Charlie 討論 Daily Journal 的業務
所以我們曾經擁有這份報紙，它正式具有壟斷性質，就像許多報紙一樣，這是一門好生意。它需要一些管理，但基本上是萬無一失的。當然，世界對我們來說改變了，就像對其他報紙一樣。我們現在剩下的是每年稅前一百萬美元。換句話說，我們會繼續下滑還是能維持在那裡，我不知道。但如果你持有這支股票是因為你希望那份報紙能恢復昔日的輝煌，我懷疑你已經發展出某種不同的理由。當我們處於和其他報紙一樣萎縮至幾乎消失的境地時，我們所做的是從法拍屋熱潮中賺了很多錢。我們擁有超過80%的法拍通知業務，這就像是在瘟疫之年當殯儀業者一樣。在其他人處於極度痛苦之時，這為我們帶來了巨大的繁榮。嗯，這給了我們很多錢，我們用這些錢在恐慌期間以低價購買了證券。
由於我們報業業務惡化的這種特殊反應的幫助，我們進入了軟件業務。這一直是一個緩慢、昂貴且麻煩的事情。現在我們幾乎沖銷了所有投入的費用。而且我們有足夠的應稅收入來這樣做。現在的情況是，我們的軟件收入已經超過了我們的印刷收入。而且這個業務要好得多。現在，在報告的收益方面，它表現得並不更好，但在銷售領域，我們不斷做得越來越好，因為我們真誠地相信，我們的產品比我們的主要競爭對手要好得多。而且這些（出版物）中的軟件市場是無窮無盡的。地方檢察官、收養機構、法院等等。你幾乎無法想像有什麼比這更肯定會持續蓬勃發展，並持續需要更多更好的軟件系統。
現在，與一大堆公共機構及其顧問、官僚機構等做生意是痛苦的。而且這種痛苦如此之大，以至於許多從事軟件業務的大公司都不會靠近它。如果你是 Microsoft，你習慣了輕鬆賺錢。而這看起來就像是痛苦。真正的大公司發現我們在軟件市場的這個利基市場是如此絕對的痛苦，以至於他們傾向於遠離它。而且我認為我們的產品可能比我們主要對手的產品更好。但當然，我們的對手擁有更多的市場份額。
你們現在擁有的是一種在軟件業務中的創業投資操作，附帶著報紙業務的（殘餘）部分。如果你喜歡高估值的創業投資，那麼這支股票可能是合理的，但對於你們這些老派的 Ben Graham 追隨者來說，你們進入了一個新的領域。我不是說它行不通，但如果它行得通，你們其實並不真的應得。
Charlie 開始回答問題
問：您能告訴我們一兩個您對 Journal Technologies 感到興奮的機會嗎？此外，在未來一年中，有哪些一兩個障礙或威脅？
答：在 Daily Journal Technologies 中，我最興奮的是獲得了 Los Angeles 法院的合約。它是地球上最大的法院系統之一，就我而言，這是一個關鍵的里程碑。你可以停下來想一想。如果我們成功地以巨大的成功飽和加州市場，它很可能擴散到其他地方。我們收購了這家幾乎一文不值的小軟件公司……結果證明他們在為所有這些需要服務的客戶提供服務方面做得非常好。我們已經跨入了一個新的業務領域。而這個新業務很有趣，因為它是一個巨大的市場。它是一個巨大的市場。而且我認為，如果你一旦在這個市場站穩腳跟，它將會是一個非常黏性的業務。這是在我們承受所有這些痛苦時想到的。至少我們是在試圖進入一個難以被取代的位置而承受痛苦。
而主要的威脅或障礙是，我們想成為這個新利基市場中最重要的參與者，這是一個非常非常大的利基市場。當然，我們對此感到擔憂。我不認為那場戰鬥已經勝利。我認為它進展順利，但尚未勝利。事實上，我甚至會說進展非常順利，但尚未勝利。
問：在投資方面，您談到要待在自己的能力圈內。幾年前，Warren Buffett 決定購買 IBM。他仍然非常樂觀。但有些人說他超出了自己的能力圈。您對這項投資有何評論，您對其未來有何看法？
答：嗯，IBM 跟我們很像，他們有一個非常龐大且非常黏性的傳統業務。當然，世界變了，很多在新世界中蓬勃發展的東西，他們都不是領導者。Oracle、Microsoft 和各種其他以前不那麼大的公司崛起了。當然，他們在個人電腦方面做得不好，即使他們很早就開始了。
IBM 的處境跟我們很像，他們有一個現金持續流入的舊業務，但他們想要一個熱門的新產品。現在他們選擇支持的產品是這個……我稱之為「自動化檢查清單」。嗯，自動化檢查清單是一個非常好的主意，它在像醫學這樣的領域可能特別有用，但它是否是那種可能取代許多造就 IBM 偉大之處的超級市場？我會說，對此尚無定論。我真的沒有意見。換句話說，我既不相信也不懷疑，我認為這是一個謎。就我而言，它可能發生，也可能不發生。我確實認為 IBM 的舊業務非常黏性，會緩慢消亡。
這不是輕而易舉的事。事實是，以 Berkshire 的規模，我們必須進行非常大的押注並長期持有，這是一個艱難的遊戲，我們必須進行的押注，不像我們過去那種像在桶裡射魚一樣的押注。而這就是其中之一。
所以……我的朋友，答案在風中飄。它可能會以平庸的方式成功，也可能會大獲成功，我只是不知道。
問：您會給您的孫輩什麼建議？
答：嗯，關於孫輩，我沒能改變我的孩子們多少。我的情況讓我想起 Clarence Darrow 讀完那首偉大的詩後所說的話，詩的結尾是：「我是我命運的主宰，我是我靈魂的船長。」Clarence Darrow 說：「命運的主宰？見鬼，我連槳都划不動！」這就是我對改變孩子的感覺。至於孫輩，感謝上帝，那是別人的問題。（大笑）我已經服完我的役期了。
問：您有最喜歡的投資故事嗎？
答：嗯，我年輕時的投資故事……我來講一個我從未講過的故事。很多年前，1962年，我的朋友 Al Marshall 來找我說：「我需要你的幫助來競標一些石油權利金。」它們正在拍賣。我很快意識到，在一個白痴文明的特殊規則下，唯一會競標這些石油權利金的人是石油權利金經紀人，他們是一群骯髒、不光彩、小氣的混蛋。我意識到他們中沒有人會出一個公平的價格。所以我說：「我們只需要出足夠高的價格來獲得其中一些權利金。在一個排除了除了那些陰暗、難搞、小氣的混蛋之外所有人的拍賣中，你不可能失敗。」所以我們競標了那些石油權利金，我們用首付款為這件事融資。我們每人出了一千美元，然後很多很多年，Munger 家族每年都能收到10萬美元，50年後。超過50年後。從一千美元的投資中。這個故事的問題在於，它只發生過一次。（笑）大多數好的投資故事都是如此。你不會得到很多。這種機會不是每天都有的。生活中的訣竅是，當你得到一生中公平分配給你的一、二、或三次機會時，你必須有所行動。這就是我年輕時的故事。
問：目前的能源環境與您經營 Wesco 的80年代初期相比如何？這次有什麼顯著的相似之處或不同之處嗎？
答：嗯，當然，我們擁有 Wesco 很長一段時間了。關於 Blue Chip Stamps（控制著 Wesco）和 Wesco 有趣的是，它們最終成為了人類歷史上最成功的投資之一。關於這些結果有趣的是，只有5到6筆交易承擔了所有的重擔。真正沉重的重擔。現在，當你停下來思考一下，這真的很有趣。你試圖進行無數次的小型收購……這很難。但僅僅通過在很長一段時間內做幾件事情，並讓它們取得良好結果，那些微不足道的小公司……它們都註定要失敗。交易印花業務。儲蓄和貸款協會。儲蓄和貸款機構幾乎都消失了。然而它們的結果相當不錯。再次強調，僅僅是在很長一段時間內做出幾個好的決定。
某位偉大的投資成功人士曾經說過：「你的錢是靠等待賺來的。」現在，這並不意味著坐等下一次大蕭條，你不能那樣做，但在一些良好的投資記錄中，相當程度的耐心是必需的。耐心之後，在時機到來時，採取相當積極的行動。想像一下，坐在那裡，法拍屋熱潮帶來了所有這些資金湧入，然後在一天之內將其部署出去。在那些股票的最低點。現在，那是運氣。抓住最低點是運氣。但當其他人沒有錢的時候我們手頭有錢，並且在其他人都在尋求掩護的時候願意部署資金，這不是運氣。
問：Berkshire Hathaway 嘗試/考慮過哪些其他商業模式，但最終沒有追求？
答：嗯，我們一直很樂觀。我們想買那些方便獲得且我們能理解的最好的東西。在早期，我們認為我們作為投資者在我們的小證券方面有特殊優勢，所以我們傾向於仔細研究浮存金業務。當然，現在我們擁有巨大的浮存金，但它對我們的用處並不大。這就是生活的本質。我們在那些浮存金業務上賺了那麼多錢，在早期簡直是駭人聽聞。現在我們的浮存金業務從浮存金中獲得的優勢不大，這並不是悲劇。Berkshire 的現金量很大，但回報率不高。在歐洲，利率是負的。在日本，利率是負的。
問：您認為軟件業務相對於工業特許經營權的吸引力如何？
答：基於軟件的業務，其中一些已經成為地球上最賺錢的業務之一。其他軟件公司則在失敗和萎縮。所以這就像資本主義的其他部分一樣。它有好的一面也有壞的一面。正如我所說，我們正在追求的那個，如果我們成功了，將會很黏性。
問：Journal Tech 領域的其他競爭企業增長更快。為什麼會這樣？而且它們似乎以更高的倍數出售。您是否曾考慮過以高倍數出售 Daily Journal Technologies？
答：嗯，沒有人向我們提供高倍數。這是軟件業務中一個特殊的部分，涉及現在的大量痛苦，以換取很久以後的回報。你不能把它當作一個正常的業務來評判。它是創業投資。它恰好位於一家上市公司中。如果創業投資成功，它可以逐漸演變成一個相當龐大的業務。但當然，每個人都在努力發展成一個相當龐大的業務，只有少數人成功。但我們不像一個正常的軟件業務。那些小公司不像 Berkshire Hathaway 進行收購那樣，它們不是那些肯定會成功且相對萬無一失的老牌公司。如果我們要對這種軟件市場的特殊部分進行創業投資式的攻擊，我們需要來自其他銷售隊伍和服務運營等的動力。所以我們就收購了它們。但不要用正常公司收購的標準來評判這些事情。那些是創業投資的一部分。
問：如果您要為一家保險公司或銀行設計 CEO 薪酬，您會怎麼做？
答：嗯，Berkshire 和 Daily Journal 都有我們自己的做事方式，我們不跟隨任何其他人。我們只是試圖在具體情況下做任何有意義的事情。
問：您對 BYD 未來10年的期望是什麼？
答：嗯，我們允許所有主題的問題，我想那個問題是合理的。BYD 有22萬名員工。那是一家大公司。當我們投資它時，那也是創業投資。那家公司做了令人驚嘆的事情。創建那家公司的人像是一個農民的第八個兒子。他上了工程學校，拿到了博士學位，然後從中國銀行借了30萬美元開始創業。他進入了手機等小型電池領域，這個領域完全由高科技的日本公司主導。他從零開始，成功地從那個市場中奪取了約三分之一的份額。他在知識產權訴訟中獲勝。而那場訴訟發生在日本。他是一個非常了不起的人，做著幾乎是瘋狂般雄心勃勃的事情。從那裡，他擁有了20多萬名員工和一個巨大的鋰電池工廠。上個月，他在中國銷售了1萬輛電動汽車，比特斯拉賣的還多。當然，幾乎沒有人聽說過 BYD。
這是一家有趣的公司。Berkshire 不做這種創業投資的事情。我希望 Daily Journal 的結果能有我預期 BYD 結果的一半好。
BYD 有意地處於一個可以從世界電氣化趨勢中受益的位置。北京街頭的人們因為無法呼吸空氣而死亡，這對他們非常有幫助。他們必須在北京推行電動汽車。而 BYD 在高效製造方面處於領先地位。
他們的位置非常好。那是一項非常有趣的創業投資。那麼，這是一個意外嗎？有點像。Berkshire 偏離了它的標準方法，做了那一次。我想說，我只希望我們的前景能像 BYD 的一樣好。順便說一句，它們可能一樣好，但這不是明智的賭注。
問：當您評估一家公司時，我們應該使用什麼折現率？Warren Buffett 使用過無風險利率，有時會做一些調整。我讀到您使用機會成本法，即您的次優投資。這兩種方法哪一種是正確的？
答：嗯，兩者都是正確的。顯然，您從政府債券中獲得的回報是相關的。這會影響其他資產的價值（在總體環境中）。顯然，您的機會成本應該指導您自己的投資決策。如果您碰巧有一個富有的叔叔願意以其價值的10%將一家企業賣給您，您就不會考慮其他投資了。您的機會成本如此之大，以至於您會忘記其他一切。大多數人對機會成本關注不夠。
橋牌玩家了解機會成本。撲克玩家了解機會成本。
問：當您使用折現率得出估值數字時，這是否意味著在這兩個利率之間……
答：我們不那樣使用數字公式。我們考慮了許多因素。這是一個多因素的事情，因素之間存在權衡，就像一手橋牌一樣。你必須同時考慮很多不同的事情。永遠不會有一個公式，僅僅通過一些數字過程就能讓你致富。如果那是真的，每個在代數中得A的數學書呆子都會很富有。（笑）事情不是那樣運作的。
你必須能夠舒適地同時思考很多不同的事情，並且正確地同時思考很多不同的事情。你沒有一個公式可以幫助你……所有那些東西都是相關的。機會成本當然是至關重要的。當然，無風險利率是決定某個普通股吸引力的一個因素。
問：您是否對不同的業務使用相同的折現率？例如，IBM 或 Coca-Cola？
答：答案是，不，當然不是。不同的業務得到不同的對待。它們都從價值的角度來看待，你會權衡一個與另一個。但當然，我們會為一個好業務支付比一個糟糕業務更多的錢。
我們真的不再想要任何糟糕的業務了。我們過去通過（購買）糟糕的業務並從中榨取金錢來賺錢。如果你已經很富有了，那是一種痛苦而困難的賺錢方式。（笑）我們現在不怎麼這樣做了。有時我們會因為我們的某項業務（對我們）變壞而意外地這樣做……我們會盡力處理那些業務，但我們不再尋找新的了。
問：我有一個關於心智模型的問題請教您。您談到您使用的這些快速、直擊要害的算法，您是只有在長期審視了您整個心智模型清單之後才能達到那種流暢程度嗎？或者這僅僅是一個例子，比如知道您正在觀察一個社交情境，因此心理學檢查清單可能是合適的。
答：嗯，如果你談論的是多元模型，那意味著你在思考許多不同的模型。這就是現實的本質，特別是如果你是一個投資者，涉及廣泛的人類活動，而且沒有辦法讓這變得容易。
看，你們都在這個行業裡，你們覺得容易嗎？（笑）任何覺得容易的人都錯了。你活在幻想中。這不容易。你偶爾會遇到一個容易的。但不會很多。大多數時候都很難。
現在有多少人覺得做這些投資很難？（大多數人舉手）是的，是的，這是一群聰明的人。（笑）我們收集他們。
問：您談到努力減少標準錯誤，並通過不參與拍賣過程來做到這一點。就您的日常習慣或生活習慣而言，您做了哪些大多數人不做的事情來減少標準錯誤？
答：嗯，有兩件事 Warren 和我都做了，Rick Guerin 也做了。一是我們花很多時間思考。我們的日程安排並不那麼擁擠。我們不斷地……我們看起來更像學者，而不是商人。所以我們的系統是從生活中篩選出一些機會並抓住其中的一些。我們不介意長時間沒有任何事情發生。
Warren 也完全一樣。Warren 坐擁一個帝國，有時你去看他的日程安排，上面寫著理髮！（笑）「哦，今天有理髮。」這就是創造了歷史上最成功的商業記錄之一的原因。他有大量的時間思考。
這讓我想到了多工處理的話題。你們所有人都非常擅長多工處理，如果你是醫院的護士長，那很好，但作為一個投資者，我認為你走錯了路。多工處理不會給你帶來人類所能達到的最高質量的思考。同時應付兩三個球，人們按照他們的日程而不是你的日程來找你，這不是一個理想的思考環境。
但我確實認為，不斷尋求智慧，不斷尋求對機會的正確氣質反應，我認為這永遠不會過時。你也可以將此應用到你的個人生活中。你們大多數人不會有五次機會嫁給某個很棒的人。見鬼，你們大多數人連一次機會都沒有。（笑）你只能將就著接受一個普通的結果。
問：關於 Daily Journal 及其購買 Wells Fargo 股票的問題。Wells Fargo 是一家槓桿化的機構，而您在銀行倒閉的時候購買了它。您是如何做出這個決定的？
答：嗯，這是個好問題。我帶你回到更早的一次。當 Berkshire 購買 Wells Fargo 時，世界正因銀行業恐慌而分崩離析，房地產貸款再次成為其根源。Wells Fargo 在房地產貸款方面規模巨大……但答案是，我們知道 Wells Fargo 的貸款官員不是普通的銀行貸款官員。他們中的許多人是從服裝區成長起來的，他們對人生持有一種憤世嫉俗的看法。他們非常謹慎。當他們需要強力干預時，他們會這樣做，因為他們學到了那是經營服裝貸款業務的正確方式。他們就是更好。所以我們知道他們不會像大家認為的那樣，因為那個龐大的房地產投資組合而損失那麼多錢。因為他們選擇得更好，管理得更好，等等。所以我們僅僅基於常規思考和收集數據就擁有信息優勢……我們意識到他們有那種特殊能力。嗯，這給了我們巨大的優勢，所以我們大量買入。這是一次。
現在是第二點；Daily Journal 公司。當 Daily Journal 購買 Wells Fargo 股票時，世界正處於分崩離析的狀態。但我們再次知道，Wells Fargo 的銀行家比普通銀行家更理性。這是一種不同類型的優越性和理性。它不是那個龐大的房地產投資組合，也不是處理開發商的精明方式。但它仍然是一種更精明的銀行經營方式。
我認為任何人在沒有深刻洞察銀行業管理層真正精明程度的情況下，都不可能購買一家銀行。銀行業是一個很容易自欺欺人地報告巨額數字但實際上並未賺取的領域。對於投資者來說，這是一個非常危險的地方。沒有對銀行業的深刻見解，你應該（避開它）。
問：兩個強大的心智模型是專業化概念和跨學科方法。您對綜合它們有什麼建議嗎？
答：說你贊成綜合就像說你贊成現實一樣。綜合就是現實，因為我們生活在一個具有多重因素和模型的世界中。當然，當兩個因素交織在一起時，你必須具備綜合能力才能理解情況。所以你當然想擅長綜合。說你想擅長綜合很容易，但這並不是世界獎勵體系所獎勵的。他們想要極端的專業化。順便說一句，對大多數人來說，極端的專業化是成功的方式。大多數人當一個足科醫生比試圖理解所有學科的一點點要好得多。我不想要一個試圖成為詩人的足科醫生。我想要一個真正了解很多關於腳的人。世界其他地方也是如此。所以這種跨越多個學科擅長綜合的模型對某些人非常有幫助。但對大多數人來說，這不是正確的職業建議。對大多數人來說，正確的職業建議是找出一些巧妙的專業，並變得非常非常擅長。問題在於，如果你只做那個，你就會在其他所有地方犯下可怕的錯誤。
所以綜合應該是你對世界的第二次攻擊。它實際上是防禦性的。沒有綜合，你就會在你生活中所有非「足科」的部分被蒙蔽。
問：您能給一個人提高自身理性提供什麼建議嗎？
答：嗯，從小就開始努力，一直做到像我這麼老。這是個非常好的主意，而且充滿樂趣。特別是如果你擅長的話。我幾乎想不出有什麼比這更有趣的了。
你不必成為日本天皇才能從理性中獲得樂趣。如果你能避免很多無望的混亂，並且你能幫助別人（避免）他們很多的混亂，如果你總是理性的，你可以成為一個非常有建設性的公民。
理性意味著你要避免某些事情，就像「我不想去我會死的地方」。我不想去標準結果很糟糕的地方。標準結果在哪裡很糟糕？試試憤怒。試試怨恨。試試嫉妒。羨慕。所有這些東西都只是通往地獄的單程票。然而有些人就是沉溺其中。當然，這對他們和他們周圍的每個人來說都是一場徹底的災難。
另一個非常糟糕的是自憐。如果你快要死於癌症，不要為自己感到難過。挺起胸膛，承受住。自憐不會改善任何事情，包括（癌症）。自憐就是……忘了它吧。把它從你的技能庫中移除。
問：有些人發現婚姻的投資回報率不值得。您對婚姻投資的估值是多少？
答：嗯，我認為不同的人可以以不同的方式生活，但我認為所有的證據都表明，對大多數人來說，婚姻是最好的實際選擇。統計數據也顯示了這一點。他們活得更長。當你測量幸福感時，生理上等等。考慮到世界的艱難，對大多數人來說，這是你最好的機會。當然，它應該被珍視。
這是我喜歡亞洲文化的一點。儒家思想認為家庭非常重要。這是一個非常健全的想法。如果我們失去了家庭價值觀，我們的文明將會非常糟糕。
問：遲來的29歲生日快樂。
答：是的。非常遲。
問：為什麼要在猶他州購買房地產，而不是將其部署在技術業務中？
答：我們認為我們將在猶他州 Logan 待很長時間。我們在那裡有一群非常快樂的員工。他們喜歡他們的工作，他們喜歡他們的社區，他們喜歡關於它的一切。這是商業運作的一部分。我們有客戶來那裡，那是一棟非常像樣的建築。我從沒見過它，但它旁邊有一條河流。當然，我們很高興擁有它。我們擁有這處房地產。我們便宜地買了它，我們便宜地建造了它，這是一塊不錯的地產。它周圍的社區如我們預期的那樣穩步升級和高檔化。擁有一點房地產沒有錯。我們致富的方式不是成為房地產經營者。但我們不介意擁有房地產，這是業務的一部分。而且它簡化了生活。
問：您認為一個無法在新澤西經營賭場賺錢的人有資格擔任美國總統嗎？
答：嗯，他確實賺了一段時間的錢。我的態度是，任何以經營賭場為生的人在道德上都沒有資格擔任美國總統。我認為這是一種非常骯髒的賺錢方式。
問：什麼給了您最大的成就感？
答：嗯，我的家庭生活對我來說比財富或聲望更重要。另一方面，我討厭貧窮和默默無聞。（笑）我試圖擺脫它們，而我從起點走了很長一段路，這給了我一些滿足感。我認為大多數從起點走了很長一段路的人都對此感覺很好。我認為大多數最終登上珠穆朗瑪峰頂的人，即使他們只在那裡待15秒……所以，我認為這很好。Cicero 過去常說，‘晚年幸福的一種方式是記住你過去的許多成就。’現在有些人說那太他媽的以自我為中心了，你應該思考上帝或其他什麼，但我同意 Cicero 的觀點。如果你年老回首時對自己過的生活感到滿意，那麼過那樣的生活是可以的。
問：如果您要給年輕時的自己一些建議，那會是什麼？
答：嗯，我的建議總是那麼老生常談。良好的行為、可靠和道德。它讓你的生活更輕鬆。它讓生活運轉得更好。你不必記住你的謊言，如果你一直撒謊，這會變得很複雜。事實上，它會變得如此複雜，以至於你肯定會露餡，並被認出是個騙子。所以，我認為所有老式的道德都有效。老式的紀律有效。老式的良好行為和一點慷慨。
我們都認識一些人，有人去參加他們的葬禮只是為了確保他們真的死了。（笑）你不想成為那群人中的一員。你想活出你的人生，讓一些人在你走後會真正想念你。
我認為 Kipling 的《如果》是一首偉大的詩。Kipling 在現代大學裡已經不存在了。它在政治上不正確。所以我認為 Kipling 的《如果》是偉大的詩歌，也是偉大的建議。「如果你能在周圍的人都失去理智時保持清醒」。這有什麼錯？還有那句，「做個男子漢，我的兒子！」你為什麼不想做個男子漢？你想一輩子做個白痴孩子？一個憤怒的小屁孩？已經有那麼多了。永遠不做一個憤怒的小屁孩能獲得如此多的好處。事實上，我認為憤怒簡直是……如果你想從哲學角度看，我們現在都面臨的這種政治局勢，當然是可恥的，這些人中的許多人。我的意思是，一個領先的文明有許多像我們談論的那些人作為高級職位的候選人，這很糟糕。而且他們並非都在一個黨派。你不想生氣。畢竟，政客們長期以來一直是政客。而且，你想建設性地運作？建設性地投票。
憤怒。現在政治中有太多的憤怒。太多的自動仇恨。我們中誰能真正知道，因為我們在下次選舉中投票給共和黨或民主黨，50年後美國會變得更好？誰能說出同情心和其他東西之間的確切混合比例是多少？
所有這些東西都在舊的行為規則中。順便說一句，穆斯林的行為規則讀起來很像舊約。當然他們是抄襲的。他們聲稱直接來自上帝，但實際上他們是從猶太人那裡偷來的。
問：石油價格與經濟增長之間是什麼關係？
答：我認為很明顯，如果石油更便宜、更容易獲得，人類的增長會比實際更大。從這個意義上說，如果石油變得非常昂貴，而我們仍然迫切需要它，它會讓生活更加艱難，所以石油價格和經濟增長之間存在這種關聯。
另一方面，一些非常奇特的事情發生了。當你看看 Exxon 和 Chevron 等公司。從長遠來看，讓這些公司成為好投資的原因是，該死的石油價格上漲的速度快於它們產量下降的速度。現在，告訴我還有哪個行業，你的實際單位產量不斷下降、下降、再下降，而你卻越來越富有。所以，並不是每個人都能事先預測到這一點，包括大多數經濟學家。這是一個複雜的主題…
還有另一個訣竅。那些真正擁有大量自由能源的人，比如中東的人們？他們的經濟非常不健全。他們（就像）一群富人花著他們的資本，卻不知道如何做任何其他人想買的東西。也許從這個意義上說，遇到更艱難的處境對我們來說是件好事。
我對你問題的回答讓我想起了我哈佛法學院的老教授過去常對我說的話：「Charlie，讓我知道你的問題是什麼，我會試著讓它對你來說更難。」恐怕我對你就是這麼做的。
問：當您試圖進入一個動態不同的新業務或新行業時，您如何理解它？您如何獲得對特定領域的深刻見解？
答：答案是勉強。我僅僅勉強擁有足夠的認知能力來做我所做的事情。那是因為世界把我提升到了我感到壓力的地方。如果你幸運的話，這也會發生在你身上。你想最終達到的地方就是感到壓力。你想讓你的全部能力都被調用起來。相信我，我一生中都遇到過這種情況。我一次又一次地僅僅勉強能夠想出正確的答案。有時我也失敗了。
問：去年，您對 Valeant 有一些非常尖銳的評論，我想知道，您是否有……
答：這給我帶來了無窮的麻煩。（笑）
問：您對 Valeant 有任何更新嗎？您是否有類似擔憂的領域？
答：我介入此事可能並不明智，我在那場爭鬥中沒有任何利害關係。我對製藥行業沒有興趣。我對 Valeant 沒有興趣。只是你們這些人走了這麼遠……（笑）……來給你們講一些關於生活的有趣故事，並對時事發表評論。而 Valeant 是如此極端的行為不端的例子。
結果是 Valeant 的一位股東說 Warren Buffett 是個罪人，因為他擁有 Coca-Cola。我給 Warren 招來了報復。順便說一句，那是個好地方，如果今天有人對我生氣，為什麼（不）對 Warren 生氣呢？他能應付，他是一個非常豁達的人。
這些瘋狂的虛假價值觀，這些瘋狂的過度行為，確實是不道德的，也是糟糕的政策。這對國家不利。這就是壞，壞，壞。而且這種情況很多。當然，美國金融業中有很多……事實是，Elizabeth Warren 在很多問題上不會同意我的看法，我也在很多問題上不會同意她的看法，但當她說美國金融業失控，有太多的邪惡和愚蠢時，她基本上是對的。這對我們其他人沒有好處。Elizabeth Warren 和 Bernie Sanders，這兩位都不是我地球上最喜歡的人，在這個問題上是絕對正確的。
而你們都看到了這一點。你們都看到了金融領域發生的所有瘋狂事情……我們金融業如此巨大的過度發展，對我們所有人來說都非常糟糕。然而，要對此做些什麼卻相當困難。
發生的情況是，你回顧一下愛德華時代的英國，或者稍早一點。也許300人擁有英國一半的土地，他們無所事事。他們做了什麼？他們去了倫敦的俱樂部，圍坐在牌桌旁，玩高賭注的（紙牌）遊戲。這就是當人們有很多閒暇時間等等時，人性會做的事情。
淡入，淡出，然後將世界人均財富乘以30左右，現在我們有各種各樣的人，就像英國的貴族一樣，他們有所有的時間坐在一起互相打牌，享受賭博帶來的刺激和遊戲。
我們有一個巨大的賭博文化，人們已經把它變得體面了。他們不再賭馬或拳擊賽，而是賭證券價格，或與證券相關的衍生品價格。當然，你也可以賭體育比賽。我們有大量的合法化賭博。當然，每天進行交易的公開市場是一個理想的賭場。有一大群人想擁有賭場，並且在不損失庫存、信用風險或任何其他令人煩惱的業務部分的情況下賺很多錢。只是坐在那裡，看著每晚黃金越來越高。誰不想成為賭場的荷官呢？非常有聲望的人如果看到其他人因此致富，也會被吸引進去。在美國，這種情況太多了。太多的新財富流向了那些要么擁有賭場，要么擅長在賭場裡玩弄他人的人。我認為對那個群體的頌揚對（公眾總體）沒有好處。
我在某種程度上也是那個群體的一員……我總是害怕我會成為年輕人的壞榜樣，我認為他們只想用柔軟的白手賺很多錢，而不為任何人做太多事，我只想在購買小紙片方面精明。即使你誠實地這樣做，我也不認為這是多麼了不起的人生。僅僅在購買小紙片方面比別人更精明，並不是一個充實的人生。這對別人來說不是一個好榜樣。這也是像 Warren 和我這樣的人（做慈善和）經營企業的原因。我們不僅僅是購買小紙片。
所以我認為我們的國家正在發生一些非常嚴重和非常糟糕的事情。我討厭在這個問題上同意 Elizabeth Warren，但她是對的。除了進行一些重大的立法改革，我看不到阻止它的方法。
你會說，「這有什麼區別？」嗯，發生的情況是，隨著證券和其他資產賭博的周期性發展，大的崩潰對我們的傷害比大的繁榮對我們的幫助更大。我們說，當大蕭條結束和 Adolf Hitler 崛起時。很多人認為 Hitler 的崛起是因為巨大的魏瑪通脹。但你知道德國從魏瑪通脹中恢復得相當好。他們所做的是摧毀了貨幣。他們只是發行了一種新貨幣。這真的很有趣。他們說，（‘哦，那些擺脫了舊抵押貸款的人，我們會用新的抵押貸款取代它們，他們將欠我們新的貨幣。’）但真正讓 Hitler 得以崛起的是大蕭條。你把大蕭條加在魏瑪通脹之上，人們是如此的士氣低落，以至於他們容易被像 Adolf Hitler 這樣的卑鄙小人所欺騙。所以我認為這件事是致命的，因為這些瘋狂的繁榮應該（被扼殺在萌芽狀態）……像 Alan Greenspan 這樣的人，他是一個和藹可親的人，但他是一個白痴！（笑）
你不能讓聯邦儲備委員會的主席，所有銀行業的管理者，成為 Ayn Rand 的崇拜者！她相信根本不需要政府！這是一個非常不可能找到正確決策的地方。而且這可能不是我們觀察到的那種決策。我認為他是一個誠實和藹的人，但他當然沒有看到現實的本來面目。很多人認為，如果在自由市場中發生了斧頭殺人事件，那一定沒問題，因為自由市場沒問題。順便說一句，那些人中有很多是我的黨派成員。
問：今天的汽車行業與（10）年前相比是否有顯著不同？GM 在 Berkshire 的投資組合中是否有意義？
答：第二個問題很簡單。General Motors 在我們的 Berkshire 投資組合中，是因為我們的一個年輕人喜歡它。Warren 讓年輕人隨心所欲。Warren 年輕的時候，不希望任何老人告訴他該做什麼。所以他把那種自由給了他的年輕人。
我一點也不知道那個年輕人為什麼喜歡 GM。確實，從統計數據上看它很便宜，最終可能受到聯邦政府的影響。所以它可能是一項非常好的投資。但汽車行業現在是我見過的競爭最殘酷的行業之一。每個人都知道如何製造好汽車。每個人。他們依賴相同的供應商。而且汽車可以使用很長時間，幾乎不需要維修。每個人都以便宜的租金租賃它們，並且有各種各樣的激勵措施。它具備了一個高度商品化、困難、超級競爭市場的所有特徵。所以我認為汽車行業不會是一個非常容易的地方。而且它實際上可能有一天會萎縮。換句話說，每個人擁有三四輛汽車的文化實際上可能會萎縮。所以，我認為汽車行業不是輕而易舉的事。如果我投資汽車行業，我會想要一個我認為比其他競爭對手好得多的地方，而這很難找到。
問：在石油市場的大部分歷史中，總有某個實體在執行生產控制。但今天沙烏地阿拉伯更多地是作為一個基礎負載生產者，而不是控制 OPEC 的產量。您是否懷疑這將對所有與石油生產相關者的經濟產生持久的負面影響？還是說賭注應該是某個實體最終會重新出現來控制生產？
答：我不會預測到石油會是現在的價格。事實上，如果你強迫我打賭，我會賭已經發生的事情不會發生。但它確實發生了。我認為，總的來說，對於這些大宗商品，你會經歷極端高價的時期，就像我們在鐵礦石上經歷的那樣，也會經歷極端低價的時期，就像我們現在鐵礦石的情況一樣。所以我認為大宗商品在價格方面會出現奇怪的上下波動。當然，它們會產生宏觀經濟後果。如果你在澳大利亞，這些大宗商品價格大幅下跌是可怕的，這會產生巨大的後果。如果你在加拿大的油砂地區，油價跌到現在的水平……我甚至不知道以每桶30美元的價格生產油砂油是否經濟。我的猜測是，它沒有太大吸引力。而且可能根本行不通。你正處於一個奇怪的時期。
但我認為，這是人類狀況的本質，在像鐵礦石和石油這樣的自由市場中，你會經歷奇怪的高價時期和奇怪的低價時期。我從未能夠準確預測，或通過準確預測這些波動來賺錢。我們傾向於進入好的業務，然後承受隨之而來的顛簸。
問：您能否推薦一些您最近喜歡的書？
答：嗯，你們這些人給我寄書，大概一周30本。我往往很快地瀏覽它們，以至於我不再像過去自己挑選幾本書來讀時那樣，能體會到閱讀的樂趣了。（笑）所以你們正在毀掉我對書的判斷力。當你們把該死的東西寄給我時，我無法抗拒去讀它們。不，我瀏覽了很多書，我以各自的方式喜歡每一本，因為它與我通常做的任何其他事情都不同。但我不再是一個好的書籍來源了。
問：關於慈善工作，是什麼激勵了您，您尋求什麼樣的結果？
答：嗯，我從不想解決像世界和平這樣的問題。我讀了足夠多的傳記。Carnegie 認為自己非常聰明富有，所以他想用他的錢來創造世界和平……我看著 Carnegie 試圖這樣做，我決定如果他做不到，那我就不去碰它。所以我不碰那些大主題。
我喜歡建造宿舍、科學教學設施，諸如此類的東西。這是一個相當溫和的活動，但對我來說很有趣，而且很容易比大多數人做得更好。我沒有任何感覺我在促進世界和平方面有任何優勢，但我對宿舍很擅長。所以我做我擅長的事情，我建議你們所有人都做同樣的事情。
問：Buffett 先生曾表示，他認為收入不平等是一個需要解決的問題。Sanders 參議員圍繞這個問題建立了他的競選活動。隨著我這一代越來越多的人開始「感受伯恩（Feel the Bern）」，您將如何處理這個問題？
答：嗯，這是個非常好的問題，因為它……我們先有 Piketty，然後是 Sanders。我的態度是 Sanders 和 Piketty 都有點瘋狂。那些真正熱衷於平等主義並希望通過政府行動來實現它的人，給了我們像蘇聯這樣的東西，帶來了所有的死亡、痛苦和他們現在的貧困，儘管（擁有平等主義）。還有共產主義中國，他們得到了平等主義，想想那些不必要的死亡。北韓？
我對所有這些有如此糟糕例子的平等主義熱情持懷疑態度。另一方面，如果你想看看非平等主義帶給我們什麼。讓我們就拿共產主義中國來說。共產主義中國有平等主義，意味著他們四分之三的人口是赤貧，維持生計水平的貧困。但他們有平等的優勢。他們都在為吃飽飯而掙扎。當然，當他們採用私有財產和更多的產權等等時，他們得到的是生活水平以前所未有的速度提高了約10倍。但當然，他們有了更多的不平等。你有所有這些富有的中國人。我認為這對中國人來說是一個非常好的交易。
換句話說，我認為 Bernie Sanders 完全不理解這一點。他不想理解。他有一種信仰。他堅持了30年。他是一個只會唱一首歌的人。這不重要。作為一個知識分子，他是一個恥辱。我想我們都會很高興他能嫁入我們的家庭，但作為一個思想家，他……相當糟糕。現在我不認為他比我們的一些共和黨人更糟糕，但至少他們是以不同的方式瘋狂。
但是平等主義在民主制度中有一個影響，Aristotle 評論過，如果看起來是應得的，人們會欣然容忍相當大的結果差異。沒有人介意 Tiger Woods 收入很高，因為他是史上最好的高爾夫球手。或者你發現有人發明了很棒的東西，或者一個比其他外科醫生好得多的外科醫生，等等，等等。但是被認為是不應得的結果差異往往會破壞民主。這就是為什麼 Aristotle 在他最著名的觀察之一中評論了這一點。
當然，現在在美國誰在獲得不應得的錢？好問題。不是 Bill Gates，不是那些創建新公司的人……我們不嫉妒他們的成功。
我認為我們有很多不應得的財富引起了很多嫉妒。在某種程度上，嗯，我認為嫉妒總是一個壞主意。我也認為我們不可避免地會有很多嫉妒。金融階層有很多不應得的財富。在很多情況下，他們什麼也沒做，或者起了反作用。所以我認為解決許多人明顯不應得的財富將是一件有建設性的事情。如果你看看普通的投資合夥企業，他們不僅對其他人看來是普通收入的東西獲得資本利得，而且他們根本不繳納任何所得稅。因為那是未實現的增值，逐漸轉移給了普通合夥人，他可以在離開企業時取出證券而不確認收益。他們擁有巨大的流動財富，卻根本不繳稅。自然會引起怨恨。如果人們理解了，會更加怨恨。但那並不難理解。所以，我認為總的來說，對不平等感到不滿……不平等是一個成功的、對每個人都在改善的文明的自然結果。
這些傢伙（富人）大多數對政治不那麼感興趣。人們喜歡談論富人對政治的可怕影響。但當你富有的時候，你意識到富人真正的影響力有多小。
我認為那些對不平等感到憤怒的人，比如 Picketty 和 Sanders 是錯的。但我認為那些說不應得的財富值得關注的人，我認為他們是對的。我認為不應得財富的一個巨大來源來自舊的金融體系。
問：您之前提到了 Wells Fargo 及其文化，以及您在80年代買入它的原因。Daily Journal Corporation 也持有 U.S. Bank。您還持有 Bank of America，它的文化有點不同。我很好奇購買 Bank of America 的決定是由於其低廉的價格驅動，還是您也看到了複利因素。
答：Bank of America 是通過我們過去購買證券的方式買入的。它只是被嚴重打壓，以至於其售價遠低於其價值。遠遠低於。Bank of America 中有很多東西是健全的。
問：我對未來10-20年自動駕駛汽車的前景感到非常興奮。這項技術似乎發展得非常快。作為 Berkshire 的股東，我擔心如果事故（希望如此）成為過去，這對整個汽車保險業的影響。這對文明有益，但對汽車保險業務不利。我很想聽聽您對此的看法。
答：嗯，你是對的。如果所有的汽車都在沒有司機的情況下行駛，那對 Geico 來說是不利的。我認為這不會很快發生。事實上，我認為會相當緩慢。但在汽車行業……人們獲得新財富後做的第一件事就是（購買）更多的汽車。我認為即使我們沒有自動駕駛汽車，那種文化也可能正在減弱。在第三世界不那麼明顯，但在像美國這樣的地方。
問：您能否公佈一份您圖書館中書籍的個人書單？
答：我不想成為一個書籍推薦人。（笑）那會相當耗時。恐怕你得（問另一個問題）。
問：這裡的很多人都有能力做得很好，但他們沒有機會遇到合適的人。Ronald Burkle 歸功於您在他30歲開始收購雜貨店時給予了他信譽。你們共同的熟人是誰？Ron Burkle 在1980年代初是如何能夠見到您的？
答：在那些日子裡，我們（Berkshire Hathaway）有很多衰退的業務，其中之一是交易印花。我們最後一個大的交易印花客戶是 Ron Burkle 的父親控制的公司。那是我遇到 Ron Burkle 的地方。那是為了保住那個客戶的嘗試。我們擁有的最後一個客戶。最終我失敗了。另一方面，Ron Burkle 離開那次場合後，除了成功什麼也沒做。所以也許你應該問他。
問：您對像 Airbnb、Uber 等獨角獸公司有何看法？您認為那些估值如此之高的公司能夠上市嗎？
答：嗯，我的態度是，我有一個能力圈。而這不包括正確預測矽谷或依賴矽谷的哪些新公司會成功。所以我傾向於完全避開這個話題。我已經在其他熱情中鋪平了我的道路。然而我會評論一件事。被操縱的金融。
就像這些風險資本家，他們是金融行業的一部分，是建設性的一部分。這些人的謀生方式比金融行業的其他人更光榮，因為他們實際上是在為新業務分配資本。所以風險資本家是金融業中有用的成員。但他們也難逃其罪。他們養成了一種習慣，就是創建這些融資輪。每一輪新的融資估值都更高。但他們只是偷偷地加入了一個小條款，說之前買入該風險投資的任何人在新投資者獲得優先權之前都得不到任何東西。嗯，這有點像龐氏騙局。這是一種令人作嘔、狡猾、不光彩的事情。特別是因為它是被掩蓋的。當然，這是被故意掩蓋的。
所以即使是我們金融業中最有聲望的部分也潛入了骯髒卑鄙的活動。大量的快錢導致了令人遺憾的人類行為。這是 Munger 的法則。
問：顯然，我們今天投資的環境與您開始時非常不同。有了高頻交易、動量交易等等，您認為基本面價值投資正在失去意義嗎？
答：我不認為基本面價值投資會失去意義，因為要在投資中取得成功，你必須以低於其價值的價格購買東西，而不是高於其價值。你必須比市場更聰明。這永遠不會過時。我的意思是，這就像算術，它將永遠伴隨著我們。
至於高頻交易，那是一個複雜的主題。我認為世界上的高頻交易者，他們中的許多人個人上是令人欽佩和光榮的人，我認為他們對美國經濟的貢獻就像一群老鼠在糧倉裡做的那樣。（笑）他們只是在為自己吸取一些資源，而對文明沒有任何貢獻。
問：您是否有特定的方法來與家人共度高質量時光？
答：嗯，我認為我不想（宣傳）自己是家庭生活的美好榜樣。我盡力了……
問：您認為教練 Nick Saben 與 Sam Walton 有共同的品質嗎？
答：我對教練一無所知。我更擅長芭蕾舞。
問：您能列舉幾位您敬佩的歷史人物嗎？
答：嗯，當然有很多我敬佩的歷史人物。作為一個讀者的好處之一是，你可以與一些有史以來最優秀的人為伍。所以我很多時間都在這樣做。但我敬佩很多人，比如那些比其他外科醫生好得多的外科醫生……或者那些成為世界上最好演員的演員，感動和娛樂了很多人。有很多具有建設性、智慧、慷慨並為我們其他人改善世界的人。有很多好的榜樣。我花了一些時間，因為他長期擔任 Costco 董事會成員，與 Dan Evans 在一起，他曾是華盛頓州的參議員和州長。總體上令人欽佩、明智、高素質的政治家。像 Dan Evans 這樣的政治家太少了。
但當你確實找到一個 Dan Evans 時，你真的敬佩他並喜歡他。我認為總會有令人敬佩的人。這就是我們都想成為的人。我們都想成為令人敬佩的人。你想成為那種，如果別人意外去世，會在遺囑中指定來撫養他們孩子的人。當很多人都這樣做的時候，你就會知道你做對了。人們在猜測誰會擅長撫養他們的孩子方面非常精明。
問：當您還是律師時，您每天賣給您最重要的客戶一個小時。我猜您把那段時間用來閱讀和思考，還是您做了一些其他的活動一個小時？
答：不，不，那是最重要的客戶，我自己，你說對了。是閱讀和思考。大量閱讀和思考的好處在於，如果你擅長，你就不需要做太多其他事情。
問：關於恐懼的問題。我曾經得到建議說，克服恐懼非常重要。您能談談您與恐懼的關係，以及您是否克服了它？
答：嗯，總的來說，我避免了那些會自動引起人們恐懼的環境。我的兒子 Philip 在觀眾席裡。他年輕的時候，有個說法，他會說：「如果一開始你沒成功，嗯，滑翔傘也就這樣了。」（笑）所以我不會尋求恐懼來獲得刺激。我甚至不尋求恐懼的表象，即使它實際上是安全的。總的來說，我不是危險的愛好者，甚至不是危險表象的愛好者。所以那不是我的菜。我想我很久沒有感覺到太多恐懼了。我只是活了很久。我年輕時有過恐懼，但它們逐漸消失了。
問：關於 Coke 的問題。含糖飲料正在衰退。Berkshire 的所有權是否給了 Coke 一些迴旋餘地來應對其業務衰退的性質？
答：嗯，這個很簡單。Coke 幾十年來，其基礎產品，全糖 Coke，每年都在增長。就像時間不可避免的前進一樣。近年來，全糖 Coke 正在下降。幸運的是，Coca-Cola 公司在許多其他產品中積累了分銷基礎設施業務。Coca-Cola 作為一個單獨的產品正在有所下降，而不是像以前那樣一直上升。其餘業務平均而言在上升。所以我認為 Coke 仍然是一家相當強大的公司，它將是一項體面的投資。但它不像過去那樣，像在桶裡射魚一樣容易。
我想就到這裡吧。