WESCO FINANCIAL CORPORATION 2009年年度報告 Form 10-K 2009年年度報告
致股東信
致我們的股東：
合併淨「營運」收益（即下表所示之已實現投資收益前）於2009日曆年度減少至 54,073,000 美元（每股 7.59 美元），而前一年度為 77,562,000 美元（每股 10.89 美元）。
合併淨收益從 2008 年的 82,116,000 美元（每股 11.53 美元）減少至 54,073,000 美元（每股 7.59 美元）。2008 年的數字包括已實現的稅後投資收益 4,554,000 美元（每股 0.64 美元）。2009 年未實現任何投資收益或損失。
Wesco 擁有四家主要子公司：(1) Wesco-Financial Insurance Company（簡稱「Wes-FIC」），總部位於 Omaha，主要從事再保險業務；(2) The Kansas Bankers Surety Company（簡稱「Kansas Bankers」），由 Wes-FIC 擁有，專門提供為中西部社區銀行量身定制的保險產品；(3) CORT Business Services Corporation（簡稱「CORT」），總部位於 Virginia 州的 Fairfax，主要從事家具租賃業務；以及 (4) Precision Steel Warehouse, Inc.（簡稱「Precision Steel」），總部位於 Chicago，從事鋼鐵倉儲和特殊金屬產品業務。
合併淨利潤細目
截至剛結束的兩個年度的合併淨收益細目如下（除每股金額外，單位均為千美元）(1)：
| 金額 (2009年12月31日) | 每 Wesco 股金額(2) (2009年12月31日) | 金額 (2008年12月31日) | 每 Wesco 股金額(2) (2008年12月31日) | |
|---|---|---|---|---|
| 年度截至 | ||||
| Wesco-Financial 與 Kansas Bankers 保險業務 — | ||||
| 核保利潤（虧損） . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $ 7,222 | $1.01 | $ (2,942) | $ (0.42) |
| 投資收益 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | 55,781 | $7.83 | 64,274 | $9.03 |
| CORT 家具租賃業務 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | (1,359) | $(0.19) | 15,744 | $2.21 |
| Precision Steel 業務 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | (648) | $(0.09) | 842 | $0.12 |
| 所有其他「正常」淨營運收益（虧損）(3) . . . . . . . . . . . . . . . . | (6,923) | $(0.97) | (356) | $(0.05) |
| 54,073 | $7.59 | 77,562 | $10.89 | |
| 已實現投資收益 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | — | — | 4,554 | $0.64 |
| Wesco 合併淨收益 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $54,073 | $7.59 | $82,116 | $11.53 |
(1) 所有數字均為稅後淨額。 (2) 每股數據基於 7,119,807 流通股計算。Wesco 無具稀釋性的資本證券等價物。 (3) 包括來自 Wesco 總部辦公大樓所有權的收入（主要出租給外部租戶），以及來自保險子公司以外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息收入，減去利息和其他公司費用，以及在 2009 年對待售房地產進行的 620 萬美元（稅後）減記。
此補充的收益細目與遵循標準會計慣例的審計財務報表中使用的細目略有不同。提供前述補充細目是因為它被認為對股東有用。當然，上面顯示的合併淨收益總額與我們經審計的財務報表中的總額是相同的。
保險業務
保險業務的合併營運收益代表其保險核保（已賺保費減去保險損失、損失理算費用和核保費用）結果與其投資收益的組合。以下是與所有保險業務相關的這些數字的摘要（單位：千美元）。
| 年度截至12月31日 | 2009年 | 2008年 |
|---|---|---|
| 保費寫入金額 . . . . . . . . . . . . | $339,191 | $316,472 |
| 已賺保費 . . . . . . . . . . . . . | $323,221 | $237,964 |
| 核保利潤（虧損） . . . . . . . . . | $ 11,111 | $ (4,527) |
| 股息及利息收入 . . . . . . . . . . | 67,049 | 84,920 |
| 稅前收入 . . . . . . . . . . . . . | 78,160 | 80,393 |
| 所得稅 . . . . . . . . . . . . . . | 15,157 | 19,061 |
| 保險業務總營運收入 . . . . . . . . | $ 63,003 | $ 61,332 |
以下是保費寫入金額的細目（單位：千美元）：
| 2009年 | 2008年 | |
|---|---|---|
| Wes-FIC 再保險 — | ||
| Swiss Re 合約 . . . . . . . . . . . . . . . . . | $294,142 | $265,248 |
| 航空聯營 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | 35,085 | 33,374 |
| Kansas Bankers 主要保險 . . . . . . . . . . . . | 9,964 | 17,850 |
| 保費寫入金額 . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $339,191 | $316,472 |
以下是已賺保費的細目（單位：千美元）：
| 2009年 | 2008年 | |
|---|---|---|
| Wes-FIC 再保險 — | ||
| Swiss Re 合約 . . . . . . . . . . . . . . . . . | $276,681 | $183,166 |
| 航空聯營 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | 34,463 | 34,418 |
| Kansas Bankers 主要保險 . . . . . . . . . . . . | 12,077 | 20,380 |
| 已賺保費 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $323,221 | $237,964 |
以下是稅後結果的細目（單位：千美元）：
| 2009年 | 2008年 | |
|---|---|---|
| 核保利潤（虧損） — | ||
| Wes-FIC 再保險 . . . . . . . . . . . . . . . . . . | $ 10,379 | $ (1,405) |
| Kansas Bankers 主要保險 . . . . . . . . . . . . | (3,157) | (1,537) |
| 核保利潤（虧損） . . . . . . . . . . . . . . . | 7,222 | (2,942) |
| 淨投資收益 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | 55,781 | 64,274 |
| 保險業務總營運收入 . . . . . . . . . . . . . | $ 63,003 | $ 61,332 |
如上所示，營運收益包括重要的淨投資收益，代表從有價證券中獲得的股息和利息。然而，營運收益不包括 2008 年實現的 460 萬美元稅後投資收益。下文的討論將集中於保險核保，而非投資結果。
Wes-FIC 再保險業務
Wes-FIC 從事再保險業務。於 2008 年初，它與 National Indemnity Company（「NICO」）簽訂了一份轉分保協議，NICO 是 Wesco 的 80% 控股母公司 Berkshire Hathaway 的一家保險子公司。根據該合約，Wes-FIC 承擔了 NICO 對 Swiss Reinsurance Company 及其主要財產意外險附屬公司（「Swiss Re」）的 20% 配額共享再保險中的 10%。這份經 Wesco 董事會熱烈批准的協議，使 Wes-FIC 承擔了自 2008 年 1 月 1 日開始的五年期間內生效的所有 Swiss Re 財產意外險風險的 2%，條款與 NICO 和 Swiss Re 的協議相同。Wes-FIC 在此合約下的承保保費和已賺保費在 2009 年分別為 2.941 億美元和 2.767 億美元，在 2008 年則分別為 2.652 億美元和 1.832 億美元，這代表 Wes-FIC 的再保險活動顯著增加。務必記住，未來三年根據合約承擔的保費可能會因市場狀況和機會而有顯著變化。
數年來，直至 2007 年底，Wes-FIC 的主要再保險活動僅限於參與由 Berkshire Hathaway 另一家保險子公司 General Reinsurance Corporation（「Gen Re」）的子公司管理的數個聯營。此安排自 2001 年生效，涵蓋與航空業相關的國內機身、責任和工傷賠償風險。過去三年，Wes-FIC 再保了機身和責任聯營的 16.67% 以及工傷賠償聯營的 5%。自 2009 年年中以來，Wes-FIC 也再保了一個國際機身和責任聯營的 25%。Gen Re 的另一家子公司為這些航空風險聯營提供部分高層再保險保障，其條款可能導致在某些情況下（例如，處理巨額損失時）Berkshire 子公司的利益與 Wes-FIC 的利益不同。這些聯營下的保費量每年約為 3500 萬美元。
財產意外險業務的本質，即使是最好的公司，在記帳時也必須估計並從已賺取的保費中扣除所有未來的成本和損失。這項工作固有的不確定性使得財務報表比非保險公司帳目更像是「最佳誠實猜測」。而財產意外險業務中的再保險部分，因為其損失報告鏈中包含一個或多個額外環節，通常比非再保險部分產生更大的會計不確定性。Wesco 股東應持續意識到 Wes-FIC 財務報告固有的不完善性，因為它是基於對未來多年結果的預測。
Wes-FIC 的核保結果通常每年波動，但一直令人滿意。以百分比表示時，保險損失、損失理算費用和核保費用之和除以保費即為綜合比率。Wes-FIC 再保險活動的綜合比率在 2009 年為 94.9%，2008 年為 101.0%，2007 年為 93.9%，遠優於保險業的平均水平。我們試圖在多年平均結果中創造一些核保利潤。我們預期這將變得越來越困難。
浮存金（Float）是我們暫時持有的資金的術語。其主要組成部分是未付損失和未到期保費，減去應收保費和再保險應收款，以及遞延保單取得成本。只要我們的保險核保結果達到損益兩平或更好，浮存金對我們來說就沒有成本。與 NICO 合作的新 Swiss Re 業務已顯著增加了 Wes-FIC 的浮存金，從 2007 年底的 7600 萬美元增加到 2009 年底的 2.64 億美元，從而提供了額外的投資機會。我們希望看到我們的浮存金繼續增加，但我們不做任何預測。
Kansas Bankers Surety Company (Kansas Bankers)
Kansas Bankers 於 1996 年被 Wes-FIC 以約 8,000 萬美元現金收購。其有形淨值現已超過收購價格，這是一次非常令人滿意的收購，反映了總裁 Don Towle 及其團隊的穩健管理。
Kansas Bankers 於 1909 年獲得特許，為 Kansas 州的銀行承保存款保險。其辦公室位於 Kansas 州的 Topeka。多年來，其服務持續適應銀行業不斷變化的需求。如今，其客戶群主要由中小型社區銀行組成，遍布於主要位於中西部的 29 個州。
Kansas Bankers 提供犯罪保險、支票套利詐欺賠償、網路銀行災難性盜竊保險、網路銀行隱私責任保險、董監事責任險、銀行僱傭實務險，以及銀行保險代理人專業錯誤和疏漏賠償的保單。
去年我們報告說，銀行業的事件，包括多家銀行倒閉，使我們對 Kansas Bankers 長期經營的存款保證債券業務的長期盈利能力信心下降。這些債券為特定客戶銀行的存款提供超過聯邦保險限額的保險。在 2008 年下半年因一家銀行倒閉而蒙受 470 萬美元（稅後）損失後，Kansas Bankers 已停止承保存款保證債券，並於 2008 年 9 月開始盡快退出此保險業務線。未償存款保證債券的總面額已從 2008 年 9 月 30 日的 97 億美元（為 1,671 家機構提供保險）減少至目前的 3300 萬美元（為 10 家機構提供保險）。我們相信，目前其存款受保的銀行均未面臨重大的倒閉風險。
這種損失風險的減少，當然導致了 Kansas Bankers 保險業務量的急劇下降，因為擔保債券的保費不僅佔了 Kansas Bankers 2008 年承保保費的近一半，而且也代表了它在 2008 年獲准承保的近半數州所進行的全部業務。保險業務競爭激烈，常有長時期競爭對手以我們認為不夠充分的價格提供保險。Kansas Bankers 目前獲准在 29 個州銷售保險，比一年前的 39 個州有所減少，並計劃很快再從 4 個州撤出。我們預期 Kansas Bankers 最終將以令人滿意的價格擴大其保費量。
當 Wesco 收購 Kansas Bankers 時，它將近一半的保費量分保給了再保險公司。在 2009 年，它僅再保了約 1%。而且，由於它也調整了再保的損失層級結構，現在能更好地防範巨額損失的下行風險。自 2006 年起，Berkshire Hathaway 的保險子公司成為 KBS 唯一的再保險公司。此前，一家非關聯的再保險公司也參與其中。保留的業務量增加，當然也伴隨著收入流的不規則性增加。Kansas Bankers 的綜合比率在 2009 年為 140.2%，2008 年為 111.6%，2007 年為 55.1%。Kansas Bankers 的業務活動需要一個由顯著固定營運成本支持的營運基礎，這些成本難以與近期保費量的下降成比例地縮減。我們持續預期，從 Kansas Bankers 現有規模小得多的剩餘業務中，將獲得波動但長期有利的結果。
CORT Business Services Corporation (CORT)
2000 年 2 月，Wesco 以 3.86 億美元現金收購了 CORT Business Services Corporation（「CORT」）。
CORT 是一家歷史悠久的公司，是國內高品質家具租賃領域的領導者，承租人無意購買這些家具。在行業內，人們稱 CORT 的活動為「租對租」（rent-to-rent），以區別於本質上是家具分期付款銷售的「租購」（lease-to-purchase）業務。
然而，就像 Enterprise 作為短期安排的租對租汽車出租商必須擅長銷售二手車一樣，CORT 也必須且確實擅長銷售二手家具。
CORT 在 2009 日曆年度的總收入為 3.8 億美元，而 2008 日曆年度為 4.1 億美元。其中，家具租賃收入分別為 3.12 億美元和 3.4 億美元，家具銷售收入分別為 6100 萬美元和 6200 萬美元，租賃搬遷服務收入分別為 700 萬美元和 800 萬美元。CORT 在 2009 年錄得 140 萬美元的稅後虧損，而 2008 年的稅後利潤為 1570 萬美元，2007 年為 2030 萬美元。始於 2008 年的「大衰退」帶來的逆風導致了從中度盈利轉為去年的小額虧損。
自被 Wesco 收購以來，CORT 進行了數次「補強型」收購；最近一次是在 2008 年底收購了 Aaron Rents, Inc. 的住宅家具租賃部門。2008 年初，CORT 通過收購 Roomservice Group（一家在英國提供租賃家具和搬遷服務的小型區域供應商），將其業務擴展到國際市場，該公司現以 CORT Business Services UK Ltd. 的名義營運。剔除這些收購的影響，CORT 的核心收入在 2009 年下降了近 20%，反映了嚴重經濟衰退造成的衝擊。到目前為止，CORT 業務流失的速度快於 CORT 修復的速度。
在被 Wesco 收購後不久，CORT 啟動了一項全國性的公寓搜尋服務，最初主要旨在通過向搬遷個人提供公寓搜尋和輔助服務來補充 CORT 的家具租賃業務。長期擔任 CORT 能幹的執行長的 Paul Arnold 及其管理團隊近年來投入大量精力，擴展 CORT 的租賃搬遷服務，並將其重新定位於滿足企業和政府機構的需求，這些機構需要一個技術嫻熟且有能力的合作夥伴，為全球範圍內的員工臨時搬遷提供全面無縫的搬遷服務。這些努力在經濟衰退來襲時尚未取得成效。CORT 現在更側重於成本控制而非服務擴展。
在 Wesco 的所有權下，CORT 不斷致力於提升其競爭地位。憑藉多個網站（主要是 www.cort.com 和 www.apartmentsearch.com）、遍布國內 80 多個都會市場的專業人員、服務超過 50 個國家的附屬機構、近 21,000 個將租戶轉介給 CORT 的公寓社區、眾多輔助服務，以及作為 Berkshire Hathaway 旗下公司進入商界的門徑，如果經濟能在適當時候復甦，CORT 比以往更有能力從中受益。近期內，我們預計將面臨更多近期經歷的困難經營狀況，但我們預計 CORT 在 2010 年不會再次出現營運虧損。相反，我們預計利潤將令人失望。
關於 CORT 的更多細節載於本年度報告各處，敬請仔細留意。
Precision Steel Warehouse, Inc. (Precision Steel)
Wesco 的 Precision Steel 子公司業務，總部位於 Chicago 市郊的 Franklin Park, Illinois，受到「大衰退」的重創，加劇了因製造業外移至美國境外導致的長期需求減少。2009 年營收為 3840 萬美元，而 2008 年為 6090 萬美元。2009 年以銷售磅數計算的銷售量下降了三分之一，並且不到 Precision Steel 三十年前被 Wesco 收購時年銷售量的一半。
Precision Steel 在 2009 年錄得 60 萬美元的稅後虧損，而 2008 年則有 80 萬美元的稅後利潤。這些數字反映了後進先出法（LIFO）存貨會計調整，該調整使 2009 年稅後收入增加了 150 萬美元，並使 2008 年稅後收入減少了 70 萬美元。如果沒有 LIFO 會計調整，Precision Steel 將報告 2009 年稅後營運虧損 210 萬美元，而 2008 年稅後營運收入為 150 萬美元。此外，若非 Precision Steel 幾個與傳統鋼鐵倉儲不同的、小型業務的稅後利潤貢獻，去年 210 萬美元的 LIFO 前虧損還會再增加約 50 萬美元。
我們不認為 Precision Steel 近期的營運結果是令人滿意的投資成果，特別是將其近期表現與其 1998 年至 2000 年平均 230 萬美元的稅後營運收益相比時。而且，由於持續的經濟衰退，Precision Steel 無疑將面臨更多困難。
除了經濟衰退造成的疲軟外，Precision Steel 實物銷量的普遍且持續下降是一個嚴重的倒退，不太可能在經濟復甦後出現某種「反彈」效應。
Terry Piper 於 1999 年成為 Precision Steel 的總裁兼執行長，在領導 Precision Steel 度過極其困難的歲月方面表現出色。但他沒有魔杖可以彌補其最佳客戶的競爭損失或疲軟的經濟狀況。他正加倍努力削減成本，這必須是他應對所面臨狀況的回應。
儲貸業務遺留部分
由於 Wesco 過去曾涉足其長期持有的儲貸子公司 Mutual Savings，目前在 Wes-FIC 之外、但在 Wesco 內部僅存的是一家小型房地產子公司 MS Property Company，該公司持有主要由位於 Pasadena 市中心、Wesco 總部所在的九層商業辦公樓構成的已增值房地產資產的零碎部分。緊鄰該辦公樓的是一棟多層豪華公寓大樓，MS Property Company 最近已建成並正在進行銷售。如需更多資訊，若您想購買頂級豪華公寓，請致電 Chris Greco (626-585-6700)。MS Property Company 的營運結果相對於 Wesco 目前的規模而言微不足道，已包含在第 1 頁的收益細目中的「其他營運收益」內。
其他營運收益（虧損）
其他營運收益（虧損），扣除已付利息和一般公司費用後，2009 年為（690 萬美元），2008 年為（40 萬美元）。2009 年的數字包括對一棟在數十年來最差的公寓市場中完工的公寓大樓的帳面價值進行了 620 萬美元的稅後減記。2009 年其他營運虧損的其他組成部分包括 (1) 主要來自 Wesco 的 Pasadena 辦公物業（幾乎全部出租給外部人士，包括作為底層租戶的 Citibank）的租金（總額 410 萬美元），以及 (2) 來自保險子公司以外持有的現金等價物和有價證券的利息和股息，減去 (3) 一般公司費用加上涉及零星房地產和待售房地產的費用。
合併資產負債表及相關討論
Wesco 擁有非凡的資產負債表實力，集中在其保險子公司的證券持有上。這些持有又集中在少數幾種證券上。詳情可參見隨附財務報表的附註 2。
Wesco 以公允價值記錄其投資。因此，未實現的增值或貶值，在扣除所得稅影響後，被計為股東權益和每股淨值的一個組成部分。
受所擁有證券市場價值變化的顯著影響，Wesco 的年底每股淨值在最近動盪的幾年中僅略有變化。數字如下：
2006 $337 2007 $356 2008 $334 2009 $358
這些結果並不令人印象深刻。此外，如果在最近股市恐慌的低點計算每股淨值，上述數字所暗示的穩定性將會大打折扣。
我們重複我們的標準警告。考慮到所有因素，Wesco 現有的業務和人員素質仍然遠不如 Berkshire Hathaway。Wesco 並非一個規模較小但同樣優秀的 Berkshire Hathaway 版本，並非因其規模較小而更易於成長。相反地，Wesco 的每一美元帳面價值所提供的內在價值，顯然持續遠低於 Berkshire Hathaway 相似的一美元帳面價值。此外，近年來，帳面價值的內在優點在品質上的差距持續擴大，有利於 Berkshire Hathaway。
股利與結語
董事會最近將 Wesco 的常規股利從每股 39.5 美分提高到 41 美分，將於 2010 年 3 月 4 日支付給截至 2010 年 2 月 4 日營業時間結束時登記在冊的股東。股東們應感謝董事 Elizabeth Peters 的建議，即 Wesco 應增加其下一次及未來的股利，以確保支付給股東的是整數美分。
本年度報告包含提交給美國證券交易委員會的 Form 10-K 報告，其中包含有關 Wesco 及其子公司的詳細資訊，以及帶有詳盡附註的經審計財務報表。與往常一樣，懇請您仔細關注這些項目。
股東可以從 Wesco 的網站 www.wescofinancial.com 獲取許多 Wesco 的資訊，包括印刷版的年度報告、收益發布、SEC 文件，以及 Wesco 子公司及其母公司 Berkshire Hathaway 的網站連結。
Charles T. Munger 董事會主席兼總裁
日期：2010 年 2 月 26 日