一篇關於大衰退的諷刺寓言。 作者：Charles Munger 發表於 2011 年 7 月 6 日星期三，美國東部時間下午 4:57
一篇諷刺寓言，描述 Wantmore、Tweakmore、Totalscum、Countwrong 和 Oblivious 對 Boneheadia 悲劇性「大衰退」的貢獻，以及一些人對此災難的看法。
Boneheadia 的保守開端
在 Boneheadia 這個國家，有個名叫 Wantmore 的人，他的收入來源是房屋抵押貸款發起人。Wantmore 的經營方式相當保守。他所有的房屋貸款利率都在 6% 或以下，並且要求所有借款人支付大筆頭期款、提供充足的收入證明文件，以及無瑕疵的信用使用紀錄。Wantmore 將他所有的貸款賣給人壽保險公司，這些公司在完成購買前會嚴格檢查貸款品質——然後持有所有貸款至到期日。
隨著 Wantmore 的事業蒸蒸日上，他最終引起了 Tweakmore 的注意，Tweakmore 是一位非常大膽且足智多謀的投資銀行家。即使在美國，也沒有像 Tweakmore 這樣的投資銀行家。
Tweakmore 的登場與野心
Tweakmore 已經成為 Boneheadia 最富有的人，這源於他大學時期參觀位於沙漠中、包含賭場的酒店群時所獲得的洞察力。 當 Tweakmore 看到巨額現金湧入被無盡沙漠環繞的收銀台，而這些業務不需要投入任何資本於庫存、應收帳款或製造設備時，他立刻意識到這是世界上最好的商業模式，前提是還能省去投入任何資本或費用於酒店房間、餐廳、停車或娛樂設施。
Tweakmore 也清楚地知道如何為自己創造一個具備他理想商業模式所有特徵的業務。他所要做的就是在投資銀行業務中加入大量功能上等同於賭場博弈的活動，並讓銀行擁有傳統的「莊家優勢」。Tweakmore 預見到，這種以體面名稱掩蓋的賭場式活動，很容易就能發展到讓普通賭場的所有活動相形見絀的規模。
為了盡快創造並擁有他理想的事業，Tweakmore 輟學進入了投資銀行業。在 12 年內，Tweakmore 成為了 Boneheadia 最重要的投資銀行家。Tweakmore 崛起如此迅速，是因為他非常成功地說服了監管機構和立法者放寬了允許的範圍。
事實上，在 Tweakmore 拜訪 Wantmore 時，Boneheadia 的任何一家投資銀行都可以發明和交易任何他們想要的賭注，只要它們被稱為「衍生性金融商品」，其設計目的是讓交易對手對他們生活中的總體金融風險感覺更好，而這種結果是自動發生的。此外，投資銀行在交易或投資衍生性金融商品或其他任何東西時，所使用的金融槓桿量沒有任何限制。同時，Tweakmore 已獲得使用「按模型計價」（Mark-To-Model）會計方法的許可，這使得每家銀行都能在其衍生性金融商品帳簿上報告任何它想報告的利潤。結果，幾乎每家投資銀行都聲稱利潤不斷增長，並且擁有的資產總額至少是其不斷膨脹的報告淨值的 30 倍。儘管交易清算風險大幅擴張，但迄今為止尚未發生大的混亂。
Tweakmore 對他所取得的成就感到高興，但並不滿足。他現在計劃徹底改變 Boneheadia 的房屋抵押貸款業務，使 Tweakmore 成為國家英雄。
Tweakmore 的第一個提案：CDO
在他向 Wantmore 提出的第一個提案中，Tweakmore 保留了許多他的巧思。他只建議 Wantmore 此後將所有房屋貸款以高於人壽保險公司出價的價格賣給 Tweakmore。Tweakmore 說他計劃將所有貸款放入除了這些貸款之外沒有其他資產的信託中。每個信託將被分為五個「分券」（tranches），在使用貸款支付方面具有不同的優先級。四個分券將使用它們的貸款支付份額來償還複雜的、新的、固定利率的、可自由交易的債務工具，稱為 CDO（擔保債權憑證）。第五個分券則在所有房屋貸款按期收到付款的情況下獲得微小的剩餘部分。這些 CDO 將由 Tweakmore 透過高薪的銷售團隊出售給任何可以被誘導購買的人，即使是高度槓桿化的投機者和靠近北極圈的斯堪地那維亞小城市。
對 Wantmore 來說，Tweakmore 的提案起初似乎不可行。這個計劃中的操作看起來像一個肉販的操作：他常規性地購買 1000 磅的肩胛肉，將其切片，然後將 950 磅當作菲力牛排出售，剩下的當作狗糧。
但是當 Tweakmore 透露他將支付多少錢時，Wantmore 的疑慮消失了。根據提出的條款，Wantmore 的收入將翻倍，而 Tweakmore 很容易負擔得起，因為他自己的收入將是 Wantmore 的三倍。在 Wantmore 接受 Tweakmore 的提案後，一切都完全按照 Tweakmore 的計劃進行，因為 CDO 的買家總共支付的價格遠高於人壽保險公司以前支付的價格。
Tweakmore 的第二個提案：次級房貸
即便如此，隨著 Wantmore 逐漸熟悉 Tweakmore 的繁榮，他很快就不滿足於僅僅翻倍的收入。由於 Wantmore 心生不滿，Tweakmore 現在展示了他全部的巧思。
Tweakmore 接下來提議 Wantmore 在其產品線中增加一類新的「次級、隨意支付」房屋抵押貸款。所有貸款的利率都將在 7.5% 或更高，並且不允許借款人陳述任何事情，除了他們想要這筆錢。將沒有頭期款，也沒有信用檢查之類的。此外，每筆貸款在其前三年都非常用戶友好，在此期間借款人只需支付極少的款項，所有未付利息都將加到本金中。三年後，則需要非常繁重的還款服務，旨在在接下來的五年內還清大幅膨脹的本金以及所有利息。
如果這個提案是在 Tweakmore 第一次拜訪 Wantmore 時提出的，它會顯得荒謬可笑，甚至是滑稽的諷刺。但到現在，Wantmore 已經因為接受了 Tweakmore 一個奇特的想法而使收入翻倍。因此，Wantmore 的輕信很容易被擴展，以接受這個新的貸款產品，Tweakmore 預計這將使 Wantmore 已經翻倍的收入再增加兩倍。
很容易理解為什麼 Wantmore 成為了新貸款產品的「真正信徒」。但為什麼已經超級富有、聲名顯赫且經驗老道的 Tweakmore 會相信他修訂後的計劃對他來說能夠安全且良好地運作呢？
Tweakmore 的盤算
嗯，我們知道答案。正如 Tweakmore 在他引以為傲的自傳中透露的那樣，他的思考過程如下：
- 最初三年內不會有重大麻煩。根據 Boneheadia 的會計準則，所有會計師在很長一段時間內都將被要求對新貸款的未償本金和未付利息完全不計提任何貸款損失準備金。並且 CDO 在傳統市場上將被高度估值，因為基礎貸款是以不合理的高價值入帳的。購房者沒有支付頭期款、在任何時候都沒有個人責任、並且三年內只支付了應計利息的一小部分，這些都無關緊要。即使任何稱職的調查都會揭示大多數借款人過去極端的揮霍無度，這也無關緊要。
- Boneheadia 的房價不僅會像以前那樣上漲。隨著越來越多的人了解到他們可以在不使用自己任何資金的情況下競標購房，無論他們的信用使用歷史有多麼糟糕，房價將會上漲得更快。
- 所有新的 CDO 買家將擁有近乎完美的投資體驗。不斷上漲的房價將導致所有抵押貸款債務按期全額支付。隨著投資者可靠地賺取更多且更快的收益，因為該計劃在失控的反饋模式中自我滋養，新的 CDO 市場將不斷擴大。
- 誠然，在最初三年之後，許多過度擴張的購房者肯定會因為受到止贖威脅而被迫出售房屋而受到一些影響。這通常會使他們失去信用以及子女、朋友和雇主的尊重，但這將是唯一的麻煩，而且對於 Tweakmore 和除了被迫搬出家園的人之外的所有人來說，這將被證明是可以忍受的。
- 驅動房價上漲的失控反饋模式在幾十年內不會造成重大麻煩，就像在日本發生的那樣，那裡房地產價格的大崩盤僅發生在東京皇居的土地顯然比整個加州的市場價值還高之後。
- 經濟學原理將為該計劃帶來巨大的順風和相當大的普及性。正如 Tweakmore，一位基礎經濟學的前學生，從研究 Galbraith 中得知的那樣，一筆巨大的未披露的貪污會強烈刺激支出，因為作惡者變得更富有，而受害者則像以前一樣支出，因為他還沒有感覺到自己變窮。而 Tweakmore 正在創造的，是功能上等同於打了類固醇的長期未披露貪污。作惡者將不是唯一增加支出的人，這與普通貪污中通常發生的情況不同。購買 CDO 的受害者也會增加支出，因為他們相信自己正因為不斷增長的帳面收益而變得越來越富有，這些收益體現在以高於正常利率的應計利息中。
- 可以肯定的是，這個計劃看起來有點像連鎖信計劃，而這類計劃通常不受潛在用戶的歡迎，部分原因是這些計劃是犯罪行為，部分原因是這些計劃總是很快就破裂，從而很快帶來刑事麻煩。相比之下，Tweakmore 的計劃，根據設計，將是合法且仁慈的，並被如此認可，因為它將創造巨大的宏觀經濟刺激作為公共利益。
- 如果這個計劃最終在幾十年後像日本的土地價格泡沫一樣破裂，誰能公平地責怪 Tweakmore 呢？沒有什麼是永恆的。此外，這次破裂可能會消失在其他許多破裂的瘴氣中，例如那些肯定會發生在許多不負責任的國家和國家的行政區劃中的破裂。
計畫的執行與 Totalscum 的崛起
Tweakmore 修訂後的計劃在相當長的一段時間內運作得非常出色。自然，也出現了一些小問題，但 Tweakmore 把每一個小問題都變成了提高利潤的機會。 例如，當 Wantmore 因為成群的無賴銷售員被豐厚的佣金吸引到他的業務中，這些佣金是為了生產易於銷售的「次級」隨意支付房屋貸款而支付的，他感到緊張時，Tweakmore 的反應是收購了 Wantmore 的業務。然後 Tweakmore 用一位新的 CEO，Totalscum，取代了 Wantmore，Totalscum 認為任何商業實踐除非墮落，否則都不是最優的。Totalscum 很快將貸款產量提高了 400%，他的成功促使 Tweakmore 又收購了五家貸款業務，並用像 Totalscum 這樣的人取代了他們的 CEO，導致利潤飆升，儘管 Tweakmore 再也沒有找到任何其他人的墮落經營能夠產生與 Totalscum 相匹配的結果。
會計的角色：Countwrong 的規則
隨著 Tweakmore 計劃的進行，為了其持續成功，Boneheadia 的會計師們必須永遠不要停止將大量極其重要的貸款支付承諾視為可信賴的，而任何明智的人都會認為這些承諾是不可靠的。然而，會計師們會做出與 Tweakmore 期望不同的行為的風險幾乎為零。Boneheadia 的會計師們不被允許保持明智。他們必須使用由一位名叫 Countwrong 的專橫人物制定的死記硬背的「規則基礎」會計準則，Countwrong 是 Boneheadia 會計準則制定委員會的負責人。而 Countwrong 實際上已經規定，所有對新貸款的損失準備金必須繼續基於 Wantmore 遇見 Tweakmore 之前存在的零損失記錄。而且，只要 Countwrong 掌權，就沒有人會在會計中使用對失控反饋模式的理解，而不是 Countwrong 的規則。
當然，如果 Totalscum 或 Tweakmore 開始出現貸款損失，他就必須開始針對新貸款計提貸款損失準備金。但在很長一段時間內，沒有任何人遭受有意義的貸款損失。
Countwrong 作為一個思想家是如此的墨守成規，以至於他從未認識到他的認知是反社會的。他總是為了會計師流程的簡便性而犧牲了能更好地服務國家的「原則基礎」的嚴謹性和思考。他一生中因其信念而獲得獎勵，他現在為自己的結論感到自豪，即使這些結論正在極大地助長 Tweakmore 的計劃最終必然帶來的超級災難。
繁榮時期與監管者 Oblivious
正如 Tweakmore 所預期的那樣，Boneheadia 出現了大規模的經濟繁榮。這場繁榮讓 Boneheadia 的監管者們對自己感覺非常好，他們被動地觀察著 Tweakmore 和 Totalscum 不斷擴大的業務。
一位名叫 Oblivious 的著名監管者尤其贊同。他在早年深受古典經濟學的過度影響。受此影響，Oblivious 喜歡所有新的衍生性金融商品，即使是那些基於由其他複雜 CDO 的部分組成的複雜 CDO 的部分的結果的衍生品。而且他不相信政府應該約束任何投資銀行家，除非該銀行家的行為比 Tweakmore 的行為糟糕得多。
泡沫破裂與政府介入
由 Tweakmore 引發的繁榮只持續了三年。他低估了繁榮的強度以及人們在適當時候理解超大規模愚蠢行為的力量。這些因素幫助縮短了繁榮的持續時間。此外，Boneheadia 被證明不像人們所希望的那樣像日本。
當終結繁榮的蕭條來臨時，它是一場巨大的災難。幾乎每家投資銀行在 Tweakmore 對房屋貸款產生興趣之前，都已經因他的創新而變得容易崩潰。而現在，在一場巨大的蕭條中，大多數大型金融機構肯定會消失，導致徹底的混亂和另一個「大蕭條」，除非政府進行超大規模的干預，並透過印鈔來融資。
幸運的是，Boneheadia 確實進行了干預，由有效的領導者指導，他們以某種方式獲得了兩黨政治人物的支持。而且，在這次大規模干預之後，Boneheadia 的失業率翻了一番，情況比從未發生過繁榮和蕭條要糟糕得多。而且它在未來遇到麻煩時的選擇也大大減少了，因為在印鈔狂潮之後，它更接近於面臨對其貨幣和信用的普遍不信任。
後果與未學到的教訓
Boneheadia 的蕭條現在被稱為「大衰退」。然而，即便如此，Boneheadia 的精英們並沒有學到太多教訓。在那些對這場混亂貢獻如此之多的主角和過於被動的人中，只有一個人表達了顯著的悔意。值得高度讚揚的是，Oblivious 已經認識到他大錯特錯。
會計行業仍然沒有意識到它對公眾苦難的巨大貢獻。而且它不承認 Countwrong 的認知缺陷，這些缺陷仍然被認為是減少會計師訴訟風險和他們反對某些高薪客戶意願而引起對抗的責任的美德品質。
經濟學界的教授們幾乎沒有朝著認識到優化的、更保守的會計在宏觀經濟學和微觀經濟學中的重要性邁進。而且經濟學教授們，即使是現在，也沒有認識到 Tweakmore 輕易認識到的事情：當受害者和作惡者都被引導相信他們在將持續很長時間的條件下變得越來越富有時，功能上等同於未披露貪污的行為可以被放大並產生巨大的宏觀經濟後果。
Boneheadia 的立法者呢？嗯，大多數人對他們最有權勢的朋友所發生的事情感到困惑，並且沒有從 Canadia 的結果中得出任何有用的啟示。Canadia 是 Boneheadia 北邊的一個國家，它沒有經歷「大衰退」，因為其簡單的法律和法規維持了與 Wantmore 在擁抱 Tweakmore 所偏愛的現代金融狀態之前非常相似的房屋貸款業務。
監管者呢？嗯，在整個 Boneheadia，很少有重要的監管者或前監管者對現狀表示真正嚴重的懷疑，並對真正嚴肅地重新監管投資銀行業感興趣。懷疑者之一是 Follyseer，一位早已退休的前財政部長。Follyseer 認為，Tweakmore 對投資銀行業的所有貢獻都應該被移除和禁止，因為現在很明顯（1）在投資銀行中增加賭場式活動從來都不是一個好主意，以及（2）當投資銀行被禁止使用大量金融槓桿並僅限於少數長期傳統活動時，它們造成巨大公共損害的可能性較小。
關於會計，目前在位的監管者似乎沒有人以任何有可能引起有效補救措施的方式理解，如果 Boneheadia 的會計監管體系更加「原則基礎」，由一個不同的、不那麼受傳統束縛的團體制定不易被操縱的會計準則，那麼由 Tweakmore 引發的災難就不可能發生。
在大衰退之後顯得格外明智的前監管者和終身教授是英國的 John Maynard Keynes，他已去世半個多世紀。Keynes 曾正確預測：「當一個國家的資本發展是賭場運營的副產品時，這項工作很可能做得不好。」
後記
前述的嘗試並非試圖公平地描述美國「大衰退」的真正成因。某些角色和行業，例如 Tweakmore 和投資銀行業，作為罪惡和混亂的貢獻者被嚴重誇大了，而其他貢獻者則根本沒有討論。整個想法是透過使角色和故事情節足夠極端以令人難忘，來引起人們對會計、學術經濟學以及金融業佔整個經濟百分比可能過度發展等某些問題的關注。