普通股的總計 $6.5億。我們近期投資的時機再糟糕不過了。2008年期間，影響美國金融體系和資本市場的幾次危機導致整體股市，特別是銀行業股價大幅下跌，主要原因是持續的流動性危機以及銀行業報告的資產質量和收益惡化。
Wesco 以公允價值列報其投資，未實現的增值或減值在扣除所得稅影響後，作為股東權益的一部分列入其合併資產負債表，相關的遞延稅款則包含在應付所得稅中。如隨附的合併財務報表所示，按照會計師根據其慣例計算的 Wesco 淨值，從一年前的 $25.3億（每 Wesco 股 $356）減少至2008年底的 $23.8億（每 Wesco 股 $334）。下降的主要原因是 Wesco 在有價股權證券投資的公允價值稅後下降。由於這些投資的公允價值在2008年底後進一步下跌，截至2009年2月24日，Wesco 的股東權益已進一步減少了 $3.03億（每股 $43）。
全球經濟目前正遭受日益加深的衰退影響，這可能是自大蕭條以來最嚴重的經濟災難。我們不會試圖預測 Wesco 將遭受的影響或經濟何時復甦，但我們確信，假以時日，Wesco 將會繁榮。與此同時，Wesco 的營運將承擔其應分擔的經濟困境。我們將繼續實踐 Ben Franklin 的建議，「省一分錢就是賺一分錢」，隨著我們削減開支（儘管是以更高的面額），以更好地承受未來必定會面臨的疲軟經濟狀況。
考慮到所有因素，Wesco 現有的業務和人員素質仍然遠不如 Berkshire Hathaway。Wesco 並非一個同等優秀但規模較小的 Berkshire Hathaway 版本，後者因其規模較小而更容易增長。相反，Wesco 的每一美元帳面價值所提供的內在價值，顯然仍然遠低於 Berkshire Hathaway 類似的一美元帳面價值。此外，近年來，帳面價值的內在價值品質差距持續擴大，有利於 Berkshire Hathaway。
儘管如此，我們不試圖評估 Wesco 相對於 Berkshire Hathaway 股票在當前股市報價下的相對投資吸引力。
董事會最近將 Wesco 的常規股息從每股 38.5 美分提高到每股 39.5 美分，將於2009年3月5日支付給截至2009年2月5日營業結束時登記在冊的股東。
本年度報告包含提交給美國證券交易委員會的 Form 10-K 報告，其中包括關於 Wesco 及其子公司的詳細資訊以及附有詳盡註腳的審計財務報表。一如既往，懇請您仔細關注這些項目。
股東可以從 Wesco 的網站 www.wescofinancial.com 獲取大量 Wesco 資訊，包括印刷版年度報告、收益發布、SEC 文件以及 Wesco 子公司和母公司 Berkshire Hathaway 的網站連結。
Charles T. Munger 董事會主席兼總裁 2009年2月25日